許亞嵐

在經(jīng)歷了去年的“牛市”之后，今年的大宗商品市場(chǎng)開(kāi)始切換模式，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，目前市場(chǎng)處在“慢?！毙星?，而在美元加息陰影下，業(yè)內(nèi)對(duì)于全球大宗商品市場(chǎng)價(jià)格會(huì)否承壓表示擔(dān)憂(yōu)。大宗商品市場(chǎng)還存在什么樣的預(yù)期，市場(chǎng)能否再次成為“牛市”行情？

國(guó)內(nèi)商品一季度出現(xiàn)分化

回顧今年國(guó)內(nèi)的大宗商品市場(chǎng)整體行情，第一季度以來(lái)國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格整體平穩(wěn)，呈區(qū)間波動(dòng)，略有上漲，在招商證券首席宏觀分析師謝亞軒看來(lái)，其中金屬、工業(yè)品、貴金屬表現(xiàn)較好，能源和化工基本持平，農(nóng)業(yè)品有所下跌?！皠?dòng)力煤、焦炭、線(xiàn)材、玉米、鋅、鋁、螺紋鋼等商品漲幅較大，燃料油、棕櫚油、橡膠、豆油、瀝青、鎳等商品跌幅較大?！?/p>

金磚匯通首席策略師趙相賓也告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，大宗商品整體的上升態(tài)勢(shì)比較清晰，金屬板塊總體是沖高，呈現(xiàn)繼續(xù)反彈的態(tài)勢(shì)；農(nóng)產(chǎn)品板塊也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，只是總體走勢(shì)不及金屬板塊；大宗商品中銅鋁鋅表現(xiàn)較好，其中雖然期銅沖高回落，但是整體走勢(shì)依然是強(qiáng)勁走陽(yáng)；而鉛目前的走勢(shì)不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)會(huì)收盤(pán)成陰線(xiàn)調(diào)整的態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)大宗商品結(jié)束了去年整體上漲的趨勢(shì)，出現(xiàn)分化。南華期貨研究所分析師李曉東則對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示：“具體來(lái)看，黃金、動(dòng)力煤、鋁和玉米、淀粉價(jià)格漲幅明顯；而煤焦鋼板塊受益于需求穩(wěn)健和供給側(cè)改革，整體震蕩偏強(qiáng)；油脂由減產(chǎn)轉(zhuǎn)入增產(chǎn)，價(jià)格大幅下挫；橡膠、鎳、化工品牛市預(yù)期落空后大幅走弱，市場(chǎng)氛圍仍不樂(lè)觀?！?/p>

去年整體上大宗商品漲幅較好，今年會(huì)有一些回調(diào)的壓力。今年的大宗商品行情看起來(lái)并沒(méi)有去年好，大多商品價(jià)格行情的上漲是波段性的?！捌渲?，黃金是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息周期的影響和避險(xiǎn)需求；黑色系則是因?yàn)榛久妫绻┙o側(cè)改革或環(huán)境保護(hù)限產(chǎn)政策方面的影響。”第一創(chuàng)業(yè)證券研究所宏觀策略研究員潘暐峯對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱(chēng)。

總體上，市場(chǎng)在去年年底和今年年初對(duì)于今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)的判斷和觀點(diǎn)還是非常一致的。2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“前高后低”格局，但經(jīng)濟(jì)減緩的幅度將逐步減小，并不斷向潛在經(jīng)濟(jì)增速收斂。

結(jié)合今年年初大宗商品的市場(chǎng)情況，特別是黑色系出現(xiàn)了一個(gè)很大的上漲，這其中有幾個(gè)核心的因素。

新湖期貨研究所所長(zhǎng)李強(qiáng)告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，一方面大家對(duì)于基建還有上漲的預(yù)期，另一方面是覺(jué)得去年房地產(chǎn)從銷(xiāo)售的火爆傳導(dǎo)到建筑方面大概有一個(gè)時(shí)間的滯后，所以對(duì)今年上半年整體的建筑各方面的商品也有一個(gè)相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期，“但是這可能在市場(chǎng)價(jià)格上面的反映有點(diǎn)過(guò)度”。

