汪麗萍 中國太平洋保險(集團(tuán))股份有限公司/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院
黃大慶 中國太平洋財產(chǎn)保險股份有限公司
保險證券化發(fā)展歷程分析及對我國的啟示
汪麗萍 中國太平洋保險(集團(tuán))股份有限公司/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院
黃大慶 中國太平洋財產(chǎn)保險股份有限公司
本文是中國保險學(xué)會2016年研究課題項目(編號:ISCKT2016-N-1-11)成果之一。
保險證券化是指利用資產(chǎn)證券化技術(shù),將在一定時間區(qū)間內(nèi)發(fā)生的不確定事件作為保險標(biāo)的,通過出售與之相對應(yīng)的證券化金融產(chǎn)品,將承保風(fēng)險轉(zhuǎn)移到全國乃至全球資本市場。這些保險證券化產(chǎn)品被兜售給那些以購買債權(quán)產(chǎn)品份額來尋求投資回報的投資者,投資者從這些債權(quán)所產(chǎn)生的周期性現(xiàn)金流中定期回收利息和本金。保險證券化,是將保險市場與資本市場連通的技術(shù)手段,是保險和金融一體化的一種創(chuàng)新,在尋求金融突破與改革創(chuàng)新的金融市場發(fā)展階段,實現(xiàn)保險證券化創(chuàng)新有非常重要和深遠(yuǎn)的意義。
保險證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代,隨后發(fā)展迅速,雖然在金融危機中也受到了一定的影響,但危機后仍然發(fā)展迅猛,到如今已經(jīng)較為成熟,甚至出現(xiàn)了去中介化現(xiàn)象。同時在保險證券化發(fā)展過程中,也帶動了其他保險創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展,促進(jìn)傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)推陳出新。保險證券化產(chǎn)品的成功推出必然存在著適宜的環(huán)境背景,其能夠保持持續(xù)發(fā)展必然有著推動它前進(jìn)的力量。本文試圖以保險證券化發(fā)展歷程為分析主線,研究保險證券化產(chǎn)生的環(huán)境背景、發(fā)展過程中需要解決的問題和創(chuàng)新的推動力,以及發(fā)展成熟后會衍生出來的問題,通過對這些問題和現(xiàn)象的分析,為我國推出保險證券化產(chǎn)品提供借鑒,并對照我國當(dāng)前的現(xiàn)實情況,提出我國需要加快保險證券化發(fā)展,并加大對指數(shù)構(gòu)建和應(yīng)用的研究。
(一)產(chǎn)生背景
保險證券化的產(chǎn)生是基于資產(chǎn)證券化的發(fā)展基礎(chǔ)上的,是資產(chǎn)證券化在金融領(lǐng)域應(yīng)用的進(jìn)一步創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化的發(fā)展先于保險證券化,可以給保險證券化的設(shè)計和發(fā)展提供借鑒,因此在研究保險證券化發(fā)展歷程的過程中,我們有必要先觀察資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展情況。
20世紀(jì)70年代開始,由于巨額的財政赤字和信用的擴張,通貨膨脹加速,美國經(jīng)濟出現(xiàn)了滯脹,1973年在能源危機的沖擊下,爆發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟危機,經(jīng)濟系統(tǒng)中的主體為求得生存和發(fā)展,不得不進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化就是當(dāng)時在金融領(lǐng)域的創(chuàng)新實踐,為金融市場注入了巨大的活力,尤其是房地產(chǎn)抵押貸款激活了美國的房地產(chǎn)市場,可以說資產(chǎn)證券化在當(dāng)時拯救了美國經(jīng)濟。雖然在2007年次貸危機中大量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品受到極大沖擊,但隨著對危機認(rèn)知的加深,以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身解決金融市場流動性風(fēng)險的創(chuàng)新作用,擠出泡沫后的資產(chǎn)證券化市場繼續(xù)發(fā)展,市場開始逐漸回暖。資產(chǎn)證券化對美國經(jīng)濟具有極為重要的意義。
