文/賀 濤

我國20世紀(jì)90年代粳米期貨交易紀(jì)實

文/賀 濤

粳米期貨合約是我國20世紀(jì)90年代期貨交易的一個大宗品種。粳米期貨合約于1993年6月30日在上海糧油商品交易所（以下簡稱“上海糧交所”）上市交易，由于種種原因，于1994年10月停止交易。它的存在時間雖短，但為改革開放初期中國期貨市場的發(fā)展積累了寶貴經(jīng)驗，做出了制度貢獻(xiàn)。同時在粳米期貨運行過程中也發(fā)生了一些風(fēng)波，為期貨市場的發(fā)展提供了借鑒。回顧粳米期貨交易過程，對研究改革開放初期中國期貨市場的歷史，推進(jìn)當(dāng)今資本市場和期貨市場的健康發(fā)展，具有積極的意義。

一、粳米期貨上市背景

粳米期貨是在20世紀(jì)90年代初期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢、糧食市場形勢和糧食流通體制改革形勢復(fù)雜的背景下上市的。

1．糧食流通體制改革

上世紀(jì)80年代后期，隨著國內(nèi)糧食流通體制的逐步放開，糧食生產(chǎn)波動頻率增加。在糧食產(chǎn)量連續(xù)兩年增長后，1990年，一些產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)較嚴(yán)重的農(nóng)民“賣糧難”，糧食部門儲糧難，產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)之間調(diào)銷不暢的問題。從1991年開始，市場糧價進(jìn)入新的疲軟周期，農(nóng)民種糧效益低下，種糧積極性調(diào)動不起來，部分地區(qū)農(nóng)民減少了種糧面積，導(dǎo)致糧食供求再度出現(xiàn)趨緊狀況。

1993年是我國糧食流通體制改革走出關(guān)鍵一步的一年。這一年，在全國范圍內(nèi)取消實行了40年的居民口糧定量供應(yīng)和統(tǒng)銷價格辦法，同時全國大部分縣市雖然保留了糧食定購任務(wù)，但放開了定購價格，到1993年底放開糧食購銷價格的縣市達(dá)到98%。為了加快向國家宏觀調(diào)控下的市場調(diào)節(jié)體制過渡，1993年秋季中共中央農(nóng)村工作會議作出了對糧食定購實行“保量放價”的決定，即繼續(xù)保留定購數(shù)量，但價格隨行就市。隨后的中共十四屆三中全會也明確提出了“逐步全面放開糧食經(jīng)營”的思路。

然而，正當(dāng)整個糧食流通體制改革沿著這條思路進(jìn)行時，1993年11月，南方沿海省市出現(xiàn)糧價在短時間內(nèi)大幅度上漲并波及到全國的情況，僅一個多月，全國糧食價格上漲了80%左右，這一狀況迅速改變了原來的改革思路。為了穩(wěn)定糧食市場，國務(wù)院對糧食購銷政策重新作了部署，原先確定的“保量放價”政策未能實行。1993年12月25日，國務(wù)院召開緊急會議，平抑糧油價格，要求各地糧食經(jīng)營單位一律限價銷售。此舉對糧價暴漲起到了一定的遏制作用，但對已經(jīng)放開的糧食銷售政策，實際上采取了倒退的辦法。原來建立糧食期貨市場，是為糧食市場放開后作為市場體系組成部分而設(shè)計的，但此時這種市場體系的考慮，與糧食宏觀調(diào)控改變后的思路產(chǎn)生矛盾。

2．粳米期貨品種上市前的爭議

上海糧交所是當(dāng)時商業(yè)部和國家體改委作為全國糧食市場體系中的重點市場規(guī)劃的，在上海糧交所建設(shè)階段，對大米是否列為交易品種，是有不同意見的。1992年7月30日，上海市糧食局和上海糧油商品交易所派代表前往北京，參加由商業(yè)部組織的由各部委人員和專家參與的對上海糧交所設(shè)計方案論證會，并向商業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)匯報上海糧交所期貨交易籌備工作。會上對大米列為期貨交易品種出現(xiàn)過爭議：有些同志認(rèn)為大米是關(guān)系國計民生的重要商品，作為期貨交易品種太敏感，不傾向引入期貨交易；而另外一些同志認(rèn)為，全國糧食銷售開始放開，糧食收購除了定購?fù)?，議購比重越來越高，通過期貨市場指導(dǎo)現(xiàn)貨經(jīng)營，給大米市場交易提供遠(yuǎn)期價格信號是十分必要的，因此傾向于把大米列入期貨交易作為試驗。由于存在兩種意見，因此會上對于大米是否列為期貨交易品種沒作定論。

