歐明剛

2016年債券市場(chǎng)好不熱鬧，如果說(shuō)債券二級(jí)市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了價(jià)格暴跌還只是黑天鵝或白天鵝事件的話，而信用債違約事件似乎構(gòu)成了主頻律，而國(guó)海證券的“蘿卜章”事件是債券大戲的高潮。

截至12月29日大連機(jī)床的短期融資債CP004被宣布不能按期歸還，2016年中國(guó)債市違約事件已經(jīng)達(dá)80次。信用債債券違約涉及到建材、投資、房地產(chǎn)、電子、機(jī)械等多個(gè)行業(yè)和多個(gè)地區(qū)，這與銀行不良資產(chǎn)上升的分布沒有太大的區(qū)別。其中，違約債項(xiàng)涉及地方國(guó)企業(yè)6家，債項(xiàng)21筆，18家民營(yíng)企業(yè)，債項(xiàng)28筆，還有兩家央企2家。一個(gè)常見的情況是，一些企業(yè)涉及多筆違約。大多數(shù)違約債券在發(fā)行時(shí)都獲得了較好的主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)，但經(jīng)不起時(shí)間的檢驗(yàn)，發(fā)行后風(fēng)險(xiǎn)就開始顯現(xiàn)。違約事件的頻發(fā)既有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的個(gè)體原因，也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的系統(tǒng)性原因。這對(duì)主承銷商來(lái)說(shuō)不能不敲響了警鐘。主承銷商在競(jìng)爭(zhēng)信用債的承銷業(yè)務(wù)時(shí)不得不小心一點(diǎn)。由于不少信用債是在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，主承銷商大部分是銀行，違約債項(xiàng)的主承銷商也是絕大部分股份制銀行以及大型銀行。這就要求那些為大力拓展中間業(yè)務(wù)收入而發(fā)展債券承銷這類投行業(yè)務(wù)的銀行不得不審慎行事，執(zhí)行非常嚴(yán)格的操作規(guī)程。

而把債券市場(chǎng)風(fēng)云推向高潮的還是國(guó)海證券的“蘿卜章”案。從本質(zhì)上說(shuō)，這是證券公司這樣的金融機(jī)構(gòu)涉嫌違約的事件。2016年12月14日，市場(chǎng)上傳言廊坊銀行代國(guó)海證券持有的100億元債券出現(xiàn)巨額浮虧，而此時(shí)國(guó)海證券不愿認(rèn)賬了。于是其他幫國(guó)海代持債券的機(jī)構(gòu)紛紛前往國(guó)海證券，要求他們認(rèn)賬。國(guó)海證券回應(yīng)說(shuō)，合同上的業(yè)務(wù)章是偽造的，涉事員工已出國(guó)失聯(lián)，一時(shí)國(guó)海是否履約成為熱議話題。國(guó)海證券12月29日早間公告稱，12月20日，公司與偽造公司印章私簽債券交易協(xié)議事件相關(guān)事涉機(jī)構(gòu)召開協(xié)調(diào)會(huì)議達(dá)成共識(shí)。截至12月28日，公司與絕大部分事涉機(jī)構(gòu)已完成協(xié)商，共與19家與會(huì)機(jī)構(gòu)簽訂了相關(guān)協(xié)議。據(jù)說(shuō)，國(guó)海與有關(guān)機(jī)構(gòu)按比例買斷債券，基本而言，利率債案四六分賬，信用債案三七分賬，國(guó)海證券占大頭，其他機(jī)構(gòu)占小頭，各自負(fù)責(zé)買斷的券種盈虧和資金成本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，涉及債券金額不超過165億元，其中80%以上為安全性和流動(dòng)性高的主流國(guó)債、國(guó)開債品種；信用債占比不到20%。值得玩味的是，國(guó)海證券12月29日的公告說(shuō)，與所有券商都已談妥，也就意味著與銀行并沒有達(dá)成協(xié)議，而銀行恰好占整個(gè)涉及金額的大頭，如果按照現(xiàn)有的方案，銀行還是會(huì)有不少虧損。不管公章是不是“蘿卜章”，這一事件體現(xiàn)了國(guó)海證券風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制存在著明顯的缺陷，也體現(xiàn)了代持債券這樣金融同業(yè)交易的不規(guī)范性。而從銀行來(lái)說(shuō)，則教訓(xùn)更為深刻。近年來(lái)，不少銀行開始轉(zhuǎn)型，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為銀行轉(zhuǎn)型的方向，其中一些小型銀行都試圖在這類業(yè)務(wù)中尋求突破。然而，小型銀行在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)特別是債券業(yè)務(wù)方面缺乏足夠的人才和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，對(duì)債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足、風(fēng)險(xiǎn)管理的能力欠缺。

展望2017年，信用債違約事件還可能發(fā)生，這是因?yàn)閷?dǎo)致信用違約事件的宏觀環(huán)境不可能一下子改觀，2016年被宣布下調(diào)信用評(píng)級(jí)的258債項(xiàng)中還有一些沒有引爆。同時(shí)，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，2017年將重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，穩(wěn)健的貨幣政策如何操作、積極的財(cái)政政策如何執(zhí)行、金融監(jiān)管如何改革、國(guó)際形勢(shì)如何演變都將直接影響利率、流動(dòng)性從而影響債券市場(chǎng)，這些都是債券市場(chǎng)的參與者特別是入道不深的小銀行必須認(rèn)真考慮的。