保險證券化是資產(chǎn)證券化在金融實踐運用中的衍生,這種創(chuàng)新并非憑空造就,與資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生相同,這也是經(jīng)濟系統(tǒng)中的主體進(jìn)行自我調(diào)節(jié)和變革創(chuàng)新以適應(yīng)歷史環(huán)境的產(chǎn)物。保險證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代,主要是用于解決巨災(zāi)損失導(dǎo)致的保險和再保險公司承保能力不足的問題。由于1992年美國的安特魯颶風(fēng)造成了160億美元的保險給付水平,當(dāng)時全球再保險業(yè)的總承保量約為500億美元,而美國的資本市場容量達(dá)到19萬億美元。在這樣的背景下,1992年美國芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了巨災(zāi)保險期貨等保險創(chuàng)新產(chǎn)品,1994年漢諾威再保險公司發(fā)行巨災(zāi)債券,開啟了保險證券化的歷程。
(二)原因分析
1.再保險公司的需求
保險證券化產(chǎn)生的直接動因是巨災(zāi)風(fēng)險導(dǎo)致的高保險給付水平,以及保險和再保險公司對巨災(zāi)風(fēng)險的弱承保能力。近年以來,重大自然災(zāi)害和人為災(zāi)害的發(fā)生頻率越來越高,如2005年8月美國佛羅里達(dá)州的卡特琳娜颶風(fēng)、2011年發(fā)生在日本東北部海域的9級大地震、2015年中國天津港爆炸事故等,各類極端災(zāi)害事件產(chǎn)生的經(jīng)濟損失和社會影響在不斷加重,巨災(zāi)風(fēng)險日益獲得更多的關(guān)注。根據(jù)瑞士再保險經(jīng)濟研究及咨詢部和巨災(zāi)災(zāi)害組的研究結(jié)果,2015年保險業(yè)承擔(dān)了近370億美元的自然災(zāi)害和人為災(zāi)害損失,占損失總額的比例不到一半,這是因為2015年全球災(zāi)害損失總額為920億美元,相對較少,遠(yuǎn)低于全球10年平均年損失水平1920億美元,而在損失最嚴(yán)重的2011年,這一數(shù)字達(dá)到4200億美元。這樣巨大的損失顯然不是再保險市場能夠獨自承受的,又由于面臨巨災(zāi)風(fēng)險的保險標(biāo)的本身不滿足非同質(zhì)風(fēng)險的基本可保性條件,不適用于大數(shù)法則,無法通過增加保險標(biāo)的數(shù)量來達(dá)到風(fēng)險分散的目的,傳統(tǒng)的保險技術(shù)難以應(yīng)對,倒逼保險業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,尋求資本市場來轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險,在外部環(huán)境的推動下,保險證券化市場得到迅速發(fā)展。
?圖1 保險連接證券產(chǎn)品年發(fā)行量
2.資本市場投資者的需求
保險證券化投資能夠吸引投資者的一個重要原因是保險證券化產(chǎn)品與資本市場其他金融產(chǎn)品的弱相關(guān)性。一般來說,保險風(fēng)險與資本市場的行為沒有直接相關(guān)性,由于巨災(zāi)的風(fēng)險源頭主要是源于自然環(huán)境變化,而資本市場的資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險主要源自經(jīng)濟環(huán)境和市場內(nèi)的投資者行為,因此保險證券化產(chǎn)品是投資人多樣化資產(chǎn)組合的很好選擇。投資人只要確保不在保險證券化產(chǎn)品的標(biāo)的地區(qū)配置資產(chǎn),則購買保險證券化產(chǎn)品是極好的分散風(fēng)險的投資策略,常見的資產(chǎn)配置方法是購買國外巨災(zāi)證券化產(chǎn)品,因此本國保險證券化產(chǎn)品常常可以吸引大量國外投資者的參與。