1992年10月27日，商業(yè)部在北京再次約請商品期貨咨詢小組及商業(yè)部有關(guān)司局領(lǐng)導(dǎo)和專家，就上海糧交所試辦期貨交易舉行論證會。經(jīng)過反復(fù)討論，會議確定：為了完善糧食市場體系，建立遠(yuǎn)期價格導(dǎo)向和套期保值機(jī)制，對期貨交易品種明確先搞進(jìn)口小麥、大豆、玉米和優(yōu)質(zhì)大米等若干品種。至此，粳米正式被列為期貨交易品種。

3．1993-1994年的通貨膨脹

1993-1994年是改革開放以來的高通脹期，這次通脹是在當(dāng)時國家提出抓住機(jī)遇、加快發(fā)展的背景下發(fā)生的。為了加快發(fā)展，人民銀行大量發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，提高年貸款規(guī)模。

從貨幣投放量看，1992年流通中的貨幣量比上年增加了36．4%，1993年增加了35．3%，1994年雖然增加19．5%，但由于前兩年的增長率都高于經(jīng)濟(jì)增長與物價上漲幅度之和，累積起來的影響滯后到1994年，最終導(dǎo)致零售物價和居民生活費用的上漲。

從投資規(guī)?？矗鐣潭ㄙY產(chǎn)投資在1990年為4451億元，1993年猛增至11829億元，1994年達(dá)到16000億元，固定資產(chǎn)投資比1993年增長27．8%。固定資產(chǎn)投資的膨脹加劇了市場物資的緊張。

從市場價格看，1993年國家為了進(jìn)一步理順價格，改變基礎(chǔ)產(chǎn)品價格長期過低的格局，逐步建立價格形成的市場機(jī)制，先后放開了糧食、鋼鐵及部分統(tǒng)配煤炭的價格，調(diào)整提高了原木、水泥的出廠價格，并對部分原油價格實行了議價。這些改革措施一方面對增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力發(fā)揮了積極作用，另一方面由于貨幣投放量增長過大、匯率并軌、貨幣貶值，加劇了總供給與總需求的不平衡。因此，在不同程度推動社會商品價格上揚(yáng)。1994年全國商品零售物價指數(shù)漲幅高達(dá)27．1%，居民消費品價格指數(shù)漲幅高達(dá)24．1%。這些因素勢必反映到新生的期貨市場。

二、粳米期貨合約及其交易制度設(shè)計的思路

上海糧交所作為國家規(guī)劃中第一家從期貨交易起步的交易所，在設(shè)計包括粳米在內(nèi)的期貨合約時，既考慮了宏觀層面發(fā)揮期貨作用的問題，也考慮了微觀層面有利于套期保值和投資交易的問題，還考慮了從制度層面控制期貨交易的風(fēng)險問題。從整個粳米期貨交易的過程看，這些設(shè)計思路、設(shè)計方法和制度體系，對市場運行是基本成功的，對市場管理也是基本有效的。

1．品種選擇理念

糧食期貨市場是整個糧食市場體系的重要組成部分。在計劃經(jīng)濟(jì)時期，糧食依靠計劃購銷和計劃價格組織流通。隨著糧食市場的放開，需要有一種新的體系和方式實現(xiàn)糧食流通，以通過市場配置糧食資源。因此，堅持對糧食大宗品種進(jìn)行期貨試驗，通過期貨市場，建立價格形成機(jī)制，提供遠(yuǎn)期價格信號，為糧食生產(chǎn)者和流通者提供轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的途徑，是一種必然的選擇。上海糧交所選擇粳米作為期貨交易品種，正是基于這種考慮。

