劉如曉

2008年美國爆發(fā)的金融危機(jī)對整個(gè)世界都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，金融危機(jī)后美國金融監(jiān)管問題引起廣泛關(guān)注。本文基于金融監(jiān)管視角對美國金融危機(jī)發(fā)生的原因進(jìn)行分析，具體分析了對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管以及其他監(jiān)管問題，并由此得出來一些啟示。

金融危機(jī)簡介

2008年9月15日。美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司申請破產(chǎn)保護(hù)。標(biāo)志著美國金融危機(jī)全面地爆發(fā)。隨后金融危機(jī)進(jìn)一步蔓延，不僅重創(chuàng)了美國經(jīng)濟(jì)，對其他國家也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

不過眾所周知，此次金融危機(jī)早在2007年就已經(jīng)浮現(xiàn)出水面。2007年4月2日，美國新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)保護(hù)，而導(dǎo)致該公司陷入破產(chǎn)境地的原因正是美國房地產(chǎn)市場次級抵押貸款業(yè)務(wù)。然而在美國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、金融市場蓬勃向上的背景下，新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)還并未引起市場恐院。不過隨著2007年8月6日美國第十大抵押貸款服務(wù)提供商美國住宅抵押貸款投資公司申請破產(chǎn)保護(hù)；2008年9月7日美國財(cái)政部宣布接管房利美公司和房地美公司。這一系列事件的發(fā)生意味著次貸危機(jī)正在進(jìn)一步惡化，市場恐慌逐漸開始出現(xiàn)。最終次貸危機(jī)在雷曼兄弟破產(chǎn)后惡化為金融危機(jī)，危機(jī)由次貸業(yè)務(wù)波及到金融公司其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)。并進(jìn)一步波及到所有市場上的公司及個(gè)人，并伴隨經(jīng)濟(jì)全球化擴(kuò)展到了全球。

鑒于此次金融危機(jī)被普遍認(rèn)為是由于美國金融監(jiān)管的漏洞導(dǎo)致。因此本文主要針對美國金融監(jiān)管進(jìn)行了分析。包括金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)管理、信用評級機(jī)構(gòu)管理等多個(gè)方面。并由此得出一些啟示。

金融監(jiān)管視角下的原因

產(chǎn)品創(chuàng)新與金融監(jiān)管。金融產(chǎn)品的不斷發(fā)展，尤其是近些年各種種類金融衍生品的出現(xiàn)。由于其復(fù)雜性以及快速發(fā)展等特性導(dǎo)致金融監(jiān)管部門無法有效對其進(jìn)行監(jiān)督。而如此龐大的市場在缺乏有效監(jiān)管的條件下難免不會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。

就此次美國金融危機(jī)而言。金融衍生品市場的影響具體表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：金融衍生品市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。在此次金融危機(jī)中。美國CDS（信用違約互換）和CDO（擔(dān)保債權(quán)憑證）巨大的市場規(guī)模使整個(gè)金融市場面臨同樣巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

金融衍生品的異化。在當(dāng)今的市場上。CDS（信用違約互換）已經(jīng)失去了最初分散風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)目的。而異化為買賣雙方的一種對賭行為。

金融衍生品的高杠桿性。美國大型券商的高杠桿率眾所周知。金融危機(jī)前甚至達(dá)到27：1及以上。金融衍生品的復(fù)雜性（見圖2-2）。投資銀行通過一次又一次復(fù)雜的包裝，最終導(dǎo)致幾乎沒有人清楚這些金融衍生品是由什么組成的。完全無透明度可言。金融衍生品在發(fā)展和創(chuàng)新過程中還伴隨著定價(jià)的扭曲性、評級的失真性、風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性以及交易的缺陷性等一系列問題。

面對金融衍生品快速發(fā)展以來的諸多創(chuàng)新性特點(diǎn)，金融監(jiān)管卻并未做出相應(yīng)的調(diào)整，而傳統(tǒng)的監(jiān)管模式明顯難以將目前的金融衍生品市場納入其監(jiān)管體系內(nèi)。最終導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。

金融機(jī)構(gòu)與金融監(jiān)管。1991年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的頒布廢除了銀行、證券以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)開展上的界限。其結(jié)果就是商業(yè)銀行開始同時(shí)大規(guī)模從事投資銀行之類的活動(dòng)，并出現(xiàn)了如花旗集團(tuán)（Citigroup）和摩根大通（JP Morgan）等大量集商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)、證券交易等各類金融服務(wù)業(yè)務(wù)于一身的金融集團(tuán)。但美國在金融機(jī)構(gòu)步入混業(yè)經(jīng)營的同時(shí)。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分業(yè)管理框架卻并沒有做出相應(yīng)的改變。

