【摘 要】本文基于經(jīng)濟學中股票市場與宏觀經(jīng)濟的周期理論，對中國股票市場與宏觀經(jīng)濟的相關(guān)性進行了研究分析。結(jié)果表明，中國股票市場與宏觀經(jīng)濟存在一定協(xié)同性。

【關(guān)鍵詞】股票市場；宏觀經(jīng)濟；理論基礎(chǔ)；實證分析；協(xié)同性

一、股票市場和宏觀經(jīng)濟相關(guān)性的理論基礎(chǔ)分析

理論上看，國家經(jīng)濟發(fā)展水平?jīng)Q定著股票市場發(fā)展水平，反過來，股票市場發(fā)展水平影響著國家經(jīng)濟發(fā)展狀況，這在國外一些發(fā)達國家已經(jīng)有體現(xiàn)。從歐美一些市場經(jīng)濟發(fā)展成熟的國家來看，其宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢與股票市場走勢基本保持一致，宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整對股票市場波動有一定影響，同時股票市場波動也影響著國家宏觀經(jīng)濟政策決策。所以，很多國家將股票市場看作是宏觀經(jīng)濟發(fā)展的先行指標，并以此為依據(jù)指導經(jīng)濟投資。股票市場與宏觀經(jīng)濟的相關(guān)性理論主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

第一，宏觀經(jīng)濟周期決定著股票周期，具體是通過上市公司、投資者等市場主體行為影響股票市場。以上市公司為例，其具備股票發(fā)行的權(quán)利，是股票市場交易的賣方。宏觀經(jīng)濟環(huán)境對上市公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響，而上市公司價值由其自身的經(jīng)營業(yè)績所決定。其中，股票代表著上市公司的自身價值?？梢?，上市公司若想提高自身的價值，就需要一個適合的宏觀經(jīng)濟環(huán)境來發(fā)展、提高自身的經(jīng)營業(yè)績，最終影響股票價格，及其運行周期變化。當宏觀經(jīng)濟從復蘇轉(zhuǎn)向繁榮時，國民經(jīng)濟發(fā)展處于上升階段，此背景下的上市公司外部環(huán)境較之過去有所改善，貨幣供給、籌資環(huán)境相對寬松，市場需求量大，商品價格隨之上升，上市公司經(jīng)營業(yè)績隨之提升，從而提高自身公司的股票價值，股票市場價格進入上行通道。反之，當宏觀經(jīng)濟從繁榮向衰退轉(zhuǎn)變時，受整體經(jīng)濟環(huán)境影響，上市公司經(jīng)營業(yè)績轉(zhuǎn)差，公司股票價值下降，導致股票市場價格進入下行通道。由此可知，股票市場隨宏觀經(jīng)濟變化呈現(xiàn)周期性變化，宏觀經(jīng)濟周期決定著股票市場周期。

第二，股票市場作用于宏觀經(jīng)濟。宏觀經(jīng)濟周期決定股票市場周期，但股票市場并不是被動受宏觀經(jīng)濟制約，對宏觀經(jīng)濟運行有反作用力。市場經(jīng)濟下，股票市場是最重要的市場之一，其通過投資機制、融資機制等影響著宏觀經(jīng)濟運行。以融資機制為例，根據(jù)通過馬爾科·帕加諾提出的 AK 模型理論，股票市場是一個有效融資制度，它可以使儲蓄資金向投資轉(zhuǎn)化，達到內(nèi)生增長的效果。而且，通過股票市場可以優(yōu)化資金配置，提高資本邊際生產(chǎn)率，對經(jīng)濟增長有一定的推動作用。

二、中國股票市場與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性的實證分析

1.數(shù)據(jù)收集與統(tǒng)計

國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率作為評價國民經(jīng)濟發(fā)展、衡量宏觀經(jīng)濟走勢的一個重要指標，其反映著一個國家的宏觀經(jīng)濟發(fā)展整體情況。所以，這里選用國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率作為反映中國宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況的指標。為了更清楚了解中國股票市場與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)性，收集整理1992年-2013年的中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率和上證指數(shù)年末收盤價數(shù)據(jù)，如表1所示。然后，利用相關(guān)數(shù)字處理軟件，將表1轉(zhuǎn)化為曲線圖，如圖1所示，便于更清楚的觀察股票市場與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)性。

表1 1992年-2013年的中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率和上證指數(shù)年末收盤價統(tǒng)計表

