王超

摘要：隨著利率市場(chǎng)化的發(fā)展，簡(jiǎn)單的定性分析以不足以預(yù)測(cè)利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及銀行業(yè)的影響趨勢(shì)。本文總結(jié)了對(duì)利率市場(chǎng)化定量分析的兩種方法，并對(duì)利率市場(chǎng)化對(duì)銀行業(yè)的影響趨勢(shì)進(jìn)行了展望。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化定量分析結(jié)構(gòu)向量自回歸模型多元自回歸移動(dòng)平均模型銀行收入結(jié)構(gòu)行業(yè)集中度

一、我國(guó)利率市場(chǎng)化的發(fā)展歷程

我國(guó)從1978年開始進(jìn)行利率市場(chǎng)化變革，從1996年我國(guó)部分放開貨幣市場(chǎng)利率開始，利率市場(chǎng)化改革邁出了實(shí)質(zhì)性步伐。96年先后放開了銀行間拆借市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率和銀行間市場(chǎng)國(guó)債以及政策性金融債的發(fā)行利率；放開了境內(nèi)外幣貸款和大額外幣存款利率；試辦人民幣長(zhǎng)期大額協(xié)議存款；逐步擴(kuò)大人民幣貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間。1998年，央行對(duì)小企業(yè)貸款利率浮動(dòng)由10%擴(kuò)大到20%，農(nóng)村信用社貸款利率最高上浮幅度由40%擴(kuò)大到50%。1999年允許縣以下金融機(jī)構(gòu)貸款利率最高可上浮30%。2002年擴(kuò)大農(nóng)村信用社利率改革試點(diǎn)，進(jìn)步擴(kuò)大其利率浮動(dòng)范圍。到2004年，利率市場(chǎng)化邁出了重要步伐：該年1月1日當(dāng)局再次擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到，而農(nóng)村信用合作社貸款浮動(dòng)范圍則擴(kuò)大到。3月25日實(shí)行再貸款浮息制度，10月29日，基本取消了金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率上限，僅對(duì)城鄉(xiāng)信用社貸款利率實(shí)行基準(zhǔn)利率2.3倍的上限管理，人民幣貸款利率過(guò)渡到上限放開、實(shí)行下限管理的階段，市場(chǎng)化程度顯著提高。在借鑒倫敦、東京、香港和新加坡等國(guó)際金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率形成機(jī)制的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)年時(shí)間的摸索、醞釀和3個(gè)月的試運(yùn)行，2007年1月4日，上海銀行間拆借利率（SHIBOR）I式上線。方先明、花（2009）曾探討了SHIBOR已經(jīng)逐漸產(chǎn)生了定的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)效應(yīng)。

二、對(duì)利率市場(chǎng)化的定量分析綜述

目前對(duì)利率市場(chǎng)化的研究中以定性分析為主，對(duì)利率市場(chǎng)化效果的量化測(cè)度極少，但定性分析不足以得出利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響趨勢(shì)。以利率市場(chǎng)化后利率波動(dòng)（以上升為例）對(duì)儲(chǔ)蓄的效應(yīng)為例：利率變化對(duì)消費(fèi)的影響存在收入效應(yīng)和替代效應(yīng)，利率上升的收入效應(yīng)使居民傾向于增加當(dāng)前的消費(fèi)，但替代效應(yīng)使居民傾向于降低當(dāng)前消費(fèi)并增加儲(chǔ)蓄。只有在替代效應(yīng)足夠大的條件下，利率上升才會(huì)降低居民當(dāng)前的消費(fèi)，而降息才能實(shí)現(xiàn)刺激消費(fèi)的功效。這使得定性分析無(wú)法準(zhǔn)確得出利率市場(chǎng)化的影響。

對(duì)利率市場(chǎng)化的定量分析有以下幾種類別：

（一）區(qū)間分等賦值法

陶雄華、陳明玨（2013）通過(guò)對(duì)實(shí)際利率水平、利率決定方式、利率的浮動(dòng)范圍和幅度三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行區(qū)問(wèn)分等賦值的方式來(lái)度量利率市場(chǎng)化程度。

