王旋

[提要] 自從Ball and Brown（1968）首次驗證了會計信息的有用性，開創(chuàng)了會計領(lǐng)域?qū)嵶C研究的先河，國內(nèi)外學(xué)者紛紛效仿。本文主要研究中期報告會計盈余與股票異?；貓蟮南嚓P(guān)性，進(jìn)而證實中期財務(wù)會計報告盈余信息的有用性。研究結(jié)果表明：資本市場股票價格會對中期財務(wù)報告盈余信息做出反應(yīng)，中期報告的盈余信息是有用的。

關(guān)鍵詞：累計超額回報；未預(yù)期盈余；中期財務(wù)報告；會計信息有用性

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年3月16日

一、引言

Ball and Brown（1968）被公認(rèn)為是會計實證研究的開山之作，開創(chuàng)了會計領(lǐng)域研究的新方向。隨著我國資本市場的發(fā)展，中期報告不斷成熟完善，那么中期財務(wù)報告的會計信息有用性如何就成為一個值得研究的問題。本文采用實證研究的方法，驗證中期財務(wù)報告會計盈余與股票異常回報的相關(guān)性，檢驗中期財務(wù)報告會計信息的有用性。

國際會計準(zhǔn)則委員會于1998年發(fā)布了第34號國際會計準(zhǔn)則（IAS）“中期財務(wù)報告”，這是國際會計準(zhǔn)則委員會第一次就中期財務(wù)報告問題發(fā)布的準(zhǔn)則。在借鑒國外準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實際，財政部頒布了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第32號—中期財務(wù)報告》。中期財務(wù)報告可以及時地向會計信息使用者提供企業(yè)的各項信息，有助于會計信息使用者評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，做出正確的經(jīng)濟(jì)決策。然而，投資者們對于中期報告的重視程度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年度報告。

二、文獻(xiàn)回顧

Ball and Brown（1968）開創(chuàng)了會計領(lǐng)域?qū)嵶C研究的先河，研究發(fā)現(xiàn)盈利變動的方向和股票超額回報的方向具有顯著的相關(guān)性，首次采用實證研究的方法證明了會計盈利信息的信息含量。Beaver（1968）以1961～1965年143家公司發(fā)布的年度收益報告為依據(jù)，發(fā)現(xiàn)盈利報告期股價變動高于非公告期股價變動的67%。不僅個人投資者的預(yù)期會隨著盈利報告的發(fā)布而改變，整個市場的預(yù)期也會發(fā)生改變。股票交易量和價格的變動，不是由于報告期其他信息的影響，就是由于盈利報告公布的影響。盈余報告期股票價格變動達(dá)到了最高點(diǎn)，股價變動的研究結(jié)果與盈余報告具有信息含量的判斷一致，從而證明了會計信息的有用性。Ball and Brown（1968）、Beaver（1968）的研究，促進(jìn)了實證研究的發(fā)展，這兩篇文章是會計實證研究的起點(diǎn)，是對會計實證研究具有啟發(fā)作用的開山之作。

趙宇龍（1998）以上交所123家公司3年的會計盈利數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用事件研究法，運(yùn)用幼稚模型，驗證我國上市公司信息披露與股票異常回報之間的關(guān)系，結(jié)果表明未預(yù)期盈利的符號與股票超額回報的變動方向有顯著相關(guān)性，證實了我國資本市場會計盈余信息的有效性。陳曉、陳小悅、劉釗（1999）以滬深兩市764個盈利數(shù)據(jù)為依據(jù)，以盈利公告前后20天的超額收益為研究對象，證明了我國資本市場會計盈余信息具有較強(qiáng)的信息含量。

三、研究設(shè)計與模型選擇

本文采用實證方法將會計盈余與股票超額回報聯(lián)系起來，運(yùn)用回歸分析、最小二乘法，驗證未預(yù)期盈余和股票異?；貓笾g的關(guān)系。

（一）累計超額回報（CAR）。累計超額回報（CAR）是股票異?；貓罄奂拥臄?shù)值，股票異?；貓螅ˋR）是實際盈利與預(yù)期盈利的差額。本文采用累計超額回報（CAR），運(yùn)用事件研究法，來計算中期報告所引起的累積異?；貓笾怠?/p>

