【摘要】一般匯率政策不服務(wù)于貨幣國(guó)際化。整體上看，匯率貶值沖擊人民幣國(guó)際化，也會(huì)給一些業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。通過(guò)國(guó)際收支的資產(chǎn)方業(yè)務(wù)建立新型人民幣輸出途徑。著重分析了匯率貶值對(duì)人民幣國(guó)際化的影響，并與此提出了發(fā)展建議。

【關(guān)鍵詞】匯率貶值 人民幣 國(guó)際化 影響

一、前言

我國(guó)經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展，國(guó)際金融表現(xiàn)出一體化態(tài)勢(shì)，必然出現(xiàn)人民幣的國(guó)際化。政府在這方面做出了許多努力，在吸收國(guó)際主導(dǎo)貨幣國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，明確了影響人民幣國(guó)際化的原因，對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生的收益及面臨的風(fēng)險(xiǎn)，給出了合理的評(píng)估，加速了人民幣國(guó)際化的腳步[1]。人民幣不和美元間的兌換步入貶值期，引起國(guó)外媒體對(duì)此的高度關(guān)注，其中，一定程度上影響了離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，考慮到這種情況，有必要探究匯率貶值對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。

二、匯率、匯率政策、出口與人民幣國(guó)際化的關(guān)系

在匯率、匯率政策、出口與人民幣國(guó)際化四個(gè)變量中，我們先來(lái)區(qū)分匯率與匯率政策的不同。匯率也就是貨幣交換的比率，匯率政策，為影響匯率變化，一國(guó)貨幣當(dāng)局采取的措施。匯率與貨幣國(guó)際化關(guān)系的研究，在比較匯率與匯率政策的差異上具有非常重要的意義。

匯率、匯率政策與出口有很大的關(guān)系，匯率變化對(duì)出口會(huì)產(chǎn)生影響，一般政府匯率政策將推動(dòng)出口作其主要目標(biāo)之一。和以上情況有所不同的是，匯率與貨幣國(guó)際化間的關(guān)系非常密切，匯率變化對(duì)貨幣國(guó)際化前景產(chǎn)生影響，而匯率政策與貨幣國(guó)際化是沒(méi)有直接關(guān)系的。

現(xiàn)階段貨幣當(dāng)局以往將本幣國(guó)際化作為匯率政策目標(biāo)，以匯率政策對(duì)出口進(jìn)行調(diào)整時(shí)，一般本幣國(guó)際化接受匯率政策較被動(dòng)。匯率政策直接、主動(dòng)影響出口，卻間接、被動(dòng)影響本幣國(guó)際化。貨幣當(dāng)局之所以不將本幣國(guó)際化作為匯率政策目標(biāo)，這包括以下幾方面的原因：

首先，出口確定一國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生好處，本幣國(guó)際化不確定會(huì)產(chǎn)生這種好處。現(xiàn)階段貨幣國(guó)際化的收益尚未達(dá)成共識(shí)。其次，本幣貶值有助于出口，無(wú)益于本幣國(guó)際化，因?yàn)樨泿女?dāng)局將推動(dòng)出口化作匯率政策主要目標(biāo)，也就不會(huì)出現(xiàn)本幣國(guó)際化歸入?yún)R率政策目標(biāo)的情況，本幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)，不會(huì)人為進(jìn)行本幣升值。再次，本幣國(guó)際化致使貨幣當(dāng)局在執(zhí)行貨幣政策方面能力較低，導(dǎo)致本幣匯率預(yù)估過(guò)高，考慮到上述風(fēng)險(xiǎn)，一般貨幣當(dāng)局不會(huì)做出無(wú)益于自身的選擇。

三、匯率變動(dòng)低其他幣種國(guó)際地位的影響

（一）對(duì)美元的影響

美元匯率和其在國(guó)際上的地位有著緊密的聯(lián)系。對(duì)美元有效匯率、美元外匯儲(chǔ)備比重而言，二者間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系較為顯著。不同于英鎊的下降，美元只是在短期內(nèi)出現(xiàn)了波動(dòng)，表現(xiàn)出長(zhǎng)期水平推移的特點(diǎn)。觀看短期情況不難發(fā)現(xiàn)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)，美元有效匯率、美元全球外匯儲(chǔ)備比重表現(xiàn)出周期性變化。