同時,保險證券化產(chǎn)品的收益率較高也是引起資本市場投資者追逐的重要原因。由于保險證券化產(chǎn)品(主要是巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品)一旦產(chǎn)生風(fēng)險觸發(fā),投資者會損失全部或部分本金,為了補償投資者承擔(dān)的高風(fēng)險,此類產(chǎn)品的風(fēng)險溢價較高,可能是出于對巨災(zāi)發(fā)生可能性的不確定性厭惡,風(fēng)險溢價水平甚至遠(yuǎn)高于對巨災(zāi)損失發(fā)生概率的補償。如果不發(fā)生巨災(zāi)損失,投資者就可以獲得很高的收益水平。根據(jù)已發(fā)行巨災(zāi)保險連接產(chǎn)品的歷史收益水平數(shù)據(jù),很多產(chǎn)品的年收益率超過10%,遠(yuǎn)高于垃圾債的收益率,對于風(fēng)險偏好水平較高的投資者來說,保險證券化產(chǎn)品有極大的吸引力。
?圖2 傳統(tǒng)保險和指數(shù)保險的理賠模式比較
再保險人轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險的迫切需求,加上資本市場投資者尋求分散風(fēng)險的投資產(chǎn)品的需要,使得保險證券化產(chǎn)品在20世紀(jì)90年代末開始發(fā)展起來,自然環(huán)境的變化導(dǎo)致災(zāi)害的頻發(fā)又進(jìn)一步加速了這一發(fā)展。
從圖1中可以看出,2003年以前,保險連接證券(ILS)的年發(fā)行量基本保持在10億美元的水平,隨后經(jīng)歷了爆發(fā)式增長,在2008年發(fā)行量達(dá)到了75億美元的水平。但由于金融危機的影響,2009年發(fā)行量降至26億美元。而隨后保險連接證券的年發(fā)行量又恢復(fù)增長,在2015年已經(jīng)達(dá)到80億美元。ILS產(chǎn)品的創(chuàng)新形式也不斷豐富,包括或有應(yīng)急資本、巨災(zāi)期貨與期權(quán)、巨災(zāi)互換、巨災(zāi)債券等,其中巨災(zāi)債券是最受歡迎的產(chǎn)品,占有絕對市場份額。
(一)基差風(fēng)險
保險證券化過程中,再保險公司作為證券化產(chǎn)品的發(fā)起人,其交易對方是資本市場中的投資者,保險證券化的發(fā)展不僅僅是由于直保和再保險公司存在轉(zhuǎn)移風(fēng)險的需求,還要求資本市場的投資者有購買證券化產(chǎn)品承擔(dān)保險風(fēng)險的需求,因此如何吸引資本市場的投資者是保險證券化發(fā)展過程中最直接的問題。Cummins&Geman(1995)分析了CBOT于1992年推出巨災(zāi)證券化產(chǎn)品失敗的主要原因,認(rèn)為其中一個主要原因就是ISO指數(shù)對于巨災(zāi)的信息公開程度不足,構(gòu)造過程不夠透明。針對產(chǎn)品設(shè)計的不足,CBOT于1995年推出巨災(zāi)期權(quán),使用的是構(gòu)造更為簡單透明的PCS指數(shù),損失情況不受再保公司控制和影響,減小了道德風(fēng)險,以吸引更多的市場投資者。但這樣的做法同樣會帶來其他的問題,其中最大的問題就是基差風(fēng)險。
標(biāo)準(zhǔn)普爾(2008)給出基差風(fēng)險的定義:基差風(fēng)險是指發(fā)起人從專門的保值策略中獲得的總量、時機或貨幣補償不足以覆蓋其損失的風(fēng)險。存在于保險證券化產(chǎn)品中的基差風(fēng)險可以簡單看成是證券化產(chǎn)品的損失支付和避險者的損失水平不完全匹配的風(fēng)險。傳統(tǒng)再保險是不存在基差風(fēng)險的,再保險合同完全針對保險人的風(fēng)險暴露水平,再保險合同與風(fēng)險損失之間沒有不匹配的問題。