孫靜

摘要：上市公司合理的股利分配不僅有利于樹立上市公司在投資者心目中的良好形象，使公司順利進(jìn)行資金融通；同時投資者也可以獲得合理的投資收益，優(yōu)化市場的資源配置。所以上市公司的股利分配問題一直受到證監(jiān)會等的關(guān)注。通過對上市公司股利分配問題的研究，能夠規(guī)范上市公司股利分配政策，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)上市公司自身的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利分配；問題；對策

證監(jiān)會、財政部、國資委、銀監(jiān)會等四部委在2015年聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》，《通知》要求我國上市公司中具備現(xiàn)金分紅條件的，應(yīng)當(dāng)采取現(xiàn)金股利的支付方式進(jìn)行利潤分配。我們從中可以看到國家期望通過強(qiáng)制規(guī)范上市公司股利分配行為，來保障投資者獲取投資回報的決心。這也使得上市公司的股利分配問題引起了我們的重視。

一、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀

（一）股利分配形式

我國上市公司的股利分配形式復(fù)雜多樣，現(xiàn)金股利是股利分配中最基本的形式，還有送股、轉(zhuǎn)增以及將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合等多種方式。

1. 現(xiàn)金分紅呈上升趨勢

根據(jù)我國上市公司2011～2014年股利分配形式統(tǒng)計表（表1），發(fā)放純現(xiàn)金股利的上市公司的占比由2011年的67.59%上升到2014年的73.20%，表明采取現(xiàn)金股利分配形式的上市公司的比例呈上升趨勢。同時，2014年，釆取現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量較前兩年也有大幅提升。

2. 轉(zhuǎn)增股本、轉(zhuǎn)增股本加派現(xiàn)是次優(yōu)選擇

根據(jù)表1中的數(shù)據(jù)計算得出，2011年～2014年，轉(zhuǎn)增股本的上市公司占比分別為：1.83%、2.81%、1.72%、1.30%，轉(zhuǎn)增的整體比例一直處于較高水平；轉(zhuǎn)增加派現(xiàn)的上市公司平均占比也達(dá)到15.72%。可見，轉(zhuǎn)增股本、轉(zhuǎn)增股本加派現(xiàn)是現(xiàn)金股利分配方式之外比較受歡迎的兩種方式。

3. 創(chuàng)業(yè)板和中小板傾向于轉(zhuǎn)增資本

根據(jù)2014年A股上市公司股利分配方式統(tǒng)計表（表2），創(chuàng)業(yè)板和中小板在股利分配中更加傾向于轉(zhuǎn)增資本這一方式。主要有以下原因：一是這類企業(yè)處于初級階段，通過轉(zhuǎn)增資本能夠得到更多的資金支持；二是通過這種方式，在發(fā)行股票時吸引更多的投資者，從而鞏固公司的實力，對公司避免被惡意收購有一定幫助。

（二）股利支付水平

1. 現(xiàn)金分紅情況

2014年有73.20%的上市公司都進(jìn)行了現(xiàn)金股利的分配，可見我國現(xiàn)金分紅的情況得到了大幅改善。說明證監(jiān)會的政策出臺對改善我國的現(xiàn)金分紅情況是有積極作用的。

2. 股利支付率

2014年我國上市公司平均股利支付率為29.23%，與國際成熟市場40%～50%的股利支付率相比，還存在一定的差距。2014年每股派現(xiàn)低于0.1元的上市公司占當(dāng)年派現(xiàn)上市公司總數(shù)的比例為30.12%。在證券市場平均股利支付率持續(xù)提高的情況下，低派現(xiàn)公司數(shù)量占比還是較高，說明我國上市公司股利支付率低下的現(xiàn)象比較突出。

3. 不分配股利情況

2014年年末，A股市場中不分配股利上市公司為601家，占比僅為24.87%，可見不分配股利的上市公司比例較小。但主板市場不分配股利的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。而且，不分配股利的601家上市公司中，有428家上市公司的凈利潤為正，卻仍然不進(jìn)行分紅。

（三）政策效應(yīng)明顯

2012年頒布的《關(guān)于進(jìn)一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》對我國上市公司股利分配有著重大影響。當(dāng)年有1780家上市公司實現(xiàn)了現(xiàn)金股利分配，占當(dāng)年上市公司總數(shù)的71.37%，與2011年相比，增長了3.78個百分點。同時不進(jìn)行股利分配的公司也有了大幅減少，僅占當(dāng)年上市公司總數(shù)的25.78%。

2015年8月，證監(jiān)會、財政部、國資委、銀監(jiān)會四部委也聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》。通知頒布后，多家長年不分紅的上市公司紛紛實現(xiàn)了分紅。

二、我國上市公司股利分配中存在的問題

（一）上市公司分紅意愿不強(qiáng)，股利支付水平低

1. 分紅意愿不強(qiáng)

我國上市公司近年來股利支付率大約為25.31%。與國際成熟證券市場（如美國）40%的平均比例而言，差距依舊很大。而且，成熟證券市場上市公司不分配股利比例約為15%。反觀我國，該比例在2014年為25.41%?？梢?，我國上市公司回報投資者的意愿不高。

2. 股利支付水平低

我國上市公司平均股利支付率在2014年達(dá)到了29.23%，國際成熟市場的平均股利支付率為50%，可見我國股利支付水平的低下。這不僅直接影響了投資者的投資收益，而且也代表了上市公司對投資者的回報力度較小。