最近一段時(shí)間，整個(gè)政策面的變化相對(duì)來(lái)講節(jié)奏也比較快，自從美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)化的利率實(shí)際上是出現(xiàn)了整個(gè)重心上抬的狀態(tài)，近期央行也相對(duì)比較偏緊。

而這個(gè)節(jié)奏改變了很多市場(chǎng)的預(yù)期。今年年初到現(xiàn)在，市場(chǎng)上對(duì)于今年的行情有一個(gè)再庫(kù)存的預(yù)期，但是實(shí)際上很多商品包括下游的庫(kù)存累積的速度是比較快的，這把之前整個(gè)行情上漲的一個(gè)預(yù)期在節(jié)奏上面打亂了，可能今年一季度的表現(xiàn)還比較好，但最近整個(gè)商品的重心還是跌得比較多。

國(guó)際商品一季度階段性調(diào)整

就全球大宗商品市場(chǎng)方面，今年第一季度的表現(xiàn)也是漲跌不一。其中，原油、黃金、煤炭和農(nóng)產(chǎn)品的波動(dòng)較大。

前期OPEC減產(chǎn)推升油價(jià)達(dá)到高位后，美國(guó)原油供給上升并推升原油庫(kù)存水平，俄羅斯執(zhí)行減產(chǎn)不及預(yù)期，導(dǎo)致油價(jià)明顯調(diào)整。原油在盤(pán)整3個(gè)月后，因美國(guó)原油庫(kù)存大增的打擊，市場(chǎng)價(jià)格迅速下跌，但是因OPEC減產(chǎn)已經(jīng)初見(jiàn)成效，因此暴跌后轉(zhuǎn)入震蕩。

黃金價(jià)格漲幅較大，一方面以美國(guó)為主的全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍存在諸多變數(shù)，特朗普財(cái)政預(yù)期頻頻受挫，導(dǎo)致對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整，通脹維持較高水平之下，實(shí)際利率水平下降，助推黃金走牛；另一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息打壓，黃金上漲中出現(xiàn)階段性調(diào)整，波動(dòng)率較大。

另外，煤炭受中國(guó)供求雙增影響，經(jīng)歷了較大的波動(dòng)。李曉東認(rèn)為，美豆、原糖因?yàn)樵霎a(chǎn)預(yù)期打壓，顯著走弱；棉花受結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存一再下調(diào)支撐，走勢(shì)良好。

除此之外，“家畜、紡織品、工業(yè)原料表現(xiàn)也較好，食品基本持平，油脂下跌明顯”。謝亞軒對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

整個(gè)大宗商品市場(chǎng)最近一段時(shí)間出現(xiàn)了一些調(diào)整，應(yīng)該是短期之內(nèi)給之前市場(chǎng)上比較熱的情緒的降溫?！皩?duì)于一季度以后的市場(chǎng)情況，基本面并沒(méi)有惡化，可能是市場(chǎng)的情緒受到的影響比較多?！崩顝?qiáng)表示，現(xiàn)在市場(chǎng)上所能看到的亮點(diǎn)大家之前也都已經(jīng)有了預(yù)期，包括供給側(cè)改革的一些看法，“未來(lái)一段時(shí)間可能震蕩的過(guò)程會(huì)比較多，一季度之后可能有些商品還會(huì)有機(jī)會(huì)往上沖”。

整體上來(lái)說(shuō)，大宗商品一攬子指數(shù)的CRB走勢(shì)呈現(xiàn)沖高回落后，走陰線(xiàn)下行的態(tài)勢(shì)，“這顯示并沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)的格局，和往年構(gòu)成不同”。趙相賓如是說(shuō)。

國(guó)內(nèi)黃金、玉米價(jià)格強(qiáng)勢(shì)望延續(xù)

一季度的行情以調(diào)整、震蕩為主，第二季度的行情還沒(méi)走完，目前預(yù)期或走勢(shì)較好的大宗商品的行情能否延續(xù)？

3月份以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)大多經(jīng)歷了比較明顯的下挫，反映國(guó)內(nèi)大宗商品期貨市場(chǎng)景氣度的文華商品指數(shù)累計(jì)下跌超過(guò)5%。