如果經(jīng)濟(jì)步入擴(kuò)張期與繁榮期，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施升息，將促使匯率升值，增加了美元儲(chǔ)備資產(chǎn)；如果經(jīng)濟(jì)步入衰退期與谷底期，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施降息，將致使美元的貶值，使得美元儲(chǔ)備資產(chǎn)減少。此外，長(zhǎng)期水平推移變化下，表明了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，未出現(xiàn)明顯的衰退跡象，美元匯率及其在國(guó)際上的地位均未呈現(xiàn)出明顯的下降態(tài)勢(shì)。

（二）對(duì)日元的影響

在過(guò)去40年的時(shí)間內(nèi)，日元匯率關(guān)系到其在全球外匯儲(chǔ)備的比重，和英鎊及美元的變化不同，日元經(jīng)歷了兩次大的輪回，一次是漲，一次是跌，這種變化和日本經(jīng)濟(jì)的迅速崛起及后續(xù)的沒(méi)落有很大關(guān)系。

1975～1994年，日元有效匯率及其全球外匯儲(chǔ)備比重表現(xiàn)為趨勢(shì)性上升。這種變化和上世紀(jì)八十年代中期比較切合，相比日元有效匯率上升，其全球外匯儲(chǔ)備比重較快。80年代中期以后，盡管日元有效匯率依然表現(xiàn)出上升趨勢(shì)，而日元全球外匯儲(chǔ)備比重出現(xiàn)了滯緩，基本停留在8%上下，這是日元步入國(guó)際化的巔峰時(shí)期。

1995年以后，泡沫經(jīng)濟(jì)覆滅后，日本經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間步入衰退期，日元有效匯率及其全球外匯儲(chǔ)備比重變?yōu)閯?shì)性下降。在上升階段，相比有效匯率上升，日元全球外匯儲(chǔ)備比重的上升速度更快。在下降階段，日元全球外匯儲(chǔ)備比重比有效匯率的下降更快。

2007～2014年，日元有效匯率約一半出現(xiàn)了大范圍的升值與貶值，然而在這期間，日元全球外匯儲(chǔ)備比重的變化微乎其微，匯率變化聯(lián)動(dòng)效應(yīng)后，顯著變?nèi)?。產(chǎn)生這種情況主要是，該時(shí)期日元匯率波動(dòng)極少關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)實(shí)力變化，主要受發(fā)達(dá)國(guó)家寬松政策的影響。

（三）對(duì)英鎊的影響

英鎊曾經(jīng)是全球占主導(dǎo)地位的國(guó)際貨幣。英國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值于十九世紀(jì)七十年代超過(guò)美國(guó)，而被趕超則是二十世紀(jì)四十年代之后的事。相比經(jīng)濟(jì)發(fā)展，英美貨幣間的趕超慢了約七十年。美元所占的外匯儲(chǔ)備在上世紀(jì)二十年代后期超過(guò)了美國(guó)，因?yàn)槊涝獏R率的貶值，英鎊所占比重超過(guò)了美國(guó)。二戰(zhàn)結(jié)束后，在發(fā)達(dá)國(guó)際行列，英鎊變成了弱勢(shì)貨幣。曾經(jīng)在世界范圍內(nèi)通行的英鎊如今變成了市場(chǎng)中普通的二流貨幣。

四、人民幣貶值對(duì)香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的影響

2015年人民幣兌美元匯率的兌換出現(xiàn)貶值。中國(guó)人民銀行決定實(shí)施匯率制度改革，人民幣兌美元的中間價(jià)傾向市場(chǎng)價(jià)，此后匯率開始貶值。人民幣貶值沖擊了一些跨境、離岸人民幣業(yè)務(wù)，因?yàn)闃I(yè)務(wù)種類不同，產(chǎn)生的影響程度也是不同的。人民幣貶值較小影響到人民幣國(guó)際支付，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，對(duì)人民幣發(fā)揮國(guó)際流通手段和國(guó)際支付手段等職能的影響相對(duì)有限。人民幣凸顯以上職能時(shí)，存留交易者手中時(shí)間不長(zhǎng)，交易者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，能夠隨時(shí)賣出人民幣。

