唐靜

隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國在金融領(lǐng)域建設(shè)方面已經(jīng)取得了一定的成績(jī)。股票市場(chǎng)是我國金融市場(chǎng)的重要組成部分，在推動(dòng)資本流動(dòng)、為企業(yè)發(fā)展提供資金支持等方面發(fā)揮著十分重要的作用。但在實(shí)際情況中，股票市場(chǎng)往往存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)性，如果沒有正確做好投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估工作，那么就很容易導(dǎo)致股票市場(chǎng)參與者在投資股票的過程中承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)與損失。因此，我們需要做好在宏觀壓力背景下的對(duì)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定性研究，來幫助我們更好的進(jìn)行股票市場(chǎng)形勢(shì)判斷，實(shí)現(xiàn)合理投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。接下來，本文將從在宏觀壓力背景下的關(guān)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定性的相關(guān)內(nèi)容入手進(jìn)行具體的行文闡述。

進(jìn)行宏觀壓力背景下股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定性研究的重要意義

是維持股票市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的重要方法。股票市場(chǎng)是我國金融市場(chǎng)的重要組成部分，在我國的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著十分重要的地位。但是在實(shí)際情況中。股票市場(chǎng)往往存在著比較大的波動(dòng)。很容易受到各種因素的外界干擾。出現(xiàn)比較大的震蕩，我們可以很容易的發(fā)現(xiàn)，如果股票市場(chǎng)長(zhǎng)期處于一個(gè)不穩(wěn)定的市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致比較多的不良后果。一方面會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)中的投資者造成比較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。另一方面也不利于我國的現(xiàn)代化金融體系的建設(shè)。因此，為了在一定程度上維持我國金融領(lǐng)域中股票市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，就需要我們做好在宏觀壓力背景下股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定性的研究工作，及時(shí)向大眾傳遞必要信息，為政府有關(guān)部門的宏觀調(diào)整工作提供指導(dǎo)性意見，從而為我國金融領(lǐng)域股票市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

是減小股票市場(chǎng)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在實(shí)際情況中。在股票市場(chǎng)中進(jìn)行投資工作往往是具備一定的風(fēng)險(xiǎn)的。稍有不慎就很容易出現(xiàn)投資者的資金投入遭受損失的情況。因此。為了避免股票投資的風(fēng)險(xiǎn)。就需要投資者在進(jìn)行股票投資活動(dòng)前先做好對(duì)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的合理分析。一方面要對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)狀態(tài)進(jìn)行判斷，選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)入股票市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)。另一方面也需要做好未來一段時(shí)期內(nèi)的股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)，來做好撤出資金的時(shí)機(jī)判斷。因此。做好股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定性的研究工作。是股票投資者實(shí)現(xiàn)減少投資風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。能夠幫助股票投資者有效減少投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)理性投資。

我國股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。在實(shí)際情況中。我國的股票市場(chǎng)目前正處于一個(gè)快速發(fā)展的階段。但是由于我國在金融領(lǐng)域的現(xiàn)代化建設(shè)起步較晚，我國股票市場(chǎng)的各種基礎(chǔ)體系的建設(shè)相比于其他發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)還存在著比較大的差距。在市場(chǎng)發(fā)展中呈現(xiàn)著比較突出的不穩(wěn)定性與不敏感性，這主要體現(xiàn)在我國目前的股票市場(chǎng)在運(yùn)行中不受我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)的影響。一方面股票價(jià)格的決定因素與我國在宏觀層面上的政策性因素?zé)o關(guān)。另一方面也表現(xiàn)在我國股票市場(chǎng)常常出現(xiàn)股票價(jià)格浮動(dòng)的方向與我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向存在一定的矛盾。因此。對(duì)于我國的股票市場(chǎng)來說。如果相關(guān)部門的正常制定人員對(duì)于股票發(fā)展?fàn)顩r的認(rèn)識(shí)存在一定的滯后性，那么就很容易制定出不符合實(shí)際情況的政策。從而影響到我國金融領(lǐng)域中股票市場(chǎng)的正常發(fā)展。甚至在一定程度上會(huì)對(duì)整個(gè)金融領(lǐng)域造成十分嚴(yán)重的傷害。不僅如此。如果關(guān)部門的正常制定人員對(duì)于我國股票市場(chǎng)敏感性把握不足的話。那么政策的實(shí)施也很難發(fā)揮預(yù)期的效果，成為一紙空談。因此。就需要我們進(jìn)行宏觀壓力背景下股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定性研究。從而為我國的股票市場(chǎng)的政策制定提供依據(jù)。

