丁一凡

一、世界經(jīng)濟為什么會由不確定來主導(dǎo)

世界經(jīng)濟面臨的巨大的不確定性，最主要是由新一屆美國政府引起的，新一屆美國政府帶來巨大的不確定性，首先是新任總統(tǒng)特朗普本人。在競選的時候，他說我個人最大的特點就是深不可測，不可預(yù)測成為他當(dāng)時競選的時候最大的特點，上臺以后，他仍然把自己這個東西當(dāng)成一個美國跟其他國家談判、討價還價的最大優(yōu)勢，其實這個最大優(yōu)勢就創(chuàng)造了一個最大的不確定性，因為不知道他將來想干什么？

由于他政策的不穩(wěn)定，也造成了美國經(jīng)濟很大的不確定性。從去年開始，國際輿論曾經(jīng)一片稱贊美國經(jīng)濟多么好，可是最近出爐的2016年美國數(shù)據(jù)一點都不樂觀，經(jīng)濟增長1.6%，我們一直在說歐盟快垮了，美國經(jīng)濟還低于歐盟的增長，歐盟還有1.9%的增長。所以加上很多不確定性，實際上說不清楚美國未來的政策有什么樣的走勢。

一個最不穩(wěn)定的事情就是特朗普的這些政策如果要落實的話，他是相互矛盾的，這個相互矛盾性會引起很大的問題。最大的問題是因為政策的矛盾性可能使得美國資本市場的金融泡沫再次被捅破，有可能在今明兩年再次出現(xiàn)大的股市崩盤，那將又是一次大的危機。美國現(xiàn)在股市的水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過危機前的水平，而實際上美國的勞動生產(chǎn)率無論從實際勞動生產(chǎn)率還是從制造業(yè)的生產(chǎn)水平來說，它還沒有恢復(fù)到2007年危機前，制造業(yè)就業(yè)也沒有恢復(fù)到危機前的水平。我們稱為的實體經(jīng)濟沒有恢復(fù)到以前，它的資本市場大大超出原有的水平，這就說明經(jīng)濟已經(jīng)有很大的泡沫。

這個泡沫是否破，就取決于美聯(lián)儲的政策。美聯(lián)儲的政策一方面取決于貨幣周期，現(xiàn)在應(yīng)該進行加息周期，如果再加上特朗普現(xiàn)在要搞的這些政策，那么加在一起就會使得它的通貨膨脹率很快上漲；如果很快上漲，美聯(lián)儲無論如何也要加快加息周期，加快加息周期就會引起一系列的連鎖反應(yīng)，一個最直接的反應(yīng)就很可能出現(xiàn)這么高的股市就會崩盤，那個時候美國可能會再次陷入到2007-2008年的情況，而且可能會更危險。因為美國這么多年寬松的貨幣政策下面積累了大量的衍生品，這些衍生品很多在表外。去年的時候，國際清算銀行對它的表外資產(chǎn)做了估計，是我們從來沒聽過的數(shù)字，大概是4千萬億的表外衍生品，一個非常非常可怕的數(shù)字。如果這些泡沫要爆發(fā)的話，不知道要把世界經(jīng)濟沖擊到什么程度，這是一個巨大的原因。

另外，今年是歐洲的大選年，歐洲各國包括歐盟的所謂核心國家法國、荷蘭、意大利都要大選，在這個背景下，很明顯是這種極右派的勢力迅速上漲，如果這些勢力不是今年上臺，或者未來幾年上臺，都會對經(jīng)濟造成很大影響?，F(xiàn)在的極右派的領(lǐng)導(dǎo)人在競選綱領(lǐng)中都打出來要拆散歐元區(qū)，拆散歐盟，如果這個事情發(fā)生對世界經(jīng)濟又是一次更大的沖擊。