陶雄華、陳明玨對(duì)實(shí)際利率水平≤-5%、（-5%，0）、（0，2.5%）、>2.5%，分別賦值0、1、2、3，其中0代表完全抑制而3代表完全市場(chǎng)化。根據(jù)人民幣貸款利率、人民幣存款利率、外幣利率、債券發(fā)行利率、貨幣市場(chǎng)利率5類利率中，國(guó)家放開的利率種類對(duì)利率決定方式進(jìn)行賦值，基本放開0類、1～2類、3～4類、5類利率管制，依次賦值0、1、2、3（作者還依據(jù)官方允許的利率浮動(dòng)情況對(duì)賦值進(jìn)行了微調(diào)）。利率浮動(dòng)主要考察在官方不同程度地決定或控制利率水平的前提下，各種利率獲準(zhǔn)浮動(dòng)的范圍及幅度。其中，浮動(dòng)范圍分為完全禁止（即允許范圍為0）、小范圍（至少6種利率）、大范圍（至少9種利率）、全部放開四種情形，并據(jù)以作為分等標(biāo)準(zhǔn)；浮動(dòng)幅度則以<30%、（30%，50%）、（50%，100%）、≥100為四個(gè)等級(jí)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)簡(jiǎn)單平均加總上述三個(gè)指標(biāo)的年度賦值得到中國(guó)利率市場(chǎng)化總指數(shù)。

該方法存在以下問(wèn)題：1.未對(duì)實(shí)際利率水平和利率市場(chǎng)化問(wèn)的正向關(guān)系進(jìn)行論證；2.利率決定方式及利率的浮動(dòng)范圍和幅度兩個(gè)指標(biāo)間存在著較高的相關(guān)性；3.未論證三個(gè)指標(biāo)對(duì)利率市場(chǎng)化具有相同的貢獻(xiàn)度；4.該種賦值方法過(guò)于粗略。

（二）用向量自回歸模型進(jìn)行利率市場(chǎng)化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的動(dòng)態(tài)分析，利用多元自回歸移動(dòng)平均模型進(jìn)行利率市場(chǎng)化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的測(cè)定

張孝巖、梁琪（2010）用向量自回歸模型（VAR）進(jìn)行利率市場(chǎng)化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的動(dòng)態(tài)分析，模型中存在以下假設(shè)：央行調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率是基于貨幣市場(chǎng)的供求關(guān)系，因此銀行存貸款基準(zhǔn)利率本身就包含了利率市場(chǎng)化的信息，反映了貨幣市場(chǎng)資金的供求關(guān)系。還需對(duì)存貸款利率允許的浮動(dòng)范圍進(jìn)行考慮，這也是利率市場(chǎng)化水平的基本方面。為了評(píng)估利率市場(chǎng)化的政策效果，需要將包含利率市場(chǎng)化信息的央行基準(zhǔn)利率水平保留在模型中，并嵌入利率波動(dòng)范圍來(lái)度量利率市場(chǎng)化水平。最后采用了簡(jiǎn)單年化處理后的利率市場(chǎng)化參數(shù)乘以也經(jīng)過(guò)年化處理的3～6個(gè)月短期貸款基準(zhǔn)利率的乘積作為度量利率市場(chǎng)化水平的指標(biāo)。張孝巖、梁琪進(jìn)行了宏觀經(jīng)濟(jì)變量（經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值、投資、收入、儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、貸款）的自然對(duì)數(shù)及利率市場(chǎng)化列向量的自回歸VAR（p），

得出結(jié)論為利率市場(chǎng)化總體上，利率市場(chǎng)化對(duì)儲(chǔ)蓄和投資的影響較為顯著，對(duì)產(chǎn)量、消費(fèi)和收入的影響并不顯著。

為測(cè)定利率市場(chǎng)化對(duì)貸款、投資、產(chǎn)出、消費(fèi)、收入等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響效果，由于對(duì)相關(guān)變量直接回歸會(huì)出現(xiàn)殘差的自相關(guān)，因此采取了多元自回歸移動(dòng)平均模型（ARMA）來(lái)進(jìn)行測(cè)定，

得出結(jié)論為利率市場(chǎng)化水平每提高1個(gè)單位，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、貸款、投資、儲(chǔ)蓄、收入和消費(fèi)的增長(zhǎng)均帶來(lái)顯著影響，其中對(duì)儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的影響較大。