只有黃金、玉米和動(dòng)力煤等少數(shù)幾個(gè)品種表現(xiàn)較好。展望后市，李曉東認(rèn)為，黃金和玉米仍有牛市基礎(chǔ)，而動(dòng)力煤上漲動(dòng)力在減弱，后市價(jià)格或出現(xiàn)明顯回調(diào)。

謝亞軒也表示，一季度以來(lái)，在國(guó)際大宗價(jià)格中工業(yè)原料表現(xiàn)相對(duì)較好。

具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格近期漲幅低于國(guó)際金價(jià)，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，加息預(yù)期一度對(duì)黃金造成打壓，但基于特朗普政策仍存在諸多不確定性，特朗普財(cái)政預(yù)期在接下來(lái)的稅改、基建改革方面可能進(jìn)一步弱化和不及預(yù)期。歐洲政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也比較復(fù)雜，二季度的歐元區(qū)大選等海外風(fēng)險(xiǎn)事件也可能催化短期的避險(xiǎn)情緒，因此，黃金仍是易漲難跌的格局。

玉米受中國(guó)供給側(cè)改革影響，種植面積仍將出現(xiàn)大幅的下調(diào)，同時(shí)國(guó)家政策積極扶持下游深加工行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)需求端轉(zhuǎn)型升級(jí)，供求兩側(cè)的利好將繼續(xù)支撐玉米價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)。

動(dòng)力煤需求即將進(jìn)入淡季，并且發(fā)改委一再表示希望煤價(jià)穩(wěn)定在合理水平，“276工作日”大概率將取消，供應(yīng)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，煤價(jià)上漲空間有限。

在謝亞軒看來(lái)，動(dòng)力煤主產(chǎn)地煤礦復(fù)產(chǎn)情況低于預(yù)期，但下游電廠采購(gòu)積極性降低，預(yù)計(jì)短期內(nèi)動(dòng)力煤走勢(shì)會(huì)在穩(wěn)中小幅震蕩?！皣?guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格總體表現(xiàn)偏弱，具體品種中焦炭表現(xiàn)相對(duì)較好?！睂?duì)煤礦超采加強(qiáng)監(jiān)管使得焦炭供給受限，且四大港口焦炭庫(kù)存處于歷史低位，整體需求較為旺盛下的供不應(yīng)求可能支撐焦炭繼續(xù)上漲。

除此之外，趙相賓表示，原油則以疲軟下跌調(diào)整為主，從總體趨勢(shì)看OPEC凍產(chǎn)執(zhí)行后出現(xiàn)問(wèn)題，并沒(méi)有一如預(yù)期那樣降低供應(yīng)量，使得價(jià)格的走勢(shì)波動(dòng)出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)?！昂谏壳斑€是以反彈為主，但是整體幅度不是很大?！?/p>

對(duì)于黑色系在二季度還是要關(guān)注一些政策，黑色有可能通過(guò)政策來(lái)套利。一些相關(guān)的限產(chǎn)或者環(huán)保政策的出臺(tái)都可能一定程度上利好螺鋼、焦煤焦炭這些品種。

當(dāng)然，預(yù)期并不是絕對(duì)的，當(dāng)前這些品種的行情在二季度也可能會(huì)出現(xiàn)變化，不一定會(huì)延續(xù)當(dāng)前的波動(dòng)趨勢(shì)。

今年長(zhǎng)期看好的品種是貴金屬。潘暐峯認(rèn)為，除了美國(guó)方面特朗普政策的不確定性，今年的通脹預(yù)期會(huì)利好貴金屬，今年還是一個(gè)大選年，之前是荷蘭，之后還有法國(guó)和德國(guó)的大選，避險(xiǎn)需求會(huì)支撐貴金屬。

“慢?！毙星橄玛P(guān)注供給側(cè)改革

中國(guó)大宗商品發(fā)展研究中心秘書(shū)長(zhǎng)劉心田表示，2016年的“瘋牛”到了2017年會(huì)變成“慢?！薄?/p>

對(duì)此，李曉東認(rèn)為，為期一年有余的商品整體牛市基本已經(jīng)結(jié)束，后期更多的是商品自身供求驅(qū)動(dòng)的行情為主。

因?yàn)槿ツ甑纳唐芳w走強(qiáng)，主要是在大宗商品經(jīng)歷幾年的去庫(kù)存之后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和供給側(cè)改革一起發(fā)力，推動(dòng)了商品的牛市。其中，需求改善和主動(dòng)增庫(kù)存，是價(jià)格上漲的重要推動(dòng)力。