今年英國跟歐盟進入真正脫歐的談判期，這給歐洲經(jīng)濟和英國經(jīng)濟帶來多大的沖擊是非常不肯定的。我昨天還接待了一幫英國的經(jīng)濟學(xué)家雜志的人采訪，我們就談起這個事，我問他英國脫歐對英國經(jīng)濟有多大的損失和影響，他們認(rèn)為其實媒體和輿論現(xiàn)在都太過于樂觀了，因為去年2016年盡管英國舉行了脫歐公投，英國卻反而成為了全球第二大吸引外資的國家，一般人覺得這個事可能沒有多大影響。他們認(rèn)為這只是表面現(xiàn)象，因為有很多銀行和金融機構(gòu)需要調(diào)整他們的投資，甚至有的是為了撤離英國也需要重新投資，結(jié)果在這種情況下，資本突然顯示回到英國的資本反而高了；再加上英鎊大幅貶值，導(dǎo)致英國在投資方面沒有下降反而上升，對經(jīng)濟學(xué)家雜志的這些人來說，其實這是一種虛假表象，有可能從2017年以后，英國經(jīng)濟受到的損失會非常嚴(yán)重，非常大。這些事情都造成了世界經(jīng)濟的不確定性，下一步朝什么方向發(fā)展，悲觀的情緒更多。

二、不確定性對跨境投資與國際貿(mào)易將會產(chǎn)生影響

最明顯的影響實際上是對美元的影響，美元的走勢是不穩(wěn)定的走勢。過去我們認(rèn)為美聯(lián)儲進入加息周期，按照貨幣的規(guī)律或者按照歷史的經(jīng)驗，美元會走強，確實2016年的美元一直是走強的，但是如果大家仔細(xì)觀察這個事情就會發(fā)現(xiàn)，在2017年以來，剛剛一個多月以來美國已經(jīng)發(fā)生了兩次美元匯率比較大的下滑，這個事情很大程度上跟特朗普新政府有關(guān)系的。因為特朗普新政雖然出了很多事，可是確實使得資本市場的投資人心驚肉跳，他們覺得特朗普的政策如此不靠靠譜、不確定，所以有的資本離開了美國。特朗普口頭上說，我要鼓勵資本回流美國，要給美國企業(yè)減稅，并威脅有點企業(yè)說不回來給你們增稅，還有國際貿(mào)易增加邊境稅，如果在海外投資的美國企業(yè)不回來會受到懲罰等。一聽起來這會使得更多企業(yè)回流美國，但現(xiàn)實中是有人對特朗普政府的政策不信任感越來越多，所以資本在開始撤離美國。

而我剛才講的一些邏輯，也使得很多外國持有美國國債的國家，包括中國和日本，現(xiàn)在在減持美國國債方面比原來做得更努力。你看美國國債在往上漲，但是沒有人買，大家擔(dān)心美國國債未來會出事，所以一直在減持國債，這就使得美元非但沒有回流美國，美元還在往外走，所以造成兩次美元匯率大的下浮。

從美元這個事情可以認(rèn)定不確定性對跨國投資的影響，這些事情不確定對跨國的投資和國際貿(mào)易會產(chǎn)生很大影響。一個最簡單的事情就是我們講的經(jīng)濟全球化，經(jīng)濟全球化的特點是國際貿(mào)易的增長一直是快于整體全球的GDP的增長，大概從90年代經(jīng)濟全球化開始，一直到2008年危機發(fā)生以前，大概總體來講國際貿(mào)易的增長一直是全球GDP增長的2倍以上；但是，從2009年或2010年以來，國際貿(mào)易的增長一直低于全球GDP的增長，這就說明有很大的問題，說明全球化的增長在放慢。

在這種情況下，特朗普政府上臺提供了更多的不確定性，因為他對國際貿(mào)易的理解和對全球化的理解完全不一樣。所以，他就要威脅整個現(xiàn)在國際貿(mào)易周邊談判的框架，他要把所有的事情都變成美國和其他國家雙邊貿(mào)易結(jié)構(gòu)，這個事很難說他就能做成，但是他的威脅本身就給這個事件創(chuàng)造了很大的不確定性，別人擔(dān)心如果一個美國這樣的經(jīng)濟體要重新退出多邊貿(mào)易框架，肯定會給世界造成巨大的威脅。

