顏楓

【摘要】在人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)的新常態(tài)下，金融市場上出現(xiàn)了創(chuàng)新型匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但還缺少適合中小外貿(mào)企業(yè)的避險(xiǎn)工具，同時(shí)部分管理工具本身存在陷阱。因此，需要從匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的供給和運(yùn)用兩方面來做好外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。本文首先介紹了創(chuàng)新型匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，分析了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具市場存在的問題，并提出了做好外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理對策。

【關(guān)鍵詞】外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)管理

2013年下半年開始，人民幣兌美元匯率結(jié)束了單邊升值，開始呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的狀態(tài)。自2015年8月11日起，我國開始了新的匯率改革：做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。新匯改實(shí)施以來，人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)幅度加大。在國內(nèi)勞動(dòng)力成本上升，世界經(jīng)濟(jì)不景氣的內(nèi)外部環(huán)境下，外貿(mào)企業(yè)如何適應(yīng)匯率變化的新形勢，運(yùn)用匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具鎖定利潤顯得愈發(fā)重要。

一、外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理新工具

目前金融市場上可供外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具，除了傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯掉期、外匯期權(quán)這些產(chǎn)品之外。部分商業(yè)銀行和一體化外貿(mào)服務(wù)商還提供了基于上述傳統(tǒng)產(chǎn)品的創(chuàng)新型匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

（一）人民幣兌外匯期權(quán)組合

是指客戶在買入一個(gè)人民幣兌外匯普通歐式期權(quán)的同時(shí)賣出一個(gè)幣種、期限、合約金額相同的人民幣兌外匯普通歐式期權(quán)。人民幣兌外匯期權(quán)組合可根據(jù)外貿(mào)企業(yè)需求按照幣種、期限、交割匯率和金額等要素進(jìn)行靈活設(shè)定。例如，A外貿(mào)企業(yè)將在一個(gè)月后收到一筆以美元結(jié)算的出口貨款。為規(guī)避美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，A企業(yè)可以向銀行購買一個(gè)人民幣兌美元、期限為1個(gè)月、金額為100萬美元的歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.4745；A企業(yè)同時(shí)向銀行賣出一個(gè)人民幣兌美元、期限1個(gè)月、金額100萬美元的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.5745。如果在期權(quán)到期時(shí)，市場即期匯率為6.3745，則企業(yè)對買入的看跌期權(quán)行權(quán)，銀行對看漲期權(quán)放棄行權(quán)，企業(yè)按照6.4745的價(jià)格向銀行賣出100萬美元。如果到期時(shí)市場即期匯率為6.6745，企業(yè)放棄對看跌期權(quán)行權(quán)，銀行對看漲期權(quán)行權(quán)，客戶應(yīng)履行以6.5745的價(jià)格向銀行賣出100萬美元的義務(wù)。通過敘做期權(quán)組合交易，該企業(yè)在合約簽訂日即將未來結(jié)匯收入鎖定在647.45～657.45萬元的區(qū)間，減少了未來匯率波動(dòng)帶來的不確定性。

（二）雙幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯

是指銀行與客戶在期初約定美元與另一種外幣的執(zhí)行匯率，在此基礎(chǔ)上分別報(bào)出美元和另一種外幣兌人民幣的遠(yuǎn)期結(jié)匯（或售匯）價(jià)格，并在到期時(shí)只實(shí)際進(jìn)行一種外幣的結(jié)匯（或售匯）的業(yè)務(wù)，具體進(jìn)行何種外幣交割取決于到期日美元對該外幣市場匯率與約定執(zhí)行匯率的比較結(jié)果。雙幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的報(bào)價(jià)優(yōu)于普通遠(yuǎn)期結(jié)售匯報(bào)價(jià)，但客戶需承擔(dān)到期交割幣種不確定的風(fēng)險(xiǎn)。雙幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯適用于未來將持有兩種以上外幣，并且對匯率變化有較強(qiáng)預(yù)測能力的外貿(mào)企業(yè)。

