姚晶

[提要] 為進(jìn)一步拓寬融資渠道，緩解企業(yè)融資難問題，近年來政府先后出臺相關(guān)政策鼓勵(lì)發(fā)展供應(yīng)鏈金融和融資租賃。本文在查閱大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，對這兩種創(chuàng)新融資業(yè)務(wù)模式的內(nèi)涵、問題及發(fā)展前景進(jìn)行梳理，進(jìn)而找出兩種業(yè)務(wù)融合發(fā)展的可能性，為兩種業(yè)務(wù)互相滲透發(fā)展提出建議。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融；融資租賃；綜述

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年12月21日

一、供應(yīng)鏈金融的理論基礎(chǔ)及研究綜述

近年來，供應(yīng)鏈金融在國內(nèi)外迅速興起，相較于西方演進(jìn)式的發(fā)展，我國供應(yīng)鏈金融的發(fā)展是跳躍式的，雖然起步較晚，但發(fā)展迅速。供應(yīng)鏈金融最基本的思想是通過供應(yīng)鏈管理資金流，使得供應(yīng)鏈中的物流、信息流和資金流能夠達(dá)到合理的集成，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈整體目標(biāo)的優(yōu)化，通過充分發(fā)揮各方參與者的特點(diǎn)來達(dá)到多方共贏的效果，不僅從微觀上解決企業(yè)融資問題，還能從宏觀上提升產(chǎn)業(yè)鏈競爭力，推動金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。將近年國內(nèi)外關(guān)于供應(yīng)鏈的研究分類匯總成表1。（表1）

（一）國外研究綜述。國外供應(yīng)鏈金融大多是針對核心企業(yè)而展開的，通過核心企業(yè)的融資優(yōu)化方案達(dá)到其上下游企業(yè)以及整個(gè)供應(yīng)鏈效率的提高。Gerard P.achon、Paul H.Zipkin（1999）運(yùn)用博弈論研究對比了兩階段供應(yīng)鏈中庫存策略選擇競爭與合作時(shí)對供應(yīng)鏈效益的影響。Liu Xiang（2009）通過把群決策方法、合作神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)以及多代理服務(wù)導(dǎo)向機(jī)制與數(shù)據(jù)庫進(jìn)行整合，來構(gòu)建服務(wù)于企業(yè)供應(yīng)鏈融資合作系統(tǒng)的多準(zhǔn)則決策機(jī)制。

對于融資模式的研究，Koch（1948）等探討了早期以存貨融資模式為主的物流金融。Hartley（1998）提出了供應(yīng)鏈金融預(yù)付賬款融資模式并申請獲得了專利。Fenmore（2004）對訂單融資模式進(jìn)行了分析。Klapper（2006）分析研究了應(yīng)收賬款保理融資和反向保理融資的作用。Basu（2012）建立隨機(jī)動態(tài)規(guī)劃模型對預(yù)付賬款融資模式進(jìn)行可行性分析，并得出結(jié)論：預(yù)付融資訂貨可提高物流的時(shí)效性。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的研究，Besanko（1987）提出了信息對稱條件下信貸市場競爭均衡模型，通過對貸款額、貸款利率和抵押物影響指標(biāo)的研究，得出結(jié)論：低風(fēng)險(xiǎn)借款者會支付更高的利率但也獲得更多信貸。Cossin（2003）通過建立信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，對擔(dān)保物（質(zhì)押物）的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。Ying Yin、Zongwei Luo和Yulian Fei（2009）對第三方參與的倉庫融資模式的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和評估。

（二）國內(nèi)研究綜述

1、供應(yīng)鏈金融基礎(chǔ)研究。朱道立（2002）提出第三方物流創(chuàng)新平臺“融通倉”，在此基礎(chǔ)上對授信額度和信用擔(dān)保兩種運(yùn)作模式展開初探研究。2001年，李毅學(xué)、馮耕中等人的研究小組起草《庫存商品融資業(yè)務(wù)作業(yè)規(guī)范》，界定存貨質(zhì)押和倉單質(zhì)押融資的基本模式，定性分析該金融創(chuàng)新活動的法律特性、內(nèi)涵、業(yè)務(wù)模式及管理和趨勢等。何濤（2007）通過國內(nèi)銀行和物流企業(yè)的實(shí)踐案例分析了供應(yīng)鏈金融的三種基本融資模式。李毅學(xué)（2010）從業(yè)務(wù)研究、資金約束下物流決策、供應(yīng)鏈金融中銀企風(fēng)控三方面梳理概述了物流金融的國內(nèi)外理論。占義芳（2012）通過構(gòu)建多周期模型來研究供應(yīng)鏈金融經(jīng)典模式“預(yù)付賬款融資模式”中最優(yōu)訂貨量時(shí)的各方收益以及整個(gè)供應(yīng)鏈的效益，并與傳統(tǒng)融資模式進(jìn)行比較，證明金融機(jī)構(gòu)的參與能提升供應(yīng)鏈的整體效益。謝世清（2013）從融資主導(dǎo)、優(yōu)勢、法律等多個(gè)方面比較分析了國際供應(yīng)鏈金融的三種典型模式，為我國供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)提供參考啟示。

