沈洪溥

隨著低利率時代即將終結(jié)，加杠桿、造泡沫的周期也將終結(jié)。伴隨著動蕩和陣痛，一個新周期，就要誕生了。

近日美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個基點到0.75%至1%水平，這是美國自本輪金融危機(jī)以來的第三次加息。

從美聯(lián)儲主席耶倫講話來分析，年內(nèi)再加息兩次是大概率事件。

這是一次被普遍預(yù)期的加息。

現(xiàn)實中，從今年3月初開始，伴隨美國經(jīng)濟(jì)靚麗數(shù)據(jù)的不斷催化，其利率期貨市場的走勢清晰表明，市場預(yù)期當(dāng)月加息的概率從60%飛速躍升到100%。因此，在加息消息披露后，美元指數(shù)回撤、美國債收益率反彈、金價跳漲，包括油價在內(nèi)的大宗商品價格波動，或許都只是已將消息吸收后市場的正常反應(yīng)，并不令人感到奇怪。

人性弱點的存在，讓大眾普遍缺乏勇氣直面悲觀的未來，反而樂于給自己編王子與公主笑傲江湖的童話故事以自我安慰。

回到當(dāng)下，如果我們?nèi)詾槊绹酉⒑蟮氖袌龇磻?yīng)而竊喜，胡說什么“這是鴿派風(fēng)格的加息”，并為人民幣匯率壓力稍緩而暗舒一口氣，乃至進(jìn)一步因國內(nèi)包括房產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價格貶值壓力稍減而歡欣鼓舞，均屬于慣于自我蒙蔽的懦弱人性表現(xiàn)。

我們要正視一個關(guān)鍵事實——本輪金融危機(jī)的始作俑者美國，其經(jīng)濟(jì)已率先走出了危機(jī)的陰影，復(fù)蘇正在領(lǐng)先全球。

這意味著，美國的加息將是趨勢性的。當(dāng)前，僅僅是開始階段。

可以想見，隨著美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，量化寬松的貨幣政策會逐步正常化（即收縮）。收縮進(jìn)度僅僅是快與慢的問題。

昔日跟隨其“開閘放水”的歐洲、日本和中國等等，將或被動、或主動地調(diào)整自身的政策節(jié)奏或方向。這不是節(jié)操問題，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

一個小例子，3月16日，美國加息后幾個小時，我國央行分別上調(diào)了7天、14天、28天逆回購利率10個BP，分別至2.45%、2.6%和2.75%；分別上調(diào)6個月及1年期MLF利率10個BP至3.05%和3.2%。

細(xì)看人行跟進(jìn)上調(diào)利率的背景，是我國2月份居民消費價格僅僅同比上漲0.8%。而美國2月未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的CPI漲幅是2.7%，創(chuàng)五年新高。

歷史的經(jīng)驗是，布雷頓森林體系崩潰后，每一次利率拐點都會形成新周期，也會帶來政治、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的大震蕩。1980年代是日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂、蘇聯(lián)解體；1990年代是亞洲金融危機(jī)；2000年以降，是網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂、次貸危機(jī)……

審視美國聯(lián)邦利率走勢，我們正處于以30年計的長期低點。隨著美國再一次進(jìn)入加息通道，新的動蕩時代近在眼前。在這個大背景下，美國今年再行加息兩次還是三次，是9月加還是6月加，爭論這些皮毛問題，是在浪費時間。對我國而言，我們要著力解決的，是正在面臨的尷尬處境。

盡管美國加息，我國央行跟進(jìn)調(diào)升市場利率，市場資金面日益收緊，但存貸款利率仍然不變。網(wǎng)絡(luò)調(diào)侃說，這是他人勒緊皮帶扣，而我們吸氣收腹。意即，這樣的公開市場政策是權(quán)宜之計。

由于“新常態(tài)”基礎(chǔ)尚不牢固，我國咬牙跟進(jìn)加息周期暫不現(xiàn)實。這樣一來，就很尷尬了：

一方面，不斷推升市場資金成本，筑起政策“高墻”防止資本外逃，扛著貿(mào)易逆差，維護(hù)匯率穩(wěn)定。另一方面，伴隨名義利率和實際利率之差不斷擴(kuò)大，內(nèi)需不振，居民則懼怕本幣貶值，蜂擁加杠桿進(jìn)入樓市。政策左支右絀間，顧此則失彼。

好在，混亂的歐洲、萎靡的日本、衰退的新興市場……一蟹不如一蟹。讓我國經(jīng)濟(jì)局面仍然得以保持熱鬧。但時間已然寶貴，我們的政策需要抓緊時間做出關(guān)鍵改革。

核心就是要通過系列政策宣示，盡快扭轉(zhuǎn)我國民眾對貨幣貶值疊加資產(chǎn)泡沫的一致性預(yù)期。當(dāng)下財政、貨幣政策方面，至少有兩大抓手：

一是通過降準(zhǔn)，推動準(zhǔn)備率正?；尫旁鲩L潛力；二是加快稅制改革，抑制資產(chǎn)泡沫，提振消費、實業(yè)投資。借此實現(xiàn)“三去一降一補(bǔ)”，把資本重新引到實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。進(jìn)退之間，美聯(lián)儲“賣預(yù)期、送事實”的手法，值得我們效法。

隨著低利率時代即將終結(jié)，加杠桿、造泡沫的周期也將終結(jié)。伴隨著動蕩和陣痛，一個新周期，就要誕生了。