張本飛

[提要] 在滿足Marshall-Lerner條件下，根據(jù)EA匯率理論，本國(guó)貨幣貶值可以改善貿(mào)易收支，從而影響央行資產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)。在貿(mào)易實(shí)務(wù)中，外貿(mào)訂單或合約相對(duì)于匯率的變動(dòng)存在時(shí)滯效應(yīng)。我們使用滯后階數(shù)各季度央行國(guó)外資產(chǎn)占比數(shù)據(jù)與USD/CNY匯率進(jìn)行相關(guān)分析。當(dāng)滯后階數(shù)為0～2時(shí)，我國(guó)央行國(guó)外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在負(fù)相關(guān)；當(dāng)滯后階數(shù)大于2時(shí)，國(guó)外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：彈性分析；匯率；相關(guān)分析

基金項(xiàng)目：引進(jìn)教師啟動(dòng)項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：S1268）

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年3月12日

一、問題的提出

在外匯市場(chǎng)上人民幣自2015年5月份開始持續(xù)貶值，直至2017年1月份人民幣（根據(jù)USD/CNY匯率中間價(jià)計(jì)算）才開始有效止跌，在此20個(gè)月的時(shí)間里人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)下跌了8，039個(gè)基點(diǎn)，我國(guó)中央銀行的國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目占比也發(fā)生較大的變化。國(guó)內(nèi)研究人民幣匯率與資產(chǎn)項(xiàng)目的文獻(xiàn)較多，巴曙松和劉精山（2014）從貨幣反替代的角度研究人民幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格；晁輝和王文勝（2010）從境內(nèi)與境外生產(chǎn)力發(fā)展相對(duì)速度的變化分析人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性；李丹（2013）從短期均衡的視角研究人民幣匯率與國(guó)際資本流動(dòng)；欒培強(qiáng)（2010）從價(jià)格水平變動(dòng)的視角研究人民幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)；李博瑞（2016）使用向量自回歸方法研究人民幣匯率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的沖擊影響；邢天才和田蕊（2010）從經(jīng)濟(jì)金融政策環(huán)境的視角研究資產(chǎn)項(xiàng)目和人民幣匯率。本文從Pearson相關(guān)性度量的視角研究我國(guó)中央銀行的國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目占比與人民幣匯率。

二、央行國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目占比與人民幣匯率相關(guān)性理論分析

根據(jù)相關(guān)分析理論，在進(jìn)行定量分析之前我們須先進(jìn)行定性分析。根據(jù)EA匯率理論可知在滿足Marshall-Lerner條件的情形下，本國(guó)貨幣貶值可以改善貿(mào)易收支，從而影響央行資產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，其數(shù)理分析如下：

當(dāng)Em+Ex>1時(shí)，因?yàn)閲?guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目變動(dòng)方向會(huì)與直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率同方向變動(dòng)，所以當(dāng)人民幣對(duì)美元貶值時(shí)，即直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率發(fā)生正向變動(dòng)，△e/e>0，此時(shí)△（Qfs-Qfd）/（Qfs-Qfd）>0，央行國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目占比會(huì)上升。

三、央行國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目占比與人民幣匯率相關(guān)性實(shí)證分析

本文中的USD/CNY匯率采用中國(guó)貨幣網(wǎng)公布的相關(guān)匯率數(shù)據(jù)，每四個(gè)月平均中間價(jià)算術(shù)平均后即可得到2009～2015各季度平均中間價(jià)。國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)據(jù)來源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站公布的2009～2015年各季度央行資產(chǎn)負(fù)債表，國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目包括外匯、貨幣黃金、其他國(guó)外資產(chǎn)。（表1）

由于在貿(mào)易實(shí)務(wù)中，外貿(mào)訂單或合約相對(duì)于本幣幣值的變動(dòng)存在時(shí)滯效應(yīng)，因此我們使用滯后階數(shù)各季度國(guó)外資產(chǎn)占比數(shù)據(jù)與USD/CNY匯率進(jìn)行相關(guān)分析，根據(jù)Pearson相關(guān)系數(shù)原理我們使用SPSS計(jì)算整理得到各滯后階數(shù)央行國(guó)外資產(chǎn)占比與匯率相關(guān)系數(shù)，如表2所示。相關(guān)系數(shù)RCA（即國(guó)外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率相關(guān)系數(shù)）在數(shù)滯后階數(shù)為3時(shí)相關(guān)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)；RUY（即外匯占比與USD/CNY匯率相關(guān)系數(shù)）在數(shù)滯后階數(shù)為5時(shí)相關(guān)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)；RGO（即貨幣黃金占比與USD/CNY匯率相關(guān)系數(shù)）和ROT（即其他國(guó)外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率相關(guān)系數(shù)）在各滯后階數(shù)均無逆轉(zhuǎn)效應(yīng)。由于央行貨幣黃金和其他國(guó)外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重低于5%，國(guó)外資產(chǎn)占比主要由外匯資產(chǎn)占比決定，外匯資產(chǎn)占比相對(duì)于匯率變動(dòng)存在滯后效應(yīng)，所以國(guó)外資產(chǎn)占比相對(duì)于匯率變動(dòng)也存在滯后效應(yīng)。由表2相關(guān)分析的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，當(dāng)滯后階數(shù)為0～2（每滯后一階代表滯后一個(gè)季度）時(shí)，央行國(guó)外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在負(fù)相關(guān)；當(dāng)滯后階數(shù)大于2時(shí)，國(guó)外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在正相關(guān)，其中當(dāng)時(shí)滯大于兩年半且小于等于3年半，國(guó)外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在中度正相關(guān)，當(dāng)時(shí)滯大于3年半且小于等于4年，國(guó)外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在高度正相關(guān)。（表2）

四、結(jié)束語(yǔ)

根據(jù)EA匯率理論在滿足Marshall-Lerner條件下本國(guó)貨幣貶值可以改善貿(mào)易收支，從而影響央行資產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)。在貿(mào)易實(shí)務(wù)中，外貿(mào)訂單或合約相對(duì)于匯率的變動(dòng)存在時(shí)滯效應(yīng)。我們使用滯后階數(shù)各季度央行國(guó)外資產(chǎn)占比數(shù)據(jù)與USD/CNY匯率進(jìn)行相關(guān)分析。當(dāng)滯后階數(shù)為0～2時(shí)，我國(guó)央行國(guó)外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在負(fù)相關(guān)；當(dāng)滯后階數(shù)大于2時(shí)，國(guó)外資產(chǎn)占比與匯率存在正相關(guān)。當(dāng)時(shí)滯大于兩年半且小于等于3年半，國(guó)外資產(chǎn)占比與匯率存在中度正相關(guān)；當(dāng)時(shí)滯大于3年半且小于等于4年，國(guó)外資產(chǎn)占比與匯率存在高度正相關(guān)。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]巴曙松，劉精山.貨幣反替代對(duì)我國(guó)匯率和資產(chǎn)價(jià)格的影響分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2014.35.1.

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