2.數(shù)據(jù)分析

根據(jù)圖1曲線圖，運用經(jīng)濟學中的周期理論分析中國股票市場與宏觀經(jīng)濟之間是否存在協(xié)同關(guān)系。首先，采用“谷—谷”分析法將曲線圖中相鄰兩個波谷之間的時間段劃分為一個周期，然后再進行具體的周期分析。

宏觀經(jīng)濟周期劃分：從1992年-1999年為一個周期；從2000年-2007年為一個周期，從2008年-2013年為一個周期。總體上，中國觀宏觀經(jīng)濟在此年間共經(jīng)歷了3個周期。股票市場周期劃分：從1992年-2000年為一個周期；從2001年-2005年為一個周期；從2006年-2008年為一個周期；從2009年-2013年為一個周期?？傮w上，中國股票市場在此年間共經(jīng)歷了4個周期。從周期劃分結(jié)果看，中國宏觀經(jīng)濟周期與股票市場周期存在部分重合時間，表明存在協(xié)同性。

除了考慮周期劃分問題外，還要分析中國宏觀經(jīng)濟走勢與股票市場漲跌情況的對比結(jié)果。從圖1可以明顯看出：中國宏觀經(jīng)濟走勢與股票市場漲跌相同的年段有1993年-1995年、2005年-2008年、2010年-2013年。從1992年-2013年，22年間一共有9年走勢重合。經(jīng)計算，中國宏觀經(jīng)濟走勢與股票市場漲跌情況的吻合度約40%。

3.結(jié)果探討與歸納

第一，從圖1可以直觀的看出來，1996年-2005年期間，中國宏觀經(jīng)濟走勢與股票市場漲跌情況基本是相背離的，只有1999年-2001年期間有短暫的重合，都表現(xiàn)出上行的發(fā)展趨勢。在10年間，中國宏觀經(jīng)濟走勢與股票市場漲跌之間的關(guān)系表現(xiàn)為：當宏觀經(jīng)濟下行時，股票市場反彈上行；當宏觀經(jīng)濟上行時，股票市場反而遇冷下行，二者背離的趨勢比較明顯。之所以出現(xiàn)這種情況，主要在于：第一，政策原因。在1996年-1999年期間，我國進行了以國企改革為核心的二次經(jīng)濟體制改革，提升了市場經(jīng)濟效率，改善了經(jīng)濟微觀基礎(chǔ)，改變了投資者的風險偏好和市場預期，使股票市場反彈上行；第二，制度原因。當時，我國股票市場處于初步發(fā)展階段，股票市場的運行體制、機制等還不成熟，暴露的問題較多，且沒有得到有效解決，造成股票市場長時間脫離宏觀經(jīng)濟運行；第三，本質(zhì)原因。虛擬經(jīng)濟發(fā)展起來，因其獨立性及特有的經(jīng)濟屬性，使其可以脫離實體經(jīng)濟而形成自我的內(nèi)在動力，且能很好的支持自我經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)、循環(huán)，從而對股票市場產(chǎn)生影響。

第二，從2006年-2013年，中國宏觀經(jīng)濟走勢與股票市場漲跌的背離程度逐漸縮小，且股票市場發(fā)展先于宏觀經(jīng)濟發(fā)展走勢。這樣的表現(xiàn)，同經(jīng)濟學中的宏觀經(jīng)濟與股票市場的周期理論有一致性。具體表現(xiàn)為：當宏觀經(jīng)濟上行時，股票市場與之一樣上行；宏觀經(jīng)濟下行時，股票市場與之一樣下行。而且，股票市場漲跌先于宏觀經(jīng)濟走勢變化。也就是說，宏觀經(jīng)濟從繁榮轉(zhuǎn)向衰退前，股票市場預先見頂并先于宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)下跌情況；宏觀經(jīng)濟進入衰退周期后，股票市場一致下行；宏觀經(jīng)濟借助有利的經(jīng)濟政策而表現(xiàn)出好轉(zhuǎn)趨勢時，股票市場一致上揚。

