沈志群

創(chuàng)投“國十條”這一全面推進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的行動(dòng)綱領(lǐng)，為創(chuàng)投行業(yè)勾勒出怎樣的未來？

2016年9月20日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（下稱創(chuàng)投“國十條”），這是創(chuàng)投行業(yè)層次最高、涉及面最廣的重要文件，也是全面推進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的行動(dòng)綱領(lǐng)。

創(chuàng)投“國十條”的出臺(tái)是基于怎樣的背景，體現(xiàn)了怎樣的導(dǎo)向？從這些導(dǎo)向出發(fā)，又會(huì)為創(chuàng)投行業(yè)勾勒出怎樣的未來？

六大背景

為什么要推出創(chuàng)投“國十條”？

首先，從宏觀上看有其需要。一是國內(nèi)“雙創(chuàng)”蓬勃發(fā)展對(duì)資本形成巨大需求。數(shù)據(jù)顯示，2015年，新注冊(cè)登記企業(yè)共446萬家，每天平均12000家企業(yè)誕生。2016年，每天大約14000多家企業(yè)誕生。這對(duì)資本的需求巨大。但與之相對(duì)應(yīng)的，每年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能幫助的企業(yè)也不過幾千家。創(chuàng)業(yè)企業(yè)只有千分之幾的概率能夠得到資本扶持。

在創(chuàng)投的支持下能給企業(yè)帶來什么？僅以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2016年9月底，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的公司有540家，總市值達(dá)5.2萬億元人民幣。其中，82%的企業(yè)曾獲得創(chuàng)業(yè)資本的支持?？梢?，創(chuàng)業(yè)投資這一最適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新項(xiàng)目特點(diǎn)的資本力量，不僅為“雙創(chuàng)”提供資本支持，而且提供增值服務(wù)，培育了一批行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)秀企業(yè)。成千上萬的企業(yè)需要得到資本支持，是創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展最重要的動(dòng)因。

二是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的迫切需要。其中，資本的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向之一是提高企業(yè)的直接融資比例，降低間接融資比例，或者叫“去杠桿”。也就是說，從過多依賴銀行貸款的間接融資結(jié)構(gòu)，要逐步向更多依托資本市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)為主的融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。在這個(gè)過程中，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是非常緊迫的任務(wù)。

三是為穩(wěn)定國內(nèi)投資、特別是民間投資增長的合理增速。數(shù)據(jù)顯示，2016年全社會(huì)投資增速僅約8.3%，增長低于兩位數(shù)。其中，民間投資增速下降更快。其實(shí)民間并不缺錢，主要是投資方向、投資渠道或投資方式的問題。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是更好地吸引社會(huì)資本的重要出路。創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是高收益，不適合政府投入大規(guī)模資金，銀行的資金也不適合，但適合民間資本做。

從微觀上看，創(chuàng)投“國十條”的出臺(tái)也有三大背景。

一是國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展需要正本清源。截至2016年底，私募股權(quán)投資基金管理企業(yè)大約8000家，管理基金約16000多只，管理資金實(shí)繳規(guī)模4.32萬億元，比2015年末的1.67萬億元增長了139%。其中，創(chuàng)業(yè)投資基金管理企業(yè)大概有2000家，管理資金規(guī)模約8000億元。

行業(yè)高速發(fā)展，也出現(xiàn)了不少問題，如投資估值的泡沫化，偏重成熟期項(xiàng)目投資忽視早期項(xiàng)目投資，重項(xiàng)目選擇輕投后管理，創(chuàng)投行業(yè)信用體系建設(shè)滯后等，都影響了創(chuàng)投行業(yè)的健康發(fā)展。

二是政府對(duì)創(chuàng)投的政策和管理體制需要健全完善。創(chuàng)投行業(yè)涉及的部門很多，包括發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、稅務(wù)總局、國資委、科技部等，一些部門出臺(tái)的政策和監(jiān)管辦法不適合創(chuàng)投行業(yè)特點(diǎn)，業(yè)內(nèi)反響較大，需要進(jìn)一步統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

三是近年來確實(shí)存在打著創(chuàng)投的幌子實(shí)為非法集資的案例，行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)隱患需要得到切實(shí)規(guī)避和防范。

四大導(dǎo)向

創(chuàng)投“國十條”從宏觀到微觀，從基金運(yùn)行的募、投、管、退全過程，從政府的扶持政策到監(jiān)管方式，從市場(chǎng)運(yùn)行體系到自律組織中介服務(wù)體系，提出了60項(xiàng)具體措施。這些舉措體現(xiàn)了四個(gè)導(dǎo)向。