因此在設(shè)計推出保險證券化產(chǎn)品時需要在發(fā)起人的道德風(fēng)險和基差風(fēng)險間進(jìn)行權(quán)衡(Cummins&Barrieu,2013),如果產(chǎn)品設(shè)計傾向于減小道德風(fēng)險,自然就會增加基差風(fēng)險,那么產(chǎn)品就不能起到為保險證券化發(fā)起人(再保險公司)完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險的作用;如果產(chǎn)品設(shè)計傾向于減小基差風(fēng)險,那么資本市場的投資者就要承受證券化產(chǎn)品發(fā)起人的道德風(fēng)險(主要包括事前不采取適當(dāng)?shù)念A(yù)防措施、事后人為調(diào)整損失水平等行為),自然會降低投資者對保險證券化產(chǎn)品的興趣。因此再保險公司不得不承受一定的基差風(fēng)險以使保險證券化產(chǎn)品獲得更多的市場投資者的青睞。
(二)保險證券化發(fā)展推動指數(shù)保險創(chuàng)新
資本市場除了可以吸收巨災(zāi)風(fēng)險,增加保險資產(chǎn)的流動性,同時可以促使保險證券化市場更加透明。前文已經(jīng)提到,在巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品推出之初,由于基于ISO指數(shù)構(gòu)造的產(chǎn)品不夠透明,并沒有引起資本市場投資者的興趣,因此后來巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品基于更加透明的PCS行業(yè)損失指數(shù)進(jìn)行設(shè)計,可以約束證券化發(fā)起人的道德風(fēng)險行為,發(fā)起人通過承擔(dān)一部分基差風(fēng)險以吸引市場上的投資者。因此,在保險證券化產(chǎn)品推出的過程中,指數(shù)的構(gòu)建是至關(guān)重要的基礎(chǔ)性工作。
指數(shù)是指度量自然和社會現(xiàn)象總體變動的相對數(shù),是用來度量某一現(xiàn)象在不同時間和不同空間內(nèi)的變動情況的統(tǒng)計指標(biāo),它可以在大量信息的條件下歸納總結(jié),簡明扼要地向使用者提供關(guān)鍵信息。指數(shù)首次被引入保險業(yè)就是用于將巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場,在相關(guān)證券化產(chǎn)品演進(jìn)和發(fā)展的過程中,也反過來推進(jìn)了保險業(yè)務(wù)的創(chuàng)新,指數(shù)保險開始逐漸發(fā)展起來。
指數(shù)保險是基于某一特定事件的物理參數(shù)或參數(shù)組合而觸發(fā)賠付的保險產(chǎn)品,而傳統(tǒng)保險一般是基于賠償性質(zhì)的,需要對損失進(jìn)行評估。我們用圖2來進(jìn)行分析和說明。在傳統(tǒng)保險的理賠模式下,風(fēng)險因子首先作用于投保標(biāo)的,如果災(zāi)害發(fā)生使得標(biāo)的受到了損失,則通過對損失進(jìn)行核查進(jìn)而產(chǎn)生理賠。而在指數(shù)保險下,理賠模式變成了風(fēng)險因子作用于所有的風(fēng)險暴露,如果災(zāi)害發(fā)生后的整體指數(shù)水平達(dá)到了觸發(fā)的臨界值,則不管個別投保標(biāo)的是否產(chǎn)生損失、產(chǎn)生多少損失,都直接進(jìn)行事前就約定好的和指數(shù)水平相關(guān)的賠付。
指數(shù)保險的產(chǎn)生是保險證券化發(fā)展過程中的創(chuàng)新產(chǎn)品,指數(shù)保險采用觸發(fā)賠付機制而非傳統(tǒng)的損失賠付機制,是對傳統(tǒng)保險模式的改革和創(chuàng)新。指數(shù)保險對傳統(tǒng)保險模式的沖擊主要有兩點,其一是指數(shù)保險顛覆了傳統(tǒng)保險對特定保險標(biāo)的損失情況進(jìn)行審核定損的模式,而是考慮致災(zāi)因子對全體風(fēng)險暴露會產(chǎn)生的影響。因此指數(shù)保險中可能會出現(xiàn)行業(yè)損失嚴(yán)重,但個別投保人由于積極防范等原因所受損失微小,卻仍然獲得較多保險補償?shù)那闆r,也會有另一些投保人所受損失高于行業(yè)平均水平,但獲得的保險補償與其他投保人卻沒有差別的情況,也就是出現(xiàn)基差風(fēng)險,指數(shù)保險這樣的賠付模式不符合傳統(tǒng)保險的損失補償原則。
