鄭偉

中國企業(yè)尋求產業(yè)轉型，需要更多核心技術，希望通過并購進入新的市場。同時，在海外并購數量和規(guī)模迅速擴大的過程中，會面臨不穩(wěn)定因素帶來的風險。

根據致同會計師事務所的調查顯示，2016年中國企業(yè)海外并購的意愿依舊高漲。人民幣持續(xù)溫和貶值，使得企業(yè)尋求配置海外優(yōu)質資產，抵御風險。同時，中國企業(yè)尋求產業(yè)轉型，需要更多核心技術，希望通過并購進入新的市場，也促進了多起在這一領域的跨境交易。同時，中國企業(yè)海外并購數量和規(guī)模迅速擴大的同時，也會受到不穩(wěn)定因素帶來的風險。針對海外并購市場的特殊風險，企業(yè)需要格外防范。

巧用財務杠桿

2016年，中國企業(yè)海外并購熱情高漲。目前來看，將2016年稱為中國企業(yè)的海外并購年已經是毫無懸念了。致同中國管理委員會委員、致同證券業(yè)務全國負責人鄭建彪對此點評道，“我們看到，無論是央企、地方國有企業(yè)還是民營企業(yè)，在這一輪海外并購潮中都保持著高漲的熱情。尤其可喜的一個特點是，民營企業(yè)在海外并購總額中的份額占到一半以上，地方國企甚至民營企業(yè)已經占據主導地位?！?/p>

海外并購市場環(huán)境多變、風險復雜，中國企業(yè)并購的海外資產會受到各種不確定性的限制以及經濟安全、政治不穩(wěn)定等因素的影響。一方面，隨著近兩年國際形勢的復雜多變，中國企業(yè)在進行海外并購時，對于并購標的的選擇，應該給予更為周詳的考量。對此，鄭建彪強調，最重要的是看收購完成之后標的公司有沒有價值提升空間?！叭绻患夜敬嬖趪乐氐馁Y不抵債，或市場份額存在嚴重下降的狀況，而這又不是一種暫時性的現(xiàn)象。此時，無論是產業(yè)投資還是財務投資都是解決暫時的困難，如不能從根本上改變標的企業(yè)的狀況，那么這未必是一個好的標的物?！?/p>

如何判斷并購標的之優(yōu)劣？鄭建彪認為，“企業(yè)的財務因素尤其重要，要對企業(yè)的資產負債表進行透徹的分析，看企業(yè)的資產運營效率以及流動比率的高低，未來有改善空間的企業(yè)才值得去收購?！?鄭建彪同時建議，涉及到產業(yè)的整合、上下游渠道的打通等方面的事務，最好委托會計師事務所、銀行等專業(yè)的中介機構參與。以致同會計師事務所為例，隨著中國企業(yè)的不斷國際化，致同在跨境并購等與中國企業(yè)海外投資相關的專業(yè)服務領域的審計、稅務、咨詢等業(yè)務實現(xiàn)了快速的增長。

另一方面，海外并購進展能否順利，直接與金融工具使用的多樣化程度，以及對財務杠桿的利用是否合理、巧妙相關。近兩年，對多樣化金融工具和財務杠桿的利用已經逐漸成為中國企業(yè)海外并購的一大特色?！爱斍爸袊髽I(yè)海外并購在這方面有了很大進步。原來海外并購更多的是以現(xiàn)金方式完成并購交易。在這種交易下，資金量大、風險系數高，再加上換匯、結匯本身都伴隨一定的審查風險。從這個意義上講，交易支付方式的多元化實際上是財務杠桿得到充分運用的一種表現(xiàn)?！?/p>

提升風險防范級別

隨著跨國并購交易規(guī)模不斷被刷新，以及并購案復雜程度越來越高，企業(yè)在并購中面臨的風險也越來越難以預測。一方面，外部環(huán)境不確定性加大，另一方面，人民幣匯率波動等。因此，如何更好地“走出去”，如何對潛在風險進行把控等挑戰(zhàn)都在無形之中考驗著企業(yè)CFO 的風險防范能力。

