趙燕嬌

摘要：特別提款權(quán)作為一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮著重要作用。人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子具有里程碑意義，將有力推動(dòng)人民幣國(guó)際化及國(guó)際地位的提升，促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融體系改革；然而，我們也需要看到人民幣“入籃”后更多的國(guó)際約束，警惕和防范利率及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、跨境資本流動(dòng)壓力等不利影響。 關(guān)鍵詞：人民幣特別提款權(quán)貨幣籃子影響

2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會(huì)決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，與美元、歐元、英鎊、日元 同構(gòu)成特別提款權(quán)貨幣籃子，此決議于2016年10月1日起生效。至此，關(guān)于人民幣是否及何時(shí)能夠成為SDR籃子貨幣的討論塵埃落定。人民幣“入籃”將對(duì)國(guó)際金融體系特別是我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展產(chǎn)生積極影響，也提出了新的挑戰(zhàn)。 一、特別提款權(quán)的含義及作用 特別提款權(quán)（Special Drawing Right，英文縮寫SDR），又稱‘紙黃金”，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）定義，它是該組織于1969年創(chuàng)立的種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，是現(xiàn)行儲(chǔ)備資產(chǎn)的補(bǔ)充，其價(jià)值由美元、歐元、英鎊及日元等籃子貨幣確定，人民幣是第五個(gè)加入該籃子的貨幣。特別提款權(quán)可用于兌換可自由使用貨幣，截至2015年11月30日，分配至各成員國(guó)的特別提款權(quán)共計(jì)2041億，約合2850億美元。由此可知，特別提款權(quán)是國(guó)際貨幣基金組織會(huì)員國(guó)的 種賬面資產(chǎn)，會(huì)員國(guó)可用其余其他會(huì)員國(guó)換取外匯償付國(guó)際收支逆差，也可以此向基金組織貸款、支付利息。

特別提款權(quán)是在以美元為中心的布雷頓森林體系無(wú)法繼續(xù)維持的背景下產(chǎn)生的，當(dāng)時(shí)國(guó)際社會(huì)急需新的儲(chǔ)備資產(chǎn)來(lái)補(bǔ)充單一國(guó)際貨幣帶來(lái)的流動(dòng)性匱乏。它的產(chǎn)生，為改革現(xiàn)行貨幣體系提供了新的思路，即國(guó)際貨幣體系的基礎(chǔ)貨幣可以由多國(guó)貨幣組成的“籃子”形式存在閣；其雖然未能挽救布雷頓森林體系的崩潰，但是它部分替代了美元的國(guó)際貨幣職能，一定程度上補(bǔ)充了國(guó)際流動(dòng)性的不足。它在國(guó)際貨幣基金組織各成員國(guó)問(wèn)的經(jīng)貿(mào)、交易中廣泛運(yùn)用，同時(shí)也為各國(guó)貨幣定值提供了新的參照。當(dāng)然，由于特別提款權(quán)并無(wú)實(shí)物擔(dān)保、無(wú)貨幣形態(tài)，其使用范圍和吸引力受到了定的制約，但不可否認(rèn)其對(duì)穩(wěn)定國(guó)際金融體系發(fā)揮的重要作用。 二、特別提款權(quán)籃子貨幣標(biāo)準(zhǔn) 成為特別提款權(quán)籃子貨幣必須符合國(guó)際貨幣基金組織制定的標(biāo)準(zhǔn)，并通過(guò)五年次的特別提款權(quán)籃子貨幣評(píng)估。現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)際貨幣基金組織董事會(huì)于2000年制定的，主要包含兩大標(biāo)準(zhǔn)：一是在過(guò)去五年出口量位居前列，二是被國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)定為“可自由使用”貨幣。這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)分別代表了基金組織對(duì)籃子貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)際貿(mào)易規(guī)模及金融交易規(guī)模的要求，也就是說(shuō)，要想成為特別提款權(quán)籃子貨幣，貨幣發(fā)行國(guó)需要在全球經(jīng)濟(jì)及金融體系中占據(jù)重要地位。

