向松祚

有多個(gè)指標(biāo)可以衡量全球范圍和各國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離。從全球范圍來看，根據(jù)麥肯錫全球經(jīng)濟(jì)研究所的不完全統(tǒng)計(jì)，1980年，全球虛擬經(jīng)濟(jì)與全球國內(nèi)生產(chǎn)總值之比剛剛越過100%，1995年突破215%，2005年突破316%，2010年突破338%。2010年，美國、歐元區(qū)和英國的虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模分別達(dá)到本國或本地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值的420%、380%和350%。到2013年，根據(jù)全球金融穩(wěn)定局的數(shù)據(jù)，全球流動(dòng)性金融資產(chǎn)與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已經(jīng)超過500%，美國流動(dòng)性金融資產(chǎn)與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已經(jīng)超過11倍。

從歷史趨勢來看，第二次世界大戰(zhàn)之后，歐美各國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，股票市場和其他金融投機(jī)市場卻增長緩慢，固定匯率體系確保利率水平和通脹穩(wěn)定，外匯交易和衍生金融產(chǎn)品剛剛萌芽。1950～1970年的20年間，大體屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速超過虛擬經(jīng)濟(jì)增速的時(shí)期。

20世紀(jì)70年代開始，純粹美元本位制和浮動(dòng)匯率刺激全球流動(dòng)性急劇膨脹，其實(shí)是撒切爾執(zhí)掌英國和里根入住白宮之后，經(jīng)濟(jì)金融自由化浪潮席卷全球，金融開放和金融自由化刺激全方位金融創(chuàng)新，外匯買賣和投機(jī)交易飛速增長，商品期貨、金融期貨、垃圾債券及其衍生產(chǎn)品風(fēng)起云涌，令人眼花繚亂。20世紀(jì)80年代美國總統(tǒng)里根發(fā)動(dòng)供給學(xué)派革命，以史無前例的大幅度減稅刺激走出“滯漲”，進(jìn)入有史以來持續(xù)時(shí)間最長的高速增長時(shí)期，華爾街股票市場迎來迅猛飆漲的黃金時(shí)期。虛擬經(jīng)濟(jì)、虛擬資本、金融資本、資產(chǎn)價(jià)格的增速開始大幅度超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)和物質(zhì)資本的增長速度。

20世紀(jì)90年代，信息科技革命風(fēng)靡全球，納斯達(dá)克股票市場和硅谷成為全世界IT精英的夢幻樂園，成為所有渴望成功的年輕人的朝圣“麥加”。IT熱潮以迅雷不及掩耳之勢激蕩全球，納斯達(dá)克指數(shù)急速飆升超過5000點(diǎn)。全球許多國家皆涌現(xiàn)了熱鬧非凡的IT股浪潮和泡沫，直至2000年全球性IT泡沫破滅，人們才如夢方醒，驚覺虛擬投機(jī)泡沫確實(shí)是“非理性繁榮”。

美國IT泡沫破滅不久，本·拉登發(fā)動(dòng)了人類歷史上最令人驚愕和最不可思議的“9·11”恐怖襲擊，全球金融市場瞬間掀起恐慌性拋售浪潮，市場瀕臨崩潰，世界經(jīng)濟(jì)陰霾密布。為力挽狂瀾，當(dāng)時(shí)就任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘斷然決定實(shí)行長期低利率政策，時(shí)間長達(dá)16個(gè)月。與此同時(shí)，1998年克林頓總統(tǒng)開啟的放松管制和促進(jìn)金融創(chuàng)新改革法案開始產(chǎn)生效果。多重力量匯聚發(fā)酵，次貸泡沫應(yīng)運(yùn)而生。信用評級(jí)機(jī)構(gòu)和信用違約掉期推波助瀾，虛擬經(jīng)濟(jì)和虛擬資本的膨脹速度達(dá)到歷史最高水平。

我們可以從供給和需求角度簡要分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的需求和供給行為有本質(zhì)區(qū)別。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求和供給是生產(chǎn)性需求和生產(chǎn)性供給，可以稱為真實(shí)需求和真實(shí)供給。虛擬經(jīng)濟(jì)的需求和供給則是投機(jī)性需求和投機(jī)性供給，可以稱為虛擬需求和虛擬供給。真實(shí)需求和生產(chǎn)性需求主要來自占人口絕大多數(shù)的普通百姓，也就是很難獲得信用資源的普通百姓；投機(jī)性需求則主要來自占人口極少數(shù)的富裕階層和各類金融機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)，他們很容易獲得貨幣信用資源，以滿足其投機(jī)性需求。