一是發(fā)展導(dǎo)向。創(chuàng)投“國十條”起草歷時(shí)半年，幾易其稿。但不變的主題詞就是促進(jìn)發(fā)展，不僅發(fā)展機(jī)構(gòu)基金的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資；不僅發(fā)展早期的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展并購?fù)顿Y；不僅發(fā)展國有創(chuàng)投，更要大力度發(fā)展民營創(chuàng)投。

二是改革導(dǎo)向。創(chuàng)投“國十條”是創(chuàng)投行業(yè)全面系統(tǒng)深化改革的文件，其中有幾項(xiàng)比較大的改革舉措，例如規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)，完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策，被投企業(yè)上市解禁期與投資期長短反向掛鉤，政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作，推進(jìn)國有創(chuàng)投企業(yè)的體制機(jī)制改革，完善創(chuàng)新包括公開上市、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)間股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購?fù)顿Y在內(nèi)的退出機(jī)制和渠道等。

三是市場(chǎng)導(dǎo)向。創(chuàng)投“國十條”體現(xiàn)了政府通過創(chuàng)造和優(yōu)化創(chuàng)投市場(chǎng)環(huán)境，發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化創(chuàng)投資源配置中的決定性作用。

四是問題導(dǎo)向。創(chuàng)投“國十條”的指導(dǎo)思想就是形成一個(gè)針對(duì)行業(yè)發(fā)展的實(shí)際狀況、解決實(shí)際問題，務(wù)實(shí)管用的文件。對(duì)前期調(diào)研中企業(yè)反映的包括募資渠道、退出方式、稅收政策、監(jiān)管體制、市場(chǎng)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)防范等問題，都提出了解決思路。

七大趨勢(shì)

在創(chuàng)投“國十條”等利好政策的推動(dòng)下，未來5-10年我國創(chuàng)投行業(yè)將進(jìn)入新的發(fā)展歷史階段，業(yè)內(nèi)稱之是創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展“2.0時(shí)代”，創(chuàng)投發(fā)展趨勢(shì)也將呈現(xiàn)諸多新特征。

一是創(chuàng)投企業(yè)品牌化。培育一批優(yōu)秀的本土創(chuàng)投品牌是創(chuàng)投“2.0時(shí)代”的重要任務(wù)。未來，國內(nèi)應(yīng)該有50?100家國際知名的本土創(chuàng)投公司誕生。

二是創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)化。未來，創(chuàng)業(yè)投資的重心將更專注于未上市企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)領(lǐng)域，早期項(xiàng)目尤其是種子期、初創(chuàng)期的項(xiàng)目將會(huì)獲得更多創(chuàng)業(yè)投資的扶持。而且，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也將獲得更高水平、更專業(yè)化的投后管理和增值服務(wù)。

三是投資主體多元化。將來從事創(chuàng)業(yè)投資的投資主體日趨多元，合格的機(jī)構(gòu)投資人將加快發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組織方式趨于多樣化，有公司制、合伙制和契約制等。此外，天使投資人和基金投資也將快速發(fā)展。

四是投資機(jī)構(gòu)國際化。本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到海外投資，是大勢(shì)所趨。國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)可以通過走出去投資扶持技術(shù)，為將來引入技術(shù)打好基礎(chǔ)。

五是管理團(tuán)隊(duì)精英化。目前國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的短板在于專業(yè)化的管理人才奇缺。創(chuàng)投行業(yè)是智力密集型的精英行業(yè)。為適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需要，需要大力加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)和專業(yè)教育，培育一支高素質(zhì)、復(fù)合型的創(chuàng)投專業(yè)人才隊(duì)伍。

六是市場(chǎng)運(yùn)行信用化。隨著創(chuàng)投行業(yè)信用體系建設(shè)的實(shí)施和完善，一批信用記錄、專業(yè)能力和投資業(yè)績都差的機(jī)構(gòu)將被淘汰，推動(dòng)創(chuàng)投市場(chǎng)的兼并重組進(jìn)程，創(chuàng)投行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隱患以及以創(chuàng)投名義從事非法集資的現(xiàn)象也將逐步得到解決。

七是管理和服務(wù)法治化。2005年，國家發(fā)改委、科技部等10部委聯(lián)合發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，這個(gè)辦法目前仍然暫行，可見創(chuàng)投行業(yè)立法比較滯后。中國創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)法應(yīng)該列入立法規(guī)劃。此外，創(chuàng)投行業(yè)涉及到的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介服務(wù)將進(jìn)一步發(fā)展。特別是行業(yè)自律組織將發(fā)揮更大的作用，盡快推進(jìn)依法設(shè)立的全國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會(huì)組織將為投資機(jī)構(gòu)、投資人、政府主管部門和廣大創(chuàng)業(yè)者提供更多更好的服務(wù)。