本文以中期盈利公告日為事件基準(zhǔn)日，以中期盈利公告發(fā)布前后5天為時間窗口，通過測算基準(zhǔn)日前后5天的股價變動，判斷盈利公告是否產(chǎn)生異?；貓螅瑥亩炞C中期盈余報告的會計信息有用性。

其中，Pi，t是i公司t交易日的股票收盤價，Pi，t-1是i公司t-1交易日的股票收盤價；Pm，t是市場t交易日的股票收盤價，Pm，t-1是市場t-1交易日的股票收盤價。

本文的事件時間窗口是以中期盈余公告發(fā)布為基準(zhǔn)日前后5天的股價。

（二）未預(yù)期盈余。本文采用幼稚模型計量未預(yù)期盈余。在native model中，采用上年中期的實際盈利數(shù)據(jù)來替代本年中期的預(yù)期盈利，未預(yù)期盈余變動是當(dāng)年中期盈利數(shù)據(jù)與上年中期盈利的差額。為方便起見，本文選擇EPS作為盈余變量，計算未預(yù)期盈余。

ui，t=Ii，t-Ii，t-1；

ui，t：i公司t年度的中期盈余增量，即未預(yù)期盈余（盈余變量采用EPS）；

Ii，t：i公司t年度的中期盈余；

Ii，t-1：i公司t-1年度的中期盈余。

（三）未預(yù)期盈余和股票異?；貓蠡貧w模型

CARi（t1，t2）=c1+c2ui，t+？著

CARi（t1，t2）：i公司t年度的異?；貓螅?/p>

ui，t：i公司t年度的中期未預(yù)期盈余。

（四）樣本的選擇。本文選擇2002～2015年在深交所上市的A股上市公司為研究樣本。樣本開始時間選擇2002年，是由于從2001年財政部頒布《企業(yè)會計準(zhǔn)則—中期財務(wù)報告》之后，我國中期報告格式和內(nèi)容都逐漸規(guī)范，具有準(zhǔn)確性和可比性。

四、實證結(jié)果分析

將未預(yù)期盈余與股票異?；貓髱牖貧w模型中，檢驗二者的相關(guān)關(guān)系。未預(yù)期盈余變動和股票超額回報的相關(guān)系數(shù)為0.14。R方的數(shù)值較小，這和國內(nèi)外對于未預(yù)期盈利和累積超額回報二者關(guān)系研究的結(jié)論非常相似。Baruch Lev（1989）對眾多研究未預(yù)期盈余市場反應(yīng)的文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)，發(fā)現(xiàn)這些研究都驗證了盈利信息的有效性，但擬合優(yōu)度都偏低，基本在2%～10%之間，這表明未預(yù)期盈利對股價的解釋程度只有2%～10%。對于較低的擬合優(yōu)度，很多學(xué)者都進(jìn)行了分析，主要原因是由于未預(yù)期盈利對于股票累積異?；貓蟮慕忉尦潭仁呛苡芯窒扌缘?，盈余報告本身的信息含量不高。

由回歸分析可知，未預(yù)期盈余對股票異?；貓笥杏绊?，并且是正影響，當(dāng)企業(yè)中期報告釋放出利好的消息，股票回報率就會上升；當(dāng)企業(yè)中期報告釋放出壞消息，股票價格則會下降。

五、小結(jié)

通過分析未預(yù)期盈余和股票超額回報的回歸模型，我們得到了預(yù)期結(jié)果，即未預(yù)期盈余與股票異?；貓笳嚓P(guān)，說明中期財務(wù)報告的盈余信息會對資本市場的股價變動產(chǎn)生影響，進(jìn)而說明了中期報告盈余信息的有用性。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Ball，R.J.and P.Brown.An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers[J].Journal of Accounting Research，1968.6.2.

[2]Lev，Baruch.“On the Usefulness of Earnings and Earnings Research：Lessons and Directions from Two Decades of Empirical Research”.Journal of Accounting Research，1989.31.

[3]趙宇龍.會計盈余披露的信息含量[J].經(jīng)濟(jì)研究，1998.7.

[4]陳曉，陳小悅，劉釗.A股盈余報告的有用性研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999.6.

[5]王慶文.會計盈余質(zhì)量對未來會計盈余及股票收益的影響——基于中國股票市場的實證研究[J].會計研究，2005.10.