郎 靜

棗莊市國(guó)土資源局土地資產(chǎn)監(jiān)管處

1 國(guó)際熱錢的概念及特征

1.1 國(guó)際熱錢的概念

國(guó)際熱錢一般是指在國(guó)家之間流動(dòng)的、對(duì)匯率的預(yù)期變化、利率的波動(dòng)、安全和可兌換性安排極為敏感的資金。熱錢有廣義和狹義之分：廣義熱錢泛指各種為追逐高額利潤(rùn)而經(jīng)常在各金融市場(chǎng)之間流動(dòng)的短期資產(chǎn)，根據(jù)熱錢活動(dòng)的范圍可分為國(guó)際熱錢和國(guó)內(nèi)社會(huì)熱錢；狹義熱錢即通常所說(shuō)的國(guó)際熱錢。本論文討論的是狹義的熱錢，即國(guó)際熱錢。

1.2 國(guó)際熱錢的特征

國(guó)際熱錢的特征主要有以下方面：

第一，虛擬性與投機(jī)性。證券化資產(chǎn)是國(guó)際熱錢在世界范圍內(nèi)的主要投資方向，投資工具的虛擬性決定了國(guó)際熱錢的虛擬特征。國(guó)際熱錢投資于有價(jià)證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)后，從證券和貨幣瞬息萬(wàn)變的價(jià)格波動(dòng)中取得利潤(rùn)，被稱為“以錢生錢”。

第二，具有較強(qiáng)的隱蔽性。國(guó)際熱錢的隱蔽性是由國(guó)際熱錢流動(dòng)途徑的隱蔽性決定的。在一些對(duì)國(guó)際熱錢進(jìn)行限制的國(guó)家和領(lǐng)域，國(guó)際熱錢經(jīng)常借道隱蔽途徑變相地進(jìn)行流動(dòng)。

第三，短期性與快速流動(dòng)性。國(guó)際熱錢對(duì)匯率利率等變動(dòng)具有高度敏感性，一旦一國(guó)貨幣出現(xiàn)升值預(yù)期，產(chǎn)生利差時(shí)，國(guó)際熱錢就可能大量擁入，在很短的時(shí)間內(nèi)積聚大量資金。利益不確定性與國(guó)際熱錢的敏感性決定了熱錢在不同的資本市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)換。際熱錢在出現(xiàn)貨幣升值預(yù)期時(shí)，迅速進(jìn)入市場(chǎng)，獲得利差后又迅速退出投入其它資本市場(chǎng)，所以熱錢往往只在某一資產(chǎn)上停留很短暫的時(shí)間。

第四，高風(fēng)險(xiǎn)性。大量的國(guó)際熱錢流動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資本賬戶的異常流動(dòng)，而資本賬戶的異常流動(dòng)十分容易引起貨幣危機(jī)與金融危機(jī)，甚至可能造成一國(guó)貨幣匯率大幅度貶值，金融部門陷入流動(dòng)性短缺，資產(chǎn)負(fù)債惡化，最后導(dǎo)致難以彌補(bǔ)的經(jīng)濟(jì)損失。

2 國(guó)際熱錢流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

2.1 熱錢流入對(duì)貨幣政策的影響

首先，大量熱錢流入會(huì)沖擊央行貨幣政策，并惡化流動(dòng)性過剩局面。面對(duì)大量國(guó)際熱錢的不斷流入，為保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，避免過快升值，央行不得不拋售大量人民幣，購(gòu)買外匯市場(chǎng)上溢出的外匯，從而增加了外匯占款和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使流通中的人民幣迅速增加，推動(dòng)了通貨膨脹的產(chǎn)生。

第二，大量熱錢流入，改變我國(guó)貨幣供給結(jié)構(gòu)。熱錢流入造成外匯占款增加，為了保證貨幣供給的穩(wěn)定性，就只有收回或減少對(duì)商業(yè)銀行的再貸款、提高準(zhǔn)備金率或公開市場(chǎng)操作回籠基礎(chǔ)貨幣，緊縮國(guó)內(nèi)信貸，從而使貨幣供給結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)放大，不僅會(huì)改變我國(guó)貨幣供給結(jié)構(gòu)，而且會(huì)加大中央銀行的貨幣對(duì)沖壓力，降低貨幣政策的獨(dú)立性，減弱中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具對(duì)沖、吸收流動(dòng)性的效果，對(duì)沖的成本日趨增大。