cVaR的壓力測(cè)試算法

本文中所提到的對(duì)于宏觀壓力背景下股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定性研究所使用的方法是CVaR測(cè)算法，CVaR的中文全稱為條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，它是在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值這一計(jì)算方法上擴(kuò)展而來的，這一種計(jì)算方法不僅在概念上十分簡(jiǎn)單。便于對(duì)比結(jié)果與數(shù)據(jù)，而且在內(nèi)容上比較全面。具有代表性。在性質(zhì)上，CVaR算法具有以下幾點(diǎn)性質(zhì)：平移不變性；正齊次性；單調(diào)可加性；某種程度上具有關(guān)于零的對(duì)稱性；CVaR具有次可加性。目前。CVaR算法被廣泛運(yùn)用于股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)中，從具體的應(yīng)用范圍來說。主要有以下三大類，首先是投資組合的優(yōu)化；其次是確定內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)資本需求和設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額；最后是用于資本配置當(dāng)中。

壓力測(cè)試的背景模型。在宏觀壓力背景下股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定性研究中，我們可以先假設(shè)在股票市場(chǎng)中存在著兩類股票。一種大盤股。另一種是小盤股。當(dāng)然，這一種假設(shè)也可以類比推廣至按照市場(chǎng)參與者規(guī)模類型的劃分當(dāng)中。將股票市場(chǎng)參與者劃分為以投資公司為代表的大型金融組織投資者與以個(gè)體散戶為代表的小型個(gè)人投資者。此外。對(duì)于進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營的銀行來說。也可以按照不同類型的銀行資產(chǎn)組合進(jìn)行劃分。還可以按照這一種思想來將一個(gè)股票不同時(shí)期內(nèi)收益率的變化進(jìn)行分段比較，例如穩(wěn)定期與波動(dòng)期。因此，在宏觀壓力背景下股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定性研究中，我們認(rèn)為，由于投資者在投資選擇上往往存在比較大的差異性，因此在實(shí)際情況中，大盤股與小盤股在市場(chǎng)中的實(shí)際價(jià)格與收益率的浮動(dòng)往往也是不同的，因此在今次那個(gè)壓力測(cè)試時(shí)我們必須考慮這一情況。假設(shè)大盤股的收益率X1的分布密度為p（θ1，x），小盤股的收益率X2的分布密度為p（θ2，x），并且θ1，θ2是分布參數(shù)，那么我們可以得出整個(gè)股票市場(chǎng)在收益率方面的分布情況是呈現(xiàn)著混合分布的情況的，并且這一混合分布情況的表示公式為f（X）：kp（θ1，X）+（1-k）p（θ2，X），在這一公式中k表示股票市場(chǎng)的混合分布比例數(shù)值。同時(shí)。為了對(duì)分布的參數(shù)進(jìn)行合理的估計(jì)，我們往往還需要設(shè)計(jì)股票市場(chǎng)整體收益率在分布上的具體形式情況。為此我們假設(shè)X1與X2在分布形態(tài)上屬于正態(tài)分布。并且X1的分布密度為中φ（u1，σ1，x），X2的分布密度為中Φ（u2，σ2，x）。因此，我們-可以得出在這一情況下的股票市場(chǎng)整體收益分布情況為f（x）：kφ（u1，σ1，x）+（1-k）中（u2，σ2，x），在這一公式中u1，u2和σ1。

