蔡姣姣

【摘 要】文章首先分析創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的制度優(yōu)勢，進一步從逆向選擇、道德風(fēng)險和激勵約束三個維度研究創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的制度安排，最后從我國實際和制度理論兩方面探索我國創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)如何選擇科學(xué)、有效的運作模式。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資基金；運作機制；制度優(yōu)勢；運作模式；創(chuàng)業(yè)投資公會

隨著我國市場化改革的不斷深入，我國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型過程中取得了舉世矚目的成就，表現(xiàn)在“新常態(tài)”發(fā)展模式以及市場活力、國家競爭力提高等方面。這不僅有利于經(jīng)濟發(fā)展模式的進一步完善，而且有利于創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境的進一步優(yōu)化。毫無疑問的是，創(chuàng)業(yè)投資實力的不斷增強不僅離不開優(yōu)良的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境，此外，創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制在其中也有不可忽視的作用。

具體而言，創(chuàng)業(yè)投資基金是指專門為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持和創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)的集合委托投資制度?；诖?，文章首先分析創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的制度優(yōu)勢，進一步從逆向選擇、道德風(fēng)險和激勵約束三個維度研究創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的制度安排，最后從我國實際和制度理論兩方面探索我國創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)如何選擇科學(xué)、有效的運作模式。

一、創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的制度優(yōu)勢

創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的核心特點為具有相當?shù)闹贫葍?yōu)勢，該制度優(yōu)勢不僅有助于創(chuàng)業(yè)投資基金有效運作，更有助于其系統(tǒng)性、制度性與現(xiàn)實性功能的發(fā)揮。具體而言，創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的首要制度優(yōu)勢在于能夠為創(chuàng)業(yè)者提供必要的資本支持。毫無疑問的是，無論是“初創(chuàng)者”還是“二次創(chuàng)業(yè)者”都面臨人力資本和物質(zhì)資本極度缺乏的困境，不僅阻礙創(chuàng)業(yè)項目的有序進行，更不利于創(chuàng)業(yè)市場的完善與發(fā)展。而創(chuàng)業(yè)投資基金正能夠彌補該方面的不足，并有助于在既定約束條件下為創(chuàng)業(yè)市場提供一定的資本支持，促進創(chuàng)業(yè)市場和資本市場的良好運行。其次，創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的制度優(yōu)勢還在于能夠為創(chuàng)業(yè)者提供必要的創(chuàng)業(yè)服務(wù)，包括創(chuàng)業(yè)咨詢服務(wù)、創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)等等。雖然人力資本和物質(zhì)資本的缺乏為創(chuàng)業(yè)市場的首要障礙，但是相關(guān)創(chuàng)業(yè)服務(wù)的缺乏同樣值得重視。

二、創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的制度安排

（一）克服逆向選擇的制度安排

根據(jù)前文分析，創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制主要具有創(chuàng)業(yè)資本支持、創(chuàng)業(yè)服務(wù)支持兩方面的制度優(yōu)勢，也就是說以上兩方面的制度優(yōu)勢是創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)揮實效的關(guān)鍵所在。因此，如何保障創(chuàng)業(yè)投資基金制度優(yōu)勢的有效發(fā)揮成為我們更為關(guān)注的方面，同時根據(jù)制度經(jīng)濟學(xué)理論，文章認為創(chuàng)業(yè)投資基金需要在逆向選擇、道德風(fēng)險和激勵約束三個方面進行相應(yīng)的制度安排。

首先，創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制首先需要設(shè)計克服逆向選擇的制度安排。逆向選擇問題是指在信息不對稱的情況下基金管理者由于能夠利用本身的信息優(yōu)勢做出不利于投資者的決策，而這些決策往往是不利于基金投資者的。因此，在設(shè)計創(chuàng)業(yè)投資基金的過程中需要以教育考察制度作為克服逆向選擇的首要制度安排，將業(yè)績考察、經(jīng)營考察作為中層制度安排，將道德考察作為最高層次的制度安排，從而解決其中存在的逆向選擇問題。

（二）防范道德風(fēng)險的制度安排

其次，創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制不僅需要克服逆向選擇問題，還需要設(shè)計防范道德風(fēng)險的制度安排。道德風(fēng)險與逆向選擇都為阻礙創(chuàng)業(yè)投資基金有效運作的重要障礙，都是由于市場條件下信息不對稱所產(chǎn)生的，但兩者的區(qū)別在于，前者與后者作決策時的動機不同，因此兩者的制度安排及職業(yè)是有差異的。具體而言，防范道德風(fēng)險的制度安排要求創(chuàng)業(yè)投資基金管理機構(gòu)設(shè)計一套嚴謹?shù)墓芾砼c監(jiān)督機制，尤其在做重大創(chuàng)業(yè)投資基金決策時需要構(gòu)建責(zé)任風(fēng)險承擔(dān)機制，明確不同責(zé)任人差異化的責(zé)任范圍，從而保障基金決策者在履行職責(zé)時不越界。

