李燕

企業(yè)投資結(jié)構(gòu)是企業(yè)資產(chǎn)情況的真實反映，對企業(yè)自身和社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有重要意義。稅收激勵和現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營管理的重要組成部分，在企業(yè)投資管理中，必須對二者進(jìn)行全面的分析，以充分發(fā)揮兩者的積極作用，推動企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。本文對稅收激勵、現(xiàn)金流及企業(yè)投資行為特征進(jìn)行概括，并分別探討了稅收激勵、現(xiàn)金流與企業(yè)投資偏向的關(guān)系。

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各個行業(yè)的企業(yè)結(jié)構(gòu)也在不斷進(jìn)行改革和調(diào)整，尤其是投資結(jié)構(gòu)，對于企業(yè)的發(fā)展具有決定性作用，其偏向受到社會各界的廣泛關(guān)注。近年來，企業(yè)的權(quán)益性投資要比固定資產(chǎn)投資比率高出很多，導(dǎo)致虛擬投資加劇，不利于實際生產(chǎn)能力的積累。雖然政府采取了相關(guān)措施加強(qiáng)對實體經(jīng)濟(jì)部門的資金支持力度，但是難以改變企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向權(quán)益性的問題，對于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不利。稅收激勵、現(xiàn)金流與企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向具有十分緊密的聯(lián)系，因此，企業(yè)全面掌握稅收激勵與現(xiàn)金流對投資結(jié)構(gòu)偏向的影響作用，積極采取有效措施加強(qiáng)管理，對確保企業(yè)投資決策的科學(xué)性、準(zhǔn)確性有重要的意義。

1稅收激勵和現(xiàn)金流簡析

1.1稅收激勵

稅收是一種資本投資回報中的漏出和削減因素，直接影響資本成本和投資收益，受到融資制約的企業(yè)，如果稅率過高，投資收益會大大降低，使得企業(yè)投資積極性受到打擊，如果稅率較低，那么就會起到稅收激勵作用，使得企業(yè)不斷追加投資。企業(yè)的投資大部分依賴內(nèi)部資金，企業(yè)往往希望所得稅有所降低。由此可見，稅收高低影響著企業(yè)的投資行為，如果在沒有充分考慮企業(yè)融資約束的情況下，直接分析企業(yè)投資與所得稅的關(guān)系，容易造成估計不準(zhǔn)。在實際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，稅收激勵制度主要包括投資抵免、稅收返還、稅率優(yōu)惠、折舊扣除等，不同企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)結(jié)構(gòu)不同，所享受的稅收優(yōu)惠也有所不同，產(chǎn)生的稅收激勵效應(yīng)也不同，例如稅收優(yōu)惠能夠激勵非國有經(jīng)濟(jì)投資，但是對國有企業(yè)的激勵效應(yīng)卻不明顯。

1.2現(xiàn)金流

現(xiàn)金流是企業(yè)內(nèi)源性融資的重要基礎(chǔ)，能夠反映企業(yè)在一定時期內(nèi)的自由支配資金的實際情況，包括流入、流出等狀態(tài)。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)短缺時，企業(yè)內(nèi)部資金會十分緊張。企業(yè)的實際現(xiàn)金流情況會嚴(yán)重影響企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)行和外部融資，使得企業(yè)資金鏈難以得到有效維持，進(jìn)而影響企業(yè)的投資決策，甚至對企業(yè)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。適量的現(xiàn)金流是企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的可靠保障，但是過量的現(xiàn)金流也會導(dǎo)致負(fù)面作用，一些企業(yè)管理者為了獲得利潤，盲目利用現(xiàn)金流加大投資，會對企業(yè)造成較大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險?，F(xiàn)金流是企業(yè)預(yù)期市場的反映，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)市場背景下，現(xiàn)金流是考量企業(yè)投資情況的重要因素，企業(yè)往往在資金流動性較強(qiáng)的項目中投資的可能性較大。

1.3企業(yè)投資行為特征

民營企業(yè)和非民營企業(yè)由于受到的融資約束條件不同，其體現(xiàn)的投資行為也不盡相同。民營企業(yè)的地域流動性較強(qiáng)，而非民營企業(yè)容易受到行政性因素的干擾。在不同的區(qū)域，政府為了加強(qiáng)招商引資，對民營和非民營企業(yè)所采取的稅收政策有所不同，進(jìn)而對投資行為產(chǎn)生不同影響。根據(jù)固定資產(chǎn)投資模型顯示，現(xiàn)金流較高的企業(yè)，其具有的固定資產(chǎn)較多；根據(jù)權(quán)益性投資模型顯示，民營企業(yè)的現(xiàn)金流變量呈現(xiàn)負(fù)值，可見民營企業(yè)受到的融資約束較大，由于自身經(jīng)濟(jì)實力有限，民營企業(yè)具有更高的投資風(fēng)險，限制了企業(yè)在權(quán)益性投資中的市場操作空間。但國有企業(yè)受到的融資約束較小，會表現(xiàn)出加強(qiáng)的投資熱情。

