劉劍雄 薛 白

數(shù)字貨幣：實踐與影響

劉劍雄 薛 白

繼比特幣之后，各種數(shù)字貨幣層出不窮，當前市值較大的有以太坊幣、瑞波幣、萊特幣、點點幣、狗狗幣、未來幣、萬事達幣等。

數(shù)字貨幣在全球范圍內(nèi)的滲透和普及，形成堅不可摧的市場格局

多元化投資是所有理性投資者的一項重要投資策略，當前早已引起全球不同國家的企業(yè)及政府機構(gòu)高度關(guān)注的數(shù)字貨幣，其豐富的幣種能夠滿足投資人不同的金融需求，且能對多幣種進行多元投資，以增加收益機會，分散投資風(fēng)險，以最終達到最優(yōu)的資產(chǎn)配置。新一輪財富的流向正在發(fā)生變化，以數(shù)字資產(chǎn)為聚集陣地的金融格局即將形成。

市場格局正在形成

數(shù)字貨幣是依托節(jié)點網(wǎng)絡(luò)，通過復(fù)雜的加密算法而產(chǎn)生的一種去中心化的虛擬貨幣。

以比特幣為代表的數(shù)字貨幣自2009年誕生以來，以其去中心化、高匿名性、低交易成本等優(yōu)勢受到市場追捧。朱閣將數(shù)字貨幣歸納為三個核心特征：去中心化，即不存在發(fā)行主體，開放的算法模式使得每個人都可以參與發(fā)行；發(fā)行數(shù)量固定，即不會產(chǎn)生鑄幣稅、通貨膨脹等問題；安全性高，即交易的完成需要在網(wǎng)絡(luò)中各個節(jié)點進行確認，交易過程安全性相對較高。

繼比特幣之后，各種數(shù)字貨幣層出不窮，當前市值較大的有以太坊幣、瑞波幣、萊特幣、點點幣、狗狗幣、未來幣、萬事達幣等。由于缺少規(guī)范和指導(dǎo)，各種以套利為目的的“山寨幣”數(shù)量也開始激增。截止2016年10月末，現(xiàn)有統(tǒng)計的數(shù)字貨幣超過600種，總市值達到134.6億美元。其中，市值超過100萬美元的有84種，與去年同期相比增長了2.3倍；市值超過1000萬美元的有24種，同期增長3倍。與此同時，數(shù)字貨幣的交易量也呈現(xiàn)飛速增長之勢。當前，數(shù)字貨幣市場已形成以比特幣為主、多種數(shù)字貨幣幣種共存的格局。

以比特幣為例，從使用情況來看，比特幣現(xiàn)有供給量已達到1594.8萬，市值達到112.9億美元，比特幣錢包用戶數(shù)量突破800萬戶。世界各國比特幣交易量份額中，人民幣市場的交易量位居世界首位，占到全球交易總量的九成以上，比特幣在中國的發(fā)展速度也位于世界前列；交易量排名第二和第三的分別是美元市場和歐元市場，分別占到全球市場的42%和9%；前三大交易市場合計占到96%，這也反映出數(shù)字貨幣趨向于集中化的發(fā)展趨勢。同時，根據(jù)BitPay的統(tǒng)計，比特幣的使用范圍也較為廣泛，涵蓋IT、商業(yè)市場、金融服務(wù)、禮品卡等領(lǐng)域。

與歐美不同，中國、俄羅斯等國家對待比特幣則顯得較為謹慎。如中國人民銀行在2013年《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》（即“國五條”）中明確禁止金融機構(gòu)參與比特幣交易。不過，近日媒體報道，中國人民銀行正在研發(fā)法定數(shù)字貨幣系統(tǒng)，雖然目前并無推出中國法定數(shù)字貨幣的時間表，但是其從2014年起就成立了發(fā)行法定數(shù)字貨幣的專門研究小組，可以預(yù)見，中國人民銀行將在條件具備時發(fā)行數(shù)字貨幣。

