彭瑾　廖南兮　鐘小姑　蔣章政　黃媛

摘要：鋁作為重要的有色金屬，其行業(yè)經(jīng)歷了嚴(yán)控產(chǎn)能、狠抓創(chuàng)新等一系列“去庫存”供給側(cè)改革。為探究鋁期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系及其運行效率，文章運用VAR模型對兩者進行研究。研究結(jié)果顯示，兩者價格之間存在長期均衡關(guān)系，鋁期貨價格與現(xiàn)貨價格具有雙向引導(dǎo)關(guān)系，兩者都對市場價格的形成起著重要的作用，且期貨市場明顯占主要地位。

關(guān)鍵詞：鋁期貨；期貨價格；現(xiàn)貨價格；VAR模型

一、研究背景

在經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大的同時，受國際國內(nèi)因素影響，近年來我國有色金屬工業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩、市場低迷等問題。為對其進行改善，我國進行了產(chǎn)能管控、嚴(yán)控技術(shù)等一系列“去庫存”供給側(cè)改革舉措。鋁作為重要的有色金屬、六大有色金屬期貨品種之一，其行業(yè)產(chǎn)量、市場環(huán)境等都受到了影響。

本文選取鋁作為研究對象，通過對其價格進行單位根檢驗、協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗、方差分解等，研究在供給側(cè)改革進行一年來，鋁期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系，及二者在鋁的市場價格形成過程中的影響有效性。

二、研究方法

本文通過采用向量自回歸VAR模型來進行對鋁期貨及現(xiàn)貨價格關(guān)系的研究。VAR模型被廣泛運用于期貨價格與現(xiàn)貨價格的研究中，本文具體研究思路如下。

（一）單位根檢驗

采用ADF單位根檢驗法來對滬鋁期貨及其對應(yīng)現(xiàn)貨的價格時間序列進行平穩(wěn)性檢驗，若兩個序列表現(xiàn)平穩(wěn)，則可建立VAR模型進行因果檢驗，若不平穩(wěn)、但其一階差分序列平穩(wěn)，則進行協(xié)整檢驗進而建立模型。

（二）協(xié)整檢驗

通過Engel-Granger兩步法進行協(xié)整檢驗，以考察滬鋁期貨與現(xiàn)貨價格的時間序列是否具有長期均衡關(guān)系。

（三）Granger因果檢驗

運用Granger因果檢驗來考察期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的相互影響程度。

（四）方差分解

通過方差分解，定量研究兩者的相互影響程度及對價格形成的影響程度。

三、數(shù)據(jù)說明

為獲取連續(xù)、穩(wěn)定且成交量較大的數(shù)據(jù)，本文選取通達信顯示的上期所的滬鋁連三結(jié)算價作為期貨價格，現(xiàn)貨價格則選用中國鋁業(yè)網(wǎng)的長江有色市場標(biāo)準(zhǔn)交割鋁錠的報價。數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2015年11月2日至2016年11月30日，剔除個別非配對數(shù)據(jù)，共得到262個配對數(shù)據(jù)，為消除異方差性，對數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理，得到lnFAl（滬鋁期貨）以及l(fā)nSAl（鋁現(xiàn)貨）。數(shù)據(jù)處理軟件為Eviews7.0。

四、實證分析

通過對兩個序列進行觀察，由圖1可知兩者的大體走勢相似，整體呈上漲趨勢，期貨價格變化較現(xiàn)貨價格變化略顯提前。

（一）ADF單位根檢驗

對價格序列對數(shù)處理后所得對數(shù)序列（原序列）進行ADF檢驗。檢驗結(jié)果顯示，原序列l(wèi)nFAl、lnSAl的ADF統(tǒng)計值大于各顯著水平臨界值，原序列不平穩(wěn)。

對對數(shù)序列進行一階差分后得到序列D（lnFAl）及D（lnSAl），檢驗結(jié)果顯示D（lnFAl）以及D（lnSAl）都為平穩(wěn)序列。因而滬鋁期貨價格與現(xiàn)貨價格序列為一階單整非平穩(wěn)序列，即I（1）序列，可進行協(xié)整檢驗。

（二）協(xié)整檢驗

通過對對數(shù)數(shù)列進行OLS最小二乘法分析，生成殘差序列et，對殘差序列et進行ADF平穩(wěn)性檢驗。

1. 最小二乘法分析結(jié)果為：

lnFAl=2.507644+0.730246lnSAl+et

2. 對et進行ADF平穩(wěn)性檢驗：

檢驗結(jié)果顯示該序列平穩(wěn)，因此期貨價格與現(xiàn)貨價格存在協(xié)整關(guān)系，兩者存在長期均衡關(guān)系。

（三）Granger因果檢驗

對滬鋁期貨及現(xiàn)貨的一階差分對數(shù)數(shù)列進行格蘭杰因果檢驗，依據(jù)AIC、SC值最小的原則，選擇2為滯后期數(shù)。

由檢驗結(jié)果可知，“期貨價格不能格蘭杰現(xiàn)貨價格的變化”、“現(xiàn)貨價格不能格蘭杰期貨價格的變化”的F統(tǒng)計值的概率在各個滯后期上都明顯小于相應(yīng)的F統(tǒng)計量，拒絕了原假設(shè)，兩者都是對方的格蘭杰原因。因此，滬鋁期貨價格與現(xiàn)貨價格具有雙向引導(dǎo)關(guān)系。

（四）方差分解

經(jīng)過AR根檢驗，該VAR模型穩(wěn)定。通過采用方差分解法，分解價格變動的方差，可以得到期貨與現(xiàn)貨價格波動的方差在鋁定價中所占的比重。

由方差分解結(jié)果可知，在期貨市場上，當(dāng)滯后期為1時，期貨價格變動完全由自身影響，且自身影響程度隨滯后期的增加而減小，到第10期時，下降至95.38%。在現(xiàn)貨市場上，當(dāng)滯后期為1時，現(xiàn)貨價格變動的方差有63.03%來自于現(xiàn)貨自身，隨滯后期增加，現(xiàn)貨價格對自身價格的變動影響逐漸減弱，到第10期時只有40.5%，期貨的影響程度上升?，F(xiàn)貨價格對自身的影響較小，可能與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)的取值僅來自于長江市場、不夠與市場聯(lián)動有關(guān)。

五、結(jié)論

通過以上分析，可得出以下結(jié)論：

第一，通過單位根檢驗可知，滬鋁期貨及其現(xiàn)貨的價格都為非平穩(wěn)序列，但經(jīng)一階差分處理后，其對數(shù)一階差分序列平穩(wěn)，即兩者都是一階平穩(wěn)序列。

第二，通過協(xié)整檢驗可知，滬鋁期貨與現(xiàn)貨價格間存在協(xié)整關(guān)系，兩者保持長期均衡狀態(tài)，長期的走勢會越來越趨近。

第三，通過因果檢驗可知，滬鋁期貨與現(xiàn)貨在價格上有雙向引導(dǎo)作用，說明期貨市場具有一定的價格發(fā)現(xiàn)功能。

第四，通過方差分解可知，滬鋁期貨價格與現(xiàn)貨價格都對市場價格的形成起著重要的作用，但期貨市場明顯占主要地位。

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（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）