作為國(guó)際貿(mào)易大國(guó)，我國(guó)早已滿足成為特別提款權(quán)籃子貨幣的出口規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。但在2010年特別提款權(quán)籃子貨幣評(píng)估年中，人民幣未被納入籃子貨幣，主要由于基金組織認(rèn)為人民幣還無(wú)法達(dá)到“自由使用”標(biāo)準(zhǔn)。近年來(lái)，我國(guó)不斷做出努力，積極推動(dòng)金融體系改革和開放；同時(shí)，為進(jìn)一步提升特別提款權(quán)在國(guó)際貨幣體系中的地位和吸引力、充分反映新興經(jīng)濟(jì)體快速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)，基金組織也籃子貨幣標(biāo)準(zhǔn)做出了修訂。2015年11月，國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)定人民幣已達(dá)到了籃子貨幣的標(biāo)準(zhǔn)，最終將人民幣納入特別提款權(quán)貨幣籃子。

三、人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子的影響

人民幣加入特別提款權(quán)籃子具有重要意義，國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系的里程碑，也是對(duì)中國(guó)近年來(lái)金融體系改革取得成就的認(rèn)可。對(duì)于國(guó)際社會(huì)而言，人民幣的加入使得特別提款權(quán)籃子貨幣更具代表性，也有利于該特別提款權(quán)價(jià)值的穩(wěn)定；而對(duì)于中國(guó)而言，將迎來(lái)難得的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展機(jī)遇，也需要警惕其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

（一）人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子的收益與機(jī)遇

1.有力推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

所謂貨幣國(guó)際化，根據(jù)Kenen的定義，即一種貨幣的使用超出國(guó)界，在發(fā)行國(guó)境外可以同時(shí)被本國(guó)居民或非本國(guó)居民使用和持有。一種國(guó)際化貨幣能為居民或非居民提供價(jià)值儲(chǔ)藏、交易媒介和記賬單位的功能。人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重大成果，將有力推動(dòng)人民幣在國(guó)際社會(huì)被更廣泛地接受、使用與持有。從價(jià)值儲(chǔ)藏角度而言，特別提款權(quán)作為一種重要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，納入人民幣后將有助提升各國(guó)在外匯儲(chǔ)備中增加或擴(kuò)大人民幣占比的興趣偏好；從交易媒介和記賬單位角度而言，由于特別提款權(quán)本身即可廣泛用于國(guó)際收支，人民幣加入貨幣籃子后預(yù)期也將更多地作為計(jì)價(jià)貨幣應(yīng)用于貿(mào)易結(jié)算等交易中。2016年3月31日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在二十國(guó)集團(tuán)（G20）“國(guó)際金融架構(gòu)高級(jí)別研討會(huì)”記者會(huì)上表示將擴(kuò)大SDR的使用，例如使用SDR作為報(bào)告貨幣、發(fā)展SDR計(jì)值的資產(chǎn)市場(chǎng)，并稱中國(guó)將于近期使用美元和SDR作為外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)的報(bào)告貨幣，積極研究在中國(guó)發(fā)行SDR計(jì)值的債券?？梢灶A(yù)見，隨著人民幣作為特別提款權(quán)籃子貨幣逐漸發(fā)揮作用及中國(guó)政府的倡導(dǎo)推動(dòng)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程將進(jìn)步加速。

2.提振國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的信心

此次人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子，占比達(dá)10.92%，超過(guò)了日元及英鎊成為第三大貨幣（見表1）：

由此可看出，人民幣加入特別提款權(quán)籃子貨幣后其他幣種占比均有不同程度的下降，而人民幣首次納入籃子占比即位列第三，體現(xiàn)出國(guó)際貨幣基金組織對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融地位及成就的官方高度認(rèn)可，相當(dāng)于該組織為人民幣背書，大大提升了人民幣的國(guó)際形象與地位，有助于增強(qiáng)國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的持有信心，增加人民幣在國(guó)際社會(huì)的使用和儲(chǔ)藏。同時(shí)，特別提款權(quán)籃子貨幣常被視為避險(xiǎn)貨幣，人民幣成為籃子貨幣將促使其幣值更加堅(jiān)挺，也有利于應(yīng)對(duì)當(dāng)下的貶值壓力。

