宋奕青

作為中國經(jīng)濟(jì)的定盤指引，中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2017年的工作做出了全面部署，從中可以預(yù)測2017年資本市場的投資風(fēng)向。

2016年中國股市以股市熔斷開局，以債市跌停收官，中間伴隨著英國脫歐，美聯(lián)儲加息預(yù)期，特朗普當(dāng)選，人民幣匯率貶值等一系列事件，因此，2017年的股市開局注定艱難。好在2016年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，為2017年A股的走勢基本上定了調(diào)。從中我們可以解讀出國家2017年的經(jīng)濟(jì)政策走向，預(yù)測資本市場的投資風(fēng)向。

政策與市場聯(lián)動蓄勢

每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議做的最重要的一件事，就是對下一年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，即實施什么樣的經(jīng)濟(jì)政策。2016年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中最受關(guān)注的大概要屬“國企、財稅、金融”這些關(guān)鍵詞了，而且，政府明顯希望控制房地產(chǎn)泡沫，引導(dǎo)資金進(jìn)入股市。

“穩(wěn)健發(fā)展”是2017年股市監(jiān)管者的指導(dǎo)思想，因為2017年恰逢重要的政治周期。2015年股市波動之后政府資金已經(jīng)深度介入股市二級市場，使得政府比以往任何時候都有能力維護(hù)市場的穩(wěn)定。2016年股市波動幅度越來越收斂的現(xiàn)象表明，政府資金的操作起到了平準(zhǔn)基金的作用，估計此舉在2017年仍然會重復(fù)使用。

為了貫徹“金融為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的思路，以及經(jīng)濟(jì)工作會議確立的“為企業(yè)去杠桿”的指導(dǎo)思想，新股發(fā)行的節(jié)奏將繼續(xù)加快。2016年11月以后平均每個交易日發(fā)行2只新股，而上市公司的再融資數(shù)量受到一定控制。從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的角度看，增加新股融資是對實體經(jīng)濟(jì)最好的支持，而上市公司的再融資屬于錦上添花之舉，因為上市公司在銀行融資是十分便利的，把更多的資金配置到新股是正確的。因此，“新股加速，再融資減緩”在2017年還會繼續(xù)。

歷史上看，每一輪牛市都離不開政策面的呵護(hù)與扶持。當(dāng)前，無論是養(yǎng)老金入市、供給側(cè)改革，還是混合所有制和加速IPO，政府的態(tài)度非常明確：希望呵護(hù)一個健康的股市幫助經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型，政策的破冰將成為牛市堅強的推動力。

說了很多年的養(yǎng)老金入市，這次真的來了。目前，第一批21家基本養(yǎng)老基金證券投資管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)選出，其中包括14家基金公司、6家保險公司、1家券商，養(yǎng)老金入市加快。展望2017年，我們認(rèn)為A股市場的機(jī)會已經(jīng)到來，無論是短期，中期還是長期，現(xiàn)在投資A股可能會帶來豐厚的收益。

防風(fēng)險大于機(jī)會

從2016年中央政治局會議首提“抑制資產(chǎn)泡沫”開始，防范金融風(fēng)險就成了中央最重視的事。因此，在中央經(jīng)濟(jì)工作會議中，對金融風(fēng)險的描述將2015年的“防范化解金融風(fēng)險”升級為2017年的“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置”。

最近幾年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，無一例外都對風(fēng)險防范作出相關(guān)部署和應(yīng)對，但毫無疑問，2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對金融風(fēng)險防控的重視程度超過以往。在必須要打贏金融風(fēng)險防控戰(zhàn)役的堅決態(tài)度背后，是當(dāng)前和今后一段時間，我國金融風(fēng)險隱患的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

從歷史經(jīng)驗看，每當(dāng)美元進(jìn)入加息周期，全球資本向美國流動，新興市場都會受到不同程度的壓力，尤其是負(fù)債率高的經(jīng)濟(jì)體將遭到比較嚴(yán)重的金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2008年之后我國實行了寬松的貨幣政策和積極的財政政策，非金融類企業(yè)的負(fù)債率大幅度上升。2012年之后，由于國有企業(yè)和地方政府普遍存在預(yù)算軟約束，金融自由化的結(jié)果是負(fù)債率飆升，商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)野蠻生長，其中隱含的金融風(fēng)險是不言而喻的。中央經(jīng)濟(jì)工作會議把防范金融風(fēng)險放在更加重要的位置，說明決策層已經(jīng)意識到這一點。