虛擬經(jīng)濟(jì)或投機(jī)性金融活動(dòng)或投機(jī)賭博資本主義，其核心機(jī)制是信用創(chuàng)造和杠桿交易，舉凡一切金融衍生產(chǎn)品，無不大肆運(yùn)用金融杠桿。20世紀(jì)80年代以來，傳統(tǒng)投資銀行迅速轉(zhuǎn)型為“投機(jī)模式”或“交易模式”的金融交易主角；商業(yè)銀行亦全身心投入金融交易和投機(jī)套利。高杠桿成為所有金融機(jī)構(gòu)的共同特征。財(cái)雄勢大的金融巨頭和富可敵國的富豪，能夠輕而易舉憑借高杠桿從事金融投機(jī)。信用資源分配的兩極分化，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的兩極分化，之所以成為一對孿生姐妹，相互依賴，相互強(qiáng)化，核心機(jī)制就是高杠桿和高負(fù)債金融模式。

以美國為例，10%的最富裕人群持有75%的股票資產(chǎn)，前10家金融機(jī)構(gòu)控制了80%的金融衍生產(chǎn)品交易，其他國家情況類似。

收入差距和貧富分化對消費(fèi)和投資具有深刻的負(fù)面影響。馬克思的生產(chǎn)相對過剩理論，源自普通勞動(dòng)者的收入和消費(fèi)不足。凱恩斯的有效需求不足理論，就是基于邊際消費(fèi)趨向持續(xù)下降。人們的收入越高，邊際消費(fèi)趨向就越低，儲(chǔ)蓄趨向就會(huì)越高。如果社會(huì)財(cái)富過度集中到少數(shù)富裕人士和富裕階層，占人口絕大多數(shù)的人群盡管邊際消費(fèi)趨向很高，絕對消費(fèi)水平卻非常低，那么，經(jīng)濟(jì)社會(huì)整體消費(fèi)水平和消費(fèi)總量就可能很低，難以維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和充分就業(yè)。因此，虛擬經(jīng)濟(jì)背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)對物質(zhì)資本的積累和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長，具有嚴(yán)重的負(fù)面影響。富裕人群的收入和財(cái)富越來越多，低收入人群和窮人的收入和財(cái)富卻越來越少。前者擁有巨額財(cái)富，邊際消費(fèi)趨向卻很低；后者邊際消費(fèi)趨向高，收入和財(cái)富卻很少。所以我們看到，虛擬經(jīng)濟(jì)、虛擬資本快速增長時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速往往很低。

虛擬經(jīng)濟(jì)背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的

主要機(jī)制

貨幣、金融或信用的引入，至少引發(fā)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)在結(jié)構(gòu)五個(gè)層面的變化。一是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的背離，二是金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的背離，三是資金供給者和資金需求者的背離，四是當(dāng)前決策和未來決策的背離，五是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的背離。

所謂背離，包括兩個(gè)方面的重要含義。第一，參與者和決策者不是同一群人。譬如，所有者和經(jīng)營者不是同一群人，金融資產(chǎn)持有者和實(shí)物資產(chǎn)持有者不是一群人，資金供應(yīng)者和資金需求者不是同一群人，側(cè)重當(dāng)前的決策者和側(cè)重未來的決策者不是同一群人，從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)者和從事虛擬經(jīng)濟(jì)者不是同一群人。

第二，決策者效用最大化的“效用”內(nèi)涵完全不同。企業(yè)所有者追求的是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所標(biāo)舉的“利潤最大化”，企業(yè)經(jīng)營者則追求“管理者目標(biāo)最大化”。實(shí)物資產(chǎn)持有者追求的保值增值目標(biāo)和方式，與金融資產(chǎn)持有者追求的保值增值目標(biāo)和方式往往大相徑庭。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)容相互脫節(jié)。全球外匯市場交易與真實(shí)貿(mào)易之間的關(guān)系日益微弱；外匯交易與規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的套期保值幾乎完全失去聯(lián)系，外匯交易成為純粹的投機(jī)套利活動(dòng)；衍生金融工具的創(chuàng)造和交易與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎沒有關(guān)系；絕大多數(shù)金融資產(chǎn)買賣者或交易者根本不知道自己從事的金融活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系何在（美國刺激貸款相關(guān)衍生產(chǎn)品是典型案例）。

價(jià)格機(jī)制相互脫節(jié)。金融市場所決定的眾多價(jià)格，包括匯率、利率、債券收益率、大宗商品價(jià)格等，并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對價(jià)格的金融反映。換言之，不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系的相對價(jià)格決定金融資產(chǎn)價(jià)格，而是金融投機(jī)活動(dòng)所決定的價(jià)格左右實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的相對價(jià)格。這是全球金融資本主義新時(shí)代的重大變化，從根本上顛覆了以往幾乎全部金融理論，尤其是傳統(tǒng)的貨幣理論。傳統(tǒng)貨幣金融理論的邏輯基礎(chǔ)是“長期貨幣中性”或“貨幣是一層面紗”，其哲學(xué)意義就是金融市場里金融產(chǎn)品或金融資產(chǎn)的相對價(jià)格是實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系相對價(jià)格的反映，后者決定前者。如今乾坤顛倒，前者變成主導(dǎo)者，金融產(chǎn)品或金融交易價(jià)格反過來決定實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系的價(jià)格。

貨幣和金融的基礎(chǔ)理論失效。包括購買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論和貨幣數(shù)量論均全部或部分失效。