指數(shù)保險對傳統(tǒng)保險模式的第二個沖擊是顛覆了傳統(tǒng)保險基于風(fēng)險的損失賠付數(shù)據(jù)對承保風(fēng)險進(jìn)行評估分析的方式,轉(zhuǎn)而從風(fēng)險致災(zāi)因子的角度出發(fā),考慮風(fēng)險導(dǎo)因的具體性質(zhì),從而進(jìn)行風(fēng)險管理。例如天氣指數(shù)保險采用與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)密切相關(guān)的氣象要素(如溫度、降水量、風(fēng)速、日照時間等)作為指數(shù),如果氣象要素的實際值超出了保單約定的范圍,則給予投保人保險賠付,而溫度等氣象要素正是風(fēng)險的導(dǎo)因。根據(jù)謝志剛和周晶(2013)對風(fēng)險的重新定義:風(fēng)險是指,相對于某一主體而言,由外因和內(nèi)因的相互作用所導(dǎo)致的、偏離當(dāng)事人預(yù)期目標(biāo)的綜合效應(yīng),其中,綜合效應(yīng)指后果的不利偏差的嚴(yán)重程度及其發(fā)生的可能性大小。保險業(yè)尤其是精算工作者歷來非常關(guān)注的角度在于綜合效應(yīng),一般采用統(tǒng)計分析的方法擬合出風(fēng)險損失的概率分布,通過定量的方法研究風(fēng)險。而指數(shù)保險的發(fā)展讓保險業(yè)更加重視風(fēng)險的導(dǎo)因(內(nèi)因和外因的相互作用),不僅僅從統(tǒng)計學(xué)的角度對損失分布進(jìn)行分析,還要從災(zāi)害學(xué)的角度對風(fēng)險的源頭——致災(zāi)因子進(jìn)行深入的分析。
指數(shù)保險產(chǎn)品設(shè)計的透明性和客觀性使其能夠很好地將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場,天氣指數(shù)衍生品就是典型的例子。天氣情況對經(jīng)濟的影響非常大,很多行業(yè)的經(jīng)營和生產(chǎn)直接受到天氣的影響,如能源、農(nóng)業(yè)、旅游、建筑業(yè)等。天氣指數(shù)衍生品以溫度、降水等氣象因素作為指數(shù)構(gòu)造的基本變量,以溫度期貨為例,其主要是基于某地區(qū)合約期間內(nèi)的每日平均溫度情況構(gòu)造指數(shù),設(shè)計溫度期貨合約。通過購買溫度期貨合約,參與者可以通過資本市場對沖異常溫度給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的不良影響。自1999年芝加哥商品交易所(CME)將標(biāo)準(zhǔn)化的月度溫度期貨合約引入場內(nèi)交易,溫度合約一直在天氣衍生品交易中占有主要份額,隨著可再生新能源的發(fā)展,專家預(yù)見,未來天氣衍生品合約會在風(fēng)力、水力、太陽能等新能源方向有更大的發(fā)展和突破。
國際上的保險證券化經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展已經(jīng)相對成熟,不僅產(chǎn)品的創(chuàng)新形式豐富多樣,參與主體也日漸增加。在保險市場和資本市場沒有連通之時,投保人只能通過保險公司對風(fēng)險進(jìn)行投保,保險公司只能通過再保險公司進(jìn)行分保,由于再保險公司在巨災(zāi)風(fēng)險面前承保能力不足,通過證券化將保險市場和資本市場連接起來,由資本市場為保險風(fēng)險進(jìn)行托底。在保險市場和資本市場已經(jīng)充分連接之后,保險公司自身就可以作為證券化發(fā)起人將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場,免去高額的再保費用,甚至大型公司作為原先的投保人也可以直接將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場,降低保費。因此只要有風(fēng)險證券化的規(guī)模優(yōu)勢,發(fā)起人可以由再保公司擴大到保險公司甚至大型非保險專業(yè)公司。如美國汽車協(xié)會聯(lián)合服務(wù)銀行在2016年5月份發(fā)行了2.5億美元的巨災(zāi)債券,涵蓋颶風(fēng)、火山、隕石、太陽耀斑等災(zāi)難發(fā)生會造成的損失。
