文/本刊記者 陳 杰

十年進化國內資本市場已日趨成熟

文/本刊記者 陳 杰

對于資本市場而言，幾乎沒有多少投資機構認為有所謂“資本寒冬”的存在，但對于廣大急需錢的企業(yè)而言，卻是實打實地經歷了一場嚴酷的“冬天”。

或許，立場和認知上不同造就了觀念上的完全對立，但隨著2016的悄然過去，這種對立面的邊界逐漸變得模糊起來了。從2016年下半年起，投資機構的投資熱情逐步回暖，到2017年伊始這一勢頭依然強勁，這對于資本異?？是蟮钠髽I(yè)來說終于可以松一口氣了，而投資機構則將更多的關注目光鎖定在近十年來國內資本市場“進化”歷程上，以期在當前新常態(tài)之下，探尋機構格局與資本機會。

日前，由投中信息主辦，主題為“投資進化論”的第11屆中國投資年會年度峰會給出了廣大投資機構所需的答案。據悉，此次峰會聚集了數十位私募股權投資領域的領軍人物、超150家上市公司及數百家投資機構的參與。峰會就“供給側改革、股權投資快速進化”等話題進行了激烈的探討。與會企業(yè)從不同維度洞察中國私募股權投資市場的10年“進化”歷程，分析新形勢下行業(yè)大方向，為各方參與者搭建交流平臺，為資本市場探索更高效的投資策略。

投中信息創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官陳頡認為，人民幣基金在今天已經成為市場中最為重要的力量。從募投退環(huán)節(jié)來看，人民幣基金已經取代美元基金占據了絕對優(yōu)勢。在投資市場上，2016年，人民幣基金投資了600多億美元，美元基金投資了300多億。A股市場有一個重要的有溢價的引擎。在國內的人民幣基金退出獲得的投資回報，無論是IPO還是并購，都會超過美股的退出溢價。

當前，中國資本市場正處于高速發(fā)展，多元化募集正挑戰(zhàn)機構的募資能力；投資方面，市場規(guī)模在這十年間實現了質的飛躍；管理方面，機構從零開始，加大力度使被投資企業(yè)實現增值；退出方面，從單一IPO逐步演變?yōu)槎鄬哟钨Y本市場，目前機構仍在不斷探索高效退出渠道；投資機構的變化正在改寫中國VC/PE行業(yè)格局。

過熱的資本市場或迎來拐點

投資機構看到的不是“資本寒冬”，更多的則是資本“過熱”所帶來的風險。

從提高經濟新陳代謝的角度來講，讓中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取更多的資金是一件好事。但問題是現在這股熱潮就像過去暴風雨過境一般的房地產、鋼鐵以及股票投資一樣，給人投資過于草率的感覺。

“確實，私募股權投資行業(yè)有一點過熱了，所帶來的后果就是行業(yè)魚龍混雜，混亂的秩序有待梳理。受二級市場的影響，我估計從今年開始，股權投資會進入一個拐點的狀態(tài)，不會那么熱了，會有一些調整?！睂Ｗ⒂卺t(yī)療產業(yè)領域的仙瞳資本創(chuàng)始合伙人劉牧龍對此深有感觸，他認為這一現象已經在醫(yī)療領域有了明顯的體現。

“從宏觀經濟角度來看，經濟新常態(tài)下以前驅動經濟發(fā)展的三架馬車投資、出口、消費現在缺了一架半，消費成為新的亮點，醫(yī)療產業(yè)從某種程度上講也是特種消費行業(yè)，患者去醫(yī)院就醫(yī)，消費的是一種服務，也消費了醫(yī)療設備帶來的檢查、診斷等，本質上屬于服務行業(yè)，總體上宏觀經濟對傳統(tǒng)經濟不是太有利?！眲⒛笼埍硎?，而近幾年發(fā)展起來的移動醫(yī)療領域在整個創(chuàng)投行業(yè)已經處于過熱的狀態(tài)，移動醫(yī)療是讓懂醫(yī)療的人來做比讓懂互聯(lián)網的人來做更好一些。在移動醫(yī)療領域經過初期的“高燒”以后，逐步會進入到一個真正有一些企業(yè)能夠競爭勝出這樣一個大浪淘沙的階段。