首先，企業(yè)在進行海外并購時，要著重于積極尋求與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配的并購機會，促進企業(yè)長期目標的實現(xiàn)。因此，在收購標的選擇上，并購活動應該以支持公司中長期戰(zhàn)略目標為根本，而不是僅僅滿足快速財務回報的短期目標。對此，鄭建彪建議，企業(yè)應將收購作為進入新市場、廷攬人才、獲取新技術以及擴大發(fā)展規(guī)模的有效手段。他提醒道，企業(yè)應該先衡量自身是否具備足夠的整合能力。“我們在為企業(yè)提供收購前的評估服務時，一定會把資產負債表的分析做到最穩(wěn)健，包括標的企業(yè)的公允價值等，這樣可以避免過高的預期。如果預期過高，那最后失敗的概率就會更大?！贝送猓诔蔀榭毓苫虻谝淮蠊蓶|之后，協(xié)同效應是否預期就可能成為一個極大的挑戰(zhàn)。對此，鄭建彪建議買方企業(yè)在收購之前聘請專業(yè)的會計事務所對目標企業(yè)進行專業(yè)、詳致的分析，基于經營層面的分析，弄清企業(yè)在產業(yè)鏈中的位置以及在市場和產品方面的競爭優(yōu)勢?！艾F(xiàn)在都提倡和推行管理會計，CFO工作不僅是做好財務報表和財務分析，同時還要服務于企業(yè)的CEO和董事會，協(xié)助CEO把經營層面的數據進行分析和量化，并且盡可能提高數據的準確性?！?/p>

其次，對于交易本身而言，在對并購標的物進行競買和競賣過程中，公允價值在無形中被抬高，從而構成一定的風險。尤其是在發(fā)達地區(qū)市場，在量化寬松政策影響下，潛在目標公司的估值溢價現(xiàn)象頻發(fā)。在這種環(huán)境下進行戰(zhàn)略收購，許多企業(yè)需要努力克服來自競爭對手和投資方的壓力。鄭建彪建議，對于這種風險的管控要基于公平的市場規(guī)則。“要給予并購標的合理的估值，進行合理的投資價值分析。同樣，中國企業(yè)海外并購也需要一些比較公平的市場交易規(guī)則?！?/p>

對于CFO而言，要理性分析被收購企業(yè)的資產負債表，做好被收購企業(yè)未來五年的準確、合理的發(fā)展預測，盡可能量化，避免盲目樂觀?！懊つ繕酚^會導致協(xié)同效應的擴大或忽視負協(xié)同效應的嚴重程度，這種情況下制定的五年預測將缺乏準確性?！编嵔ū虢忉屨f，協(xié)同負效應一般出現(xiàn)在收購的前一兩年，如果盲目樂觀，那么這種效應將可能被放大兩倍。因此，從分析到收購后的流程改造、系統(tǒng)再造，以及渠道整合，這些工作都需要CFO的深度參與。

最后，鄭建彪強調，一定要管理好自身的現(xiàn)金流?！叭绻髽I(yè)在進行海外并購時采用足夠多的財務杠桿，那么可能會節(jié)省下大量的自有資金，這種情況下管理好現(xiàn)金流就顯得格外重要了?，F(xiàn)金流管理不當，現(xiàn)有資產也可能變成爛資產，甚至是資不抵債?！贝送?，企業(yè)必須制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略，來創(chuàng)造和提升股東價值。

“走出去” 轉型可期

作為當前全球并購最活躍的主體，中國企業(yè)“走出去”的意愿異常強烈。不可否認，整個并購市場的套利空間太大，尤其是 2015年人民幣新一輪匯改至今，企業(yè)在“走出去”時需要面對更加嚴格的審查。鄭建彪認為，即便如此，真正符合產業(yè)整合趨勢的海外并購是值得鼓勵和應該被保護的?！安荒芤驗橐獓栏窨刂瀑Y金流出而限制中國企業(yè)的海外并購。中國企業(yè)應該是最活躍的并購主體?！痹谧⒅貙彶榈耐瑫r，也要鼓勵那些能夠真正提升管理效率、有利于促進產業(yè)整合的海外并購。“從事實上來講，真正的并購仍然是基于產業(yè)整合的并購，或者是橫向擴大規(guī)模的整合，或者是縱向上下游的整合”。此外，由于整個環(huán)境下流動性過于充分，這是市場發(fā)展的必然階段，要改善這些問題需要依靠市場的逐漸自我完善。

目前，對于2017年的全球并購市場前景普遍看好。并購市場的發(fā)展速度、復雜程度都將進一步增大。鄭建彪認為，流動性等宏觀經濟因素仍保持相對樂觀和寬松。但同時鄭建彪提醒道，潛在的風險仍然不容忽視，其中一個就是跨境并購中會受到外匯政策和人民幣的持續(xù)貶值的影響，外匯流動收緊以及國別謹慎的審查等都可能不利于跨境并購的順利進行?！皬男袠I(yè)角度來講，我認為企業(yè)尋求轉型是非常值得肯定的趨勢，特別是很多消費領域企業(yè)的轉型，多元化肯定是個趨勢，比如標的的多樣化、支付工具的多元化等，我們預期都會越來越豐富多彩?！?