患者術(shù)后咳嗽、噴嚏、用力排便以及坐起站立的時機過早可使腹壓驟然升高,硬膜囊內(nèi)壓力瞬間增大,變薄的硬脊膜撕裂或硬脊膜裂重新裂開,造成腦脊液漏[7]。
除了減少保費成本,風(fēng)險證券化發(fā)起人通過證券化過程可以將原有的風(fēng)險從資產(chǎn)負(fù)債表上去掉,從而提高資本利用效率。因此,很多公司會問一個問題:為什么只證券化巨災(zāi)風(fēng)險?法國安盛公司在2005年就通過證券化車險風(fēng)險進(jìn)行了這樣的嘗試,但由于2008年金融危機的影響,市場需求下降,發(fā)展受到限制。但如今隨著風(fēng)險證券化的發(fā)展,證券化的標(biāo)的也越來越多樣,如AIG今年發(fā)行一種風(fēng)險債券,以保護(hù)自身受到大量違約沖擊的風(fēng)險。瑞信銀行5月也發(fā)行了一種風(fēng)險債券,標(biāo)的包括交易員操作風(fēng)險、網(wǎng)絡(luò)攻擊風(fēng)險和賬務(wù)欺詐風(fēng)險等。
資本的追逐推動證券化產(chǎn)品的飛速發(fā)展。根據(jù)《華爾街見聞》報道,至今,巨災(zāi)證券化市場的日益壯大和蓬勃發(fā)展可能會顛覆美國保險業(yè)格局,有了巨災(zāi)證券化產(chǎn)品,保險公司本身或需要保險的公司不再需要向再保險公司或保險公司支付保費,只需要自己直接發(fā)行巨災(zāi)債券,就可以達(dá)到買保險的目的。如圖3所示,傳統(tǒng)的保險市場承保過程完全嚴(yán)格按照圖中的橫向箭頭所示,當(dāng)證券化把保險與資本市場相連接,首先是產(chǎn)生了再保公司、轉(zhuǎn)分保公司和資本市場之間的縱向箭頭,隨著證券化的發(fā)展,保險公司和投保人也可以直接與資本市場相連接,促使了“去中介化”的發(fā)展。因此,保險市場的業(yè)務(wù)受到了侵蝕,保費價格和利潤一降再降。但同時,巨災(zāi)債券市場的發(fā)展給保險終端客戶帶來了實惠,直接導(dǎo)致了保費的下降。
?圖3 證券化連接保險和資本市場示意圖
但同時我們也要有所警惕,巨災(zāi)債券受到投資者追逐的重要原因是其高收益率,而一旦發(fā)生巨大災(zāi)害,投資者的損失會非常嚴(yán)重,部分甚至全部本金都會用于補償巨災(zāi)造成的損失,遭受損失的投資者短期內(nèi)不會再參與巨災(zāi)債券市場,潛在的投資者也會出于風(fēng)險厭惡而退出巨災(zāi)債券市場,此時巨災(zāi)債券市場可能會迅速萎縮,呈現(xiàn)周期性現(xiàn)象。
(一)背景分析
1.我國自然環(huán)境和政策背景
我國地處東南亞季風(fēng)區(qū),天氣氣候復(fù)雜,干旱、洪澇、臺風(fēng)、高溫、冷害、沙塵暴等氣候災(zāi)害頻繁發(fā)生,屬于天氣氣候災(zāi)害多發(fā)區(qū);同時我國幅員廣闊,地質(zhì)和地理條件復(fù)雜,位于環(huán)太平洋地震帶與歐亞地震帶的交匯部位,地震活動具有頻度高、強度大、震源淺和分布范圍廣等特點。我國是世界上自然災(zāi)害損失最嚴(yán)重的國家之一。尤其是近年來,巨災(zāi)發(fā)生頻率迅速增加,造成的損失嚴(yán)重程度也急速增長。據(jù)我國民政部公布的數(shù)據(jù),2015年我國受到自然災(zāi)害和極端天氣事件的影響造成的直接經(jīng)濟損失達(dá)到2704.1億元。
雖然自然災(zāi)害不可避免,但人們可以積極開展災(zāi)害風(fēng)險管理,通過對各類災(zāi)害的預(yù)防、預(yù)測和緊急救援,并積極開展災(zāi)害風(fēng)險轉(zhuǎn)移和共擔(dān),達(dá)到減少災(zāi)害風(fēng)險主體損失的目的。自古以來,我國應(yīng)對巨大自然災(zāi)害采用的救助方式就是政府主導(dǎo)模式,例如我國歷史上著名的“常平倉”制度,就是政府組織在各地設(shè)立糧倉,通過一定的買賣起到穩(wěn)定糧價的作用,在發(fā)生重大自然災(zāi)害時,國家開倉放糧,無償救濟災(zāi)民。但如今的巨災(zāi)損失水平之高,僅僅依靠國家財政救助是不能夠妥善處理的,而且會給政府帶來巨大的財政壓力,此時保險和再保險公司應(yīng)該充分發(fā)揮商業(yè)保險在災(zāi)后分散風(fēng)險和經(jīng)濟補償中的獨特作用,因此,建立巨災(zāi)保險制度被視為有效的風(fēng)險管理機制而提出。