2、供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究。風(fēng)險(xiǎn)管理研究主要集中在風(fēng)險(xiǎn)識別、度量和控制三個(gè)方面。鄒敏（2010）定性分析供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)，將其分為內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)。李毅學(xué)（2010）則根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)源將其分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。王琪（2010）結(jié)合供應(yīng)鏈金融的特點(diǎn)，構(gòu)建了基于決策樹的供應(yīng)鏈金融模式信用風(fēng)險(xiǎn)評估模型。劉長義等（2011）通過AHP群組中引入?yún)^(qū)間模糊數(shù)來構(gòu)建基于聚類分析和可拓AHP的中小企業(yè)進(jìn)行信用評價(jià)模型，并通過實(shí)例證明了實(shí)效性。李毅學(xué)等（2011）對統(tǒng)一授信的供應(yīng)鏈金融模式中質(zhì)押率這一風(fēng)控核心指標(biāo)進(jìn)行分析，構(gòu)建資金約束下的報(bào)童模型，并通過斯塔克伯格動態(tài)博弈分析得出最優(yōu)質(zhì)押率。謝江林等（2015）研究了數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)在供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制中的應(yīng)用。

3、供應(yīng)鏈金融研究評述。在研究方法上，相較于國外較為成熟的定量和案例研究，國內(nèi)研究還是以定性研究為主，定量和案例研究（特別是探索型案例）較少；從研究內(nèi)容來看，國外研究內(nèi)容全面廣泛，從融資模式研究、風(fēng)控研究到技術(shù)支撐、法律支撐，而國內(nèi)還只處于基礎(chǔ)研究階段，模式的研究也多對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行評析，模式創(chuàng)新研究較少，且理論研究跟不上實(shí)踐，相較于國外，國內(nèi)供應(yīng)鏈金融研究不管是在理論還是實(shí)踐方面，都有待深入探索。

二、融資租賃的理論基礎(chǔ)及研究綜述

關(guān)于融資租賃的概念，結(jié)合國內(nèi)外的相關(guān)定義，融資租賃業(yè)務(wù)有以下幾個(gè)基本特征：具有融資融物雙重功能，以融資為主；業(yè)務(wù)涉及三方當(dāng)事人，簽訂至少兩個(gè)經(jīng)濟(jì)合同；承租人有權(quán)選擇租賃物和供應(yīng)商；租賃期內(nèi)，租賃物所有權(quán)和使用權(quán)分離，承租人分期交租，承擔(dān)租賃物的維護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)，且租賃合同不可隨意撤銷；租賃期滿，承租人有權(quán)選擇續(xù)租、留購或退租。將近年國內(nèi)外關(guān)于融資租賃的研究分類匯總成表2。（表2）

（一）國外研究綜述。世界著名租賃專家Ainembal（2000）提出了兩大租賃經(jīng)典理論：租賃六大階段融資租賃周期理論和有關(guān)法律、直接稅、金融會計(jì)和行政法規(guī)的四大支柱學(xué)說。Clark討論了融資租賃中融資租賃的操作過程、成本比較等問題。Bennie H.Nunnally（1991）等分別從融資租賃的概念、特點(diǎn)、類型、優(yōu)勢等方面對融資租賃進(jìn)行詳細(xì)的闡述。

對于融資租賃動因的研究主要基于三種基本理論：債務(wù)替代理論、稅率差別理論、代理成本和破產(chǎn)成本理論，且在研究租賃與三者關(guān)系時(shí)也存在分歧。Ang和Perterson（1985）通過實(shí)證研究證明融資租賃與債務(wù)融資是互補(bǔ)關(guān)系，但An Yan（2002）通過實(shí)證研究得出兩者是互替關(guān)系。Graham（1998）研究表明稅收因素能深刻影響企業(yè)融資決策。一些學(xué)者把融資租賃與經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)發(fā)展聯(lián)系起來，研究其在資本市場的應(yīng)用。

（二）國內(nèi)研究綜述。我國融資租賃業(yè)起步遲，雖然30年來發(fā)展較快，但作為新興行業(yè)，相較于其他金融工具，研究探討得并不寬泛，但在宏、中、微觀三個(gè)層面的研究都有涉足。

對于融資租賃的宏觀研究主要圍繞法律、稅收、會計(jì)等外部環(huán)境展開。韋佳（2013）分析對比了各國融資租賃立法體制為我國法律完善提供指導(dǎo)。賈丹玉（2015）分析了“營改增”會計(jì)準(zhǔn)則對融資租賃的影響，為向國際會計(jì)準(zhǔn)則趨同提出建議。滕祥志（2015）從交易結(jié)構(gòu)出發(fā)，運(yùn)用實(shí)質(zhì)課稅原理和稅法分析法分析交易涉及的各項(xiàng)稅收，來理清法理邏輯。