（三）激勵約束相容的制度安排

最后，創(chuàng)業(yè)投資基金還需要設(shè)計激勵約束相容的制度安排。從字面意義來理解，激勵約束相容的制度安排既要涵蓋激勵部分又要涵蓋約束部分，并且需要達到兩方面機制的融合與適應(yīng)。其中，創(chuàng)業(yè)投資基金激勵約束機制的良好構(gòu)建離不開公正透明的市場環(huán)境和運作環(huán)節(jié)，因此提高創(chuàng)業(yè)投資基金運作的公開度是約束機制構(gòu)建的必要環(huán)節(jié)。具體可以包括財務(wù)公開制度、管理流程公開制度等等。此外，創(chuàng)業(yè)投資基金激勵機制和約束機制并非兩個問題，而是一個問題的兩個方面，因此在構(gòu)建以上兩個機制的同時還需要注重各自的適用性和配套性，從而實現(xiàn)兩者有效功能的發(fā)揮。

三、我國創(chuàng)業(yè)投資基金運作模式的現(xiàn)實選擇

（一）設(shè)置從業(yè)標準與建立創(chuàng)業(yè)投資公會并重

雖然創(chuàng)業(yè)投資基金具有一定的制度優(yōu)勢和制度安排，但是如果在實際運作過程中不注重與我國國情相結(jié)合的話，其功能與作用的發(fā)揮必然無法達到預(yù)期水平。因此，建立健全我國創(chuàng)業(yè)投資基金運作模式首先需要設(shè)置從業(yè)標準與建立創(chuàng)業(yè)投資公會并重。也就是說，由于個體具有有限理性、有限信息的基本特征，行業(yè)標準和行業(yè)工會的規(guī)范性和引導(dǎo)性首先值得我們重視，創(chuàng)業(yè)投資基金的良好發(fā)展必然離不開行業(yè)引導(dǎo)和規(guī)范的重要作用。其中，創(chuàng)業(yè)投資公會的作用還體現(xiàn)在從業(yè)法規(guī)制定、從業(yè)道德標準衡量、從業(yè)人員培訓(xùn)、行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測等方面。

（二）培育創(chuàng)業(yè)投資基金經(jīng)理市場

其次，建立健全我國創(chuàng)業(yè)投資基金運作模式還需要培育創(chuàng)業(yè)投資基金經(jīng)理市場。從行業(yè)層面的規(guī)范升級到市場層面的規(guī)范是建立健全我國創(chuàng)業(yè)投資基金運作模式的必經(jīng)路徑。具體而言，創(chuàng)業(yè)投資基金經(jīng)理市場是指通過設(shè)計有效經(jīng)理市場，將股權(quán)激勵計劃、期權(quán)激勵計劃、業(yè)績激勵計劃等激發(fā)管理者運作基金積極性和主動性的市場原則推廣開來，成為具有指導(dǎo)意義和規(guī)范意義的經(jīng)理市場準則，不僅能夠保證既投資基金運作目標和盈利目標的實現(xiàn)，而且能夠保證市場的有序穩(wěn)定發(fā)展。

（三）建立有效聲譽約束機制

除了設(shè)置從業(yè)標準、建立創(chuàng)業(yè)投資公會以及培育創(chuàng)業(yè)投資基金經(jīng)理市場外，建立健全我國創(chuàng)業(yè)投資基金運作模式還需要建立有效聲譽約束機制。創(chuàng)業(yè)投資基金在其誕生以來的半個世紀里，之所以顯示出了強大生命力，是得益于其自身的制度優(yōu)勢。因此，建立有效聲譽約束機制不僅有助于保護“幼小”創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，使聲譽約束機制貫穿于企業(yè)的成長周期。而且有助于營造良好的創(chuàng)業(yè)氛圍與創(chuàng)業(yè)環(huán)境，維護聲譽良好的創(chuàng)業(yè)投資基金的合法權(quán)益，嚴懲不守信用的創(chuàng)業(yè)投資基金。

四、結(jié)語

綜合全文，創(chuàng)業(yè)投資基金之所以能夠在創(chuàng)業(yè)市場中有如此重要的作用，不僅是由于其本身的功能與作用所致，更由于其具有相當?shù)闹贫葍?yōu)勢。也就是說，良好的制度安排和符合國內(nèi)實際的創(chuàng)業(yè)投資基金模式更為關(guān)鍵。因此，我國創(chuàng)業(yè)投資基金在選擇發(fā)展路徑時必須將理論和實際相結(jié)合，最為根本的是，創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展模式既不能脫離制度經(jīng)濟學(xué)和新制度經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)理論，也不能脫離我國市場經(jīng)濟發(fā)展狀況。此外，從業(yè)標準、行業(yè)工會、經(jīng)理市場以及相應(yīng)的聲譽約束機制都值得創(chuàng)業(yè)投資基金從業(yè)者的關(guān)注，為我國創(chuàng)業(yè)投資基金的跨越式發(fā)展做出貢獻。

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