2013年9月,保監(jiān)會批準(zhǔn)云南、深圳等地進(jìn)行巨災(zāi)保險試點,2014年相繼推出了巨災(zāi)保險產(chǎn)品,四川、寧波等地也陸續(xù)推進(jìn)巨災(zāi)保險試點。2015年4月,我國45家財險公司聯(lián)合成立了“中國城鄉(xiāng)居民住宅地震巨災(zāi)保險共同體”。2015年7月,中再產(chǎn)險作為發(fā)起人在境外市場百慕大正式發(fā)行了規(guī)模5000萬美元的我國第一只巨災(zāi)債券Panda Re,將地震風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場,首次實現(xiàn)了在國際資本市場上分散我國保險業(yè)風(fēng)險。2016年5月,保監(jiān)會和財政部聯(lián)合印發(fā)《建立城鄉(xiāng)居民住宅地震巨災(zāi)保險制度實施方案》的通知,確定了“政府推動、市場運作、保障民生”的實施原則。
由于我國的巨災(zāi)保險制度仍在建設(shè)當(dāng)中,已承保保險標(biāo)的和巨災(zāi)風(fēng)險暴露之間還存在著很大的差距,因此基于巨災(zāi)保險基礎(chǔ)上的巨災(zāi)風(fēng)險證券化的發(fā)展明顯落后于國際發(fā)達(dá)國家的水平。但是全球氣候變化的趨勢、巨災(zāi)發(fā)生頻率以及損失嚴(yán)重程度的增加趨勢是一致的,僅靠保險市場來吸收巨災(zāi)風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,將保險風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場,實現(xiàn)保險和資本市場的連接,也是我國未來的必然趨勢。
2.保險行業(yè)背景
具體到我國產(chǎn)險市場來看,我國產(chǎn)險市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重向車險傾斜,車險保費占比超過總保費水平的70%。隨著高科技和人工智能的發(fā)展,可以預(yù)見未來無人駕駛技術(shù)的推廣將會對車險市場帶來顛覆性的影響。據(jù)麥肯錫的研究估計,無人駕駛下車險事故發(fā)生率會降低90%。在這樣的情況下,車險市場必然會迅速萎縮。而相較于車險市場,非車險市場保險產(chǎn)品的開發(fā)、定價等體系還不夠完善,隨著車險市場的縮小,非車險市場存在的問題會進(jìn)一步凸顯,產(chǎn)險公司必須重視非車險業(yè)務(wù)的發(fā)展,亟待此刻就對非車險進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。車險主要受到人為因素的影響而出險,而且保險標(biāo)的基本符合相互之間保持一定的獨立性,滿足最基本的可保條件,只要去承保盡可能多的保險標(biāo)的,就可以根據(jù)大數(shù)法則的原理進(jìn)行車險產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計。而非車險行業(yè)更多地受到非人為等自然因素的影響,所受風(fēng)險主要是外因主導(dǎo)的,在這樣的情況下,保險標(biāo)的之間常常不符合相互獨立的可保條件,尤其是受某一類自然災(zāi)害影響較頻繁的區(qū)域,大數(shù)法則并不適用,并不能通過增加承保標(biāo)的的數(shù)量而分散風(fēng)險(例如寧波市受臺風(fēng)影響嚴(yán)重,保險公司不愿意對企財險和家財險等進(jìn)行承保)。非車險行業(yè)不論是技術(shù)水平還是承保能力都相對較弱,而最直接最有效的方法就是通過資本市場來轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險。