2．合約設(shè)計思考

上海糧交所在設(shè)計合約時，交易單位選擇每張期貨合約為5噸。這里主要考慮三點：

第一，當(dāng)時國內(nèi)糧食運輸方式主要是火車和船運兩種?；疖嚸抗?jié)車皮運量大都是50噸，少數(shù)有60噸。不論是50噸還是60噸，都是5噸的整倍數(shù)。這種合約的數(shù)量設(shè)計有利于實物交割，對船運也是如此。

第二，采用每張合約5噸設(shè)計，不同于有的交易所10噸設(shè)計和后來的20噸設(shè)計，主要考慮將合約的面值數(shù)量定得小些，可以有利于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)單位進(jìn)行套期保值。因為，中國農(nóng)村糧食生產(chǎn)者基本上都是以家庭為單位的分散生產(chǎn)，合約數(shù)量大不利于套期保值交易。

第三，還考慮到小面值合約有利于期貨投資。期貨市場需要投資者和投機(jī)者，通過投資交易為市場轉(zhuǎn)移一部分價格風(fēng)險，考慮到這部分人的風(fēng)險承受能力和投資需要，因此合約采用了5噸數(shù)量的小面值設(shè)計。

3．風(fēng)險控制體系設(shè)計

上海糧交所交易制度設(shè)計中許多內(nèi)容開創(chuàng)了國內(nèi)期貨交易制度的先河。

第一，設(shè)置結(jié)算保證金。規(guī)定起點為50萬元，據(jù)此核定每日遞增持倉限額。上海糧交所結(jié)算保證金相當(dāng)于“開倉押金”，與當(dāng)時其他交易所設(shè)置的“基礎(chǔ)保證金”有本質(zhì)不同，因為“基礎(chǔ)保證金”與開倉規(guī)模是脫鉤的。而結(jié)算保證金與交易規(guī)模聯(lián)動并制約交易規(guī)模，成為事先控制風(fēng)險的手段。

第二，對保證金采用現(xiàn)金每日結(jié)算制度。每日結(jié)算業(yè)務(wù)統(tǒng)一按一次凈額交收原則辦理。這是上海糧交所在保證金清算和控制風(fēng)險方面的獨特做法。在當(dāng)時國內(nèi)有些交易所采用“保函”的情況下，上海糧交所實行以“實有資金”結(jié)算，為控制風(fēng)險、公平交易起到了示范作用。

第三，對會員持倉保證金實行按總持倉收取辦法。實施這個辦法一方面是考慮防止會員在交易過程中由于多空頭寸變化可能帶來的風(fēng)險，另一方面是加強(qiáng)對會員收取的客戶保證金的監(jiān)管。盡管這個辦法對控制期貨交易風(fēng)險起到積極作用，但當(dāng)時實施這一做法頗有阻力，有些會員提出，國外許多期貨結(jié)算公司和國內(nèi)有些交易所實行按凈頭寸收取保證金，上海糧交所實施按總持倉收取保證金，增加了會員和客戶的資金負(fù)擔(dān)。對于這些看法，上海糧交所對會員做了大量工作，向大家說明，按總持倉收取保證金有利于控制風(fēng)險，防止盲目的市場沖動。

第四，設(shè)置頭寸限制制度。頭寸限制是國際期貨市場通用的防止壟斷和過度投機(jī)的一種有效制度。當(dāng)時，國內(nèi)交易所實行這一制度的較少，原因是它與擴(kuò)大交易規(guī)模相悖，因此有些交易所不愿采用這種制度。上海糧交所為了防止市場風(fēng)險、規(guī)范市場運行，毅然堅持在交易規(guī)則中實施這項制度。

第五，實行統(tǒng)一登記開戶制度。從國內(nèi)交易所登記制度看，一般實行交易所對會員行使管理權(quán)，會員在交易所開設(shè)賬戶；會員對客戶行使管理權(quán)，客戶在會員處開設(shè)賬戶。上海糧交所從加強(qiáng)風(fēng)險管理角度，借鑒證券市場賬戶管理做法，由交易所管理會員賬戶，同時延伸管理到客戶賬戶，并按客戶賬戶性質(zhì)進(jìn)行分別編號。這一規(guī)定，為市場管理提供了確保有效監(jiān)控風(fēng)險的手段。