第三，中國宏觀經(jīng)濟走勢與股票市場漲跌情況的吻合度約40%。盡管存在著一定的正關(guān)聯(lián)性，但是它們之間表現(xiàn)出相背離的運行態(tài)勢有較長時間，長期處于負關(guān)聯(lián)性狀態(tài)。由此可知：從長期角度看，縱觀1992年-2013年間的中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率與上證指數(shù)年末收盤價數(shù)據(jù)，中國宏觀經(jīng)濟與與股票市場之間的關(guān)系是不穩(wěn)定的，正關(guān)聯(lián)性與負關(guān)聯(lián)性交替出現(xiàn)；從短期角度看，中國中國宏觀經(jīng)濟與與股票市場之間的關(guān)系是穩(wěn)定的，主要通過1993年-1995年、2005年-2008年和2010年-2013年等年間的曲線關(guān)系圖表現(xiàn)。

第四，通過GRANGER 因果關(guān)系理論對中國宏觀經(jīng)濟走勢與股票市場漲跌變化的關(guān)聯(lián)性進行分析，得知：1999年-2013年期間，當宏觀經(jīng)濟上行時，中國宏觀經(jīng)濟發(fā)展走勢與股票市場之間GRANGER 因果關(guān)系是不明顯的，宏觀經(jīng)濟變量對股票市場漲跌變化基本不產(chǎn)生影響，呈現(xiàn)負相關(guān)的背離關(guān)系；當宏觀經(jīng)濟下行時，宏觀經(jīng)濟變量對股票市場漲跌變化的影響是顯著的，存在明顯的GRANGER 因果關(guān)系。究其原因，主要在于2005年我國進行股權(quán)分置改革，使得宏觀經(jīng)濟與股票市場之間聯(lián)系更加密切，提高了股票市場對宏觀經(jīng)濟的敏感性，從而增強了股票市場是宏觀經(jīng)濟走勢“晴雨表”的作用，這與周期理論是基本一致的。

總之，中國股票市場受制度完善度不高、監(jiān)管不到位、依賴政策導向等因素影響，運行效率始終偏低，一定程度上影響了宏觀經(jīng)濟與股票市場之間的周期關(guān)系，造成二者周期多數(shù)時間處于負相關(guān)的背離關(guān)系。盡管中國宏觀經(jīng)濟走勢與股票市場漲跌變化的周期重合率有40%，有一定的正關(guān)聯(lián)性，但這種正關(guān)聯(lián)性并不強。中國宏觀經(jīng)濟對股票市場漲跌變化可以產(chǎn)生周期性影響，但是股票市場對宏觀經(jīng)濟走勢變化的協(xié)同度不高。所以，中國宏觀經(jīng)濟與股票市場正關(guān)聯(lián)性較弱，應從股票市場方面找原因?；谶@樣的考慮，只有一個不斷發(fā)展、逐漸完善、日漸成熟的股票市場，才能對宏觀經(jīng)濟走勢變化做出正確反映。所以，應當從周期理論角度看待中國宏觀經(jīng)濟與股票市場之間的關(guān)聯(lián)性，采取有效的股票市場改革措施，制定完善的運行機制、制度，實現(xiàn)與國際市場接軌，這樣才能避免股票市場大起大落，與經(jīng)濟學中的宏觀經(jīng)濟周期與股票市場周期理論一致，將理論關(guān)系變?yōu)楝F(xiàn)實關(guān)系，真正發(fā)揮出正相關(guān)關(guān)系的價值。

三、結(jié)語

綜上所述，本文基于大量文獻資料，對中國宏觀經(jīng)濟和股票市場的周期理論關(guān)系進行了分析，并利用這一理論關(guān)系，結(jié)合具體數(shù)據(jù)，實證探討了中國宏觀經(jīng)濟走勢變化與股票市場漲跌情況的關(guān)聯(lián)性。通過數(shù)據(jù)分析與探討，得知二者之間的正相關(guān)性較弱，主要原因歸于不成熟、不完善的股票市場。對此，應當根據(jù)實際情況，加大中國股票市場運行機制、制度等各個方面的改革力度，不斷完善股票市場，實現(xiàn)規(guī)范化、制度化發(fā)展，與國際接軌，從而提高中國股票市場對宏觀經(jīng)濟走勢變化的敏感度，表現(xiàn)出積極的正關(guān)聯(lián)性，這樣才能促進中國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定發(fā)展。

作者簡介：

[1]陳守東，易曉溦，劉洋. 政策不確定下中國股市與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性的非對稱效應研究[J]. 當代財經(jīng)，2014，（01）：45-55.

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作者簡介：

佘倫（1980—），男，漢族，籍貫：四川宜賓，對外貿(mào)易大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院在職人員高級課程研修班學員。