法國經(jīng)濟部長、財政部長Moscovici說到，探討數(shù)字貨幣是一個勢在必行的話題，它不僅僅是一個國家的

數(shù)字貨幣的影響及問題

數(shù)字貨幣的使用與推廣對市場各參與主體有著不同程度的影響。首先，對傳統(tǒng)金融機構(gòu)而言，以比特幣為代表的數(shù)字貨幣的核心思想是“去中心化”；隨著數(shù)字貨幣使用環(huán)境的逐步成熟，其對金融機構(gòu)的服務(wù)替代效應(yīng)將會有所增強。以肯尼亞為例，當?shù)貜V泛使用的應(yīng)用軟件M-Pesa將預(yù)付通話時間與貨幣相關(guān)聯(lián)，日常的生活開支及交易都可以用預(yù)付通話時間進行支付，本質(zhì)上是替代了貨幣；當前，已有超過三分之二的肯尼亞人使用M-Pesa進行日常交易，通過M-Pesa匯款的費率較銀行渠道降低了90%。再如，2013年塞浦路斯金融危機期間，面對銀行體系的崩潰和本國貨幣信用的喪失，當?shù)孛癖娺x擇購買比特幣作為財富保值的手段，這均降低了消費者對傳統(tǒng)金融機構(gòu)的金融服務(wù)需求。其次，對貨幣當局而言，由于比特幣等數(shù)字貨幣在現(xiàn)實流通中已經(jīng)直接或間接地與法定貨幣掛鉤，對傳統(tǒng)法定貨幣的替代性使其對法定貨幣的供需數(shù)量及價格產(chǎn)生影響，進而影響到貨幣政策的制定與執(zhí)行。雖然現(xiàn)階段，數(shù)字貨幣較傳統(tǒng)貨幣的交易量仍相距甚遠，短期內(nèi)對各國貨幣政策的影響較為有限；但可以預(yù)見，隨著數(shù)字貨幣使用量的增長，其對貨幣政策的影響力將會有所增強。再次，對稅務(wù)機構(gòu)而言，數(shù)字貨幣的普遍使用或?qū)Χ愂赵鲩L產(chǎn)生影響，如Marian指出，比特幣采用點對點的匿名交易避開了傳統(tǒng)支付系統(tǒng)的追蹤，可能會在較大程度上刺激以避稅為目的的交易發(fā)生，甚至使比特幣市場變成“逃稅天堂”。此外，數(shù)字貨幣也將會對商業(yè)機構(gòu)與家庭的金融資產(chǎn)配置、金融交易等行為產(chǎn)生影響。

雖然數(shù)字貨幣有助于降低交易成本、解決鑄幣稅和通貨膨脹等問題，但不可忽視的是，數(shù)字貨幣特殊的發(fā)行與流通機制可能會產(chǎn)生以下問題：

第一，通縮風(fēng)險。當前，比特幣的市值僅百億美元，與全球以萬億美元級別為單位計量的貿(mào)易規(guī)模相比顯得相形見絀。比特幣本身沒有發(fā)行機構(gòu)，它是根據(jù)特定算法并消耗一定資源而產(chǎn)生的（俗稱“挖礦”過程）。比特幣在設(shè)計理念上將總量設(shè)置為一個固定值，隨著交易的增多，挖礦難度不斷上升，生產(chǎn)速度大約會每四年減半；加之比特幣的分布也極不均衡，大量比特幣被少數(shù)人所持有，這進一步限制了比特幣的流通。以上因素使流通環(huán)節(jié)的比特幣將出現(xiàn)難滿足市場交易需求的可能，或?qū)?dǎo)致通貨緊縮的產(chǎn)生。

第二，價格波動問題。根據(jù)比特幣的設(shè)計規(guī)則，每創(chuàng)建一個新的區(qū)塊，獎勵50個比特幣，按照每10分鐘創(chuàng)建一個新區(qū)塊的速度計算，一天最多產(chǎn)生7200個比特幣（實際上比這個數(shù)字少），與市場流通的上千萬個比特幣相比，增量非常有限；即在短期內(nèi)，可將比特幣的供給視為定值，這使比特幣價格極易遭受市場沖擊而出現(xiàn)大幅波動。塞浦路斯的銀行危機、美國對比特幣的國會聽證會、中國央行“國五條”、Mt.Gox破產(chǎn)等事件，都曾導(dǎo)致比特幣價格的劇烈震蕩；例如，2013年12月5號，中國央行出臺“國五條”，禁止比特幣的相關(guān)交易，導(dǎo)致比特幣的幣值在短短8天時間跌幅高達40%以上。

七家亞洲銀行開始熱衷于比特幣和區(qū)塊鏈技術(shù)的研究

第三，融資難題?，F(xiàn)階段的數(shù)字貨幣以比特幣、萊特幣等為主，其匿名的特征和點對點去中心化的交易方式在資金融通方面會產(chǎn)生兩個問題。一方面，比特幣匿名化的特征提升了資金供求雙方的信息不對稱，金融機構(gòu)依靠現(xiàn)階段數(shù)字貨幣體系很難進行征信分析和用信審查，信貸等渠道的資金可得性不足。另一方面，信息不對稱帶來的高風(fēng)險控制成本。即使在當前市場上可實現(xiàn)點對點的借貸，由于個人信息獲取能力和風(fēng)險偏好的差異，大范圍的依靠比特幣體系進行P2P借貸會造成風(fēng)險和收益的不匹配，從而易于導(dǎo)致信用風(fēng)險的快速集聚，并加大幣值波動；同時，點對點的借貸方式使企業(yè)端等大規(guī)模的融資需求難以得到滿足，現(xiàn)階段的數(shù)字貨幣體系難以對傳統(tǒng)融資渠道形成替代。