是大盤股與小盤股收益率分布的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。參數(shù)估計(jì)的矩法校正技術(shù)。在實(shí)際情況中，我們可以很容易發(fā)現(xiàn)，股票的收益率的具體數(shù)值往往是比較小的，因此我們可以假設(shè)u1=u2-0，如果存在不等于。的情況。我們可以先采用其他計(jì)算方式來計(jì)算是股票收益率的大概均值，然后再進(jìn)行平移變換。（需要注意的是我們?cè)谶M(jìn)行股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題的考慮是。一個(gè)重要的數(shù)學(xué)參數(shù)是方差。而不是均值）在矩陣校正方法中，我們?cè)O(shè)定股票市場(chǎng)中各個(gè)股票的收益率分別為x1，x2，…，xn，而我們需要估計(jì)的其他重要參數(shù)是，1σ，σ2和k，因此我們需要建立二階、四階和六階矩進(jìn)行數(shù)據(jù)的校正，得到以下方程組：

其中m（4），m（6）分別表示四階、六階矩。在完成具體參數(shù)帶入之后即可得到混合分布的具體形式，從而可以進(jìn)行情景模擬和壓力測(cè)試。

上海和深圳股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析

在實(shí)際情況中，股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r在一定程度上反映著我國在一段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，與我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體情況相一致。我國金融領(lǐng)域在這幾年中出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。體現(xiàn)在股票市場(chǎng)中就表現(xiàn)為幾次大的股票市場(chǎng)震蕩，股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定性在一定程度上已經(jīng)影響到了我國金融領(lǐng)域各個(gè)相關(guān)行業(yè)的正常發(fā)展。因此我們需要根據(jù)實(shí)際情況來進(jìn)行股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定的研究工作。接下來。本文將以2010年至2015年中上海與深圳股票市場(chǎng)的波動(dòng)情況數(shù)據(jù)來進(jìn)行實(shí)證分析。上證指數(shù)。2011年最高3067，最低2014；2012年最高2478，最低1949；2013年最高2444，最低1849；2014年最高3234。最低1974；2015年最高5178，最低2638，深證成指，2011年最高13233，最低8555；2012年最高10616，最低7660；2013年最高8815，最低7045；2014年最高11050，最低7410；2015年最高18211，最低9259，

從表1我們可以根據(jù)表中所反映出來的上證綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)的一些相關(guān)具體數(shù)值計(jì)算得出兩地股票在價(jià)格方面的相關(guān)系數(shù)為0.9673。并且兩地股票市場(chǎng)在正態(tài)分布方面的風(fēng)度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了3，從而我們可以得出這兩地股票市場(chǎng)在收益率方面的分布情況都具有一定的厚尾特征。因此我們需要對(duì)這兩者進(jìn)行具有厚尾特征的分布進(jìn)行模擬計(jì)算。由于這一計(jì)算方式所列出的方程組是非線性方程組。因此我們采用采用內(nèi)點(diǎn)法解方程組，得到近似解。

接下來我們進(jìn)行壓力測(cè)試場(chǎng)景的設(shè)計(jì)，在這一步驟下，我們只需要進(jìn)行上述兩地股票市場(chǎng)中混合分布的隨機(jī)變量計(jì)算。具體的步驟如下，首先，我們需要先在集合（1，2）上取值的離散隨機(jī)變量I，這一變量需要滿足以下條件：P（I=1）=k，P（I=2）=1-k，其中k是混合分布比例。然后。我們需要建立密度函數(shù)中φ（u2，，σ2，x）隨機(jī)變量X，X的分布就是混合正態(tài)分布，一般來說，進(jìn)行模擬的次數(shù)可以設(shè)定為5000、10000和50000次。最后，根據(jù)結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)。無論是在均值、標(biāo)準(zhǔn)差還是峰度方面，我們的模擬結(jié)果都和實(shí)際歷史數(shù)據(jù)相近，并且模擬的次數(shù)越多那么模擬得出的結(jié)果就與實(shí)際情況越相近。