同時,我國保險業(yè)已經(jīng)推行了基于風(fēng)險計算資本要求的償二代體系,對資本金的要求非常嚴(yán)格,而補充資本金的成本是很高的,如果通過證券化將保險風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場,則可以降低資本要求,因此保險證券化會受到保險公司的歡迎。
3.推出保險證券化的基礎(chǔ)條件
從當(dāng)前資本市場的形勢來看,金融危機后的資本市場一直保持著較低利率的環(huán)境,投資者對高收益水平的保險證券化產(chǎn)品有極高的投資熱情,這已經(jīng)被近年來國際資本不斷涌入巨災(zāi)債券市場的現(xiàn)實情況所印證。因此,推出保險連接證券是補充資本市場需求的大好時機。
從技術(shù)發(fā)展情況來看,推出巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品涉及到對巨災(zāi)風(fēng)險研究的基礎(chǔ)技術(shù)的要求,對巨災(zāi)風(fēng)險的分析綜合了自然環(huán)境科學(xué)和工程學(xué)知識,尤其近代以來的發(fā)展主要是加入了地理信息系統(tǒng)和信息技術(shù)的運用。而衛(wèi)星技術(shù)的發(fā)展不僅增加了數(shù)據(jù)的可獲得性,還降低了數(shù)據(jù)獲得的成本。信息技術(shù)的飛速發(fā)展也對巨災(zāi)風(fēng)險的模擬和評估提供支持。技術(shù)的發(fā)展為巨災(zāi)證券化產(chǎn)品的推出打下了基礎(chǔ)。
此外,上海保險交易所于2016年6月正式成立。保交所董事長曾于瑾解釋稱,保交所為保險和再保險資管產(chǎn)品以及保險衍生品的交易提供場地設(shè)施和服務(wù),并制定相關(guān)規(guī)則。保交所可以為巨災(zāi)債券等風(fēng)險證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易提供登記、流通、清算等一系列配套服務(wù),為我國保險證券化進(jìn)程做好基礎(chǔ)性工作。在這樣的背景下,在我國推出保險證券化產(chǎn)品是非常必然和必要的選擇,我國需要盡快制定完善相關(guān)法律規(guī)則,推進(jìn)保險證券化發(fā)展。
(二)國際經(jīng)驗對我國的啟示
根據(jù)前文對國際上保險證券化發(fā)展過程中出現(xiàn)問題的分析可以知道,在設(shè)計保險證券化產(chǎn)品時,非常重要的問題是如何平衡基差風(fēng)險和道德風(fēng)險,也就涉及到如何科學(xué)有效地構(gòu)建指數(shù),指數(shù)是連接保險和資本市場的重要紐帶。美國在推出保險證券化產(chǎn)品之初,就遇到過指數(shù)構(gòu)建方法不適宜的問題,在發(fā)展過程中逐漸修正才形成了后來被廣泛使用的行業(yè)損失指數(shù)。我國當(dāng)前還沒有一個行業(yè)損失指數(shù),而對應(yīng)的指數(shù)是推出保險證券化產(chǎn)品的基本條件,因此尚需增加在指數(shù)方面的研究。同時,指數(shù)保險產(chǎn)品已在我國全面展開,尤其是用于農(nóng)業(yè)保險領(lǐng)域。但指數(shù)創(chuàng)新衍生產(chǎn)品在我國仍然處于空白,運用資本市場來分散風(fēng)險可以克服保險市場相對較小、大數(shù)法則不適用等問題,我國需要盡快推出指數(shù)創(chuàng)新衍生產(chǎn)品。
此外,對于保險證券化發(fā)展成熟以后可能會出現(xiàn)的去中介化現(xiàn)象,保險公司并不該因此而抵制證券化進(jìn)程。事實上,保險公司在積極參與保險證券化的過程中,可以積累相關(guān)專業(yè)經(jīng)驗,例如在積極布局和參與天氣衍生品等保險證券化產(chǎn)品交易的過程中,形成對天氣和巨災(zāi)風(fēng)險管理不可比擬的優(yōu)勢,雖然證券化成熟市場中保險公司的中介定位被弱化,但由于專業(yè)的風(fēng)險管理特長,保險公司仍可以成為資本市場上主動的參與者。因此,在利用資本市場實現(xiàn)保險證券化的必然趨勢中,保險公司應(yīng)該抓住轉(zhuǎn)型機會積極推行和發(fā)展保險創(chuàng)新產(chǎn)品,加速和推進(jìn)保險證券化的健康發(fā)展。