三、利率市場(chǎng)化后對(duì)銀行收入結(jié)構(gòu)的影響

巴曙松、嚴(yán)敏、王月香（2013）曾指出我國(guó)商業(yè)銀行由于長(zhǎng)期受到體制影響，傳統(tǒng)利息收入過(guò)高，而非利息收入明顯較低。根據(jù)各大銀行2010年年報(bào)顯示，五大國(guó)有銀行（工、農(nóng)、中、建、交）利息凈收入和營(yíng)業(yè)收入比均達(dá)到70%以上，其中農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行利息收入在總收入中的比重已經(jīng)達(dá)到80%。股份制銀行利息收入占總收入比重普遍比國(guó)有銀行稍高，興業(yè)銀行的比重接近了90%，浦發(fā)銀行更是超過(guò)90%。城市商業(yè)銀行利息收入占比也較高，其中南京銀行接近90%。與國(guó)外先進(jìn)商業(yè)銀行存在較大差距，目前匯豐銀行的利息收益只占總收入的50%。我國(guó)上市商業(yè)銀行利息收入主要由五部分構(gòu)成：首先是客戶貸款墊款利息收入，其在總利息收入中占比71.1 6%；其次是證券投資利息收入，此部分占比18.19%；再次是存放中央銀行款項(xiàng)的利息收入，主要包括法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金，此部分占比5.79%；最后是同業(yè)拆借利息收入，此部分占比僅為3.18%?？梢娎⑹杖胫姓急茸畲蟮倪€是傳統(tǒng)的借貸業(yè)務(wù)。

目前，我國(guó)通過(guò)限定存款利率上限和貸款利率下限的方式，限定了存款銀行以吸收存款方式借入資金的最高價(jià)格與貸出資金的最低價(jià)格，這樣就規(guī)定了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的最低利差。實(shí)行利率市場(chǎng)化以后，銀行自主決定存貸款利率，銀行間激烈的競(jìng)爭(zhēng)使存貸款利差有縮小的趨勢(shì)，加之利率變動(dòng)頻繁，銀行收益就暴露于利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)將是貸款利率下降而存款利率提高，也就是說(shuō)銀行的存貸款利息差將縮小。

利率市場(chǎng)化將給我國(guó)商業(yè)銀行的盈利帶來(lái)新的沖擊和挑戰(zhàn)。實(shí)現(xiàn)存、貸款利率市場(chǎng)化是實(shí)現(xiàn)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革目標(biāo)的關(guān)鍵。利差的縮小將對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的盈利狀況和經(jīng)營(yíng)狀況造成巨大的挑戰(zhàn)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化大大降低了銀行盈利水平，以美國(guó)發(fā)生的儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)危機(jī)為例進(jìn)行分析。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)從1965年開始利率市場(chǎng)化改革，隨著管制的逐漸放松，市場(chǎng)利率水平迅速升高，利率波動(dòng)頻繁，金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)加大。美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)以前主要通過(guò)吸收短期儲(chǔ)蓄存款、發(fā)放長(zhǎng)期的固定利率住宅抵押貸款開展業(yè)務(wù)。在長(zhǎng)期利率高于短期利率時(shí)，儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)可以贏得穩(wěn)定的利差收入。但是在利率市場(chǎng)化后，短期存款利率直線上升，儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)原有長(zhǎng)期固定利率抵押貸款的收益卻不變，導(dǎo)致許多相關(guān)金融機(jī)構(gòu)賬面利潤(rùn)下降，甚至破產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1980年到1991年期問(wèn)，25%的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，發(fā)生儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)。

目前來(lái)看，我國(guó)社會(huì)資金供給寬裕，銀行積極爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶，貸款利率在競(jìng)爭(zhēng)中有下降的趨勢(shì)。利息差是目前我國(guó)商業(yè)銀行主要的利潤(rùn)來(lái)源，所以，面對(duì)利率市場(chǎng)化改革之后存款利率向高、貸款利率向低的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)任何家商業(yè)銀行的利差收入都可能大幅減少。從國(guó)內(nèi)金融現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化改革前直受到嚴(yán)格的利率管制，但是，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中及之后，在銀行收入主要來(lái)源仍然依賴存貸業(yè)務(wù)利差收入的情況下，利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行利潤(rùn)的影響就更大，存貸款利率的細(xì)微變動(dòng)就可能給銀行帶來(lái)巨大損失。因此，利率市場(chǎng)化一旦真正全面運(yùn)行，必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的盈利造成巨大影響。也必然會(huì)促使銀行中間業(yè)務(wù)收入占比的提高和整體收入結(jié)構(gòu)的變化。

四、利率市場(chǎng)化對(duì)行業(yè)集中度的影響

巴曙松、華中煒和朱元倩（2012）指出利率市場(chǎng)化后，存、貸利率市場(chǎng)化后，商業(yè)銀行的制度保護(hù)消失，直接面對(duì)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，必然淘汰整體經(jīng)營(yíng)管理能力較低的銀行，而在市場(chǎng)上仍占有席之地的商業(yè)銀行也會(huì)通過(guò)各種手段進(jìn)行擴(kuò)張，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額。這些都將帶來(lái)銀行業(yè)整體機(jī)構(gòu)數(shù)量的下降和整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。