3.推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融體系改革

目前，我國(guó)的利率和匯率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)，已經(jīng)取得了定的成果，但是與其他籃子貨幣的市場(chǎng)規(guī)模相比還有較大差距。以國(guó)際清算銀行（BIS）三年度的全球外匯市場(chǎng)交易量報(bào)告中的數(shù)據(jù)為例，2013年4月人民幣日均交易量在全球市場(chǎng)占比僅為2.2%，而歐元?jiǎng)t高達(dá)33.4%。由此看出，人民幣外匯市場(chǎng)交易規(guī)模還有很大的提升空間。人民幣加入特別提款權(quán)籃子，意味著中國(guó)開始更加全面地融入全球金融市場(chǎng)，這對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的開放和成熟度提出了更高的要求，匯率、利率等資本市場(chǎng)也需要與國(guó)際進(jìn)步聯(lián)通接軌，因而能夠倒推國(guó)內(nèi)金融體系進(jìn)步改革，擴(kuò)大規(guī)模，提升市場(chǎng)化程度。從某種程度上來(lái)說(shuō)，人民幣加入特別提款權(quán)籃子是推動(dòng)金融改革的“催化劑”。

（二）人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

1.面臨更多的國(guó)際社會(huì)關(guān)注和約束

人民幣成為特別提款權(quán)籃子貨幣，提升了人民幣的國(guó)際地位，與之相對(duì)應(yīng)的，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣及我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的關(guān)注和約束也會(huì)顯著增加。由于特別提款權(quán)的主要目的在于為國(guó)際社會(huì)補(bǔ)充流動(dòng)性，那么人民幣日后也將承擔(dān)相應(yīng)的國(guó)際流動(dòng)性責(zé)任，為國(guó)際社會(huì)提供公共物品。國(guó)內(nèi)央行貨幣政策外溢性增強(qiáng)，在政策制定及實(shí)施過(guò)程中除了要考慮本國(guó)實(shí)際，還要考慮對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的影響，由此加大了政策制定及取得效果的難度。

2.利率及匯率市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升

從利率角度而言，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與主體主要是境內(nèi)機(jī)構(gòu)，外資機(jī)構(gòu)投資者所占比重很小，利率形成主要由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)決定，國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)受國(guó)際影響較小，而上海銀行間同業(yè)拆借利率作為利率市場(chǎng)的主要參照，市場(chǎng)化程度仍然不高。但人民幣“入籃”后，人民幣境內(nèi)利率市場(chǎng)將進(jìn)步開放，投資者對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)的興趣也將會(huì)提升，這意味著利率定價(jià)將更為合理、反映實(shí)際，但也意味著信用風(fēng)險(xiǎn)等市場(chǎng)因素的影響力增強(qiáng)，促使利率波動(dòng)性增加。從匯率角度而言，與利率市場(chǎng)相似，匯率市場(chǎng)也將在原有基礎(chǔ)上進(jìn)步開放和市場(chǎng)化，人民幣“入籃”意味著其匯率變化將直接導(dǎo)致特別提款權(quán)價(jià)值的變化，為此人民幣匯率形成機(jī)制將面臨更加透明和完善的壓力，也使得匯率波動(dòng)性增加，帶來(lái)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.跨境資本流動(dòng)和沖擊壓力增大

人民幣“入籃”無(wú)疑會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)更加開放，特別是資本項(xiàng)目可兌換將進(jìn)步推進(jìn)，使得國(guó)際組織和機(jī)構(gòu)乃至個(gè)人將有更多渠道進(jìn)入股票、債券等國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)的資本流向海外也更為便利，如果處理不當(dāng)，跨境資本的更大規(guī)模流動(dòng)可能帶來(lái)較大的>中擊壓力，對(duì)金融體系的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行提出挑戰(zhàn)，甚至威脅國(guó)家安全。這些都需要從戰(zhàn)略層面建立預(yù)警機(jī)制，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保障國(guó)家金融安全。

總而言之，人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子對(duì)我國(guó)具有重要的意義，將會(huì)為人民幣國(guó)際化及國(guó)內(nèi)金融改革發(fā)展提供良好的機(jī)遇；與此同時(shí)，我們也將逐步感受到更多國(guó)際關(guān)注、更開放和市場(chǎng)化給我國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)的約束、沖擊和壓力，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，提升管理水平，積極適應(yīng)人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略要求。