任立苗/大公國際資信評估有限公司

造船業(yè)在處理“僵尸企業(yè)”過程中的金融風險防控

任立苗/大公國際資信評估有限公司

處理“僵尸企業(yè)”是船舶工業(yè)去產(chǎn)能中無法回避的事實。如何降低累積的債務杠桿，同時防控系統(tǒng)性風險，已成為未來船舶工業(yè)去產(chǎn)能、去杠桿以及處理“僵尸企業(yè)”過程中重要的一環(huán)。

2016年12月，中央經(jīng)濟工作會議將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革放在了改革主線的地位，提出“形成以新發(fā)展理念為指導、以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的政策體系”，同時指出在供給側(cè)改革的過程中需要注重防風險，其中“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，防控資產(chǎn)泡沫”，這意味著金融領域的高杠桿隱藏了較高的金融風險。

去產(chǎn)能作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務之首，其目的在于將資源和要素從產(chǎn)能過剩行業(yè)和“僵尸企業(yè)”中釋放出來，提高有效供給能力。船舶工業(yè)作為我國產(chǎn)能過剩行業(yè)，“僵尸企業(yè)”數(shù)量持續(xù)增加，處理僵尸企業(yè)是船舶工業(yè)去產(chǎn)能重要措施。隨著船舶工業(yè)去產(chǎn)能工作的不斷深入，如何降低積累的債務杠桿，同時防控系統(tǒng)性風險，成為未來船舶工業(yè)去產(chǎn)能、去杠桿以及處理“僵尸企業(yè)”過程中重要的一環(huán)。

“僵尸企業(yè)”債務高杠桿導致金融風險集聚

行業(yè)非理性擴張

我國造船業(yè)的產(chǎn)能過剩主要是以政府為主導、以投資拉動經(jīng)濟增長的方式導致的。主要表現(xiàn)在政府過度干預經(jīng)濟增長和地方投資，通過投入更多的生產(chǎn)要素來產(chǎn)出更多產(chǎn)品，造成船企自主創(chuàng)新能力薄弱、技術(shù)水平低。而船舶企業(yè)之間主要依靠資源投入、產(chǎn)出數(shù)量及產(chǎn)品價格進行競爭，在缺乏市場引導的情況下，造成大量基礎設施資源的浪費，并使得造船基礎設施出現(xiàn)閑置，導致船廠開工率不足。由于目前市場經(jīng)濟體制尚不完善，加上船舶行業(yè)投資大，造船基礎設施很難作為他用，造船企業(yè)的退出存在很多困難，同時船舶市場的兼并重組有很多限制，這些都增加了造船業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力。

造船業(yè)的基礎設施建造周期長，需要造船企業(yè)提前投資。前些年，國內(nèi)經(jīng)濟快速增長，各地政府、企業(yè)積極追加投資，以提高市場競爭力，滿足市場需求，這樣便導致了重復建設現(xiàn)象的發(fā)生，造成了資源的巨大浪費。固定投資規(guī)模過大或過快，加上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理使得船舶生產(chǎn)能力遠遠超過市場有效需求，造成了產(chǎn)能過剩。由于船臺（塢）的建造花費時間長，因此需要造船企業(yè)提前投資建設新船臺，而待新船臺建設完成后，造船業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了集中投資、重復建設的現(xiàn)象。

產(chǎn)能過剩的危害具有潛在性、長期性、連帶性、嚴重性。固定資產(chǎn)投資還具備雙重屬性：一是投資具有滯后性，現(xiàn)在的投資，可能在數(shù)年之后才能發(fā)揮出作用；二是造船業(yè)投資的不可逆轉(zhuǎn)性，如為某型號產(chǎn)品投資的造船生產(chǎn)設施，一般不能用作別的用途，退出壁壘高。當市場經(jīng)濟條件發(fā)生不利的變化后，盡管價格和利潤已下降到?jīng)]有利潤可圖，但由于船廠很難快速退出，所以必須繼續(xù)經(jīng)營，從而導致造船產(chǎn)能過剩的困境，造成大量船塢（臺）嚴重閑置。因此，危害的時間更長。

