卓亮

感恩節(jié)是美國和加拿大人民一家團(tuán)聚的節(jié)日（兩地日期不同），或許因為其名字感性，近年在中國也變得相當(dāng)流行。中國人過感恩節(jié)，好比美國人過中秋節(jié)，始終有點不明就里的感覺。然而，即使在北美，相信亦只有少數(shù)人了解這段近四百年前歷史的真正教訓(xùn)。

私有產(chǎn)權(quán)解決饑荒

1620年，屬于英格蘭清教分支分離教派的一群人，為了逃避宗教迫害，乘坐五月花號（Mayflower）穿過大西洋，到達(dá)現(xiàn)時美國馬薩諸塞州的普利茅斯（Plymouth，Massachusetts）。他們希望逃離舊世界，建立一個共享、互助、服從集體意志的烏托邦新世界。

可惜，在普利茅斯，等待他們的不是繁榮，而是災(zāi)難。由于氣候惡劣、生活條件艱苦，在短短三個月內(nèi)，乘坐五月花號抵達(dá)麻省的102個清教徒中就有一半人死亡，幸存者則需要面對饑荒。而這一切，只是開始。

這些清教徒認(rèn)為集體耕種、平均分享收成的模式會為他們帶來快樂，但由于無論付出多少，收獲都會被集體平分，勞動積極性極低。較為懶惰的人經(jīng)常遲到、不舍得出力；相對勤勞的人認(rèn)為他們的勞動成果不公平地被他人瓜分，逐漸也變得懶惰。就這樣，這些虔誠的清教徒幸存者，不但未能創(chuàng)造新世界，反而忍受了三年的饑荒，甚至嘗試偷竊犯罪。

到了1623年的春季種植時節(jié)，普利茅斯殖民地總督Bradford決定實行改革。在新的制度下，每個家庭分得一塊農(nóng)地，自行耕作，并享有收成。私有產(chǎn)權(quán)得到保護(hù)后，奇跡出現(xiàn)了。人們的勞動熱情實時升溫，不僅所有男士勤勞耕種，就連從不下田的女士也背著幼童幫忙。當(dāng)年的農(nóng)作物大豐收，清教徒終于不用再挨餓，于是專門定下一天來感恩，這就是美國感恩節(jié)的來源。

這些清教徒的生產(chǎn)力其實一直存在，只是被制度抑制，他們并沒有突然掌握任何新技能，也不需要大自然風(fēng)調(diào)雨順眷顧。真正值得感恩的，是在生死存亡關(guān)頭，有一個決意改革的領(lǐng)導(dǎo)人，保護(hù)他們的勞動成果。

特朗普成為改革曙光

今年感恩節(jié)適逢美國總統(tǒng)選舉結(jié)束不久。在大選前，筆者雖然認(rèn)為特朗普有勝算，但沒有想到選舉人票優(yōu)勢如此明顯，間接帶挈共和黨保住國會控制權(quán)。更加意想不到的是，金融市場反應(yīng)正面程度，用亢奮來形容亦不為過。

在匯市方面，美元短暫受壓后，展開凌厲升勢，美元兌日元從101急升至111，美元兌歐元更創(chuàng)下連升10天的史上最長紀(jì)錄。在股市方面，選舉結(jié)束次日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在急跌867點后收市倒升305點，創(chuàng)下這個全球歷史最悠久的股票指數(shù)最大單日逆轉(zhuǎn)。而道指在大選當(dāng)周表現(xiàn)，亦錄得近五年內(nèi)最大單周升幅。特朗普這個“黑天鵝”現(xiàn)身，帶來的不是驚嚇，而是驚喜。

美股造好，本身并不一定值得興奮。畢竟在超寬松貨幣政策的環(huán)境下，資產(chǎn)價格表現(xiàn)早已被央行力量主導(dǎo)，與實體經(jīng)濟(jì)背馳。值得注意的是，美股在特朗普勝選后急升，是在貨幣政策即將收緊的預(yù)期下出現(xiàn)的。換言之，股市投資者轉(zhuǎn)趨樂觀，并非因為預(yù)期美聯(lián)儲繼續(xù)呵護(hù)股市，而是期望特朗普的政策能夠?qū)嶋H改善經(jīng)濟(jì)。

美國債息近期升幅相當(dāng)驚人。過去幾年，盡管美聯(lián)儲先后終結(jié)QE3、結(jié)束零利率政策、不斷為加息吹風(fēng)，較長年期的國債孳息卻一直反復(fù)下滑。歸根結(jié)底，債市投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景悲觀，認(rèn)為利率將持續(xù)低企。特朗普勝出后，美國十年期國債孳息急升約50個基點。50個基點聽起來不算什么大數(shù)，但需知美聯(lián)儲在2016年全年對聯(lián)邦基金利率的上調(diào)幅度也只有25個基點。而十年期國債孳息從1.8%升至2.3%，以百分比計算，升幅高達(dá)28%！

