趙崧巍

不同于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者擁有足夠的資金和專業(yè)技能，有能力在公司中用手投票參與公司治理。但現(xiàn)實(shí)中，由于逐利、短視、市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響，機(jī)構(gòu)投資者并沒有長(zhǎng)期持股并發(fā)揮積極治理的作用。本文認(rèn)為，促使機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮積極治理作用需從影響其行為的因素入手，才能全面刻畫機(jī)構(gòu)股東積極監(jiān)督的路徑和效果。

基于上述觀點(diǎn)，本文通過(guò)過(guò)往的研究，探討投資者關(guān)系管理與機(jī)構(gòu)投資者持股之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用路徑，以期發(fā)現(xiàn)新的研究點(diǎn)。

一、機(jī)構(gòu)投資者持股的效果

機(jī)構(gòu)投資者積極治理是指機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)持有公司股份，對(duì)公司業(yè)績(jī)積極關(guān)注，并通過(guò)行使投票權(quán)、提案權(quán)等方式積極參與公司治理。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)機(jī)會(huì)隨持股比例的上升而逐漸增強(qiáng)，目前衡量機(jī)構(gòu)投資者積極治理的變量也普遍采用持股比例或其增量。

國(guó)內(nèi)的大部分研究顯示機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司業(yè)績(jī)、市場(chǎng)價(jià)值等指標(biāo)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。也有一些研究認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者持股可以降低上市公司的代理成本，在一定程度上改善了公司治理。

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者的本質(zhì)是代為理財(cái)，從中獲益，具有很強(qiáng)的逐利性。如果獲取的收益不能高于成本，那么機(jī)構(gòu)投資者是沒有動(dòng)力“用手投票”，進(jìn)行積極治理的。因此，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者積極治理的研究仍需從影響其行為的動(dòng)因上入手，創(chuàng)造條件降低機(jī)構(gòu)投資者的治理成本，使其與公司形成利益共同體，從市場(chǎng)機(jī)制上推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者積極治理。

二、機(jī)構(gòu)投資者持股的動(dòng)因——信息披露的視角

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，信息披露是其了解公司的最主要途徑，也是其進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。雖然與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者更易于獲取決策相關(guān)的信息，但是信息搜集中所耗費(fèi)的人力物力仍是其參與公司治理的重要成本構(gòu)成。關(guān)于信息披露對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股影響的研究，普遍認(rèn)為信息不對(duì)稱程度低的公司更吸引機(jī)構(gòu)投資者。

一方面，機(jī)構(gòu)投資者傾向投資交易量較大、股價(jià)波動(dòng)較少受交易量影響的公司，信息披露質(zhì)量較好的公司可以減少股票交易對(duì)其股價(jià)的影響，故機(jī)構(gòu)投資者會(huì)選擇信息披露質(zhì)量較好的公司投資。

另一方面，信息披露影響了機(jī)構(gòu)投資者投資盈利的機(jī)會(huì)，如果更多完善準(zhǔn)確的信息披露出現(xiàn)，可以有效地減少機(jī)構(gòu)投資者收集公司信息的成本，增加機(jī)構(gòu)投資者獲得盈利項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。

三、投資者關(guān)系管理的作用與效果

投資者關(guān)系管理的概念最早起源于美國(guó)，全美投資者關(guān)系管理協(xié)會(huì)定義其為：是公司的戰(zhàn)略管理行為，運(yùn)用金融和市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)的方法，與投資界進(jìn)行溝通交流，促進(jìn)投資界對(duì)公司的了解和認(rèn)同，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。在實(shí)際工作中，公司通常以設(shè)置相關(guān)部門和人員、電話郵件聯(lián)系及走訪投資者、網(wǎng)站建設(shè)等方式來(lái)實(shí)施投資者關(guān)系管理?？梢姡顿Y者關(guān)系管理是一種信息披露的方式，可以降低信息不對(duì)稱，同時(shí)投資者關(guān)系管理又有其獨(dú)有的特點(diǎn)。