圖1 我國船舶工業(yè)新承接訂單量及占全球船舶工業(yè)訂單量比重

表1 2015年主要船舶企業(yè)部分財務指標（單位：%、億元）

船舶工業(yè)是資本密集行業(yè)，行業(yè)非理性擴張在拉動投資和經(jīng)濟增長的同時，也為船舶工業(yè)埋下了產(chǎn)能過剩的隱患。而嚴重的產(chǎn)能過剩，在金融領域表現(xiàn)為債務規(guī)?？焖倥噬?，無論是投資過熱引發(fā)的產(chǎn)能擴張，還是經(jīng)濟下行時期過剩產(chǎn)能的維持，最終都會引起債務規(guī)模上升。

政府隱性擔保

造船企業(yè)之所以能持續(xù)不斷獲得融資，其根本原因在于政府干預和隱性擔保，扭曲了實體經(jīng)濟真實的風險與收益水平。政府隱性擔保作為一種制度性安排，實際上是政府通過自身信用代替計劃經(jīng)濟體制下的財政直接補貼，用最小的顯性財政成本推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。但這種機制安排極易形成慣性，導致地方政府對融資成本敏感度較低，易誘發(fā)嚴重的制度依賴和債務規(guī)模過度擴張的軟約束。2008年國際金融危機以來，地方政府通過表外業(yè)務、銀行間債務融資等形式主導的投資擴張，驅(qū)使大量資金流向地方融資平臺和政府驅(qū)動投資的行業(yè)，造成資源嚴重錯配。由于造船業(yè)涉及人員多、對地區(qū)GDP增長貢獻率大等原因，成為地方政府隱性擔保的主要對象，占用了大量信貸資金。

造船業(yè)產(chǎn)能過剩，“僵尸企業(yè)”數(shù)量持續(xù)增加

近年來，我國造船產(chǎn)能雖然經(jīng)過淘汰、消化、整合、轉(zhuǎn)移近2000萬噸，但面對目前低迷的船市，我國船舶行業(yè)的產(chǎn)能利用率依然處于低位，距合理水平還有較大差距。據(jù)國家工信部預測，“十三五”期間全球新船年均需求在8000萬至9000萬載重噸左右，中國造船產(chǎn)能約6500萬載重噸，僅中國的造船產(chǎn)能就可滿足全球絕大部分需求，國內(nèi)現(xiàn)有40%多的造船產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)，化解產(chǎn)能過剩任務艱巨。

與此同時，我國承接新船訂單量持續(xù)下降。2015年全年中國承接新船訂單量同比下降近50%，所占市場份額自國際金融危機爆發(fā)以來首次下降，被韓國趕超居世界第二。2016年1-11月新簽訂單量降到歷史低點，但市場份額重歸世界第一（詳見圖1）。

2014年以來，包括南通明德重工有限公司、江蘇東方重工有限公司、浙江莊吉船業(yè)有限公司、浙江正和造船有限公司等在內(nèi)的民營造船企業(yè)先后提出破產(chǎn)重組申請；2015年3月，中國最大的外資造船企業(yè)STX(大連)造船有限公司被法院裁定破產(chǎn)清算；2016年1月，浙江舟山五洲船舶修造有限公司申請破產(chǎn)，成為造船業(yè)寒潮中第一家倒閉的國有造船廠；2016年2月，作為南通明德重工有限公司的主要業(yè)務合作方，江蘇舜天船舶股份有限公司也進入重整程序?？偟膩砜?，船舶制造業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重、訂單下滑導致多家造船企業(yè)資不抵債，從而申請破產(chǎn)重整，船舶工業(yè)“僵尸企業(yè)”數(shù)量持續(xù)增加。

造船業(yè)金融杠桿持續(xù)攀升

隨著造船全行業(yè)財務狀況惡化，企業(yè)盈利能力持續(xù)下滑，部分企業(yè)對營業(yè)外收入的依賴程度較大，資產(chǎn)負債率持續(xù)增加。部分造船企業(yè)資產(chǎn)負債率超過100%，資不抵債。

