○ 文／肖玉茹

破局上游，三大巨頭套路深

○ 文／肖玉茹

●上游遇冷，三大國(guó)際石油巨頭使出渾身解數(shù)度寒冬。供圖/CFP

時(shí)移事異，埃克森美孚、BP、殼牌各行其是。

2015年全球油氣上游投資為4510億美元，比2014年下降了32%，為自2009年以來的最低點(diǎn)。而剛剛過去的2016年，依舊保持續(xù)大幅降低的局面。在低油價(jià)新常態(tài)下，研究?？松梨?、殼牌、BP國(guó)際三大石油公司上游投資變化趨勢(shì)和策略意義重大。

上游投資變化趨勢(shì)

?？松梨冢汉侠砜刂仆顿Y增長(zhǎng)速度和規(guī)模

2000—2015年,?？松梨谟蜌馍嫌瓮顿Y規(guī)模總體呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，從2000年的61.48億美元上升到2015年的233.51億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9%。同期布倫特油價(jià)由2000年的28.6美元/桶上升到2015年的52.45美元/桶，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4%。埃克森美孚油氣上游投資變化分為以下四個(gè)階段。

一是快速上升期(2000-2008年)。?？松梨谟蜌馍嫌瓮顿Y由2000年的61.48億美元上升到2008年175.68億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14%，比全球油氣投資少10個(gè)百分點(diǎn)。二是金融危機(jī)時(shí)期(2008-2010年)。2008年金融危機(jī)對(duì)全球油氣行業(yè)上游投資產(chǎn)生了較大影響，但埃克森美孚油氣上游投資反而由2008年的175.68億美元增至2010年的717.26億美元，增加了308%。三是緩慢上升期(2011-2013年)。在后金融危機(jī)時(shí)期，?？松梨诘挠蜌馍嫌瓮顿Y由2011年的319.8億美元上升至2013年的359.65億美元，增加了12%，2012年相對(duì)2011年增幅為2%。四是下降期(2014年至目前)。2015年?？松梨谟蜌馍嫌瓮顿Y下降到233.51億美元，同比降幅為17%。

殼牌：投資規(guī)模呈上升趨勢(shì)，與油價(jià)走勢(shì)同步

2000—2015年，殼牌油氣上游投資規(guī)模總體呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，從2000年的47.89億美元上升到2015年的310.01億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13%。殼牌油氣上游投資變化也分為四個(gè)階段。一是快速上升期(2000-2008年)。殼牌油氣上游投資由2000年的47.89億美元上升到2008年321.6億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為27%，比全球高3個(gè)百分點(diǎn)。二是下降期2008-2009年）。殼牌油氣上游投資由2008年的321.6億美元下降到2009年的255億美元，2009 年總投資較2008年大幅下降21%。三是緩慢上升期（2009-2013年）。殼牌投資由2009年的255億美元上升2013年的392億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11%。四是下降期（2014年至目前）。殼牌公司2015年油氣上游投資下降到310.01億美元，比2013年下降21%。

BP：投資處于不斷調(diào)整變化中

2001—2015年BP油氣上游投資規(guī)?？傮w呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從2001年的86.43億美元上升到2015年的190.52億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5%。BP油氣上游投資變化與殼牌公司相似，也分為快速上升期(2000-2008年)、下降期（2008-2009年）、緩慢上升期（2009-2013年）和下降期（2014年至目前）四個(gè)階段。在快速上升期，BP油氣上游投資由2001年的86.43億美元上升到2008年的218.15億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率14%；在下降期，油氣上游投資由2008年的218.15億美元下降到2009年的162.05億美元，2009 年總投資較2008年大幅下降26%；在緩慢上升期，油氣上游投資由2009年的162.05億美元上升2013年的245.88億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11%，2011年投資為近年來最高，達(dá)到258.49億美元；在下降期，2015年投資下降到190.52億美元，比2013年下降為23%。

上游投資結(jié)構(gòu)分析

埃克森美孚：抓住油價(jià)變化拐點(diǎn)，大筆收購(gòu)油氣資產(chǎn)

從2000—2015年?？松梨谌蛴蜌馍嫌瓮顿Y結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)看，除2010年因收購(gòu)?fù)顿Y激增導(dǎo)致收購(gòu)占公司油氣上游投資總額的比例較高外，其他年份收購(gòu)、勘探、開發(fā)投資所占比例基本保持穩(wěn)定，16年平均勘探、開發(fā)、收購(gòu)?fù)顿Y比為12:80:8。