所以，這些事情使得跨境投資也在慢慢下降。跨境投資和國際貿(mào)易在90年代危機之前一直在不斷增長，大幅增長，現(xiàn)在跨境投資不斷下降，一方面是因為大家對所謂證券投資開始實行一定的手段，實行一定的控制；另一方面是因為直接的FDI，直接的外國投資總量在全球經(jīng)濟中也在下降。這些事情就預(yù)示著未來的國際貿(mào)易會有很大的影響，在經(jīng)濟全球化的背景下，國際貿(mào)易跟跨境投資的增長緊密相關(guān)，而由于跨境投資不斷下降，所以預(yù)示著未來的國際貿(mào)易增長是非常有限的。

三、中國正在成為世界經(jīng)濟唯一的確定性的因素

這個事很容易講，前陣子國家主席習(xí)近平去達沃斯論壇很明確的表示了中國的立場，中國積極支持經(jīng)濟全球化，中國自己保持開放的經(jīng)濟政策，我們歡迎各國投資，歡迎跨境貿(mào)易，支持國際貿(mào)易，支持這些事情，所以，他表示中國從改革開放以來的政策穩(wěn)定性是不會變的。這個事就很厲害了，因為我們改革開放已經(jīng)搞了快40年了，從1978年算起，很快就40了，你的政策是不變的，一致的，這個事是一個巨大的確定性因素。確定性因素會使人感覺到投資是有穩(wěn)定回報的，這個東西對經(jīng)濟增長是很厲害的。經(jīng)濟增長是人家取決于你的確定性有多大，確定性有多大，確定對你投資的回報率有多大，可以計算的。

最近，其實有一系列的外國政府的表態(tài)都可以說明這個事。在各個方面，外國政府從達沃斯論壇以來，包括過去在這些經(jīng)濟改革和經(jīng)濟發(fā)展問題上比較保守的英國和美國的媒體，對中國的報道都已經(jīng)出現(xiàn)了很大的變化，更別說其他的一些外國政府的表態(tài)了。他們期待中國起到世界經(jīng)濟里面矛的作用，就是穩(wěn)定的作用。大家不斷再重復(fù)這個事，對中國的期待很高，期待在這個極其不穩(wěn)定不確定的世界中，只有中國給提供了一個確定性的矛。而一旦中國有這種確定性的矛的話，外國經(jīng)濟覺得我抓住一個點，我可以按照這個點繼續(xù)發(fā)展，這是很大的事?？赐鈬畬χ袊谋響B(tài)，對中國經(jīng)濟的表態(tài)，最近一系列表態(tài)其實很說明問題。確實，中國成了世界經(jīng)濟中確定性因素的代表之后，未來會有一系列的好處。

四、如何把中國政策的確定性轉(zhuǎn)變?yōu)槲顿Y貿(mào)易的動力

我們現(xiàn)在雖然被世界看成確定性因素，但如何把確定性轉(zhuǎn)化成一種動力這也需要努力。我們講經(jīng)濟不確定性的時候，往往會不太重視確定性的影響，其實確定性在經(jīng)濟發(fā)展中間起的作用非常大。因為只有確定的話，比如說你的貨幣比較穩(wěn)定，你的貨幣購買力比較穩(wěn)定，你的投資環(huán)境比較穩(wěn)定，這樣的情況下，國外你的投資才容易擴大，有了投資，經(jīng)濟貿(mào)易才容易增長，所以確定性對于跨境投資和國際貿(mào)易都非常非常重要。