造船業(yè)作為典型的周期性行業(yè)，經(jīng)濟下行導致需求低迷，隨著去產(chǎn)能任務的不斷深化，有關(guān)金融機構(gòu)進一步收緊了船舶工業(yè)的融資渠道，而其自身的高杠桿率卻使債務風險日漸集聚，出現(xiàn)債務陷阱，如果處置不當很可能導致系統(tǒng)性金融風險，從2015年主要船舶企業(yè)部分財務指標可看出端倪（詳見表1）。

處理“僵尸企業(yè)”易引發(fā)金融風險

債券市場剛性兌付被打破，債務風險持續(xù)爆發(fā)

債券市場風險事件和違約案例增加，是船舶工業(yè)對債券市場最直接的金融風險。2016年以來，造船業(yè)債券市場發(fā)生了多起信用風險事件。例如，作為明德重工的主要業(yè)務合作方——江蘇舜天船舶股份有限公司，對其大額債權(quán)回收出現(xiàn)風險，江蘇舜天自身業(yè)務經(jīng)營面臨重大不確定性，2016年2月被裁定進入重整程序，“12舜天債”于2016年2月5日提前到期。春和集團有限公司受國際船市低迷、海外投資資金短缺、銀行收貸等原因的影響，“15春和CP001”于2016年5月15日未能按期足額兌付，成為船舶行業(yè)第一個違約的債券。武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團有限公司受行業(yè)整體市場低迷的影響，公司財務狀況惡化，資金鏈十分緊張，旗下主要子公司揚州國裕船舶制造有限公司生產(chǎn)處于停滯狀態(tài)，在公開債券市場發(fā)行的“15國裕物流CP001”和“15國裕物流CP002”相繼無法按期足額兌付。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2016年11月底，我國船舶行業(yè)存續(xù)債共計705.8億元。隨著供給側(cè)改革的發(fā)力，政府為確保去產(chǎn)能成效，對企業(yè)信用違約的容忍程度逐漸上升，利用市場化手段處置債務成為其最優(yōu)選擇。在打破剛性兌付的大背景下，債務風險可能會持續(xù)爆發(fā)。一方面，信用違約頻發(fā)導致市場風險偏好急劇回落，投資者全面回避船舶行業(yè)的情緒占據(jù)市場主導地位，致使信用利差陡升，船企融資成本將大幅上升。另一方面，由于違約事件的影響，船舶行業(yè)的債券很難發(fā)行，再融資陷入困境。2016年以來，船舶行業(yè)債券發(fā)行成功的企業(yè)僅有中國船舶工業(yè)集團公司和中國船舶重工集團公司兩大央企，其他船企均沒有新債發(fā)行。再融資難度的不斷增加可能使船舶工業(yè)陷入“信用風險上升—銀行壓貸、債券難發(fā)—再融資受阻—違約風險加大”的惡性循環(huán)中。

銀行不良貸款率持續(xù)上升

銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量不斷下降，是船舶工業(yè)在處理“僵尸企業(yè)”去產(chǎn)能和去杠桿過程中最可能引發(fā)的金融體系風險。在資產(chǎn)不良率方面，截至2015年末，我國商業(yè)銀行不良貸款率為1.67%，較上年上升了0.42%。在逾期率方面，工行、農(nóng)行、建行、交行在2014～2015年均出現(xiàn)了逾期率上升的情況，其中工行、農(nóng)行逾期率分別上升了1.91%和1.08%。雖然逾期貸款和不良貸款存在本質(zhì)上的差別，但一般而言，逾期貸款轉(zhuǎn)化為不良貸款的可能性更高。隨著商業(yè)銀行逾期率的大幅上升，很有可能推動后續(xù)不良率的上升。

從目前情況來看，國內(nèi)已有40%多的造船產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)，“僵尸企業(yè)”數(shù)量持續(xù)增加。而按照國際標準，正常產(chǎn)能利用率應在79%—83%，這意味著主要船企20%以上的產(chǎn)能需要被淘汰，這將導致銀行不良貸款率繼續(xù)增加。