矩陣資本首席策略師郭偉文同樣認(rèn)為防風(fēng)險是本次經(jīng)濟(jì)會議的一個重點，“自從2014年初剛兌打破、貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤梢詠?，資金潮逐一進(jìn)入各類資產(chǎn)，2014年初進(jìn)入債市，2014年底進(jìn)入股市，2015年底進(jìn)入房市，2016年初進(jìn)入商品期貨?！?/p>

目前來看，股市仍屬熊市，債市正在從頂部跌落，房市在高位艱難維持，期貨市場面臨大幅回調(diào)，匯率即將破7，債、房、期、匯，背后的杠桿率都很高，而這是中央最擔(dān)心的，因此政策走向必然是脫虛入實。

在此背景之下，A股開啟持續(xù)性上漲的機(jī)率并不大，2017年很可能是修復(fù)調(diào)整的一年，恢復(fù)股市直接融資功能。

改革大戲看點多

展望2017年，混合所有制改革將進(jìn)入“突破”階段。中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐。

一方面，國企改革“1+N”文件體系已完成，“十項試點”工作全面鋪開；另一方面，央企已減少至102家，“兩類公司”試點企業(yè)已有10家，央企混合所有制企業(yè)占比達(dá)68%。

國有重點大型企業(yè)監(jiān)事會主席季曉南表示，國企改革屬于基礎(chǔ)性關(guān)鍵性改革，應(yīng)率先突破，2017年應(yīng)在試點基礎(chǔ)上盡快從面上推開。國企改革重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如重組整合、組建國有資本投資和運營公司、部分重要領(lǐng)域混合所有制改革、員工持股、建立現(xiàn)代企業(yè)制度等方面要集中力量，確保改革目標(biāo)任務(wù)順利完成。隨著改革落地，國有資產(chǎn)證券化、資本化水平進(jìn)一步提升，為資本市場注入新活力和動能。

2016年以來，央企重組大手筆不斷，相繼推動港中旅集團(tuán)與國旅集團(tuán)、中糧集團(tuán)與中紡集團(tuán)、中國建材與中材集團(tuán)、寶鋼與武鋼、中儲糧總公司與中儲棉總公司5對10戶中央企業(yè)進(jìn)行重組，目前央企已減少至102戶。

“2017年央企數(shù)量將減少至兩位數(shù)。”國資委副主任張喜武近日在通氣會中透露，未來央企重組將沿三路徑推進(jìn)：其一，瞄準(zhǔn)培育世界一流企業(yè)推進(jìn)重組；其二，助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級推進(jìn)重組；其三，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)提升效率推進(jìn)重組。

隨著央企重組戰(zhàn)略提速，2017年又有哪些領(lǐng)域的整合值得期待呢？中信建投首席策略分析師王君表示，并購重組仍是國企改革核心，預(yù)計2017年將從102戶降到90戶至85戶之間，重點仍在同質(zhì)化較高及產(chǎn)能過剩行業(yè)，大集團(tuán)并小集團(tuán)，同行穿插合并將成為主要方式。兼并重組試點重在推進(jìn)深度融合。方正證券認(rèn)為，未來央企在軍工、通信、基建、能源、化工等領(lǐng)域仍有大量企業(yè)存在合并的可能性和必要性。

近日有報道稱，聯(lián)通混改方案或已敲定，阿里、騰訊、百度可能都會參與，只是各家持股比例不同。廣發(fā)證券認(rèn)為，國企混改案例有加速落地趨勢。建議從以下三主線布局國企“混改”投資主題：其一，央企混改“6+1”主線；其二，國企類“殼”股主線；其三，已上報國資委的“混改”試點集團(tuán)下屬上市公司。目前中交集團(tuán)國有資本投資公司試點方案已上報國資委，混合所有制改革方案即將推行，重點關(guān)注集團(tuán)旗下上市平臺公司。