第三，熱錢的大量流入還會(huì)使央行實(shí)施貨幣政策陷入兩難的困境。外匯占款帶來(lái)了巨大的流動(dòng)性，為了抑制通貨膨脹而提高市場(chǎng)利率時(shí)，熱錢就會(huì)大量涌入，迫使我國(guó)被動(dòng)增加貨幣投放，抵消了緊縮性貨幣政策的效應(yīng)；而且目前我國(guó)還未實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和完全的浮動(dòng)匯率，為了穩(wěn)定人民幣匯率，加大國(guó)際熱錢的機(jī)會(huì)成本，又必須降低市場(chǎng)利率，這就進(jìn)一步使緊縮的貨幣政策大大折扣。反之，我國(guó)將面臨嚴(yán)重的通貨膨脹，這樣就降低了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

2.2 熱錢流入對(duì)資本市場(chǎng)的影響

熱錢流入對(duì)資本市場(chǎng)的影響，主要反映在國(guó)內(nèi)樓市上。熱錢流入國(guó)內(nèi)樓市，給資產(chǎn)和資本市場(chǎng)帶來(lái)虛假繁榮，嚴(yán)重影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。伴隨著外資的流入，熱錢開始大舉進(jìn)入樓市，對(duì)資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生起到了推波助瀾的作用。

從我國(guó)目前的情況看，熱錢在賭人民幣升值預(yù)期的同時(shí)，乘機(jī)在資本市場(chǎng)如房地產(chǎn)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及其他市場(chǎng)不斷尋找套利機(jī)會(huì)，其中最明顯的莫過于房地產(chǎn)市場(chǎng)。2007 年以來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格直線上升，全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，尤其在北京、上海、杭州、南京等一些大城市，房地產(chǎn)價(jià)格上漲20%以上，甚至達(dá)到50%。因此，可以推斷大部分套利資本進(jìn)入了我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。這在一定程度上加速了我國(guó)“樓市”泡沫的產(chǎn)生，而且對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展造成阻礙。

房?jī)r(jià)的過度虛高，不僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，而且已經(jīng)變成了社會(huì)問題。在大國(guó)崛起和走向世界主要經(jīng)濟(jì)體的道路上，以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格上漲有其歷史的必然性，過激的資產(chǎn)泡沫化也會(huì)重創(chuàng)一國(guó)的發(fā)展進(jìn)程；而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型引發(fā)的階層分化和社會(huì)轉(zhuǎn)軌導(dǎo)致的社群斷裂日益明顯的當(dāng)下中國(guó)，房?jī)r(jià)上漲既會(huì)給部分國(guó)民帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)和安全歸屬，但畸形的房地產(chǎn)市場(chǎng)也會(huì)給國(guó)內(nèi)低收入者帶來(lái)福利的損失和生活條件的惡化，特別是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以后，居民收入水平不斷下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格和居民收入的比值大大超過了發(fā)達(dá)國(guó)家，從而進(jìn)一步加劇了內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡、社會(huì)階層矛盾、民生問題尖銳，進(jìn)而影響科學(xué)發(fā)展進(jìn)程、和諧社會(huì)建設(shè)。

2.3 熱錢流入對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響

首先，熱錢流入進(jìn)一步增加了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，加大了人民幣升值壓力，行業(yè)造成不良影響。近年來(lái)，熱錢的大量涌入是外匯儲(chǔ)備激增的重要原因之一。熱錢的流入已經(jīng)成為了國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的重要因素之一。外匯儲(chǔ)備的增加一方面增加了國(guó)內(nèi)的貨幣供給，縮小了貨幣政策的調(diào)整空間，加重了金融的調(diào)控難度，另一方面也造成了人民升值的壓力。

其次，熱錢流入導(dǎo)致的人民幣的升值還會(huì)對(duì)不同行業(yè)產(chǎn)生影響。一是因人民幣升值所導(dǎo)致的資本成本和收入的提升將在長(zhǎng)期內(nèi)改變我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，重新賦予行業(yè)不同的成長(zhǎng)速度，并使不同行業(yè)的企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化。二是人民幣升值在短期內(nèi)改變行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本等賬面價(jià)值，通過外匯折算差異影響其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

[1]丁騁騁：法律淵源、金融體系和國(guó)際收支失衡，《中共浙江省委黨校學(xué)報(bào)》，2007，2

[2]姚慧麗：熱錢流入我國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響及對(duì)策，《財(cái)經(jīng)界》，2008，9