金融危機(jī)后期，?？松梨谶m度降低勘探投資比重，側(cè)重于油田的開發(fā)投資。2009年，公司以介入頁(yè)巖氣開發(fā)和掌握技術(shù)為目的，以405億美元并購(gòu)美國(guó)XTO公司，使得埃克森美孚增加約60萬億立方英尺的天然氣資源量。這一并購(gòu)使?？松梨诔蔀槿雷畲蟮奶烊粴馍a(chǎn)商以及全美占有最多天然氣資源的油氣公司之一。2000—2013年，?？松梨诓①?gòu)資產(chǎn)總額為551億美元，交易數(shù)量為98宗，84%的資產(chǎn)為頁(yè)巖油氣。

殼牌：自主勘探和勘探投入

從2000—2015年殼牌全球油氣上游投資結(jié)構(gòu)比例變化趨勢(shì)看，收購(gòu)、勘探、開發(fā)投資所占比例變化較大，16年平均勘探、開發(fā)、收購(gòu)?fù)顿Y比為16:71:13。2000—2013年，殼牌勘探投資由2000年的9.2億美元上升到2013年的93.33億美元，增長(zhǎng)10倍以上，占比由2002年的8%大幅上升至2013年的25%，平均為16%；勘探擴(kuò)邊和新發(fā)現(xiàn)占年度新增儲(chǔ)量的38%～97%，平均為73%。開發(fā)投資占比變化較大，為45%～85%，平均為71%。收購(gòu)?fù)顿Y占比變化為3%～47%，平均為13%。

2000—2013年，殼牌并購(gòu)資產(chǎn)價(jià)值總額為586億美元；交易數(shù)量為155宗。殼牌公司不在油價(jià)上漲過程中進(jìn)行并購(gòu)，更是傾向于在油價(jià)跌入低谷時(shí)進(jìn)行大手筆收購(gòu)。2015年，殼牌以540億美元收購(gòu)BG，完成了英國(guó)歷史上最大的并購(gòu)交易。

BP：開發(fā)投資占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)?fù)顿Y變化大

從2000—2015年BP全球油氣上游投資結(jié)構(gòu)比例變化趨勢(shì)看，收購(gòu)、勘探、開發(fā)投資所占比例變化較大，16年平均勘探、開發(fā)、收購(gòu)?fù)顿Y比為13:72:15，與殼牌公司16:71:13的比例基本接近。其中開發(fā)投資占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2000—2015年開發(fā)投資占比為68%～89%(剔除2000年、2003年、2008年、2010年和2011年五年大筆收購(gòu))，平均占比為82%；2001—2013年，BP勘探投資由11.02億美元上升至49.64億美元，增加了4倍多，勘探投資忽高忽低，占比為5.6%～20.9%，平均為13%。

收購(gòu)?fù)顿Y占比變化較大。2000年、2003年、2008年、2010年和2011年BP收購(gòu)?fù)顿Y占比分別為69%、41%、21%、26%和39%。BP公司進(jìn)行了幾次較大的并購(gòu)，2000 年收購(gòu)ARCO 公司和嘉實(shí)多公司,并購(gòu)?fù)顿Y高達(dá)161億美元，收購(gòu)?fù)顿Y占比高達(dá)68.7%，是BP公司歷史上最大的并購(gòu)。

上游投資策略分析

?？松梨冢悍钚袊?yán)謹(jǐn)穩(wěn)健的投資原則

?？松梨谧⒅貙?duì)全球經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)的研究，提前研判未來。公司深入理解和把握經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)，尤其是對(duì)油價(jià)變化轉(zhuǎn)折點(diǎn)的預(yù)測(cè)非常到位，這是該公司制定戰(zhàn)略規(guī)劃、指導(dǎo)投資決策的主要依據(jù)。埃克森美孚有專門的團(tuán)隊(duì)開展油氣行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的研究與預(yù)測(cè)，每年發(fā)布的《全球能源展望》，是公司對(duì)全球能源行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境數(shù)據(jù)進(jìn)行長(zhǎng)期系統(tǒng)跟蹤和分析的結(jié)論，再根據(jù)不同情景對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)。正是基于這樣的研判，使得埃克森美孚能夠在2014年國(guó)際油價(jià)大幅跳水之前，提前一兩年就開始逐漸減少上游勘探支出，加大下游和化工板塊的投入，也使其能在天然氣民用、發(fā)電等領(lǐng)域搶得先機(jī)，加大對(duì)天然氣的投入力度。

