董淼

研究意義

我國(guó)上市公司的融資行為與現(xiàn)代融資理論有明顯的偏離，從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，西方國(guó)家近40年的內(nèi)部融資比例高達(dá)50%以上。外部融資比例為40%左右；而在外源融資中，來(lái)自金融市場(chǎng)的股權(quán)融資僅占融資總額的10%，而來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資則占30%以上。我國(guó)上市公司的內(nèi)源融資比例在20%以下。外融資中的股權(quán)融資比例高達(dá)50%以上。雖然最近幾年上市公司外源融資比例有所下降，但仍維持在50%，遠(yuǎn)高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家。學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。表明我國(guó)上市公司在融資方式選擇上。存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。當(dāng)上市公司需要資金時(shí)，首選就是配股或增發(fā)，而不是采用債券融資。公司治理結(jié)構(gòu)不完善及效率低下、證券市場(chǎng)發(fā)展不均衡、制度建設(shè)不完善本文即是從民營(yíng)企業(yè)管理者政治聲譽(yù)這一背景特征視角，探討對(duì)企業(yè)融資偏好的影響。

理論分析

在2002年中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)的一次問(wèn)卷調(diào)查中發(fā)現(xiàn)。在目前影響企業(yè)信用的各項(xiàng)因素中，認(rèn)為管理者聲譽(yù)對(duì)企業(yè)信用“影響很大”或“影響較大”的企業(yè)管理者占96%以上。德國(guó)的商業(yè)周刊就曾經(jīng)做過(guò)一項(xiàng)調(diào)查：64%的公司主管深信企業(yè)聲譽(yù)主要來(lái)自管理者聲譽(yù)，在英國(guó)類(lèi)似的調(diào)查也說(shuō)明：49%意見(jiàn)領(lǐng)袖認(rèn)為管理者聲譽(yù)的好壞決定了企業(yè)聲譽(yù)的好壞。對(duì)于管理者聲譽(yù)影響的研究，目前主要集中在，管理者聲譽(yù)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系。管理者聲譽(yù)與管理者薪酬激勵(lì)的關(guān)系，管理者聲譽(yù)與公司治理的關(guān)系，管理者聲譽(yù)與盈余管理程度的關(guān)系等方面，還沒(méi)有學(xué)者探討管理者聲譽(yù)對(duì)企業(yè)融資偏好的影響。所以基于這樣的背景，本文探討管理者政治聲譽(yù)對(duì)企業(yè)融資偏好的影響。

管理者聲譽(yù)是指管理者在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中或與之相關(guān)活動(dòng)中所獲得的名聲、榮譽(yù)、信譽(yù)等，分為政治聲譽(yù)和職業(yè)聲譽(yù)，政治聲譽(yù)包括管理者政治地位、光榮稱(chēng)號(hào)，職業(yè)聲譽(yù)包括職業(yè)道德聲譽(yù)、能力業(yè)績(jī)聲譽(yù)和職業(yè)地位，本文探討的是管理者政治聲譽(yù)。管理者聲譽(yù)是公司管理者人力資本的重要組成部分。它建立在管理者的能力和誠(chéng)信的基礎(chǔ)上。是管理者能力和誠(chéng)信的外在表現(xiàn)；我國(guó)作為處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的國(guó)家，政府在資源配置中扮演了重要角色。管理者政治聲譽(yù)反映了企業(yè)與政府的政治關(guān)系。而企業(yè)與政府的政治關(guān)系必然會(huì)對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。本文只研究管理者政治聲譽(yù)對(duì)管理者融資偏好的影響。深入了解我國(guó)上市公司融資偏好的形成原因，進(jìn)一步規(guī)范上市公司融資行為。推進(jìn)資本健康發(fā)展有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

自亞當(dāng)，斯密開(kāi)始。經(jīng)濟(jì)學(xué)中一直把聲譽(yù)作為保證契約誠(chéng)實(shí)執(zhí)行的重要機(jī)制。國(guó)外針對(duì)聲譽(yù)理論的研究將聲譽(yù)理論歸納為標(biāo)準(zhǔn)聲譽(yù)理論、聲譽(yù)交易理論、聲譽(yù)信息理論及其他理論研究。管理學(xué)角度看。企業(yè)家對(duì)聲譽(yù)的追求基于麥克利蘭（Mcclland）成就需要理論。認(rèn)為企業(yè)家具有一種追求高成就的需要；以及馬斯洛（Masfow）的需要層次理論，認(rèn)為企業(yè)家具有一種追求尊重的需要和自我實(shí)現(xiàn)的需要；經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究企業(yè)家（代理人）聲譽(yù)機(jī)制的理論假設(shè)，是建立在企業(yè)家作為追求利益最大化的理性人基礎(chǔ)之上，認(rèn)為企業(yè)家（代理人）追求良好聲譽(yù)是為了獲得長(zhǎng)期利益，是長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)重復(fù)博弈的結(jié)果。