最后。我們需要來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)值的計(jì)算，我們可以發(fā)現(xiàn)，在不同的置信水平下，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求也不同，一般情況下呈現(xiàn)置信水平越高則風(fēng)險(xiǎn)控制要求更高的情況。根據(jù)前文得到的結(jié)果。我們可以發(fā)現(xiàn)，我們所進(jìn)行的模擬計(jì)算得出的結(jié)果雖然與實(shí)際情況有一定的差距。但是這一差距會(huì)隨著計(jì)算的增加而提高合理性。因此，我們可以證明這一計(jì)算方式的合理性。并且，以上作為實(shí)例的兩地股市在風(fēng)險(xiǎn)性上也沒有存在實(shí)際性的差異。

因此，上述分析我們可以論證，本文提出了利用混合分布模型產(chǎn)生情景的比較符合實(shí)際的壓力測(cè)試方法來計(jì)算相容風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度CVaR，在進(jìn)行參數(shù)估計(jì)時(shí)通過矩法矯正技術(shù)的應(yīng)用確保了方法使用的簡(jiǎn)便性和可行性。股票風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定性研究中壓力測(cè)試是重點(diǎn)的內(nèi)容，壓力測(cè)試會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化以及計(jì)算方法誤差的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)背景下股票市場(chǎng)壓力測(cè)試首先需要明確測(cè)試的風(fēng)險(xiǎn)因子類型、風(fēng)險(xiǎn)因子之間的聯(lián)接方式、壓力測(cè)試的時(shí)間范圍、風(fēng)險(xiǎn)損失最大值以及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的波動(dòng)性等等。筆者所采取的股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定性研究還存在一定的不足。主要表現(xiàn)在測(cè)試手段單一、測(cè)試過程具有主觀色彩以及對(duì)股票市場(chǎng)極端事件預(yù)估的不足等等。利用該方法進(jìn)行股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)判定是對(duì)于實(shí)際的市場(chǎng)運(yùn)行中存在的各種復(fù)雜環(huán)境和具體的風(fēng)險(xiǎn)因子考慮不足。導(dǎo)致模型的實(shí)用效果可能無法達(dá)到預(yù)期。此外由于隨機(jī)數(shù)產(chǎn)生的不確定性，需要對(duì)一個(gè)數(shù)值進(jìn)行多次的模擬，并進(jìn)行綜合分析計(jì)算，確保結(jié)果的合理性。在實(shí)際的股票市場(chǎng)運(yùn)行中，會(huì)有一些可能引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的極端事件，但是壓力測(cè)試無法對(duì)這種極端事件進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，但是該方法的優(yōu)勢(shì)在于可以預(yù)估極端事件對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響。因而壓力測(cè)試在股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制管理中仍然具有一定的使用價(jià)值，能夠?yàn)槲覈嚓P(guān)部門制定股票的宏觀調(diào)整政策以及股票市場(chǎng)投資者進(jìn)行合理投資工作提供必要的判斷依據(jù)和選擇依據(jù)，

隨著我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國在金融領(lǐng)域股票市場(chǎng)中將會(huì)繼續(xù)迎來一個(gè)比較長(zhǎng)的快速發(fā)展期，但是由于股票市場(chǎng)自身的特殊性，為了更好的穩(wěn)定股票市場(chǎng)的發(fā)展，需要我們做好在宏觀壓力背景下股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定性研究工作。通過利用CVaR的壓力測(cè)試算法來對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀以及在未來一段時(shí)期內(nèi)的發(fā)展走向進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。從而為我國政府相關(guān)部門制定股票的宏觀調(diào)整政策以及股票市場(chǎng)投資者進(jìn)行合理投資工作提供必要的判斷依據(jù)和選擇依據(jù)。最終實(shí)現(xiàn)我國股票市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展。