竇宇

【摘要】本文主要選擇對公司債券11大唐01進行流動性風險分析，通過建立回歸模型得出影響債券流動性的因素，并利用模型的結果分析11大唐01的流動性風險。最后得出11大唐01流動性風險很大，投資者要謹慎購買的結果。

【關鍵詞】11大唐01 發(fā)行規(guī)模 票面利率 剩余期限 流動性風險

一、11大唐01的基本情況

11大唐01由大唐國際發(fā)電公司于2011年發(fā)行，發(fā)行額度為30億，發(fā)行定價為100元，存續(xù)期限為10年，票面利率為5.25%，計息日為2011年4月20日，到期日為2021年4月20日，付息方式為按年付息。

二、流動性風險介紹

流動性是指一項資產在不受損失的情況下轉換為現(xiàn)金的能力。對于債券來說，可以用換手率來反映流動性，該指標既可反映債券的交易頻率，也可反映將持有債券賣出所需的時間，因此換手率越高，債券持有時間越短，流動性也越高。

影響公司債券流動性的因素主要有市場微觀機制、市場參與者和市場交易產品，但是由于中國公司債券的發(fā)展時間比較短，市場交易制度和機制都不太完善，投資者的行為也不夠理性，無法對這些因素進行有效的度量，因此只集中分析債券本身的特征因素，包括債券的發(fā)行量、剩余到期時間、信用等級、票面利率等對債券流動性的影響。

三、建立模型對影響債券流動性因素的實證分析

（一）數據選擇

由于本文只針對債券本身的特征因素對流動性的影響進行分析，因此只選擇在上交所和深交所上市的電力行業(yè)的公司債券作為研究對象，選擇樣本的時間階段為2007年至2011年11月30 日，樣本數據來自國泰安數據，選擇40只公司債券作為模型樣本。

（二）變量選擇

（1）被解釋變量。被解釋變量是流動性，用換手率來表示。

（2）解釋變量。這里主要是探究哪些因素會影響債券流動性，根據前文的分析，債券的發(fā)行規(guī)模、剩余期限、票面利率是主要的因素，分別用I、M、R來表示，這三個變量作為模型的解釋變量。

（三）模型構建

根據以上定義的變量，構建多元線性回歸模型，如下：

L（流動性）= α+βI（發(fā)行規(guī)模）+ β1M（剩余期限）+ β2R（票面利率）+ε

其中，被解釋變量流動性由換手率表示，針對模型中的解釋變量分別進行回歸，α為截距，βi是各因素的系數，ε殘差項。

（四）模型回歸結果

模型中如要研究三個影響因素對換手率的影響，利用Eviews對換手率這個變量回歸，得出相應的回歸結果：截距項的系數為0.21，T值為1.75，發(fā)行規(guī)模的系數為-0.065，T值為-3.02，剩余期限的系數為-0.078，T值為-4.745，票面利率的系數為0.097，T值為6.87。

從以上數據結果可以得出，流動性和債券的發(fā)行規(guī)模和剩余期限都呈負相關，一方面由于期限越長的債券其風險會相對較大，投資者更傾向于風險小期限短的產品，另一方面，債券發(fā)行規(guī)模越大，意味著市場上持有該債券的投資者會越多，如若面臨競相拋售時相較于規(guī)模較小的債券來說會難以轉手。另外，流動性與債券的票面利率呈正相關，這是由于對于市場上的投資者來說，票面利率越高，定期可獲得的利息收入也會越高，投資者會傾向于收益更高的債券產品，因此票面利率高的債券在市場上會比較容易轉手。

四、將回歸結果用于分析11大唐01的流動性風險

（一）票面年利率與流動性

首先將11大唐01的票面年利率與選取三只期限接近的債券相比（分別為12景興，12毫洲，11石城投），11大唐01的票面年利率最低，只有5.25%；同時與5年期人民幣整存整取利率相比，11大唐01也沒有很大優(yōu)勢，只比5年期存款利率高出10%。投資者肯定傾向于購買利率高的產品，以獲得較高的利息收入，根據上文的模型結果：流動性的高低與債券票面利率呈正相關。因此，從息票率這個因素來看，11大唐01的流動性較差，流動風險較大。

（二）剩余期限與流動性

將11大唐01與幾乎同期發(fā)行的債券剩余期限相比：11大唐01的剩余期限5.833年處于相似期限債券之首，根據上文的模型結果：流動性和債券的剩余年限呈負相關。因此，從剩余期限上來分析，11大唐01的流動性與同類債券相比也比較差，流動性風險大。

（三）發(fā)行規(guī)模與流動性

最后從發(fā)行規(guī)模上來看，同樣對比相似期限債券的發(fā)行規(guī)模，11大唐01的發(fā)行規(guī)模為30億，遠遠超過了其他債券，模型得出流動性和債券的發(fā)行規(guī)模成負相關。因此，從發(fā)行規(guī)模上看，11大唐01的相對同類債券來說流動性也很弱，流動風險大。

分析完影響流動性的相關因素后，從11大唐01的月K線圖可以看到，11大唐01在二級市場的交易不活躍，交易量非常小，在很多月份甚至只有0交易量，從而導致其換手率很低，交易天數也非常少，再次證明了11大唐01的流動性很差，在之后的存續(xù)期內，流動性風險會比較大。

綜上所述，通過模型回歸分析，我們得出了債券的發(fā)行規(guī)模、票面利率和剩余期限與流動性風險的關系，并利用模型結果對11大唐01的流動性風險進行分析，結合該債券的成交量與成交額與交易天數（表示流動性的3個變量），得出了11大唐01在二級市場的交易非常不活躍，與在同類債券相比，流動性很差，流動風險相應也很大，因此，投資者需謹慎入手該債券。

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