不同于以上情況的是，人民幣貶值極大影響到離岸人民幣點(diǎn)心債券、離岸人民幣存款，這表明，貶值顯著影響了人民幣國(guó)際價(jià)值貯藏職能的發(fā)揮。為獲得投資效益，非居民使用人民幣購(gòu)買人民幣點(diǎn)心債券，最終收益的計(jì)算取決非居民所在地的本幣，確保利潤(rùn)不變的情況下，人民幣貶值導(dǎo)致非居民本幣計(jì)價(jià)收益減少。人民幣貶值對(duì)離岸人民幣點(diǎn)心債券、離岸人民幣存款產(chǎn)生不利影響。內(nèi)地旅游規(guī)模有限，產(chǎn)生的旅游收入也是有限的。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)拓寬規(guī)模的同時(shí)，為香港離岸人民幣存款業(yè)務(wù)提供新資金來(lái)源渠道，逐步拓寬了規(guī)模。影響香港離岸人民幣存款降低的原因有三方面：

首先，人民幣與港幣的兌換從開始的升值，變成了貶值，減少了以港幣計(jì)算的人民幣存款收益。“匯改”后，港幣與人民幣兌換的匯率中間價(jià)基本處在貶值狀態(tài)，港幣匯率制度使用的聯(lián)系匯率制度，采取了釘住美元的方式，2015年8月之后，人民幣與美元的兌換開始貶值，港幣開始出現(xiàn)升值，不再傾向于人民幣存款。

其次，人民幣貶值后，香港離岸人民幣比內(nèi)地人民幣價(jià)格偏低，套匯交易的實(shí)施是為了獲得這一差價(jià)，使得離岸人民幣回流向內(nèi)地市場(chǎng)，影響了香港離岸人民幣資金池的繁榮。如果在香港離岸市場(chǎng)買入人民幣，匯入內(nèi)地，在價(jià)格較高的城市將人民幣賣出，使得香港人民幣回流至內(nèi)地市場(chǎng)。在人民幣升值階段，香港離岸人民幣價(jià)格比內(nèi)地高，套匯交易致使人民幣資金反向流動(dòng)，也就是在價(jià)格便宜的市場(chǎng)買入人民幣，匯向香港，在香港價(jià)格較高的離岸市場(chǎng)將其賣出，這種匯交易致使眾多人民幣流向香港，刺激了香港離岸人民幣資金池的生成[2]。

再次，人民幣的降息預(yù)期、港幣的升息預(yù)期，使得香港離岸人民幣存款變少。香港緊隨美元聯(lián)系匯率制度，在制定貨幣政策上，極大依賴美國(guó)貨幣政策，一般美元加息致使港幣利率的提高，不然其將很難維護(hù)聯(lián)系匯率制度，此外，和港幣加息預(yù)期相反，人民幣降息減弱了其對(duì)香港離岸人民幣存款的吸引力。香港離岸人民幣點(diǎn)心債券的下降幅度明顯，遠(yuǎn)大于離岸人民幣存款。香港離岸人民幣點(diǎn)心債券的發(fā)行開始減少，關(guān)乎人民幣匯率貶值。

香港居民在人民幣升值階段，買入人民幣債券，獲得收益。但人民幣匯率出現(xiàn)貶值時(shí)，一部分收益出現(xiàn)了負(fù)值情況，從整體上看，離岸人民幣債券收益不高。該變化削弱了人民幣債券的吸引力。另外，利率變化也成為香港點(diǎn)心債券下降的一種原因。對(duì)境內(nèi)外企業(yè)而言，岸債券利率的下降，刺激了內(nèi)地人民幣債券的發(fā)行。境內(nèi)利率水平下滑的同時(shí)，境外企業(yè)更注重境內(nèi)人民幣熊貓債券的發(fā)行，境內(nèi)企業(yè)更傾向于境內(nèi)金融市場(chǎng)融資。

五、發(fā)展建議

（一）利用國(guó)際收支資產(chǎn)方業(yè)務(wù)，搭建新的人民幣輸出渠道

依靠國(guó)內(nèi)國(guó)際收支的資產(chǎn)方業(yè)務(wù)，建立新型的人民幣輸出途徑。考慮人民幣貶值出現(xiàn)的負(fù)面影響，要求我國(guó)創(chuàng)新輸出人民幣的途徑，通過(guò)非居民人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)將人民幣輸向境外，非居民的負(fù)債業(yè)務(wù)，和我國(guó)國(guó)際收支的資產(chǎn)方業(yè)務(wù)是相對(duì)的，需要我國(guó)借助資產(chǎn)方業(yè)務(wù)重構(gòu)，將人民幣輸向境外。這包含以下兩方面的步驟：步驟一，注重對(duì)非居民的人民幣貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行開發(fā)；步驟二，提倡檢查非居后。