但劉牧龍依然看好仙瞳資本所專注的醫(yī)療領域。他認為生物醫(yī)藥和醫(yī)療投資在中國最近五年以及未來的十年里會是一個非常不錯的方向。此外，仙瞳資本與其他同類型企業(yè)有所不同，仙瞳資本來并不會以細分行業(yè)來定，而是先確定投資主題，比如像精準醫(yī)療、精準藥物開發(fā)以及民生安全等等，然后根據確定的主題來選擇合適的項目。其中比較有代表性投資就是精準醫(yī)療領域，在早期定義投資主題時所布局的項目發(fā)展都不錯。

資本市場呼喚真正的價值投資

“相對于’寒冬’，市場過熱才更值得我們關心?！本S思資本合伙人劉沖也有相同認知，他認為，目前國內資本市場基本上是兩種投資方式，第一種是概率投資，第二種就是集中投資。概率投資就是不太管好壞，而看準一個行業(yè)就廣撒網式的投資，成功一家也就算是成功了，控制的是概率；而第二種就必須和產業(yè)結合在一起，必須了解并明白這個產業(yè)，尋找其中的拐點和機會，這屬于更為精準的價值投資。

顯然，“資本寒冬”之說應該適用于概率投資。在大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)的帶動之下，手握大量熱錢的投資機構也被人們的創(chuàng)業(yè)熱情帶動起來。兩三年前的中關村創(chuàng)業(yè)大街就是最好的例證：一個局外來并不太看好的智能硬件項目身旁圍著三五個帶著錢來談的投資人！如此“虛火”下，國內資本市場給人一種“病態(tài)”的繁榮感。隨著這種“熱情”的消退，“資本寒冬”也就來了臨了。

“中國呼喚真正的一級市場價值投資機構?！眲_坦言，價值投資擅長發(fā)掘被低估的產業(yè)和公司，通過產業(yè)鏈整合、與優(yōu)秀管理層的積極合作提升標的內在價值、攤薄估值，最后達到“賺錢”的目的。價值投資的機構是行業(yè)的資源池和成就者，非依賴套利，而是將創(chuàng)業(yè)公司培育成為行業(yè)的整合者，從而獲得回報。對于價值投資機構而言，這種“寒冬”或對機構在選擇項目以及拿到更低估值方面或許更加有利。“對我們來說不是特別關注寒冬不寒冬，這就是一個概念，對我們來說，影響就是有泡沫的時候估值會高，項目或團隊對資本的預期就會高。所以，所謂的寒冬或許是一件好事兒，價值投資者不會扎堆投資的，優(yōu)質的項目團除對估值反而不會作過高的期望，價值投資者的機會也就來了。我們的思維方式和邏輯就是：貪婪的時候恐懼，恐懼的時候貪婪，而在大家恐懼的時候價值還是在那里放著的。”

據了解，維思資本團隊進入中國市場14年，品牌獨立運行7年，堅持價值投資、恪守投資標準，像“播種機”一樣有條不紊地運，在2016年這個被公認的“資本寒冬”迎來了回報和退出的高峰。

劉沖表示，真正的價值投資者更希望自己所投的這個企業(yè)真的有商業(yè)專賣權，有核心的競爭力，能夠在價值鏈中站得住。同時，投資人也得想想除了錢之外，自己到底能給企業(yè)帶來什么？需要通過錢的變化還有一些附帶的東西，比如產業(yè)的整合能力，資本方能幫企業(yè)通過一些數據的結合形成一個生態(tài)圈，找到更符合商業(yè)本質的邏輯和生意，甚至幫企業(yè)直接做一個市場。

而這些，才是成熟的市場上成熟的投資機構該做的事情。