（二）股利支付方式復(fù)雜多樣，輕現(xiàn)金股利

1. 股利支付方式復(fù)雜多樣

我國上市公司采用各種復(fù)雜多樣的股利支付方式。對中小投資者而言，會加大他們的獲利風(fēng)險。同時對于證券市場而言，也會造成證券市場的秩序混亂，不利于其健康發(fā)展。

2. 輕現(xiàn)金股利

成熟證券市場支付現(xiàn)金股利的比率比較高。2006年， 美國所有上市公司中有82.5%的公司支付了現(xiàn)金股利。而我國上市公司在2014年得到進(jìn)步的情況下，該比例為73.2%，仍存在較大的差距。

（三）股利分配政策不連續(xù)

從2014年我國上市公司股利分配政策不連續(xù)性情況統(tǒng)計表（表3）可見，我國上市公司的股利分配政策變化比較頻繁，穩(wěn)定性與連續(xù)性方面存在問題。這會造成上市公司的股利分配出現(xiàn)較大的波動性。不僅會導(dǎo)致股利分配的盲目性和隨意性，也會損害投資者的利益。

（四）超能力派現(xiàn)依然存在

超能力派現(xiàn)主要有以下兩種方式：一是公司發(fā)放的每股現(xiàn)金股利超過公司的每股收益；二是公司發(fā)放的每股現(xiàn)金股利超過公司的每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。

近年來，許多上市公司在改善現(xiàn)金股利分配問題時，也出現(xiàn)了超能力派現(xiàn)的現(xiàn)象。超能力派現(xiàn)一方面使上市公司自身價值受到損害，影響上市公司的長期發(fā)展；另一方面，超能力派現(xiàn)會成為大股東轉(zhuǎn)移資金的工具。

三、完善我國上市公司股利分配的對策

針對我國上市公司股利分配存在的問題，從各個角度提出一些對策，以期讓我國上市公司的股利分配能夠以更加合理有序的姿態(tài)發(fā)展。

（一）公司自身角度

1. 樹立回報股東意識，履行社會責(zé)任

我國上市公司制定股利政策的時候往往會忽略樹立回報股東的意識，忽略現(xiàn)金股利的分配，而是通過分配股票股利來融資達(dá)到擴(kuò)大股本的目的，且制定的股利分配政策也缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。這種現(xiàn)象會導(dǎo)致我國的上市公司難以吸引投資者，上市公司也很難從市場上融資，從而阻礙上市公司未來進(jìn)行投資和發(fā)展。

上市公司通過樹立回報股東的意識進(jìn)而發(fā)放現(xiàn)金股利，使投資者得到公司經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益，這是上市公司履行自身所擔(dān)負(fù)的社會責(zé)任的一種體現(xiàn)，也是公司發(fā)展的必要條件。

2. 制定科學(xué)合理的股利分配決策

上市公司應(yīng)充分考慮多種影響因素，例如自身的行業(yè)特點、投資者的回報需求、公司未來發(fā)展的資金流情況、盈利模式情況等，通過合理的機(jī)制，制定符合上市公司以及投資者利益的科學(xué)的股利分配政策，保持公司股利分配決策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，從而對投資者形成持續(xù)、穩(wěn)定、科學(xué)的回報機(jī)制。

3. 形成中小股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制

股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理會導(dǎo)致在上市公司制定股利分配決策時，大股東起決定性作用，這可能會侵害廣大投資者的利益。所以中小股東的保護(hù)機(jī)制是非常必要的，上市公司應(yīng)該通過完善公司的治理結(jié)構(gòu)來維護(hù)所有股東的合法權(quán)益。

（二）國家政府監(jiān)管角度

1. 加強(qiáng)證監(jiān)會政策的落實和監(jiān)管

證監(jiān)會應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)督上市公司股利分配政策的執(zhí)行力度。督查股利政策的制定是否充分采納了各層次股東的意見，是否有科學(xué)合理的制定程序，是否在制定股利分配政策的過程中公開透明。

還要加強(qiáng)對大股東的監(jiān)管，防止惡意套現(xiàn)；加強(qiáng)對不分配股利上市公司的監(jiān)管，對不分配股利的原因進(jìn)行嚴(yán)格的核查，同時加大懲處力度，保護(hù)投資者利益。

2. 利用稅收政策引導(dǎo)分紅

我國政府可以設(shè)置上市公司保留的留存收益的最高限額、降低稅率等，通過這些措施讓投資者與上市公司都更加偏向于現(xiàn)金股利分配方式，防止公司對股東利益的惡意侵占；可以根據(jù)我國的實際情況開征資本所得稅，提高我國的股利分配水平。

（三）法律強(qiáng)制性角度

1. 完善投資者保護(hù)相關(guān)法律體系

我國應(yīng)該完善民事賠償相關(guān)法律，通過建立民事賠償機(jī)制，讓投資者的利益從法律層面得到切實的保障，增強(qiáng)投資者的投資熱情，促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展。

2. 加強(qiáng)對中小股東的司法協(xié)助

主要有以下兩點內(nèi)容：一是通過實行委托投票機(jī)制來降低中小股東參加公司決策的成本；二是要完善中小股東的法律援助體系，積極引導(dǎo)和鼓勵法律部門為中小股東提供法律幫助，維護(hù)他們的權(quán)益。

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（作者單位：江蘇理工學(xué)院）