（三）可敲出遠(yuǎn)期外匯買賣

適用于對匯率趨勢有一定預(yù)測能力，希望獲得較好外匯買賣價(jià)格的外貿(mào)企業(yè)。例如B企業(yè)將在2015年6月支付貨款150萬歐元，而該企業(yè)收入貨幣為美元，支付貨幣與收入貨幣存在不匹配，使企業(yè)承擔(dān)歐元升值的風(fēng)險(xiǎn)。如果選擇遠(yuǎn)期產(chǎn)品固定匯率成本，按照市場價(jià)格，歐元兌美元即期匯率為1.3290，3個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格為1.3340。B企業(yè)認(rèn)為遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)較高，希望等待更好的價(jià)格購買歐元，可是等待會(huì)令其現(xiàn)金流暴露于匯率風(fēng)險(xiǎn)的敞口下。B企業(yè)于是購買了可敲出的遠(yuǎn)期外匯買賣產(chǎn)品。該產(chǎn)品鎖定遠(yuǎn)期匯率在1.3300，敲出匯率在1.4100。如果在交割日前市場匯率從未觸碰過1.4100，則客戶可以按照1.3300的價(jià)格購買歐元（僅比即期價(jià)格高10個(gè)點(diǎn)，而比遠(yuǎn)期價(jià)格低40個(gè)點(diǎn)）；否則，合約自動(dòng)取消。交易完成后的3個(gè)月中，歐元兌美元匯率始終持續(xù)在一個(gè)窄幅區(qū)間波動(dòng)，未觸碰過敲出匯率1.4100，企業(yè)最終在交割日以1.3300的較低價(jià)格購入歐元。

（四）擇期外匯買賣

是指客戶可以在約定的將來某一段時(shí)間內(nèi)的任何一個(gè)工作日，按規(guī)定的匯率進(jìn)行交割的外匯買賣業(yè)務(wù)，它是一種可選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯買賣。在遠(yuǎn)期外匯買賣實(shí)務(wù)中，如果外貿(mào)公司擔(dān)心國外交易對手延遲付款，則公司可通過擇期外匯買賣產(chǎn)品來鎖定匯率。

（五）如意結(jié)

是指客戶與銀行簽訂一個(gè)固定總金額、固定期限的遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約，固定期限可以劃分為多個(gè)交割期，固定總金額可以分配到每個(gè)交割期內(nèi)形成當(dāng)期交割額度?？蛻艨稍谝?guī)定的交割額度和交割期限內(nèi)，按照約定的不同交割價(jià)格辦理結(jié)售匯。每個(gè)交割期限內(nèi)沒有使用完的交割額度可以滾動(dòng)到后面的交割期使用。如意結(jié)產(chǎn)品的結(jié)售匯較為靈活，外貿(mào)公司可以在固定總金額內(nèi)根據(jù)每個(gè)交割期的業(yè)務(wù)量來進(jìn)行結(jié)售匯，方便應(yīng)對外貿(mào)業(yè)務(wù)成交量的波動(dòng)。

（六）鎖匯保（即遠(yuǎn)期外匯保值）

由外貿(mào)綜合服務(wù)平臺一達(dá)通歸集企業(yè)客戶的避險(xiǎn)需求，并替客戶與銀行簽訂外匯遠(yuǎn)期協(xié)議，約定未來結(jié)匯的外匯幣種、金額、匯率以及交割日期，提前鎖定遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率。這樣，在遠(yuǎn)期協(xié)議期限內(nèi)，企業(yè)客戶不受即期匯率波動(dòng)的影響，可以使用遠(yuǎn)期外匯結(jié)算。鎖匯保操作便捷，客戶只需向一達(dá)通交納一定的保證金即可，而且保證金可以根據(jù)客戶資金流情況延緩交納，只需在交易后的一個(gè)工作日內(nèi)償還即可，并且不收取手續(xù)費(fèi)。交割時(shí)，一達(dá)通替客戶根據(jù)協(xié)議約定向銀行辦理結(jié)匯或售匯。鎖匯保的特點(diǎn)是結(jié)匯起點(diǎn)金額低，單筆金額僅需3萬美元或等值外幣，適合作為中小外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具市場存在的問題

