吳焰

摘 要：民營(yíng)企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱民企）是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。在民企的發(fā)展中，為了有效擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)效益最大化，也為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)，民企會(huì)采取并購(gòu)策略，以實(shí)現(xiàn)整體效益。但是，民企在并購(gòu)的過(guò)程中往往會(huì)存在不理智、不科學(xué)及不合理的行為，導(dǎo)致其內(nèi)部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。本文首先對(duì)并購(gòu)及民企并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效界定，接著系統(tǒng)分析了民企并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，最后有針對(duì)性地提出相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制措施。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè) 并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防控

中圖分類號(hào)：F721 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）06（c）-064-02

1 并購(gòu)的含義及民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)界定

民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要形態(tài)，具有多元化的發(fā)展路徑。隨著國(guó)企改制及民企自身實(shí)力的發(fā)展，其通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)自身實(shí)力擴(kuò)容的述求越來(lái)越明顯。所謂的并購(gòu)，就是并購(gòu)企業(yè)兼并或者收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的行為，這種方式一般是在比較優(yōu)勢(shì)企業(yè)和比較劣勢(shì)企業(yè)之間進(jìn)行的。兼并是比較優(yōu)勢(shì)企業(yè)吞并被兼并企業(yè)的行為，這種方式帶來(lái)的是被兼并企業(yè)法人資格的喪失，兩者合并為新的企業(yè)主體。收購(gòu)是比較優(yōu)勢(shì)企業(yè)投資或者購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)企業(yè)的行為，收購(gòu)行為可以是全部收購(gòu)也可以是部分收購(gòu)，但被收購(gòu)企業(yè)一般不會(huì)喪失獨(dú)立法人地位。

民企并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指民企在發(fā)生兼并和收購(gòu)行為時(shí)，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏足夠的了解和有效的判斷，導(dǎo)致并購(gòu)前產(chǎn)生宏觀決策、戰(zhàn)略及法律等風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)中產(chǎn)生融資、估價(jià)及投資等風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后產(chǎn)生人員整合、文化整合和經(jīng)營(yíng)整合等風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致民企資金流量不足及股東權(quán)益受損，并直接導(dǎo)致其并購(gòu)行為的失敗。

2 民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素分析

2.1 民企并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素分析

民企并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。具體來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略決策失誤而導(dǎo)致的產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)行為。戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)往往與企業(yè)的戰(zhàn)略政策制定和管理層制約等多種因素相關(guān)，但對(duì)于大多數(shù)的民企來(lái)說(shuō)，民企企業(yè)主往往是制定和實(shí)施該戰(zhàn)略決策行為的直接推動(dòng)者，雖然在一定程度上存在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)，但多流于形式，無(wú)法有效發(fā)揮作用。盲目并購(gòu)、并購(gòu)目標(biāo)選擇不當(dāng)及并購(gòu)動(dòng)機(jī)不合理等戰(zhàn)略決策行為，都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性導(dǎo)致的，當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于良好狀況時(shí)，民企將有更多的機(jī)會(huì)獲得發(fā)展，也有較好的機(jī)會(huì)發(fā)生并購(gòu)行為；當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于波動(dòng)狀態(tài)，如遭受金融危機(jī)等沖擊，此時(shí)民企發(fā)展面臨不利的內(nèi)外部環(huán)境，若民企選擇此時(shí)進(jìn)行相關(guān)并購(gòu)，會(huì)在一定程度上增加并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 民企并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素分析

民企并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。以估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，民企實(shí)施并購(gòu)的對(duì)象，即目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)存在兩種基本形式，上市企業(yè)和非上市企業(yè)。估價(jià)的依據(jù)一般是資產(chǎn)類、負(fù)債類、所有者權(quán)益類和現(xiàn)金流等相關(guān)報(bào)表，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，這些報(bào)表可以通過(guò)一定的方式取得，但由于會(huì)計(jì)和審計(jì)的局限性，造成這些報(bào)表的可靠性和真實(shí)性存疑，而對(duì)于非上市公司而言，這些規(guī)范化的報(bào)表缺乏有效的約束，無(wú)法直接取得相關(guān)數(shù)據(jù)或者數(shù)據(jù)的真實(shí)性有待考證。以融資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)的融資基本集中在兩個(gè)方面，內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是民企并購(gòu)中的常態(tài)化形式，但這種方式會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)資金，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加大。當(dāng)內(nèi)部融資不足時(shí)，民營(yíng)企業(yè)就會(huì)向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資，但由于其信用水平較低和抵押物不足等原因，會(huì)造成民企外部貸款困難，或者即使取得相關(guān)貸款也會(huì)由于還款本金和利息壓力，使民企的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大。以并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，民企主要有現(xiàn)金和股份支付來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)行為，以現(xiàn)金方式進(jìn)行支付會(huì)形成較大的資金流壓力，企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流不足，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大；以股份支付方式進(jìn)行支付雖然不會(huì)增加現(xiàn)實(shí)的資金負(fù)擔(dān)，但會(huì)改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，使民企所有者的利益受損。