具體而言。美國金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管主要有以下問題：監(jiān)管重疊問題。對于美國金融機(jī)構(gòu)而言，同時(shí)接受多家監(jiān)管部門已經(jīng)變?yōu)槌B(tài)。監(jiān)管沖突問題。由監(jiān)管重疊問題導(dǎo)致的監(jiān)管部門之間的沖突時(shí)有發(fā)生。監(jiān)管疏漏問題。美國的多邊監(jiān)管結(jié)構(gòu)存在著明顯的監(jiān)管疏漏問題。監(jiān)管信息交流不暢。監(jiān)管合作困難。不論是在州政府層面還是聯(lián)邦政府層面，都存在著信息交流不暢的問題。并一直未能得到妥善的解決。

不得不承認(rèn)。金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的諸多問題與美國金融危機(jī)的發(fā)生有著必然的聯(lián)系，金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的改革也是迫在眉睫。

信用評級機(jī)構(gòu)與金融監(jiān)管。信用評級機(jī)構(gòu)在此次金融危機(jī)中非但沒有起到“社會(huì)監(jiān)管者”的作用，甚至推波助瀾使金融市場處于更加動(dòng)蕩的狀態(tài)。

雖然信用評級機(jī)構(gòu)之前也發(fā)生過多次評級失信問題。如：安然事件。但是這些事件依舊未能影響標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)的市場地位。不過此次金融危機(jī)卻更加進(jìn)一步的暴露了其存在的問題。具體包括：美國監(jiān)管部門制定的NBSROs認(rèn)證制度存在不足。由于政府的認(rèn)可以及三大評級機(jī)構(gòu)本身的壟斷作用，使得信用評級市場的競爭失去了該有的活力，導(dǎo)致了信用評級機(jī)構(gòu)出現(xiàn)種種問題。監(jiān)管部門對信用評級機(jī)構(gòu)的“利益沖突”監(jiān)管不到位。監(jiān)管部門對信用評級機(jī)構(gòu)的職能界定不清。

其他金融監(jiān)管原因。對金融高管的監(jiān)管。根據(jù)彭博社的報(bào)道，金融高管的年薪已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)非常高的水準(zhǔn)，但不幸的是，這樣高的年薪卻對高管起到了反向的激勵(lì)作用，使他們更傾向于從事高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)活動(dòng)，而且由于“黃金降落傘”的存在，更加使高管的投機(jī)活動(dòng)肆無忌憚。

對投資者的保護(hù)。隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新。對投資者的金融從業(yè)水平要求也越來越高，而一般投資者根本無法達(dá)到這一水平。這也就使得信息不對稱問題更加突出。而傳統(tǒng)監(jiān)管框架根本未將投資者保護(hù)納入其監(jiān)管范圍，最終導(dǎo)致投資者在金融投資中承擔(dān)與其收益并不匹配的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，還有金融監(jiān)管的國際合作。各國金融監(jiān)管的差異也促進(jìn)了金融危機(jī)的發(fā)生。

對金融監(jiān)管的啟示

加強(qiáng)對金融產(chǎn)品，特別是金融衍生品的監(jiān)管。對于金融衍生品的發(fā)展，要注重安全與速度并存的原則。在金融衍生品市場規(guī)模方面，要進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂?，并且分清增長是屬于正常增長還是非正常的增長。如果屬于非正常的增長，則金融監(jiān)管部門必須進(jìn)行市場干預(yù)，用“可得見的手”引導(dǎo)市場回歸正常。除此之外。對金融衍生品的杠桿比率進(jìn)行明確規(guī)定。嚴(yán)禁過度杠桿化，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)在混業(yè)經(jīng)營的情況下，金融監(jiān)管部門必須有能力對其進(jìn)行全面、細(xì)致的監(jiān)管，這要求對監(jiān)管部門對自身架構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)。這包括明確監(jiān)管部門職能，減少職能重疊和沖突；加強(qiáng)不同監(jiān)管部門之間的信息溝通和合作。一方面提高辦事效率、節(jié)約辦事成本，另一方面減少監(jiān)管漏洞，防止企業(yè)鉆空子規(guī)避監(jiān)管。

加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。由于金融市場越來越專業(yè)化。一股投資者進(jìn)行投資時(shí)對信用評級機(jī)構(gòu)的依賴也越來越大，因此加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是必然之舉。首先。要加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)之間的自由競爭。在標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上引入新的評級機(jī)構(gòu)。其次，加強(qiáng)對“利益沖突”問題的監(jiān)管。

加強(qiáng)對金融高管、投資者的監(jiān)管。并加強(qiáng)國際合作。加強(qiáng)對金融高管的監(jiān)管，包括對高管的薪酬進(jìn)行一定干預(yù)，讓薪酬真正起到激勵(lì)高管更好運(yùn)作企業(yè)的目的；并且嚴(yán)厲打擊金融高管的非法行為。一旦查實(shí)進(jìn)行嚴(yán)懲。加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。提高金融市場的透明度，減輕信息不對稱問題；在投資者進(jìn)行投資前，要對投資者進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)偏好評估，以便合理分配不同風(fēng)險(xiǎn)等級的金融產(chǎn)品，加強(qiáng)監(jiān)管的國際合作，通過國際對話與協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對全球市場金融產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。