奉行嚴(yán)謹(jǐn)穩(wěn)健的投資原則。嚴(yán)謹(jǐn)原則一直貫穿于埃克森美孚投資項(xiàng)目執(zhí)行的整個(gè)階段，項(xiàng)目結(jié)束后要進(jìn)行嚴(yán)格的后評(píng)價(jià)，以確保公司投資效益最大化。在經(jīng)過詳盡的財(cái)務(wù)評(píng)估后，對(duì)不符合公司發(fā)展目標(biāo)的資產(chǎn)及時(shí)剝離，對(duì)有利于公司發(fā)展的資產(chǎn)目標(biāo)迅速收購(gòu)等，是?？松梨诒３制渖舷掠渭盎ぐ鍓K資產(chǎn)組合不斷優(yōu)化升級(jí)的主要做法。

低油價(jià)時(shí)期的投資決策更加謹(jǐn)慎。埃克森美孚公司的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略沒有因?yàn)榈陀蛢r(jià)而發(fā)生重大改變，只是在低油價(jià)節(jié)點(diǎn)調(diào)整了既定戰(zhàn)略執(zhí)行的力度和強(qiáng)度。無論市場(chǎng)行情好壞，?？松梨诙甲⒁饪刂仆顿Y規(guī)模。在2014年初國(guó)際油價(jià)尚處于相對(duì)高位時(shí)，該公司就提出今后幾年將控制開支，采取更加謹(jǐn)慎的投資策略。2014年，?？松梨谫Y本支出由2013年的359.65億美元降至317.92億美元，下降12%。

殼牌：大幅度剝離非核心資產(chǎn)

上游投資策略未達(dá)到預(yù)期效果。盡管殼牌從2004年開始將大量資金用于油氣上游投資，并提出上游發(fā)展的目標(biāo)就是發(fā)現(xiàn)更多油氣儲(chǔ)量的口號(hào)，但實(shí)際其對(duì)上游的投資并未達(dá)到預(yù)期效果。自2009年以來，上游投資占?xì)づ瀑Y本凈投資的比例一直都在70%以上，2013年最高時(shí)甚至接近90%。2014年，殼牌的資本凈投資總額為239億美元，同比減少了46%，這主要是通過資產(chǎn)剝離和削減投資實(shí)現(xiàn)的，同期的上游凈投資為207億美元，約占投資總額的85%。但是，如此巨額的上游投資并未給殼牌帶來驚喜，公司2014年扣除產(chǎn)量后的油氣證實(shí)儲(chǔ)量不但沒有增加，反而減少了約8億桶。

縮減資本支出，謹(jǐn)慎投資。2008年金融危機(jī)后，殼牌逐漸加大了對(duì)上游板塊（尤其是北美地區(qū)）的資本支出，2013年創(chuàng)下392億美元的最高紀(jì)錄。但是，自2013年起，殼牌美洲地區(qū)上游業(yè)務(wù)連續(xù)3年出現(xiàn)虧損，2015年虧損額達(dá)到115.34億美元，拖累公司整個(gè)上游板塊出現(xiàn)56.63億美元的虧損。因此，近幾年殼牌大幅削減對(duì)上游的投資，以減少公司經(jīng)營(yíng)的不確定性。

在低油價(jià)時(shí)期提出“簡(jiǎn)約發(fā)展”的思路，大幅度剝離非核心資產(chǎn)，將公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)“集中在數(shù)量更少但價(jià)值更高的領(lǐng)域”。在經(jīng)歷了2013年的投資失誤后，殼牌在2014年對(duì)其投資策略進(jìn)行了調(diào)整，有選擇地退出了一些投資和成本較高的頁(yè)巖油氣和深水項(xiàng)目，將其凈資本投資規(guī)模削減了46%，從2013年的392億美元降至2015年的310億美元，基本恢復(fù)至歷史正常水平的范圍內(nèi)。

BP：由通過收購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展轉(zhuǎn)向穩(wěn)定的有機(jī)發(fā)展