2.3 民企并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素分析

民企并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素主要表現(xiàn)在人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。人員整合風(fēng)險(xiǎn)是第一層次，并購(gòu)是較大規(guī)模的企業(yè)變動(dòng)，尤其是對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)。優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為后，會(huì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的人員安排、組織結(jié)構(gòu)及員工崗位分配等形成影響。首先就人員安排來(lái)說(shuō)，并購(gòu)行為發(fā)生會(huì)產(chǎn)生多重效果，一部分目標(biāo)企業(yè)的員工由于不認(rèn)可民企的發(fā)展，選擇離職，會(huì)造成人員流失和客戶資源的減少，一部分目標(biāo)企業(yè)的員工認(rèn)可民企的發(fā)展，但管理、技術(shù)等方面的限制，難以妥善安置；其次就組織結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，調(diào)整甚至重組現(xiàn)有組織結(jié)構(gòu)，會(huì)加大人員的心理壓力；最后就員工崗位分配來(lái)說(shuō)，由于崗位的不適應(yīng)或者崗位負(fù)擔(dān)過(guò)重，會(huì)造成原有目標(biāo)企業(yè)人員的大量離職。文化整合風(fēng)險(xiǎn)是第二層次，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)在企業(yè)文化上由于組織環(huán)境、認(rèn)同理念等差異形成不相容的局面，當(dāng)兼并企業(yè)不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)文化形成有效影響，或者目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部企業(yè)文化具有較強(qiáng)的外部排斥性時(shí)，文化整合風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生。

3 我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施研究

3.1 民企并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

有效確定并購(gòu)的戰(zhàn)略和關(guān)注外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境是民企并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的重要舉措。具體來(lái)說(shuō)，一方面是民企要制定正確的戰(zhàn)略導(dǎo)向，降低面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這重要體現(xiàn)在以下兩個(gè)層面，第一個(gè)層面是行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，即民企在并購(gòu)行為發(fā)生前，要對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展模式及未來(lái)發(fā)展方向了解并熟悉，可以通過(guò)系統(tǒng)化的數(shù)據(jù)分析預(yù)測(cè)行業(yè)整體的發(fā)展趨勢(shì)，并作出是否并購(gòu)的行為決策；第二個(gè)層面是企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，民企并購(gòu)行為有其自身的特殊性，其要根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行準(zhǔn)確定位，制定出符合實(shí)際的個(gè)性化戰(zhàn)略。企業(yè)核心能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)形成不同的組合時(shí)，要注重調(diào)整自身戰(zhàn)略，降低風(fēng)險(xiǎn)。另一方面是民企要關(guān)注并購(gòu)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于上升期時(shí)，民企可以考慮進(jìn)行積極的外部并購(gòu)。但值得注意的是，并購(gòu)方向最好與政府相關(guān)的鼓勵(lì)政策相一致，即重點(diǎn)考慮政府扶持的行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)，使民企自身可以獲得更多的政策優(yōu)惠。

3.2 民企并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)是民企并購(gòu)行為中需重點(diǎn)防范與控制的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為有效降低股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，民企作為兼并企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)審查，針對(duì)審查過(guò)程中存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，要進(jìn)行及時(shí)的評(píng)判，如強(qiáng)制要求目標(biāo)企業(yè)提供資產(chǎn)、負(fù)債等核心財(cái)務(wù)信息，并將賬面數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)盤(pán)點(diǎn)狀況進(jìn)行有效比對(duì)，以降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。為有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)，民企自身可以采取多元化的融資方式，將內(nèi)部融資和外部融資進(jìn)行有效結(jié)合，在進(jìn)行內(nèi)部融資的過(guò)程中盡量避免大規(guī)模的資金流動(dòng)，可以通過(guò)現(xiàn)金等價(jià)物等多種形式實(shí)現(xiàn)融資需求，在進(jìn)行外部融資的過(guò)程中，應(yīng)盡可能減少民間融資和高利貸融資，減少貸款利息，并借助民企內(nèi)部存貨等質(zhì)押形式，銀行機(jī)構(gòu)取得貸款支持；為有效降低并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)，要盡可能采取混合支付方式，混合支付方式即將現(xiàn)金支付和股份支付有效結(jié)合，在降低現(xiàn)金大規(guī)模流動(dòng)的同時(shí)，以換股或者增股的方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的。

3.3 民企并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)是民企并購(gòu)行為后需有效防范與控制的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，就人員整合風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，民企作為兼并方，要正確處理目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部的人事安排和組織結(jié)構(gòu)設(shè)置。如果被兼并企業(yè)內(nèi)部人員愿意留下，并能適合新企業(yè)的發(fā)展需要，兼并企業(yè)要給予這部分員工有效的激勵(lì)和足夠的發(fā)展空間；如果被兼并企業(yè)內(nèi)部人員不愿意在新企業(yè)中任職和發(fā)展，兼并企業(yè)也要正確處理好下崗安置問(wèn)題。在組織結(jié)構(gòu)設(shè)置方面，民企要根據(jù)兼并后企業(yè)規(guī)模和未來(lái)的發(fā)展需要，進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕M織結(jié)構(gòu)調(diào)整。另一方面，就文化整合風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，民企要注重對(duì)目標(biāo)企業(yè)的文化影響，可以通過(guò)組織培訓(xùn)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)新合并企業(yè)文化的統(tǒng)一。此外，企業(yè)文化的影響具有交互性和滲透性，民企在注重自身對(duì)目標(biāo)企業(yè)文化影響的同時(shí)，也要吸收目標(biāo)企業(yè)文化中的優(yōu)秀成分，促進(jìn)并購(gòu)后企業(yè)文化的提升。

4 結(jié)語(yǔ)

民營(yíng)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)自身的突破性發(fā)展，并購(gòu)是有效的方式和手段。當(dāng)前，民營(yíng)企業(yè)作為新生代并購(gòu)主體，在并購(gòu)的前期、中期、后期階段都存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)對(duì)民企并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制措施的探討，以期為民企實(shí)施有效的并購(gòu)行為提供借鑒。

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