對融資租賃的中觀行業(yè)分析主要集中在融資租賃行業(yè)自身以及在其他行業(yè)應(yīng)用兩個(gè)方面。陳建中（2009）對融資租賃定義及認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)性質(zhì)、經(jīng)營主體、交易內(nèi)外部模式、決策與定價(jià)等進(jìn)行了創(chuàng)新研究。王棣華等（2013）對國內(nèi)外有關(guān)融資租賃影響因素的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理評述。郭薇（2012）對醫(yī)院融資租賃的模式、作用進(jìn)行淺析。鄭琳（2014）通過理論研究對比中外飛機(jī)融資租賃模式，通過案例研究提出政策建議。

融資租賃的微觀研究主要從交易的兩個(gè)角色，即承租人和出租人展開。崔佳寧（2014）分別研究上市公司進(jìn)入融資租賃交易扮演承租人和出租人的行為動因，前者動因是為了獲取信貸資源，后者動因是為了獲取高額利潤。宋曉華等（2012）從出租人角度出發(fā)構(gòu)建不確定環(huán)境下的租金計(jì)量模型，與傳統(tǒng)固定利率模型相比更能保障出租人的收益。哈斯（2015）通過博弈論、社會網(wǎng)絡(luò)分析、案例分析等多種方法研究分析了我國融資租賃聯(lián)盟的發(fā)展，為聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)中的各類企業(yè)提供建議。

對融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)研究涉及各個(gè)層次，大多集中在從業(yè)務(wù)模式出發(fā)的各參與方的風(fēng)險(xiǎn)識別，以及業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)度量和定價(jià)等。龐躍華（2014）從微觀企業(yè)參與融資租賃兩個(gè)角度分別分析了出租人和承租人的風(fēng)險(xiǎn)。吳振廣（2012）在介紹國內(nèi)外從融資租賃風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)構(gòu)建了基于資本資產(chǎn)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)模型，并對風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。陸建明（2015）探討了中小企業(yè)應(yīng)對融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的常規(guī)方法，并通過案例分析提出特殊風(fēng)險(xiǎn)的處理方法。張永建（2015）對一家融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行深入分析，通過COSO風(fēng)險(xiǎn)框架評估現(xiàn)狀，在用流程分析法識別風(fēng)險(xiǎn)，提出應(yīng)對措施。

（三）融資租賃研究評述。根據(jù)前述文獻(xiàn)，可見國外融資租賃行業(yè)無論在理論研究還是實(shí)踐探索上都比較成熟。然而，雖然國外對金融風(fēng)險(xiǎn)的研究比較成熟，但對融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的專門研究卻是比較少的。而國內(nèi)行業(yè)才剛剛起步，學(xué)者研究的多是對融資租賃進(jìn)行簡單的發(fā)展概括或問題的定性分析，在具體業(yè)務(wù)應(yīng)用探索方面缺乏創(chuàng)新，除了缺少理論研究的深入，對案例的分析也局限在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，對新型行業(yè)的研究較少。

三、供應(yīng)鏈金融與融資租賃融合發(fā)展

供應(yīng)鏈金融與融資租賃都是近年來國內(nèi)發(fā)展熱門的創(chuàng)新型融資方式，國家也相繼出臺了不少政策來鼓勵(lì)扶持這兩種業(yè)務(wù)，為進(jìn)一步解決企業(yè)融資難打開新渠道。雖然兩者在參與主體、模式及外部環(huán)境上都有差別，但也有一定的相似性，可以融合發(fā)展。兩者的本質(zhì)都在于解決企業(yè)融資問題。前者是金融機(jī)構(gòu)解決以核心企業(yè)為關(guān)鍵的上下游供應(yīng)鏈中的企業(yè)融資問題，我國目前現(xiàn)階段供應(yīng)鏈金融的實(shí)踐大都是以銀行等金融機(jī)構(gòu)與物流企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新合作，為以核心企業(yè)為中心的供應(yīng)鏈運(yùn)作企業(yè)群提供融資及綜合金融服務(wù)的業(yè)務(wù)方式展開；后者是融資租賃機(jī)構(gòu)解決承租人融資問題，兩者可以滲透發(fā)展，融資租賃機(jī)構(gòu)可以作為供應(yīng)鏈金融中的金融機(jī)構(gòu)以特定模式提供融資，也可以作為供應(yīng)鏈中核心企業(yè)提供擔(dān)保，這樣既拓展了融資租賃業(yè)務(wù)，也使得供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)得到延伸。

從前述供應(yīng)鏈金融和融資租賃近年來的研究文獻(xiàn)看，學(xué)者們對兩種業(yè)務(wù)自身的研究有了一定的發(fā)展，但融合研究的文獻(xiàn)幾乎沒有，僅有的也只是對基礎(chǔ)性的概念、模式進(jìn)行簡單的對比說明，并未有涉及兩種業(yè)務(wù)具體滲透時(shí)的操作模式、路徑選擇、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，以及具體行業(yè)的應(yīng)用等進(jìn)行研究，這將是后續(xù)研究的方向。

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