三、粳米期貨交易的過程

1．交易規(guī)模

粳米期貨從1993年6月30日上市交易，到1994年10月末停止交易，共計223個交易日。累計交易量為3578．16萬手，計1．79億噸，交易金額達(dá)到3714．11億元。平均日交易量16．05萬手，最高日交易量79．58萬手。最高空盤量68萬手。粳米交易占全部糧食期貨交易量的80%。

2．價格走勢

前后16個月的粳米期貨交易過程中，期貨價格基本上經(jīng)歷了三個階段。

第一階段從1993年6月30日到1994年春節(jié)前，每噸粳米期貨價格從1200元左右，逐步上升到1600元左右。期間1993年11-12月價格上漲較快。這一價格變化基本反映了同期南方沿海省市糧食供求偏緊和糧價暴漲的情況，預(yù)示了由于供求失衡導(dǎo)致糧價上升的征兆。

第二階段從1994年春節(jié)后到1994年6月上旬，粳米期貨價格基本在1600-1800元/噸區(qū)間波動，與現(xiàn)貨市場價格情況相吻合。這一時期，國家組織了儲備糧對市場拋售，使現(xiàn)貨市場糧價出現(xiàn)相對回落趨穩(wěn)狀態(tài)。

第三階段從1994年6月下旬到1994年10月末，由于受到南澇北旱等自然災(zāi)害的刺激和影響，加之國務(wù)院決定提高定購糧食價格，這些供求和市場因素在期貨市場充分反映出來。于是從1994年6月下旬開始，期貨價格從2000元/噸左右迅速上漲到2400元/噸左右。

3．期、現(xiàn)貨價格比較

從1993年10月到1994年10月粳米期貨經(jīng)歷了7次交割，在7次交割中，期貨價格與現(xiàn)貨價格基本保持了變化的一致性，每個交割月份期貨價格與現(xiàn)貨價格基本接近。從7個交割月份最后交易日的基差看，都比較小，最小的每噸10元，而且大多數(shù)基差顯示正值，即期貨價格低于現(xiàn)貨價格。例如，1993年10月上海10個批發(fā)市場的粳米現(xiàn)貨平均價格為每噸1340元，而當(dāng)月交割的期貨價格為每噸1250元；1994年1月現(xiàn)貨平均價格每噸為1580元，期貨價格每噸為1628元；5月份現(xiàn)貨平均價格為每噸1700元，期貨價格每噸為1605元；10月份現(xiàn)貨平均價格為每噸2358元，期貨價格每噸為2400元。從總體看，粳米期貨的期現(xiàn)價格收斂程度是正常的。

4．粳米期貨停止交易

在粳米期貨交易的后期，發(fā)生了“七月風(fēng)波”和“九月風(fēng)波”。兩次“風(fēng)波”的產(chǎn)生原因是糧食市場大米供求緊張，引起價格過快上漲，而市場多空雙方對糧價看法不同，形成多空對峙，個別做虧的會員和客戶到處寫信告狀，造成市場不穩(wěn)定狀況，引發(fā)政府部門出面調(diào)查和干預(yù)。加上同期金屬期貨、紅小豆期貨和三合板期貨等品種都出現(xiàn)一系列交易風(fēng)波，最終導(dǎo)致包括粳米在內(nèi)的一系列期貨品種停止交易。

四、市場對粳米期貨上市的評價

粳米期貨交易停止后，上海糧交所出面召開過兩次重要的總結(jié)會議。第一次是1994年10月28日在北京召開的期貨懇談會，出席這次會議的有國家計委市場司、中國證監(jiān)會期貨部、國務(wù)院發(fā)展研究中心農(nóng)村部、內(nèi)貿(mào)部市場建設(shè)司、國家體改委流通司和內(nèi)貿(mào)部所屬公司及有關(guān)期貨專家。另一次是1995年7月25日，在上海糧交所召開會員座談會，出席這次會議的有上海糧交所的部分會員單位負(fù)責(zé)人。兩次會議均對于糧食期貨在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的積極作用給予了充分的肯定。