市場(chǎng)集中度是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成要素，是種量化的指標(biāo)，用來(lái)衡量企業(yè)的數(shù)目和相對(duì)規(guī)模的差異，體現(xiàn)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)份額的控制程度和市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與壟斷程度。從理論上分析，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行集中度的影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：方面，利率風(fēng)險(xiǎn)的上升加大銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)集中度的上升。由利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的階段性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加銀行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性。而過(guò)度激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和存貸款利差縮小的壓力，也會(huì)對(duì)銀行的盈利帶來(lái)定的挑戰(zhàn)。因此利率市場(chǎng)化往往會(huì)導(dǎo)致行業(yè)中最脆弱的銀行破產(chǎn)，降低行業(yè)內(nèi)銀行的數(shù)量，并會(huì)起到增加行業(yè)集中度的作用。另方面，中小銀行競(jìng)爭(zhēng)能力的增強(qiáng)可能降低市場(chǎng)集中度。在利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中，也會(huì)促進(jìn)銀行增強(qiáng)利率預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力，給適應(yīng)能力強(qiáng)、新業(yè)務(wù)開發(fā)創(chuàng)新能力高的銀行帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，提升其競(jìng)爭(zhēng)力。特別是中小銀行的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可能使處于行業(yè)統(tǒng)治地位的大銀行市場(chǎng)份額降低，起到降低銀行業(yè)集中度的作用。而在影響效果上，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行業(yè)集中度的這兩方面影響是互動(dòng)作用并彼此對(duì)>中的。第方面的影響從定程度上說(shuō)是不可避免的，要想盡可能地緩解由于利率市場(chǎng)化帶來(lái)的集中度提高，更為可行和高效的途徑是，提高基于高效的風(fēng)險(xiǎn)管理能力而產(chǎn)生的對(duì)>中效應(yīng)。

美國(guó)和日本均出現(xiàn)了利率市場(chǎng)化后行業(yè)集中度上升的情況，測(cè)量方法包括集中度比率（CRn），又稱最大企業(yè)市場(chǎng)份額法，指在某特定行業(yè)中，n家最大企業(yè)的市場(chǎng)份額之和占總市場(chǎng)份額的比重。

其中，n指最大企業(yè)的數(shù)目，X代表市場(chǎng)份額。

以及赫芬代爾指數(shù)，其計(jì)算方法是用公司的市場(chǎng)份額平方后相加。如果一個(gè)產(chǎn)業(yè)集中度低：行業(yè)由眾多市場(chǎng)份額相似的小公司組成，赫芬代爾指數(shù)接近1除以公司數(shù)量。如果個(gè)產(chǎn)業(yè)集中度高：行業(yè)市場(chǎng)份額由個(gè)別較大的公司占有，赫芬代爾指數(shù)接近1。

五、關(guān)于利率市場(chǎng)化與行業(yè)變化的實(shí)證測(cè)量設(shè)想

利率市場(chǎng)化可能對(duì)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，使得銀行通過(guò)提升中間業(yè)務(wù)收入來(lái)探索新的盈利增長(zhǎng)模式。利率市場(chǎng)化之后，美國(guó)和歐洲銀行的中間業(yè)務(wù)收入占比均有所提高，雖然我們不能將中間業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展全部歸于利率市場(chǎng)化，然而利率市場(chǎng)化背景下的金融創(chuàng)新是推動(dòng)中間業(yè)務(wù)的巨大動(dòng)力之。

銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提高定程度上對(duì)沖了利率市場(chǎng)化后集中度的上升，但很難扭轉(zhuǎn)這趨勢(shì)。從美國(guó)和日本的歷史數(shù)據(jù)觀察，利率市場(chǎng)化改革會(huì)在定程度造成銀行業(yè)總體數(shù)量的減少，并且對(duì)行業(yè)集中度也會(huì)有定的影響，使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

市場(chǎng)化程度作為外生變量，考察利率市場(chǎng)化后對(duì)銀行收入結(jié)構(gòu)以及行業(yè)集中度的影響是否顯著，在根據(jù)回歸結(jié)果調(diào)整模型并測(cè)定具體的影響效果，為銀行未來(lái)的發(fā)展方向提供更恰當(dāng)?shù)牟呗院徒ㄗh。