王守仁

創(chuàng)業(yè)投資不僅是提供資金、獲得企業(yè)股權(quán)而坐享其成，更要通過整合各類資源，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，與創(chuàng)業(yè)家共同創(chuàng)造新價值。

全球化和知識經(jīng)濟(jì)時代，科技創(chuàng)新能力已成為全球城市發(fā)展的重要衡量尺度。位于美國加利福尼亞州的硅谷，自1950年代以來，持續(xù)引領(lǐng)半導(dǎo)體、個人電腦、互聯(lián)網(wǎng)及綠色科技等革命性技術(shù)與新興產(chǎn)業(yè)的交替發(fā)展，成為全球新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝最為重要的創(chuàng)新發(fā)源地，造就了一大批世界級創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并形成了完善且可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)。而創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系則是硅谷創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)不可或缺的重要組成部分。

創(chuàng)業(yè)投資是傳統(tǒng)金融投資和產(chǎn)業(yè)投資創(chuàng)新融合后產(chǎn)生的一種特殊的投融資機(jī)制。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)最大的特點是不確定性，失敗率高，需要一種新型投融資制度安排。創(chuàng)業(yè)投資不僅通過提供資金，還通過整合資源提供一系列增值服務(wù)，和創(chuàng)業(yè)家一起培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速增長，持續(xù)創(chuàng)造出新價值。

那么，硅谷在創(chuàng)投生態(tài)體系構(gòu)建方面有哪些經(jīng)驗，又能給我國創(chuàng)業(yè)投資帶來怎樣的啟示呢？

第一是充裕的創(chuàng)業(yè)資本。

硅谷的創(chuàng)業(yè)投資始于1950年代末，并從1960年代逐步發(fā)展壯大。硅谷的創(chuàng)業(yè)投資資金來源渠道呈多元化，80%以上的創(chuàng)業(yè)資本金來源于富有的個人資本、機(jī)構(gòu)投資者資金、私募證券基金和共同基金。其中養(yǎng)老基金數(shù)額大，收支間隔長，能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資周期長的特點；創(chuàng)業(yè)投資方式以有限合伙制為主，具有較大的靈活性，體現(xiàn)了一種創(chuàng)業(yè)投資家、創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的格局。

據(jù)美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會統(tǒng)計，硅谷創(chuàng)業(yè)投資約占全美創(chuàng)業(yè)投資的30-40%，全美600多家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中近半數(shù)將總部設(shè)在硅谷。從2002年到2013年，每年投到硅谷的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金都在100億到130億美元之間。2016年全美253 個風(fēng)險基金獲得了共 416 億美元的募資。硅谷是全美國創(chuàng)業(yè)投資最集中的地區(qū)。

第二是提供切實有效的增值服務(wù)。

硅谷地區(qū)的創(chuàng)業(yè)資本家多半是由懂技術(shù)、會管理的退休工程師或前任企業(yè)家組成，他們有能力鑒別創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)和創(chuàng)新的價值，經(jīng)過簡單的接觸，不需要什么復(fù)雜的手續(xù)就可以做出投資決策。一方面，創(chuàng)業(yè)投資家利用自己的經(jīng)驗、能力以及自身的影響力為創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取供應(yīng)商、客戶、金融機(jī)構(gòu)等方面的各種資源支持。另一方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營提供運營指導(dǎo)，幫助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略和營銷計劃、監(jiān)控財務(wù)業(yè)績、物色管理層、開展技術(shù)創(chuàng)新評估、運營資本等。對于初創(chuàng)期的高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，這種增值服務(wù)的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資金本身，極大地推動中小科技創(chuàng)新企業(yè)的快速成長。

第三是營造寬松的市場發(fā)展環(huán)境。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展主要依靠市場主體和市場力量的推動。政府的職能主要在于營造公平、自由的競爭環(huán)境，提供有利于長期投資的稅收結(jié)構(gòu)，并運用政府采購的手段給予支持。聯(lián)邦及州政府通過各種直接或間接的方式為硅谷地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展提供包括資金、法律法規(guī)、政策等方面的支持，為硅谷地區(qū)營造和培育了良好的創(chuàng)新環(huán)境。其中最主要的就是稅收優(yōu)惠政策。

第四是稅收政策對創(chuàng)業(yè)投資的影響最為直接。

1978年，美國聯(lián)邦政府鑒于國際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，重新制定了有利于本國工業(yè)發(fā)展的稅收政策，將資本利得稅率從49.5%降到28%，1981年又降到20%，從而使美國創(chuàng)業(yè)投資迎來新的發(fā)展春天。在《國內(nèi)收入法》中還允許向新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資達(dá)2.5 萬美元的投資者從其一般收入中沖銷有此項投資帶來的任何資本損失，并允許資本利得和資本虧損相互沖銷。