（一）缺少適合中小外貿(mào)企業(yè)避險(xiǎn)的工具

據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，在年?duì)I業(yè)收入大于10億元的大型外貿(mào)企業(yè)中，約62%的企業(yè)采用了銀行提供的外匯衍生品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；年?duì)I業(yè)收入小于1億元的外貿(mào)企業(yè)采取匯率避險(xiǎn)措施的僅約14%；更多規(guī)模更小的外貿(mào)企業(yè)基本沒有避險(xiǎn)措施。中小外貿(mào)企業(yè)是我國外貿(mào)行業(yè)的重要力量，數(shù)量眾多，但應(yīng)對匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對更弱。中國長期以來較確定的匯率變化趨勢使中小外貿(mào)企業(yè)習(xí)慣在相對穩(wěn)定的匯率下做外貿(mào)，因而匯率管理經(jīng)驗(yàn)極為欠缺，90%以上的企業(yè)不具備匯率鎖定能力。

目前僅有一達(dá)通提供的鎖匯保可以作為中小外貿(mào)企業(yè)的避險(xiǎn)工具，銀行提供的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品普遍門檻較高，例如工商銀行遠(yuǎn)期外匯買賣要求企業(yè)信用等級為A級（含）以上，外匯平價(jià)遠(yuǎn)期、單邊終止型外匯遠(yuǎn)期辦理最小金額為200萬美元或等值外幣。即使在金融服務(wù)較發(fā)達(dá)的廣東、福建、浙江三省，銀行的遠(yuǎn)期外匯服務(wù)往往交易額也要達(dá)到100萬美元以上。由于國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)主體分散，每筆訂單的規(guī)模較小，所以難以享受銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的避險(xiǎn)服務(wù)。在人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)幅度加大的經(jīng)營背景下，市場需要更多可供中小外貿(mào)企業(yè)使用的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

（二）部分匯率管理工具合約存在陷阱

以中信泰富為例，該企業(yè)為了降低公司在澳大利亞鐵礦石項(xiàng)目中面對的匯率風(fēng)險(xiǎn)，2007年開始購買澳元外匯期權(quán)合約。但由于合約頭寸遠(yuǎn)大于實(shí)際業(yè)務(wù)頭寸，同時(shí)合約與傳統(tǒng)的外匯期權(quán)合約不同，中信泰富簽訂的澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約不但賦予了公司買入澳元的權(quán)利，同時(shí)還規(guī)定了公司買入澳元的義務(wù)。最終因?yàn)榘脑?008年的大幅貶值，導(dǎo)致中信泰富產(chǎn)生155億美元巨額外匯交易虧損。

為外貿(mào)企提供匯率避險(xiǎn)服務(wù)的機(jī)構(gòu)除了國內(nèi)商業(yè)銀行和一體化外貿(mào)服務(wù)商外，還有國外投資銀行，中信泰富購買的澳元外匯期權(quán)合約就是外國投資銀行的產(chǎn)品。近年來，由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，外貿(mào)行業(yè)利潤率下降。海外投資銀行向國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)頻繁推銷套期保值金融衍生品，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的服務(wù)。而國內(nèi)一些外貿(mào)企業(yè)為了保護(hù)它們微薄的出口利潤率，寄望于投資銀行的復(fù)雜產(chǎn)品。但是如果購買的產(chǎn)品頭寸規(guī)模過大，同樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)過度暴露敞口風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)一些投資銀行套期保值產(chǎn)品含有強(qiáng)制附加條款。例如，奇異期權(quán)觸發(fā)限定條件時(shí)可能導(dǎo)致企業(yè)兌現(xiàn)義務(wù)被迫購入過多的外匯，從而加倍放大匯率風(fēng)險(xiǎn)。在缺少匯率風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的情況下，購買這類產(chǎn)品會(huì)給企業(yè)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

