江璐

本文通過(guò)近十年來(lái)信托公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析了其發(fā)展的過(guò)程及資產(chǎn)配置的主要特征，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理模式及特點(diǎn)進(jìn)行了分析，根據(jù)回顧信托公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，為商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展提出了相關(guān)建議。

眾所周知，信托公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的定位是“受人之托、代人理財(cái)”，本著“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的經(jīng)營(yíng)理念，投資者將資金或資產(chǎn)基于一定的信任委托給信托公司，由信托公司根據(jù)事先約定的用途或運(yùn)作方式來(lái)運(yùn)用受托資金，最終實(shí)現(xiàn)投資者資金或資產(chǎn)的保值增值。當(dāng)前，我國(guó)信托公司已成為繼商業(yè)銀行之后國(guó)內(nèi)第二大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

信托公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展

近年來(lái)，信托公司資產(chǎn)管理規(guī)模保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，尤其是2007年以前，信托資產(chǎn)管理規(guī)模及增速均保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2007年以后，信托資產(chǎn)管理規(guī)模仍然保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，但是增速較之前大幅回落，而且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，這可能由于兩方面的原因：一是商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從2006年開(kāi)始逐步開(kāi)展起來(lái)，并在隨后的數(shù)年內(nèi)呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)局面，以及后來(lái)的基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司均開(kāi)始從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，從而使資產(chǎn)管理行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，也使信托公司以往的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)難以為繼；二是2007年以來(lái)A股市場(chǎng)的持續(xù)低迷，也在一定程度上限制了信托公司資產(chǎn)管理規(guī)模的增長(zhǎng)速度。

信托公司是金融行業(yè)中投資領(lǐng)域最廣的金融機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的資金運(yùn)用較其他金融機(jī)構(gòu)有更多的選擇，尤其在面臨不同經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)候，其資產(chǎn)配置范圍廣方面的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)的更為突出。

信托資產(chǎn)的運(yùn)用方式

從信托公司發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，信托主要投資于證券、貸款。從近10年的數(shù)據(jù)來(lái)看，信托產(chǎn)品投資于證券和貸款的數(shù)量占比有所下降，并開(kāi)始轉(zhuǎn)向權(quán)益投資、組合投資等領(lǐng)域，這也是資產(chǎn)市場(chǎng)不斷完善的結(jié)果。我國(guó)證券投資類(lèi)的信托產(chǎn)品在2007年達(dá)到了最高值，產(chǎn)品數(shù)量占比高達(dá)68%，隨后呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，隨著2014年證券市場(chǎng)的繁榮，證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品的數(shù)量占比有所回升。

從不同投向信托產(chǎn)品的規(guī)模來(lái)看，2014年規(guī)模占比最高的是貸款，其次是權(quán)益投資類(lèi)、證券投資類(lèi)、債券投資類(lèi)。信托產(chǎn)品投向貸款的比重已由2004年的67.82%一度降至2008年的16.89%，隨后保持在20%以上；權(quán)益投資類(lèi)的信托產(chǎn)品2010年從上一年的3.73%猛增至13.35%，隨后保持在20%左右；證券投資類(lèi)的信托產(chǎn)品規(guī)模隨著2007年牛市的終結(jié)而逐年下降，到2013年降至近十年的最低點(diǎn)10.13%；2007年之后，在證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品規(guī)模占比下降的同時(shí)，股權(quán)投資類(lèi)和債權(quán)投資類(lèi)信托產(chǎn)品規(guī)模占比分別呈現(xiàn)不同幅度的增長(zhǎng)。

信托資產(chǎn)的收益率波動(dòng)較大

信托資產(chǎn)的收益率是根據(jù)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的投資收益扣除信托費(fèi)用后占年末信托資產(chǎn)余額（如果采用年度信托資產(chǎn)的平均余額，數(shù)據(jù)可能會(huì)更加符合實(shí)際）的比例。該收益率的計(jì)算是根據(jù)實(shí)際收到的收益來(lái)計(jì)算的，由于信托產(chǎn)品普遍期限較長(zhǎng)，收益未必是按季度或年度進(jìn)行分配，尤其是投資于證券市場(chǎng)資產(chǎn)的信托產(chǎn)品，其實(shí)際收益只有到清盤(pán)時(shí)才能夠計(jì)算出來(lái)，因此圖3中的收益率并不能完全反映出信托資產(chǎn)的收益率情況，只能算作是一個(gè)參考。當(dāng)然，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這樣的算法更加實(shí)際，因?yàn)檫@樣的收益率實(shí)實(shí)在在地反映了投資者資產(chǎn)的增值情況。

信托資產(chǎn)比較完整的收益率的反映需要綜合考慮已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益和資產(chǎn)增值部分，也就是將信托資產(chǎn)存續(xù)期間的價(jià)值波動(dòng)情況反映在信托資產(chǎn)收益率里面。但是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這樣一種比較全面的收益率只是一種賬面上的反映，不是其實(shí)際收益的反映?？赡軙?huì)出現(xiàn)這樣的情況，在信托資產(chǎn)存續(xù)期間，由于資產(chǎn)價(jià)值大幅波動(dòng)使投資者收益較為客觀，但是到期時(shí)恰好趕上資產(chǎn)價(jià)值處于低谷，從而使投資者收益未能落到實(shí)處。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，退出時(shí)機(jī)的選擇是資產(chǎn)管理人需要研究的重要方面。

信托資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理

監(jiān)管要求信托公司要從以下方面實(shí)現(xiàn)信托資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，確保盡職，以最終實(shí)現(xiàn)“買(mǎi)者自負(fù)”。

