王 震

遼寧大學

歐債危機案例分析
——財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)

王 震

遼寧大學

歐債危機；財政政策；財政協(xié)調(diào)

一、歐債危機的演變歷程

第一階段：

希臘債務危機。2009年10月初，新一屆希臘政府宣布2009年政府財政赤字和公共債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預計分別達到12.7% 和113%，遠超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限，希臘債務危機由此拉開序幕。隨后幾個月，全球三大評級公司標普、穆迪和惠譽分別下調(diào)希臘的主權(quán)債務評級，2010年5月底，惠譽宣布將西班牙的主權(quán)評級從“AAA”級下調(diào)至“AA+”級，至此，希臘債務危機擴大為歐洲債務危機。希臘債務危機的爆發(fā)削弱了歐元競爭力，歐元自2009年12月開始一路下滑，EURUSD從2009年年底的1.50水平跌至目前的1.20下方。2010年5月10日，歐盟27國財長被迫決定設立總額為7500億歐元的救助機制，幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國，防止危機繼續(xù)蔓延。這套龐大的救助機制由三部分資金組成，其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供，為期三年；600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎，由歐盟委員會從金融市場上籌集；此外國際貨幣基金組織(IMF)將提供2500億歐元。歐盟的重拳出擊令市場信心得到一定修復，市場對歐債危機的擔憂有所緩解，歐元暫獲“喘息之機”。

第二階段：

愛爾蘭債務危機。2010年9月底，愛爾蘭政府宣布，預計2010年財政赤字會驟升至國內(nèi)生產(chǎn)總值的32%，到2012年愛爾蘭的公共債務與國內(nèi)生產(chǎn)總值相比預計將達到113%，是歐盟規(guī)定標準的兩倍。2010年11月2日，愛爾蘭5年期債券信用違約掉期(CDS)費率創(chuàng)下紀錄新高，表明愛爾蘭主權(quán)債務違約風險加大，由此宣告愛爾蘭債務危機爆發(fā)。11月11日，愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%，這意味著愛爾蘭政府從金融市場籌資的借貸成本已高得難以承受。愛爾蘭債務危機全面爆發(fā)，并迅速擴大影響范圍。愛爾蘭政府從最初否認申請援助到無奈承認，愛爾蘭債務危機進一步升級。

歐盟27國財長討論后決定正式批準對愛爾蘭850億歐元的援助方案，不過，愛爾蘭得到援助須接受苛刻的財政條件，即大力整頓國內(nèi)財政狀況，大幅削減政府財政預算，以達到歐盟規(guī)定的水平。愛爾蘭成為繼希臘之后第二個申請救助的歐元區(qū)成員國，歐洲債務危機暫告一段落。

第三階段：

在愛爾蘭債務危機未解決的時候，市場焦點卻轉(zhuǎn)向葡萄牙及西班牙。金融危機后葡萄牙經(jīng)濟下滑，2009財政年度財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的9.4%，大大超出歐盟規(guī)定的3%的上限，這一比例是繼希臘、愛爾蘭和西班牙之后的歐元區(qū)第四高。西班牙，首要問題是總額達1萬億歐元的公共債務規(guī)模，西班牙也是歐洲住房市場問題最嚴重的國家之一，西班牙存在房產(chǎn)泡沫以及相應的建筑市場過熱問題，產(chǎn)能大量過剩，大量房屋空置，建筑行業(yè)岌岌可危。危機一旦在西班牙蔓延，后果將不堪設想，因為西班牙是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體，希臘、愛爾蘭和葡萄牙都屬于歐元區(qū)小國，經(jīng)濟總量加起來只及西班牙的一半。

身為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體，意大利也已經(jīng)受到波及，其10年期國債與德國國債之間的收益率利差已升至歐元流通以來的新高；“余震”還波及地處歐洲心臟的比利時，其10年期國債收益率呈現(xiàn)連續(xù)上揚態(tài)勢。目前，歐債危機的熊熊火焰雖已得到控制，但只要歐元機制尚存漏洞，歐債危機就隨時有引爆的可能。

二、統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財政政策的矛盾是主權(quán)債務危機的主要原因

貨幣政策和財政政策是國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段，需要相互協(xié)調(diào)、相互配合。歐元區(qū)使用統(tǒng)一的貨幣政策和相對分散的財政政策，導致貨幣政策工具與財政政策目標出現(xiàn)了不一致。盡管歐元區(qū)國家為此已經(jīng)做出了很大努力，但仍然無法改變歐元區(qū)經(jīng)濟不平衡的局面。

依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論，共同貨幣區(qū)成員國讓渡了其貨幣主權(quán)，在不依賴匯率變動的情況下，為共同面對外部沖擊，必須要建立充分的內(nèi)部調(diào)整機制，最終實現(xiàn)內(nèi)部和外部的平衡。歐元區(qū)在生產(chǎn)要素流動性和經(jīng)濟的高度開放性方面達不到最優(yōu)貨幣區(qū)的要求，而且也沒有共同財政的協(xié)調(diào)機制。

按照有效市場的配置原則，貨幣政策應當側(cè)重外部均衡，財政政策則應側(cè)重內(nèi)部均衡，通過貨幣政策與財政政策的相協(xié)調(diào)，達到內(nèi)外均衡。歐洲中央銀行為歐元區(qū)制定統(tǒng)一的貨幣政策，在具體的實施過程中，并沒有充分考慮歐元區(qū)各成員國的實際情況，從而導致財政政策的調(diào)整總是難以實現(xiàn)。

考慮到統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財政政策之間存在著不可調(diào)和的矛盾，各成員國加入歐元區(qū)必須滿足《穩(wěn)定與增長公約》的基本要求：一是預算赤字占 GDP 的比例不得超過3%；二是政府公共債務占 GDP 的比重不能超過60%；三是中期財政預算應達到平衡。然而這些規(guī)則大大制約了歐元區(qū)的經(jīng)濟增長，在目前歐元區(qū)16個國家中，符合這一要求的國家只有芬蘭和盧森堡。在經(jīng)濟繁榮時期，歐元區(qū)各國政府將財政預算赤字維持在規(guī)定的范圍內(nèi)是很容易的，但在經(jīng)濟衰退時卻難以控制。歐元區(qū)國家失去了應對危機最有效的貨幣政策，無法通過外匯等手段進行干預，只能通過擴大內(nèi)需、刺激國內(nèi)消費、吸引投資或者通過降低稅收、增加財政預算等措施。在世界經(jīng)濟整體衰退的情況下，歐元區(qū)國家政府只能繼續(xù)采取過度擴張的財政政策，從而致使財政狀況進一步惡化。所以，歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財政政策之間的矛盾，最根本的原因是由于歐元區(qū)制度設計的不合理。

三、歐元區(qū)貨幣、財政政策沖突與協(xié)調(diào)研究的現(xiàn)實借鑒意義

此次歐元區(qū)主權(quán)債務危機的發(fā)生充分暴露了由于財政與貨幣政策的不統(tǒng)一的制度缺陷帶來的嚴重的問題。所以為了從根本上解決歐元危機，應該通過實現(xiàn)財政聯(lián)盟的手段來提振市場信心，從根本上解決財政與貨幣政策不統(tǒng)一造成的制度缺陷，并運用統(tǒng)一的財政與貨幣政策來調(diào)整歐元區(qū)國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，最終通過經(jīng)濟的增長從根本上解決這次危機。

王震,男，民族：漢，籍貫：河南永城，學歷：研究生，2016級研究生單位：遼寧大學，研究方向：金融學