三、做好外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）推出適合中小企業(yè)的匯率管理工具

2015年外貿(mào)企業(yè)中每筆外匯避險(xiǎn)規(guī)模在小于10萬美元和介于10萬～100萬美元之間的比例分別約25%和63%，占外貿(mào)企業(yè)外匯管理需求的88%。而目前國內(nèi)僅有阿里巴巴集團(tuán)旗下的外貿(mào)綜合服務(wù)平臺一達(dá)通公司通過“團(tuán)購方式”為中小企業(yè)提供遠(yuǎn)期結(jié)售匯服務(wù)，這項(xiàng)服務(wù)是把很多中小企業(yè)的遠(yuǎn)期訂單集合起來與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約，從而解決銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品門檻高導(dǎo)致的單個(gè)中小外貿(mào)企業(yè)避險(xiǎn)難的問題。

要從根本上解決我國中小外貿(mào)企業(yè)避險(xiǎn)難的問題，還需要金融機(jī)構(gòu)提供能夠更好地滿足中小企業(yè)匯率避險(xiǎn)需求的避險(xiǎn)工具。國內(nèi)商業(yè)銀行提供的外匯衍生產(chǎn)品是在場外進(jìn)行交易，場外外匯衍生品市場上產(chǎn)品提供者數(shù)量較少，競爭相對不足，導(dǎo)致中小企業(yè)外匯避險(xiǎn)費(fèi)用較高。外匯期貨具有交易門檻低、交易成本低、參與者眾多、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，是國外外貿(mào)企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。隨著人民幣國際化的推進(jìn)，匯率波動(dòng)加大，投資大陸的境外資本也需要更多的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具來對沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。因此，推出在交易所上市的外匯期貨將完善我國的外匯衍生品市場，與商業(yè)銀行提供的場外外匯衍生品形成互補(bǔ)，為外貿(mào)企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)提供更多的選擇。

（二）正確運(yùn)用外匯衍生工具

外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行外匯衍生工具交易，最根本的目的是減少匯率波動(dòng)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其操作原理就是用期貨市場或遠(yuǎn)期合同的反向交易來鎖定現(xiàn)貨所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，即鎖定外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。企業(yè)在參與外匯衍生品交易時(shí)，合約頭寸要和實(shí)際業(yè)務(wù)頭寸相匹配，如果基于自身對匯率的預(yù)期或投機(jī)心理來擴(kuò)大合約頭寸將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)敞口，一旦匯率有較大波動(dòng)會(huì)給企業(yè)帶來極大風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行場外衍生工具交易時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇簡單直白的合同文本。對于合同中的條款，特別是附加條款和隱藏條款要仔細(xì)甄別，避免外匯衍生工具交易中的陷阱。

從2005年到2013年，人民幣兌美元匯率處于單邊升值的過程，中國的外貿(mào)企業(yè)習(xí)慣了在穩(wěn)定的匯率預(yù)期中經(jīng)營。在匯率單邊升值的前提下，外貿(mào)出口企業(yè)基于人民幣單邊升值的預(yù)期向銀行購買鎖定遠(yuǎn)期匯率的產(chǎn)品，就可以有效減少匯率波動(dòng)給企業(yè)利潤帶來的影響。但是在匯率雙向波動(dòng)幅度加大的情況下，外貿(mào)企業(yè)需要綜合配置保值渠道，考慮運(yùn)用外匯期權(quán)或包含選擇權(quán)的遠(yuǎn)期合約來應(yīng)對匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)注意和提供外匯衍生品的服務(wù)商分批簽約，這樣才能適應(yīng)匯率波動(dòng)的新常態(tài)。