1．期貨發(fā)揮了發(fā)現(xiàn)價格的作用

1994年初，粳米的現(xiàn)貨價格為1480元/噸，此后一路上揚(yáng)，到10月底為2380元/噸，粳米期貨交易停止以后，現(xiàn)貨價格仍在上漲，到12月底為2900元/噸。上海糧交所的粳米期貨交易成功地對這一上漲趨勢提前作出了反映，給出了價格信號。以期貨合約中最具代表性的品種R410和R412的結(jié)算價為例：從年初的1970元/噸和1850元/噸上升到10月的2358元/噸和2541元/噸。期貨價格與現(xiàn)貨價格保持了同步變化。

上海糧交所的不少會員利用粳米期貨交易價格指導(dǎo)生產(chǎn)與經(jīng)營。如湖南省常德市糧食公司根據(jù)上海糧交所粳米遠(yuǎn)期價格指導(dǎo)農(nóng)民生產(chǎn)，取得較好的經(jīng)濟(jì)效益。1994年2月，常德地區(qū)稻谷現(xiàn)貨價格為880元/噸，折米價格為1310元/噸，如果按照這個價格種糧，農(nóng)民要虧本，沒有種糧積極性。當(dāng)時上海糧交所粳米期貨合約R410價格為2150元/噸，折谷價格為1440元/噸。按照這樣的價格，農(nóng)民生產(chǎn)稻谷有利潤。常德市糧食部門以此指導(dǎo)農(nóng)民種糧。到8月-9月收獲時節(jié)，常德地區(qū)平均稻谷銷價為1360元/噸，折合米價為2030元/噸，僅譚家崗村農(nóng)民就增收84萬元，人均增收380元。農(nóng)產(chǎn)品期貨價格信號，對促進(jìn)生產(chǎn)和流通，合理配置資源起到了積極作用。

2．粳米期貨提供了套期保值的工具

上海糧交所推出期貨合約，為糧食生產(chǎn)和經(jīng)營企業(yè)開展套期保值提供了可能性。當(dāng)時交易所開戶中登記做套期保值的客戶占20%，包括糧食生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)、倉儲和加工企業(yè)，他們通過期貨遠(yuǎn)期價格進(jìn)行套期保值交易。例如浙江諸暨糧食部門在1993年底1994年初，看到上海糧交所期貨大米價格看漲，及時調(diào)整經(jīng)營安排，以1000元/噸價格購入的現(xiàn)貨秈米合同，在期貨市場以遠(yuǎn)期1150元/噸價格賣出秈米期貨，實現(xiàn)了套期保值，規(guī)避了價格風(fēng)險。

粳米期貨交易及其停止問題已成為歷史，認(rèn)真研究這段歷史，對于現(xiàn)階段發(fā)展我國資本市場和商品市場，特別是迎接人民幣國際化后的對外進(jìn)一步開放，是有極其重要意義的。隨著中國資本市場的開放，不斷會有新的問題產(chǎn)生，需要我們?nèi)ソ鉀Q。對市場出現(xiàn)的問題，要善于盡可能在法律和規(guī)章制度范圍內(nèi)，用現(xiàn)有制度解決，這既是法制社會的需要，也是一個成熟市場所必須遵循的原則。

賀濤，1955年生，上海市人，同濟(jì)大學(xué)管理學(xué)博士。現(xiàn)任上海市政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)委員會副主任。曾任上海糧油商品交易所總裁，上海市糧食局局長助理、副局長，上海良友集團(tuán)有限公司總經(jīng)理、黨委書記，上海國盛集團(tuán)有限公司總裁、黨委副書記，上海建筑材料集團(tuán)總公司總裁、黨委書記，百聯(lián)集團(tuán)有限公司總裁、黨委副書記,曾兼任上海耀華皮爾金頓玻璃股份有限公司董事長，上海蔬菜集團(tuán)有限公司董事長，上海物資貿(mào)易股份有限公司董事長。）