建立機制，有效防控金融風險

首先，在處理“僵尸企業(yè)”過程中防控金融風險，政府和有關(guān)金融機構(gòu)應設定幾條基本原則：一是合理承擔風險；二是以市場主體為主防控風險，限制政府責任；三是增加透明度，及時釋放局部風險，避免系統(tǒng)性風險；四是處置后追責，合理分擔損失。

為此，船舶工業(yè)在處理“僵尸企業(yè)”過程中防控風險的關(guān)鍵在于做好以下三個方面的工作：一是推動缺乏清償能力的造船企業(yè)及時退出，防止“僵尸企業(yè)”僵而不死，過度占用社會和政府資源。二是加強政府與市場的溝通，及時公布整體方案，引導市場預期。三是提高政府等主體的風險處置能力，切斷風險傳染鏈條。

落實差異化信貸政策，區(qū)別對待、有扶有控，建立損失隔離機制

在政策扶持方面，需明確指出對技術(shù)設備先進、產(chǎn)品有競爭力、有市場、雖暫遇困難但經(jīng)過深化改革和加強內(nèi)部管理仍能恢復市場競爭力的優(yōu)質(zhì)骨干企業(yè)，按照風險可控、商業(yè)可持續(xù)原則，繼續(xù)給予信貸支持。

在嚴格控制方面，首次明確銀行壓縮退出相關(guān)貸款的標準，即對長期虧損、失去清償能力和市場競爭力的企業(yè)，在環(huán)保、質(zhì)量、安全生產(chǎn)、技術(shù)等方面不達標且整改無望的企業(yè)，落后產(chǎn)能和其他不符合產(chǎn)業(yè)政策的產(chǎn)能，應堅決壓縮退出相關(guān)貸款。

此外，應發(fā)揮資產(chǎn)管理公司作用，剝離銀行體系的不良資產(chǎn)，并支持銀行加快不良資產(chǎn)核銷速度。一方面可以壓縮“僵尸企業(yè)”的生存空間，釋放實物資源、信貸資源和市場空間。另一方面也保證了具有競爭力的優(yōu)勢企業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中獲得充足的金融支持，從根本上扭轉(zhuǎn)銀行依賴重資本行業(yè)的信貸模式。

加快企業(yè)破產(chǎn)和資產(chǎn)重組進程，阻斷風險的蔓延傳遞

應制定破產(chǎn)法實施細則并盡快付諸實施。針對企業(yè)退出的各種障礙，加快出臺人員安置、企業(yè)債務核銷、資產(chǎn)處置、破產(chǎn)重整、企業(yè)改制等指導意見和具體的政策措施?？煽紤]向銀行發(fā)行特別國債和降低銀行存款準備金相結(jié)合的方式，籌措財政專項資金，用于解決去產(chǎn)能中的人員安置和債務處置問題。

在債務重組方面，對符合國家產(chǎn)業(yè)政策，積極主動去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)、有一定市場競爭力和清償能力的造船企業(yè)，金融機構(gòu)應實施調(diào)整貸款期限、還款方式等債務重組措施。

在兼并重組方面，金融機構(gòu)可以實行綜合授信，擴大并購貸款規(guī)模，合理確定貸款期限和利率，支持地方發(fā)展股權(quán)投資基金，鼓勵證券公司、資管公司、產(chǎn)業(yè)投資基金等為造船企業(yè)兼并重組提供金融服務。

同時，應支持社會資本參與企業(yè)并購重組。鼓勵保險資金等長期資金創(chuàng)新產(chǎn)品和投資方式，參與企業(yè)并購重組，拓寬并購資金來源。完善并購資金退出渠道，加快建立造船業(yè)相關(guān)產(chǎn)權(quán)的二級交易市場，提高資金使用效率。

完善金融市場結(jié)構(gòu)，增加直接融資比例，加快推進資產(chǎn)證券化

長期以來，我國造船企業(yè)融資渠道主要依賴銀行貸款，既增加了實體經(jīng)濟融資成本，也增加了銀行系統(tǒng)性風險發(fā)生的可能性?！笆濉币?guī)劃明確要求“培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比例，降低杠桿率，開發(fā)符合實體經(jīng)濟發(fā)展需要的創(chuàng)新型金融服務?！?/p>

