史亞娟

2016年的中國(guó)資本市場(chǎng)，創(chuàng)新與“妖精興風(fēng)作浪”的對(duì)弈，一刻沒(méi)有停止過(guò)。對(duì)于當(dāng)下中國(guó)股市的不同步發(fā)展，每每讓投資人失望之際，我們?cè)撊绾卧u(píng)價(jià)孰是孰非？如何理解股權(quán)治理結(jié)構(gòu)？是否應(yīng)將險(xiǎn)資股份與股民手中的股票區(qū)別看待……

一系列資本市場(chǎng)表象背后，折射出整個(gè)金融市場(chǎng)新的制衡機(jī)制出臺(tái)的急迫性；而野蠻人（險(xiǎn)資舉牌）的出現(xiàn)，仿佛自然生態(tài)中闖進(jìn)的幾匹“餓狼”，預(yù)示著新的金融制約機(jī)制的建立，因?yàn)樨?cái)富與權(quán)力的過(guò)度集中，將非常不利于健康、穩(wěn)定金融生態(tài)體系的形成。

厘清金融創(chuàng)新與“妖精興風(fēng)作浪”的區(qū)別

26年以來(lái)，中國(guó)股市最缺少的是“公平”。股市如果不公平，信息不對(duì)稱(chēng)，只讓部分人沉迷于“財(cái)富分配游戲”而不去創(chuàng)新，那相當(dāng)于“少數(shù)富翁賺的錢(qián)都來(lái)自大多股民賠的錢(qián)”，未來(lái)股市也將很難擔(dān)起中國(guó)崛起主戰(zhàn)場(chǎng)的重任。

事實(shí)上，股市的“一股獨(dú)大”，的確讓投資人深受其苦。因其26年來(lái)并未發(fā)揮晴雨表和資源要素配置的重要作用，而是經(jīng)常與經(jīng)濟(jì)周期反其道而行之。這便造成了盡管近幾年股市造就的富翁最多，但貧富也最為懸殊的窘境。對(duì)大股東而言，減持、“玩”資本運(yùn)作，已成為當(dāng)下上市的第一選擇，根本不為上市公司募集資金考慮。如2015年個(gè)別大股東減持4800億元，IPO融資卻不足2000億元，這個(gè)比例在2016年同樣無(wú)幾。總體而言，大股東減持資本與IPO增量進(jìn)入企業(yè)融資要素配置資本的相差懸殊，是當(dāng)下股市最不合理的現(xiàn)象。

由此看來(lái)，“金融創(chuàng)新”向來(lái)不是一個(gè)技術(shù)問(wèn)題。金融創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)毫無(wú)疑問(wèn)，但當(dāng)下首先要厘清與“妖精興風(fēng)作浪”的根本差別。這個(gè)“妖精”便是一股獨(dú)大的大股東和內(nèi)部人控制。這些家族何時(shí)并購(gòu)重組、何時(shí)高轉(zhuǎn)送，都需要一種制約力量進(jìn)行規(guī)范，如要求其只有持股比例不超36%才能申請(qǐng)上市；募集資本后，持股比例必須維持在30%左右等。相反，唯有保險(xiǎn)、基金才是資本市場(chǎng)的中流砥柱；金融創(chuàng)新的前提，是出臺(tái)一個(gè)好的制度規(guī)范，從治理結(jié)構(gòu)入手，從存量財(cái)富分配入手，逐步建立一個(gè)公平、正義的股市環(huán)境。

值得一提的是，近期“野蠻人”的頻頻出現(xiàn)，無(wú)不向我們傳達(dá)出一個(gè)積極信號(hào)：由于目前尚無(wú)法將險(xiǎn)資簡(jiǎn)單等同于“野蠻人”或“罪犯”，所以我們暫且將其看作是自然生態(tài)中闖進(jìn)的幾匹狼，是自然界中新的平衡機(jī)制的推動(dòng)者。而金融市場(chǎng)中出現(xiàn)幾個(gè)“野蠻人”，對(duì)制衡股市一家獨(dú)大的家族企業(yè)、市場(chǎng)的財(cái)富分配不均以及信息不對(duì)稱(chēng)，何嘗不是極其有利的？畢竟社會(huì)金融生態(tài)，需要呼喚新的制約機(jī)制的誕生與建立，任何缺少法律規(guī)范和制度約束的股市環(huán)境，都稱(chēng)不上健康生態(tài)。

正確理解深港通、新三板的創(chuàng)新與發(fā)展

針對(duì)深港通、新三板當(dāng)中的創(chuàng)新與發(fā)展問(wèn)題，當(dāng)下首先要將新三板培育好，而不是將精力都放在深港通上。比如適當(dāng)對(duì)有條件企業(yè)，在掛牌中允許200人以?xún)?nèi)的私募同時(shí)掛牌，或?qū)M(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，支持其以較大規(guī)模定向私募、流動(dòng)。要知道新三板只有在流動(dòng)中分散化，才能更好實(shí)現(xiàn)交易。

此外，針對(duì)當(dāng)下熱議的新三板轉(zhuǎn)板問(wèn)題，我們看到新三板的一大缺陷是尚未IPO，所以當(dāng)下處理好三板與深交所的關(guān)系是關(guān)鍵。深交所近年來(lái)非常繁榮，又與中小企業(yè)服務(wù)密不可分，而新三板門(mén)檻低、包容性強(qiáng)，此時(shí)深交所不妨考慮將新三板中優(yōu)質(zhì)企業(yè)引入深交所；對(duì)新三板而言，及早探討轉(zhuǎn)板的有效性和合理分工是當(dāng)務(wù)之急。

由于中共“十九大”前金融市場(chǎng)需要穩(wěn)定，因此在這樣一個(gè)敏感期內(nèi)，股市創(chuàng)新將不會(huì)有太大動(dòng)作。此時(shí)資本市場(chǎng)只有抓住最核心的制度問(wèn)題，從財(cái)富分配入手建設(shè)一個(gè)公平、正義的股市環(huán)境，進(jìn)而讓更多人到這里投資并產(chǎn)生財(cái)富效益；讓大股東高管與員工財(cái)富趨于均衡；讓已上市與未上市中小企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)有效銜接，才是建立在金融體系合理制度規(guī)范之上的最有力措施。而在該措施基礎(chǔ)之上，任何有關(guān)職業(yè)經(jīng)理人創(chuàng)新、治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、發(fā)行制度完善、中國(guó)資本市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的溝通銜接，以及建立深交所、上交所、新三板中的合理競(jìng)爭(zhēng)格局等一系列資本動(dòng)作，才能找到合理的制度依托。