過去從90年代初到危機之前2008年之前整個世界經(jīng)濟的發(fā)展，都證明了那個時段是跨境投資最多、國際貿(mào)易增長最快的時代。從這個角度講，只要有跨境投資就會有國際貿(mào)易，前一陣子有一些媒體或者有一些自媒體拼命唱衰中國，說中國的外匯貨幣流失多大，這是不太負(fù)責(zé)任的一種說法。確實中國的外匯儲備從將近4萬億到2萬多億的過程走得太快。其實這是中國投資迅速增長的過程，所以很難說我們的外匯儲備減少有什么壞處，如果我們的外匯儲備減少跟我們的對外投資同時發(fā)生，很大程度是主動性的減少。我在參加廣州論壇的時候，春華書記講話就證明了基本上是一種聯(lián)動關(guān)系，他講廣東從2014年以來，從一帶一路或海上絲綢之路提出來以來，廣東省的外貿(mào)投資增加特別大，而且主要與海上絲綢之路國家的外貿(mào)投資增長從來沒有這么大，貿(mào)易年增長率都在18%以上，將近20%，而且廣東省的企業(yè)對海上絲綢之路沿線國家的投資增長更快，達到30%?？梢哉f，廣東省一直是全國第一大貿(mào)易投資省，主要是對新興國家的投資，對海上絲綢之路沿線的投資增長，保證了國際出口的增長。所以，從這里面看到了相關(guān)性，相關(guān)性證明了很大程度上我們主動的對外投資帶動了外貿(mào)出口。

2015-2016年，確實也有一定資本流出，除了對外投資造成外匯儲備減少以外，有很大程度上是外匯儲備的流失。外匯儲備的流失是怎么回事呢？仔細(xì)看一下沒有那么多值得擔(dān)心的問題，很大程度上是因為熱錢離開中國，因為我們的外匯儲備也增長太快了，它不是按照正常的國際貿(mào)易的增長，不是按我們的出口增長而增長的，它確實有很多很多是打著國際貿(mào)易的旗號而進入中國的熱錢。一個簡單的例子給大家講一下就明白了，是因為2008年的國際金融危機發(fā)生之后，我們的沿海一些省份的外貿(mào)公司成千上萬的公司倒閉，后來一些公司找到的出路不是繼續(xù)搞國際貿(mào)易，而是去借錢搞金融。因為那個時候美聯(lián)儲的利息是零利率，然后商業(yè)利率在海外的公司里面借美元的商業(yè)利率是年利息不超過3%，所以很多公司以國際貿(mào)易或者國際貿(mào)易預(yù)付為借口，借了大量美元進入國內(nèi)牟利，所以我們的外匯儲備迅速以1萬億、1萬億很快增長。2015年美國美聯(lián)儲進行加息的時候，這些公司意識到風(fēng)險，債務(wù)利息會上來，然后這些熱錢就開始離開中國，在一年之內(nèi)就流出去了不到1萬億，也有八九千億美元。這么大資本流出中國，自然也造成了人民幣貶值的壓力。

所以，面對這些不確定性事情，我們就要發(fā)揮中國的確定性，要吸引更多的國外投資，穩(wěn)定我們的出口貿(mào)易，同時要做好幾個方面的穩(wěn)定性的事情：一是需要貨幣穩(wěn)定，貨幣的穩(wěn)定性前提是債務(wù)要可控，我們的債務(wù)增長媒體炒作很厲害，但其實中國政府的債務(wù)都是在可控之內(nèi)的，就是我們的整體債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于GDP的60%，所以債務(wù)不會有特別大的問題。二是減少行政干預(yù)，可是在地方上現(xiàn)在有報道稱很多行政干擾的事情在回潮，這個事情是需要注意的，如果讓行政干預(yù)卷土重來的話，會大大打消中國經(jīng)濟確定性的優(yōu)勢。三是要加大對技術(shù)企業(yè)的補貼，現(xiàn)在有很多新技術(shù)的企業(yè)和新技術(shù)的東西，也包括外國硅谷的新技術(shù)企業(yè)，他們看好中國市場，看好中國政府的穩(wěn)定性政策，在這個背景下我們?nèi)绻麆?chuàng)造一些所謂技術(shù)企業(yè)發(fā)展的奇跡，會吸引更多外國公司到中國投資。四是加快電子商務(wù)發(fā)展。利用電子商務(wù)對沖未來可能出現(xiàn)的關(guān)稅壁壘，美國要提高關(guān)稅的時候，很多東西在電子商務(wù)的運行中間是可以規(guī)避的?！?/p>

（本文為作者在2017年中國外經(jīng)貿(mào)新春形勢分析會上的發(fā)言摘錄，根據(jù)記錄整理，未經(jīng)本人審閱）