擴大直接融資可以從廣度和深度兩個層面進行理解。所謂擴大廣度層面，即以增大融資規(guī)模為核心目標，在各層次資本市場進行股權(quán)融資，提升抗風險能力；不斷置換、壓低負債規(guī)模，減輕企業(yè)財務壓力；鼓勵造船企業(yè)擴大發(fā)行標準化債券產(chǎn)品，引進信用風險緩釋與分擔機制、簡化境外融資審核程序、對接保險資金等模式，努力以市場化手段提高市場認可度，逐步替代高息資金來源。所謂增加深度層面，即以綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展為核心，發(fā)展可續(xù)期債券、可轉(zhuǎn)換票據(jù)等可計入造船企業(yè)權(quán)益類產(chǎn)品，為造船企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供資金保障，引入以綠色金融債券、綠色資產(chǎn)證券化為代表的一系列創(chuàng)新性金融產(chǎn)品，進一步推進船舶工業(yè)的綠色化進程。在支持標準資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行上市的同時，規(guī)范發(fā)展地方資產(chǎn)交易機構(gòu)，支持非標資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和流轉(zhuǎn)。

合理劃分財政與金融職能

一是加快推進地方融資平臺轉(zhuǎn)型，建立地方政府新型投融資機制。繼續(xù)剝離地方融資平臺的政府融資功能，將地方融資平臺轉(zhuǎn)化為一般性的企業(yè)。清晰劃分投資項目的公益性，明確財政支持和市場融資的界限。建立滾動計劃為基礎的動態(tài)調(diào)整機制，規(guī)范投資決策程序，強化投資項目的后評估工作，建立投資問責制度。二是推動政策性銀行的單獨立法，明確政策性銀行的目標、職能等。通過持續(xù)投資、風險補償、再擔保等方式，建立政府性融資擔保體系，探索創(chuàng)新“政銀”“政銀?！薄岸愩y保”等合作。減少直接給商業(yè)性金融機構(gòu)下達政策任務。

重構(gòu)中國金融監(jiān)管框架

我國目前金融監(jiān)管仍以機構(gòu)監(jiān)管為主，有必要適應金融市場發(fā)展的需要，轉(zhuǎn)向機構(gòu)和功能監(jiān)管兼顧的監(jiān)管模式，轉(zhuǎn)向負面清單管理模式，探索多層次的分類牌照管理。在監(jiān)管框架上，需盡快改造現(xiàn)有的監(jiān)管組織體系，調(diào)整央行與監(jiān)管部門、中央與地方監(jiān)管部門之間的職能劃分。

完善金融基礎設施

一是完善中國人民銀行的征信系統(tǒng)。適度擴大征信體系的使用者范圍（如保險機構(gòu)等），將小額貸款公司貸款、P2P平臺借貸等民間借貸信息納入人行征信體系，建立分層次、多緯度的征信數(shù)據(jù)，提高對征信數(shù)據(jù)的再加工水平，便于征信數(shù)據(jù)能被更安全、更廣泛地運用。二是盡快建立國家工商稅務、電力、海關(guān)、環(huán)保、質(zhì)檢等部門的信息動態(tài)公開制度。保證符合要求的機構(gòu)能通過適當渠道獲得與其權(quán)限一致的信息，便于商業(yè)機構(gòu)開發(fā)低成本風險評估模型，開展多樣化的較低成本的金融服務。三是嘗試建立中小企業(yè)財務報表中心，由企業(yè)提供唯一的財務報表，供稅務、工商、銀行以及征信部門共同使用。四是完善資產(chǎn)登記（公示）制度。明確登記公示為融資租賃交易、應收賬款等非標金融資產(chǎn)的物權(quán)保障方法，建立全國范圍統(tǒng)一的租賃物、信貸資產(chǎn)、非標金融資產(chǎn)等的登記和公示系統(tǒng)?！?/p>