首先，投資者關(guān)系管理是一種自愿性信息披露，是上市公司自主實(shí)施的，根據(jù)投資者需要進(jìn)行針對(duì)性的信息披露，不僅限于法律法規(guī)規(guī)定披露的信息。其次，相比信息披露，投資者關(guān)系管理更強(qiáng)調(diào)上市公司與投資者之間的互動(dòng)，即向投資者充分披露相關(guān)信息，也收集來(lái)自投資界的反饋信息。

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為，投資者關(guān)系管理可以提高信息透明度、降低代理成本，最終帶來(lái)降低融資成本，提高公司價(jià)值的效果。公司的目標(biāo)是提升價(jià)值，而機(jī)構(gòu)投資者趨向于獲得更多經(jīng)濟(jì)與社會(huì)利益。投資者關(guān)系管理既為公司帶來(lái)了利益，也降低了機(jī)構(gòu)投資者的信息收集成本，從而在一定程度上實(shí)現(xiàn)了企業(yè)與機(jī)構(gòu)投資者目標(biāo)的統(tǒng)一。

四、投資者關(guān)系管理對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的影響

上市公司在投資者關(guān)系管理中需披露大量信息，通過(guò)這種方式為機(jī)構(gòu)投資者打通了一個(gè)便捷的溝通渠道，獲取大量有用信息。并且，投資者關(guān)系管理是一種更加有針對(duì)性和前瞻性的信息披露方式，通常需要就投資者關(guān)心的問(wèn)題做出解答。這些可以大大降低投資者獲取信息的成本，進(jìn)而促使機(jī)構(gòu)股東積極治理。

近年來(lái)，投資者關(guān)系管理與機(jī)構(gòu)股東持股的作用路徑和效果方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者取得了一些研究成果。Kirk和Vincent（2014）研究發(fā)現(xiàn)開展投資者關(guān)系管理會(huì)增加分析師跟蹤，吸引機(jī)構(gòu)投資者、提高股票流動(dòng)性和市場(chǎng)價(jià)值。Bushee和Miller（2012）研究發(fā)現(xiàn)開展投資者關(guān)系管理能夠很大程度上增加機(jī)構(gòu)投資者的所有權(quán)，使得之前不關(guān)注公司的投資者開始關(guān)注跟蹤公司。高麗，馬連福和陸新（2011）以國(guó)陽(yáng)新能作為案例分析的對(duì)象，認(rèn)為投資者關(guān)系管理為股東積極監(jiān)督提供了良好的渠道，降低了機(jī)構(gòu)股東的信息搜集成本。

五、結(jié)論與展望

從上述觀點(diǎn)與文獻(xiàn)的梳理來(lái)看，本文認(rèn)為：

第一，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者積極治理有很多研究，但其中的動(dòng)因和路徑并不清晰。如果希望機(jī)構(gòu)投資者能夠在公司治理中發(fā)揮更加積極有效的作用，那么僅通過(guò)政策引導(dǎo)和約束是不夠的，需要從其內(nèi)在動(dòng)機(jī)入手，尋找市場(chǎng)機(jī)制來(lái)促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行積極治理。

第二，投資者關(guān)系管理以信息披露與互動(dòng)溝通為主要內(nèi)容，為機(jī)構(gòu)投資者持股并參與公司治理搭建了一個(gè)橋梁。從降低信息不對(duì)稱和信息搜集成本的角度來(lái)看，可以吸引機(jī)構(gòu)投資者持股。

第三，目前學(xué)術(shù)研究對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股和投資者關(guān)系管理二者聯(lián)系起來(lái)，探究其中的機(jī)理與效用的。因此，從學(xué)術(shù)角度來(lái)看，探究投資者關(guān)系管理在吸引和穩(wěn)定機(jī)構(gòu)股東持股過(guò)程中的作用機(jī)理也是必要的。

參考文獻(xiàn)：

[1]Kirk.P.M&Vincent.D.J.Professional Investor Relations within the Firm[J].Accounting Review，2014，（4）：14211452

[2]Bushee.J.B&Miller.S.G.Investor Relations，F(xiàn)irm Visibility，and Investor Following[J].The Accounting Review，2012，（3）：867897

[3]高麗，馬連福，陸新.投資者關(guān)系管理、機(jī)構(gòu)股東積極監(jiān)督與公司價(jià)值：基于國(guó)陽(yáng)新能的案例分析[J].管理案例研究與評(píng)論，2011，（5）：369379