一是產(chǎn)品設(shè)計(jì)要符合投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和需求，促進(jìn)信托資金的風(fēng)險(xiǎn)管理。信托產(chǎn)品所投資的風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益要明確地告知投資者，并與投資者所能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配起來(lái)。信托產(chǎn)品在銷(xiāo)售過(guò)程中，需要讓投資者明確地知道其所委托的資金將投資領(lǐng)域的資產(chǎn)類(lèi)別、風(fēng)險(xiǎn)情況，充分地讓投資者了解其資金運(yùn)用的過(guò)程。

二是全方位、全過(guò)程、動(dòng)態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)管理，確保信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。即從投資標(biāo)的遴選開(kāi)始直至收回全部投資的全流程實(shí)施動(dòng)態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理人的勤勉盡責(zé)；動(dòng)態(tài)監(jiān)控信托資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)情況以及資金使用的合法合規(guī)。作為資產(chǎn)管理人的信托公司，應(yīng)該對(duì)信托資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)或價(jià)值變化情況進(jìn)行全程監(jiān)測(cè)，尤其對(duì)于投資于無(wú)法在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行交易的資產(chǎn)，要更加嚴(yán)格地進(jìn)行監(jiān)測(cè)。

三是建立市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，提前做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。對(duì)于不能在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行交易的資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，根據(jù)監(jiān)管要求，信托公司需要針對(duì)不同的項(xiàng)目制定市場(chǎng)化的處置措施，這也是為了避免可能出現(xiàn)的的操作風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。

對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的啟示

從2006年以來(lái)，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已逐漸成為資產(chǎn)管理行業(yè)最重要的組成部分?？v觀信托公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以從中吸取相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)和借鑒。

一是資產(chǎn)選擇能力是決定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的核心動(dòng)力。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心目標(biāo)就是為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是由信托公司對(duì)資產(chǎn)合理運(yùn)用實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)能夠有效地為投資者的資產(chǎn)或資金帶來(lái)較高的收益時(shí)，資金自然就會(huì)從各個(gè)渠道流向收益率高的地方，這也是“優(yōu)勝劣汰”、自然選擇的過(guò)程。當(dāng)前，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然具有較大的同質(zhì)化。隨著利率市場(chǎng)化、金融脫媒進(jìn)程的加快，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在資產(chǎn)選擇方面的能力對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展的影響越來(lái)越重要，加快資產(chǎn)選擇能力方面的建設(shè)將是影響商業(yè)銀行保持資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心。

二是聲譽(yù)或品牌價(jià)值是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的有效保障。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)是投資者對(duì)管理人的信任，這種信任來(lái)源于資產(chǎn)管理人的聲譽(yù)價(jià)值和品牌價(jià)值。即投資者信任管理人能夠盡職履責(zé)，像管理自有資金一樣地去管理投資者的資產(chǎn)，這是對(duì)管理人管理過(guò)程的一種信任要求；而投資者能夠親身體驗(yàn)或看到的則是其委托資產(chǎn)的保值增值情況，即投資收益率情況或者出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)及處置情況。如果資產(chǎn)管理人能夠一貫地保持其盡職履責(zé)、按既定策略進(jìn)行投資管理、按預(yù)案進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和處置，隨著時(shí)間的推移，將收獲較好的聲譽(yù)價(jià)值和品牌價(jià)值，其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將獲得持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的良好基礎(chǔ)。

對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，聲譽(yù)或品牌是其生存發(fā)展的重要支柱，一旦投資者對(duì)商業(yè)銀行缺乏信任，將對(duì)其業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的阻礙。如果投資者缺乏信任，就不會(huì)將其資產(chǎn)交出來(lái)讓資產(chǎn)管理人為其進(jìn)行資產(chǎn)管理，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心能力是資產(chǎn)選擇，但是前提是資金獲得，也就是說(shuō)，投資者將其資金交給資產(chǎn)管理人之后，資產(chǎn)管理人的資產(chǎn)選擇能力才有用武之地。

三是明確非標(biāo)資產(chǎn)管理的職責(zé)、義務(wù)和邊界。對(duì)于無(wú)法通過(guò)交易策略化解或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)說(shuō)，如何界定其管理的職責(zé)、義務(wù)以及管理的邊界成為信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。一旦信托資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致投資者利益受損的時(shí)候，管理職責(zé)的不清晰、風(fēng)險(xiǎn)控制策略的不明確都將成為投資者質(zhì)疑資產(chǎn)管理人的有力證據(jù)。

資產(chǎn)管理人需要對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的管理建立相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)流程或動(dòng)作，在整個(gè)存續(xù)期間內(nèi)，按照標(biāo)準(zhǔn)流程或動(dòng)作對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行逐項(xiàng)管理并留有痕跡，為賣(mài)者盡責(zé)提供相應(yīng)的依據(jù)，也為買(mǎi)者自負(fù)奠定基礎(chǔ)。這樣的一整套標(biāo)準(zhǔn)流程和動(dòng)作不僅僅是資產(chǎn)管理人的工作，也需要投資者參與，即在資產(chǎn)的存續(xù)期間資產(chǎn)管理人應(yīng)該按照怎樣的標(biāo)準(zhǔn)流程或動(dòng)作來(lái)做，需要獲得投資者的認(rèn)可。只有這樣，才能夠保證在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)或者爭(zhēng)議事項(xiàng)時(shí)雙方能夠有效協(xié)調(diào)。