第五是通暢的資本市場退出渠道。

1971年美國的全國證券交易商自動報價系統(tǒng)（NASDAQ）市場建立。盡管其不在硅谷，但它與硅谷高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展幾乎同步，是硅谷創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系中一個重要元素。許多硅谷創(chuàng)業(yè)企業(yè)因未盈利無法在紐約證券交易所（NYSE）上市，而納斯達(dá)克（NASDAQ）對上市公司的歷史業(yè)績要求不嚴(yán)，關(guān)鍵是公司是否有巨大發(fā)展前景和想像空間，這就為硅谷新興高新科技企業(yè)融資打開了方便之門。

1990-1997年，NASDAQ籌得近1000億美元，若按上市公司的比例推算，NASDAQ為美國高科技企業(yè)注入了750億美元，成為激勵創(chuàng)業(yè)者的主要動力，同時也為創(chuàng)業(yè)資本退出變現(xiàn)創(chuàng)造了條件。在NASDAQ，紅杉資本所投資企業(yè)占到20%。美國著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)NEA，自1970年代末進(jìn)駐硅谷，累計投資650家中小創(chuàng)新企業(yè)，上市200家，成功率之高非常罕見。

此外，并購?fù)顺鍪枪韫葎?chuàng)業(yè)投資變現(xiàn)的主渠道。在硅谷每年通過并購?fù)顺龅钠髽I(yè)多達(dá)數(shù)百家，通常是上市公司發(fā)行股票并購，為大量中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)間接打開了資本市場的大門，這套通暢的并購機(jī)制使得創(chuàng)業(yè)投資及時獲得變現(xiàn)退出，也極大支持了高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。

第六是打造創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)價值鏈。

通過積極發(fā)展金融資本、人力資源、技術(shù)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)咨詢、管理信息、財務(wù)、法律等多種類型技中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，形成了完善的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系，促進(jìn)了硅谷創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)要素的整合，提高了硅谷創(chuàng)業(yè)投資的效率和成功率。

第七是行業(yè)自律確保規(guī)范發(fā)展。

隨著創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展壯大，需要規(guī)范的行為規(guī)則才能確保創(chuàng)業(yè)資本市場持續(xù)健康發(fā)展。美國成立了國家創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（NVCA），制定了有關(guān)法規(guī)，除了加強(qiáng)行業(yè)管理，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行為外，還為交流投資信息、進(jìn)行人員培訓(xùn)、組織聯(lián)合投資、改善投資環(huán)境、拓寬資金來源和投資渠道等提供多方位的服務(wù)，構(gòu)建了完整的硅谷創(chuàng)投生態(tài)體系。

第八是鼓勵冒險，寬容失敗。

在硅谷，多元的移民文化使各種新創(chuàng)意、新想法層出不窮。不同母語、不同文化背景的工程師、科學(xué)家和企業(yè)家成為聯(lián)結(jié)硅谷與其母國科技中心的紐帶，更融合了世界各地文化，使得硅谷始終保持創(chuàng)新活力的重要源泉。

初創(chuàng)創(chuàng)業(yè)的失敗率高達(dá)60%-70%，能存活十年以上的公司僅有10%，10%-20%的公司存活3-5年。由此創(chuàng)業(yè)投資的失敗率也非常高。寬容失敗的社會文化對于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)有著深遠(yuǎn)的影響。正是這種容忍失敗、鼓勵創(chuàng)業(yè)的文化環(huán)境，孕育了硅谷獨特的企業(yè)家與創(chuàng)業(yè)精神，鍛造了硅谷生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)在、無限的創(chuàng)新動力和繁衍生息能力。

隨著《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》的發(fā)布，我國創(chuàng)業(yè)投資已進(jìn)入“2.0時代”，但創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系還有待完善，創(chuàng)業(yè)投資的核心價值觀還有待厘清。創(chuàng)業(yè)投資不僅僅是提供資金、獲得企業(yè)股權(quán)而坐享其成，更要通過整合各類資源，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，與創(chuàng)業(yè)家共同創(chuàng)造新價值。我們應(yīng)借鑒硅谷創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗，努力構(gòu)建和完善創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系，強(qiáng)化價值投資和長期投資理念，為建設(shè)創(chuàng)新型國家做出更大貢獻(xiàn)。