（二）重點(diǎn)發(fā)展人民幣國(guó)際支付業(yè)務(wù)和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)

對(duì)人民幣匯率貶低期間，發(fā)揚(yáng)優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)缺陷，凸顯人民幣在國(guó)際支付與國(guó)際流動(dòng)的重要作用，著重將發(fā)展對(duì)象集中于人民幣國(guó)際支付業(yè)務(wù)、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。人民幣貶值極大影響了離岸人民幣存款與債券的業(yè)務(wù)，極少影響到人民幣國(guó)際支付業(yè)務(wù)、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。在人民幣貶值階段，為促使人民幣朝向國(guó)際化方向發(fā)展，要提供條件，先將發(fā)展對(duì)象選定為國(guó)際支付業(yè)務(wù)、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。在全球范圍內(nèi)構(gòu)建起高效、合理的人民幣結(jié)算、清算網(wǎng)絡(luò)。

（三）做好離岸人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)

人民幣對(duì)美元與港幣兌換出現(xiàn)了貶值情況，以此做好離岸人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)。人民幣升值對(duì)負(fù)債業(yè)發(fā)展無(wú)益，但對(duì)離岸人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展有利。如，當(dāng)人民幣處在升值階段中，離岸人民幣存款業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢(shì)。而貸款業(yè)務(wù)發(fā)展并不快。主要因?yàn)槿嗣駧旁谏档倪^(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生債負(fù)擔(dān)。推動(dòng)了進(jìn)離岸人民幣貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展，但對(duì)存款業(yè)務(wù)并無(wú)益處。人民幣貶值還會(huì)產(chǎn)生一種效果，即對(duì)非居民而言，減輕了使用本幣償還人民幣借款的壓力。對(duì)人民幣貶值階段，我國(guó)境外金融機(jī)構(gòu)可將非居民人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，其中，非居民的人民幣貸款業(yè)務(wù)更是發(fā)展中的重點(diǎn)。

（四）做好香港以外離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展工作

利用人民幣具有結(jié)構(gòu)性貶值的特征，搞好做好香港以外離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展工作。現(xiàn)階段人民幣貶值主要是美元，香港使用的聯(lián)系匯率制度，將美元緊緊釘住，人民幣貶值對(duì)象也涉及到港幣。許多離岸人民幣業(yè)務(wù)都是在香港出現(xiàn)的，極大影響了離岸業(yè)務(wù)。而人民幣除美元之外的許多貨幣，對(duì)一些新興經(jīng)濟(jì)體抑或是歐洲國(guó)家的貨幣，仍然保持著升值的態(tài)勢(shì)，這表明，離岸人民幣業(yè)務(wù)在這些區(qū)域的發(fā)展較為強(qiáng)進(jìn)。

六、結(jié)束語(yǔ)

有必要研究匯率、匯率政策、出口與人民幣國(guó)際化的關(guān)系，匯率變動(dòng)低會(huì)影響其他幣種的國(guó)際地位。對(duì)日元、美元、英鎊會(huì)產(chǎn)生影響。人民幣貶值對(duì)香港離岸人民幣業(yè)務(wù)也回會(huì)造成一定的影響?；诖耍岢隽巳嗣駧艊?guó)際化發(fā)展的建議：利用國(guó)際收支資產(chǎn)方業(yè)務(wù)，搭建新的人民幣輸出渠道；重點(diǎn)發(fā)展人民幣國(guó)際支付業(yè)務(wù)和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)；做好離岸人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)；搞好香港以外離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展工作，促使人民幣國(guó)際化健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]常遠(yuǎn).人民幣國(guó)際化問(wèn)題研究[D].遼寧大學(xué)，2014.

[2]周宇.論匯率貶值對(duì)人民幣國(guó)際化的影響——基于主要國(guó)際貨幣比較的分析[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2016（4）：3-11.

作者簡(jiǎn)介：楊麗潔（1981-），福建福州人，廈門大學(xué)2016級(jí)在職研究生，現(xiàn)就職于福建海峽銀行總行。