第四，監(jiān)管問題。比特幣的設(shè)計理念是為了保護用戶隱私而進行匿名化處理，交易數(shù)據(jù)雖然可得但是交易對象不可得，易于造成“監(jiān)管真空”。同時，絕大部分國家對數(shù)字貨幣的監(jiān)管仍處于摸索和嘗試階段，甚至一些國家在監(jiān)管方面仍處于空白狀態(tài)。由于各個國家對數(shù)字貨幣持有的態(tài)度不同，不僅全球沒有一個統(tǒng)一可行的監(jiān)管標準，一個國家不同地區(qū)的監(jiān)管標準都可能不完全通用，如美國加州法案只適用于加州地區(qū)的比特幣交易，美國紐約BitLicense法案只適用于紐約地區(qū)。美國國會法律圖書館對40多個國家的比特幣監(jiān)管情況調(diào)查顯示，超過75%的國家并未對比特幣進行監(jiān)管；15%的國家雖然制定了相關(guān)政策，但缺乏細化的監(jiān)管措施；有3個國家限制或禁止使用比特幣；只有3個國家制定了相關(guān)的監(jiān)管措施。

第五，安全問題。如技術(shù)風(fēng)險方面，數(shù)字貨幣的持有、流通等主要依賴于互聯(lián)網(wǎng)，但其交易系統(tǒng)、交易數(shù)據(jù)等卻易于受到外部網(wǎng)絡(luò)攻擊，如在2014年，全球最大比特幣交易平臺Mt.Gox因遭受黑客攻擊而申請破產(chǎn)，系統(tǒng)漏洞使其使用者資產(chǎn)受到嚴重損失。再如洗錢風(fēng)險方面，犯罪分子可以利用比特幣去中心、匿名性等特點進行非法交易、資金轉(zhuǎn)移、資助恐怖活動等；洗錢者也可以通過比特幣等數(shù)字貨幣與不同國家貨幣的兌換，將非法所得通過交易平臺兌換為法定貨幣，進而達到洗錢的目的。

展望與建議

當前，數(shù)字貨幣正處于快速發(fā)展期。作為現(xiàn)有貨幣體系的新生力量，數(shù)字貨幣正在對金融生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生深遠影響。以比特幣為代表的數(shù)字貨幣具有去中心化、高匿名性、低交易成本等特征，廣泛使用有利于遏制通貨膨脹、提高交易效率等。但在數(shù)字貨幣的使用過程中，缺乏靈活的調(diào)節(jié)機制使經(jīng)濟存在通縮可能，匿名化的特征使得監(jiān)管和處罰變得困難，投機性需求造成價格劇烈波動。因此，當前的數(shù)字貨幣與哈耶克的“競爭性貨幣”構(gòu)想仍有差異，其更多地承擔(dān)了投機和避險功能，而交易功能相對弱化，市場參與者對數(shù)字貨幣的使用及交易仍需理性對待。在此背景下，我國應(yīng)積極嘗試與探索數(shù)字貨幣創(chuàng)新，加強審慎監(jiān)管，在服務(wù)實體經(jīng)濟的同時，防范金融風(fēng)險。

第一，完善監(jiān)管制度，明確數(shù)字貨幣的法律地位和監(jiān)管范圍。2013年中國人民銀行出臺的“國五條”僅是禁止金融機構(gòu)參與比特幣的交易，并未對比特幣的法律地位予以明確；2016年，中國人民銀行提出要積極吸收國內(nèi)外數(shù)字貨幣研究的重要成果和實踐經(jīng)驗，爭取早日推出央行發(fā)行的數(shù)字貨幣。但目前，國內(nèi)對數(shù)字貨幣的界定仍不清晰，法律地位仍未明確。為進行有效監(jiān)管，政府需明確監(jiān)管對象，明晰監(jiān)管邊界，并建立配套的數(shù)字貨幣糾紛解決機制。

第二，加強金融創(chuàng)新，積極對數(shù)字貨幣進行探索與改進。現(xiàn)行數(shù)字貨幣的發(fā)行機制存在著難以調(diào)和的內(nèi)生性問題，嚴重阻礙了數(shù)字貨幣的使用與推廣。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強對比特幣等數(shù)字貨幣的研究，借助區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建點對點的交易模式，改進發(fā)行機制，探索出符合市場需求的數(shù)字貨幣。

第三，強化風(fēng)險管理，加強對數(shù)字貨幣的監(jiān)測與監(jiān)管?？山梃b紐約金融服務(wù)局的做法，對從事數(shù)字貨幣交易的金融機構(gòu)進行反洗錢調(diào)查、財務(wù)核查、消費者保護能力審查、網(wǎng)絡(luò)安全標準等審查，嚴格審核交易平臺資質(zhì)，對通過審核的機構(gòu)頒發(fā)合法牌照，不合格的金融機構(gòu)不得授予經(jīng)營權(quán)。打造數(shù)字貨幣相關(guān)的專業(yè)隊伍，加強對數(shù)字貨幣的風(fēng)險監(jiān)測，增強貨幣體系的穩(wěn)定性。