管理者政治聲譽(yù)指利益相關(guān)者通過(guò)對(duì)管理者歷史或當(dāng)時(shí)的政治參與行為形成的對(duì)管理者的評(píng)價(jià)和印象總和。管理者政治聲譽(yù)受管理者政治參與時(shí)的政治地位和光榮稱(chēng)號(hào)影響。管理者政治聲譽(yù)是一個(gè)世界性的問(wèn)題，在許多國(guó)家都廣泛存在，當(dāng)上市公司的管理者擁有一定的政治聲譽(yù)時(shí)，管理者會(huì)將該資源作為應(yīng)對(duì)不完善制度的積極反應(yīng)。從而給企業(yè)帶來(lái)一定的收益。在我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的千預(yù)和對(duì)稀缺資源的控制比較明顯（如政府掌控的金融資源）。在獲得這些稀缺資源方面，具有政治聲譽(yù)的管理者會(huì)具有一定的優(yōu)勢(shì)。因此管理者政治聲譽(yù)對(duì)管理者進(jìn)行融資決策時(shí)具有一定影響力。

管理者政治聲譽(yù)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的利益。具有政治聲譽(yù)的企業(yè)能夠擁有更多的政治資源，克服與無(wú)政治聲譽(yù)企業(yè)類(lèi)似的發(fā)展瓶頸，實(shí)現(xiàn)其所無(wú)法完成的事情，因此這些政治聲譽(yù)企業(yè)具有一些特殊的行為特征。企業(yè)在政治戰(zhàn)略中所獲得的利益甚至超越了其在市場(chǎng)上所賺取的收益。政治聲譽(yù)可以消除銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的歧視，減少銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。使企業(yè)獲得更多的銀行貸款。成為企業(yè)獲得銀行信貸支持的重要途徑之一；政治聲譽(yù)可以給企業(yè)帶來(lái)稅收減免、稅收返還等優(yōu)惠。降低企業(yè)的實(shí)際稅率；政治聲譽(yù)企業(yè)可以獲得政府的幫助，得到更多的稀缺資源，分配到利潤(rùn)更豐厚的政府采購(gòu)合同；具有政治聲譽(yù)的管理者更加注重自己的政治前途。為了實(shí)現(xiàn)其政治目標(biāo)會(huì)不借損害股東利益；政治聲譽(yù)同樣也有利于民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)。

進(jìn)一步從具有政治聲譽(yù)的民營(yíng)企業(yè)管理者角度來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)聘用具有政治聲譽(yù)的管理者管理企業(yè)而與政府之間形成的政治關(guān)系會(huì)在融資方面給企業(yè)帶來(lái)很大優(yōu)勢(shì)，企業(yè)利用該管理者的政治聲譽(yù)資源可以更容易從銀行得到更多的貸款。從而更加偏好債券融資。而且一些地方政府為了扶持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的發(fā)展會(huì)給與之關(guān)系較好的民營(yíng)企業(yè)一定的資金支持，從而減輕了民營(yíng)企業(yè)在以后的債務(wù)償還時(shí)的負(fù)擔(dān)。另一方面具有政治聲譽(yù)的管理者既然選擇脫離原來(lái)所在政治組織。拋開(kāi)安逸的生活而選擇民營(yíng)企業(yè)一股都與自己的利益直接相關(guān)。所以這些民營(yíng)企業(yè)的管理者就會(huì)從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度分析企業(yè)的發(fā)展。制定出更加符合企業(yè)的融資政策而選擇債券融資。債務(wù)融資對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，提升業(yè)績(jī)，擴(kuò)大自己的聲譽(yù)。

研究結(jié)論

我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，特殊的歷史背景造就了我國(guó)特殊的社會(huì)背景。其中由政治關(guān)系衍生出的政治聲譽(yù)，從民營(yíng)企業(yè)角度，可以作為一項(xiàng)影響因素影響管理者的融資決策。政治聲譽(yù)作為管理者特質(zhì)的一方面，使得具有政治聲譽(yù)的民營(yíng)企業(yè)的管理者更加偏好于債務(wù)融資。

我國(guó)的管理者政治聲譽(yù)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、發(fā)展來(lái)說(shuō)都是有利的，企業(yè)應(yīng)該積極參與到社會(huì)活動(dòng)、政治活動(dòng)中。例如競(jìng)選人大代表等。貢獻(xiàn)自己的力量的同時(shí)提高了企業(yè)自身的聲譽(yù)，這樣既有利于企業(yè)的發(fā)展同時(shí)也造福于社會(huì)。