2稅收激勵與企業(yè)投資偏向的關(guān)系

2.1稅收激勵對企業(yè)投資偏向具有引導(dǎo)作用

政府針對不同的投資類型所制定的稅收政策也不同，使得稅收激勵對企業(yè)的投資偏向產(chǎn)生引導(dǎo)作用。企業(yè)的固定化投資的收益情況是根據(jù)所得稅計算得出的，而所得稅的稅率較高，企業(yè)的融資受到制約，高額的所得稅使得企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益難以提升，資本重置的成本也得不到有效的補(bǔ)充。固定化投資中，政府通過征收所得稅瓜分了企業(yè)的大量收益。在這種情況下，很多企業(yè)為了獲得較高的回報，將投資重點偏向權(quán)益性投資，通過股利和分紅的形式，提升企業(yè)的收益。而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，這類收益不在所得稅的繳納范圍內(nèi)，避免了所得稅的繳納，使得企業(yè)的實際經(jīng)濟(jì)效益增加。由此可見，在市場支配下，權(quán)益性投資具有明顯的優(yōu)勢，吸引企業(yè)的關(guān)注力，稅收激勵對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的偏向具有引導(dǎo)作用。

2.2稅收激勵下的企業(yè)投資偏向評價

稅收激勵導(dǎo)致企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向權(quán)益性投資，在正常情況下，稅收政策控制在合理的范圍內(nèi)，企業(yè)投資結(jié)構(gòu)不會因為其他影響因素而產(chǎn)生偏向，但是根據(jù)目前情況分析，我國大部分企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的偏向，固定化投資所占據(jù)的總額不斷降低，而權(quán)益性投資呈現(xiàn)出膨脹的狀態(tài)，如果長期存在這種局面，會造成實體企業(yè)的融資困難，企業(yè)的流動資金受到制約，內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)面臨障礙，進(jìn)一步影響企業(yè)的生存和發(fā)展。這種投資偏向還會造成企業(yè)投資虛擬化，使得企業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)虛浮現(xiàn)象，權(quán)益性投資不能夠真實反映經(jīng)濟(jì)的增長情況，不利于經(jīng)濟(jì)市場的可持續(xù)發(fā)展，嚴(yán)重情況下甚至?xí)?dǎo)致整個社會的資金鏈面臨巨大風(fēng)險，影響社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，使得社會生產(chǎn)力降低。

3現(xiàn)金流與企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向的關(guān)系

3.1現(xiàn)金流對企業(yè)投資偏向的影響

當(dāng)今，企業(yè)的委托代理現(xiàn)象十分普遍，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流較充足時，代理方會進(jìn)行過度的投資，給企業(yè)帶來嚴(yán)重的投資風(fēng)險，造成企業(yè)的投資效率降低。根據(jù)相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層對固定化投資投入降低，將更多的關(guān)注度放在了權(quán)益性投資，這種情況說明，受到融資約束和財務(wù)柔性作用，靈活度較高、流動性較強(qiáng)的權(quán)益性投資對于企業(yè)的吸引力較高，而固定化投資由于現(xiàn)金流的敏感度較高、流動性較差，同時受到的硬性約束較強(qiáng)，使得企業(yè)的投入資金很容易被牢牢束縛，這就容易讓企業(yè)產(chǎn)生回避態(tài)度，成為我國大部分企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向權(quán)益性投資的主要原因。受到現(xiàn)金流及融資的限制，企業(yè)的權(quán)益性投資日趨擴(kuò)大，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)的資金流動困難，需要企業(yè)加強(qiáng)對財務(wù)柔性的研究，從而改善這種困局。

3.2平衡企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的研究

推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，平衡企業(yè)投資結(jié)構(gòu)，減輕權(quán)益性投資偏向，成為社會關(guān)注的重點。企業(yè)投資結(jié)構(gòu)需要從稅收和現(xiàn)金流兩個方面進(jìn)行分析。政府要調(diào)整稅收政策，適當(dāng)?shù)叵蚬潭ɑ顿Y方向傾斜，為固定化投資提供更多的優(yōu)惠，例如降低所得稅率等，引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)對固定化投資力度，政府有關(guān)部門要強(qiáng)化自身的經(jīng)濟(jì)職能，對經(jīng)濟(jì)市場進(jìn)行科學(xué)化管理，充分發(fā)揮稅收的激勵作用和導(dǎo)向作用。面對現(xiàn)金流敏感性問題及資金流動性問題，需要有關(guān)部門加強(qiáng)研究，進(jìn)行深一步的探索，可以采取控制要素法等研究方法，將投資方式設(shè)置為變量，控制某些影響因素，使其處于穩(wěn)定狀態(tài)，然后設(shè)置研究的對象因素為可變，演算投資結(jié)構(gòu)的變化，這樣就可以找尋利益最大化的投資方式，同時，也可以發(fā)現(xiàn)隱藏的、尚未進(jìn)入研究的新因素，找到控制投資的新方法。

4 結(jié)語

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)市場背景下，企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向權(quán)益性投資的問題越發(fā)嚴(yán)重，對企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制及風(fēng)險管理造成嚴(yán)重影響，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。企業(yè)要充分認(rèn)識到稅收激勵、現(xiàn)金流的相關(guān)作用，以及二者與企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向的關(guān)系，通過合理的分析和控制，明確企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向的根本原因，并積極探索有效的措施，改善當(dāng)前的困境，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)良好、有序地發(fā)展。

收稿日期：2016-11-07