但是今年，在美國(guó)加息的背景下，伴隨中國(guó)貨幣政策實(shí)質(zhì)性收緊，地產(chǎn)開(kāi)啟全面調(diào)控，以及需求的季節(jié)性走弱等因素綜合影響，總體而言，需求已經(jīng)很難再上一個(gè)臺(tái)階，而制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，說(shuō)明在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，供給同樣在顯著回升。

因此，除了受供給側(cè)改革影響的商品，大多數(shù)商品供求矛盾已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)化。此時(shí)，主動(dòng)增庫(kù)存需求也將終結(jié)。不過(guò)，黃金長(zhǎng)期依然有作為多頭配置的價(jià)值。

“當(dāng)然，具有供給側(cè)改革影響的商品依然可以長(zhǎng)期看好，至少表現(xiàn)強(qiáng)于其他商品，比如電解鋁、玉米、國(guó)產(chǎn)大豆、焦煤焦炭和鋼鐵板塊。”李曉東對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

2017年初以來(lái)的大宗商品市場(chǎng)更接近于區(qū)間波動(dòng)和盤(pán)整，今年一季度和往年火爆的行情形成了比較鮮明的對(duì)比。如果把期限拉長(zhǎng)至2016年初，可以理解為“慢牛”行情。部分品種可能會(huì)因?yàn)橐恍┱叻矫娴囊蛩赜幸恍┎ǘ涡詸C(jī)會(huì)，潘暐峯表示，至少到上半年會(huì)是震蕩的狀態(tài)。

各個(gè)品種的走勢(shì)各不相同，未來(lái)是否能夠延續(xù)還需要驗(yàn)證實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的延續(xù)性。謝亞軒表示，大宗商品價(jià)格本身波動(dòng)較大，很難簡(jiǎn)單回答哪些品種會(huì)有回調(diào)或上漲的可能，以2017年為期限理論上各個(gè)品種都可能有階段性的上漲和下跌。

“是‘牛市還是‘熊市并不是我們的主要關(guān)注點(diǎn)，很多時(shí)候還是要關(guān)注市場(chǎng)整體的結(jié)構(gòu)之下各個(gè)品種即將的分化?！崩顝?qiáng)表示，每一個(gè)品種其實(shí)都有自己跟蹤的熱點(diǎn)，比如玻璃、鋁這些品種市場(chǎng)上可能還會(huì)關(guān)注一下后期供給側(cè)改革之下到底有沒(méi)有具體的政策落地，這些屬于大家比較關(guān)注的產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。

另外，大宗商品價(jià)格波動(dòng)和股市也會(huì)有一定的聯(lián)動(dòng)作用。大宗商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)幅度實(shí)際上反映了投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期和資金充裕程度。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度在逐年提高，國(guó)際資本的流動(dòng)性增強(qiáng)，會(huì)導(dǎo)致各金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性也逐步增強(qiáng)。

3月27日，大宗商品市場(chǎng)鐵礦石、焦煤、橡膠等期貨品種跌幅超過(guò)5%，其中鐵礦石期貨價(jià)格在3月累計(jì)跌幅超過(guò)了20%，橡膠期貨同期累計(jì)跌幅超過(guò)12%。而數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日收盤(pán)，當(dāng)月以來(lái)，寶鋼股份跌幅超過(guò)了8%，江西銅業(yè)跌逾7%，海南橡膠跌逾3%。

潘暐峯告訴記者，主要明顯的有正向關(guān)聯(lián)的是煤炭、有色、能源和貴金屬這四部分，如果觀察這些商品上漲的趨勢(shì)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，很可能在未來(lái)的一段時(shí)間相對(duì)應(yīng)的股票也會(huì)跟著上漲，比如股票里的化工板塊、能源板塊、煤炭板塊等?！耙?yàn)樯唐肥枪旧嫌蔚脑牧?，所以商品價(jià)格變動(dòng)的話(huà)，也會(huì)影響到企業(yè)的生產(chǎn)成本和利潤(rùn)，進(jìn)而造成股價(jià)的變動(dòng)?！?