如果這種債息飆升的情況在過去幾年出現(xiàn)（例如2013年的“QE縮減恐慌癥”，taper tantrum），美股勢必暴挫，但目前市場對經(jīng)濟(jì)前景的樂觀情緒明顯蓋過對貨幣政策收緊的擔(dān)憂，打破了超寬松貨幣政策下“壞消息是好消息（經(jīng)濟(jì)差代表央行會放水）、好消息是壞消息（經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)意味央行會收水）”的畸形規(guī)律。這種轉(zhuǎn)變是金融市場有望重回正軌的積極信號，但市場對特朗普的期望，是否過于樂觀呢？

成功的改革

必定提高勞動積極性

要回答這個問題，不妨回顧感恩節(jié)的教訓(xùn)。真正能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長、改善生活水平的改革，需要做到提高勞動積極性，從而釋放生產(chǎn)力。在這方面，特朗普簡化稅制、放寬監(jiān)管的主張有望影響深遠(yuǎn)。

針對美國稅法過于復(fù)雜，條例繁多，特朗普承諾將顯著簡化稅制及降低稅負(fù)。特朗普從商經(jīng)驗豐富，深知高稅率的弊端，這點與共和黨的靈魂人物羅納德·里根有相似之處。眾所周知，里根曾是演員。與大部分加州人士一樣，這位共和黨的旗幟，年輕時支持民主黨的大政府理念。在里根的演藝事業(yè)高峰，每部電影片酬高達(dá)40萬美元。當(dāng)時的最高聯(lián)邦個人所得稅稅率達(dá)到匪夷所思的90%（第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時更高達(dá)94%），以致里根每年拍兩部電影后就毫無動力繼續(xù)工作。他慨嘆就算第三部電影是《亂世佳人》（Gone with the Wind），對他也不會有任何意義，于是漸漸接受小政府的主張。這正是高生產(chǎn)力人士被迫與他人過度分享成果（正如剛抵達(dá)普利茅斯的清教徒），而失去生產(chǎn)動力的案例。

事實上，私有財產(chǎn)與合理稅率息息相關(guān)，試問當(dāng)個人收入所得的九成被稅收抽走時，生產(chǎn)者又有何積極性而言。里根于是決定大刀闊斧減稅，經(jīng)過兩次稅制改革后，在1986年將聯(lián)邦最高個人所得稅率從他上任時的70%降至只有28%。特朗普的減稅力度不及里根大，但如果他能夠成功將稅階降至三個，在簡化稅制方面則會比里根（四個稅階）做得更進(jìn)一步。

要釋放生產(chǎn)力，除了保護(hù)私有財產(chǎn)外，還需要避免過度干預(yù)。當(dāng)年普利茅斯殖民地總督Bradford在批準(zhǔn)私人耕種并支配收成時，并沒有對工作時間、農(nóng)作物品種、工具使用等范疇制定規(guī)管，而是讓每個家庭作出最適合自身條件的選擇。同樣道理，里根為解決當(dāng)年美國增長乏力的問題，顯著放松政府對多個行業(yè)的監(jiān)管，為經(jīng)濟(jì)注入生機(jī)、提高活力。相比之下，在奧巴馬年代，私人企業(yè)所承受的監(jiān)管壓力不斷增加。根據(jù)Competitive Enterprise Institute最近一份報告，奧巴馬政府在2016年初至今，新增的聯(lián)邦監(jiān)管法規(guī)條文長達(dá)81640頁紙，打破了他自己保持的記錄。在奧巴馬之前，從來沒有任何一位總統(tǒng)在一年內(nèi)新增逾八萬頁法規(guī)，但奧巴馬卻做到了四次。更難以置信的是，在美國有史以來每年新增聯(lián)邦監(jiān)管法例長度的排名中，前8位中有7年是奧巴馬政府。正是針對這種聯(lián)邦政府無約束膨脹的趨勢，特朗普提倡硬性規(guī)定聯(lián)邦政府在新增一條監(jiān)管法例前，必須先取消兩條現(xiàn)有監(jiān)管法例，改革決心可見一斑。

里根在1989年卸任，經(jīng)過一代人后，特朗普即將上臺。有朝一日，說不定唐納德·特朗普真的能夠仿效羅納德·里根，成為共和黨近代標(biāo)志人物。當(dāng)然，這一切都言之尚早。這個感恩節(jié)，感恩特朗普這只黑天鵝，可能是好天鵝。（作者單位：中銀香港） □