BP公司原先以收購(gòu)作為主要發(fā)展方式的階段已經(jīng)結(jié)束。BP曾通過兼并和收購(gòu)實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張，其中包括幾次較大的公司并購(gòu)：20世紀(jì)末，BP與Amoco公司合并，進(jìn)入世界三大石油公司行列；2000年，BP收購(gòu)ARCO公司和嘉實(shí)多公司，收購(gòu)?fù)顿Y161.35億美元；2002年，BP收購(gòu)Veba石油公司； 2003年后，BP公司依靠收購(gòu)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的勢(shì)頭明顯減緩；2004年，公司收購(gòu)支出同比大幅下降53%；2005—2010 年沒有大的收購(gòu)活動(dòng)。這表明隨著油價(jià)上漲、劇烈波動(dòng)、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，BP公司原先以收購(gòu)作為主要發(fā)展方式的階段已經(jīng)結(jié)束，開始轉(zhuǎn)向通過穩(wěn)定的有機(jī)增長(zhǎng)獲得發(fā)展。

不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。BP在油價(jià)高點(diǎn)大規(guī)模剝離成熟油氣區(qū)資產(chǎn)，并利用處置資產(chǎn)的收益回購(gòu)股份。2006—2008年，布倫特原油均價(jià)由65美元/桶上升到97美元/桶，BP公司也加大了處置資產(chǎn)的力度，平均每年處置25億美元的資產(chǎn)。同時(shí)BP還剝離高政治風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的資產(chǎn)，投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向墨西哥灣深水區(qū)、安哥拉深水區(qū)、特立尼達(dá)和多巴哥、里海南部（阿塞拜疆共和國(guó)）等地區(qū)的中期收益項(xiàng)目，并投資美國(guó)的天然氣、深水開發(fā)項(xiàng)目，LNG/ GTL項(xiàng)目以及俄羅斯油氣上游領(lǐng)域等。2008年金融危機(jī)后， BP公司在此前3年已經(jīng)剝離了378億美元的資產(chǎn)，提前一年完成了資產(chǎn)剝離計(jì)劃。BP的投資策略是“通過增長(zhǎng)性的、長(zhǎng)期可持續(xù)的自由現(xiàn)金流來創(chuàng)造價(jià)值，并且投資于高回報(bào)率的項(xiàng)目”。在“十點(diǎn)發(fā)展計(jì)劃”執(zhí)行期間，BP對(duì)深水油氣資產(chǎn)、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈、大型油氣田以及下游業(yè)務(wù)進(jìn)行大力度資產(chǎn)重組，一切圍繞創(chuàng)造價(jià)值核心，聚焦核心資產(chǎn)，對(duì)近50%的上游設(shè)施和管道進(jìn)行了剝離轉(zhuǎn)讓，同時(shí)轉(zhuǎn)讓了將近1/3的生產(chǎn)井，保留了BP公司現(xiàn)有的有發(fā)展?jié)摿Φ?0%的證實(shí)儲(chǔ)量和生產(chǎn)能力。

三大啟示

—投資策略必須與經(jīng)營(yíng)環(huán)境相適應(yīng)，才能提高石油公司的市場(chǎng)應(yīng)變能力

我國(guó)石油公司應(yīng)密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融市場(chǎng)和國(guó)際油氣市場(chǎng)的變化，加強(qiáng)全球經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)的研究。上游油氣投資規(guī)模與油氣價(jià)格具有明顯的正相關(guān)性，石油公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)近期、中期和遠(yuǎn)期油價(jià)變化趨勢(shì)的分析，提前預(yù)判油價(jià)變化的拐點(diǎn)，并根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化不斷調(diào)整投資策略和投資結(jié)構(gòu)。在高油價(jià)時(shí)期，可以適當(dāng)放松風(fēng)險(xiǎn)勘探投資；在低油價(jià)時(shí)期，投資需要更加謹(jǐn)慎。

—審慎投資，尤其是重視大項(xiàng)目的投資決策

重視大項(xiàng)目的投資決策是嚴(yán)控投資的關(guān)鍵，重新審核是嚴(yán)控大項(xiàng)目投資的重要手段。道達(dá)爾公司在安哥拉Kaombo深海油氣項(xiàng)目是西方石油巨頭嚴(yán)格成本控制的縮影。Kaombo項(xiàng)目成本最初估計(jì)為150億美元，投標(biāo)結(jié)束后，成本已上升1/4，達(dá)到200億美元，導(dǎo)致項(xiàng)目擱淺。最近道達(dá)爾表示，經(jīng)過多輪次優(yōu)化，該項(xiàng)目成本已削減至160億美元左右，公司做出了最終的投資決策。建議我國(guó)石油公司對(duì)大項(xiàng)目進(jìn)行投資成本審核，力求將投資控制在合理范圍內(nèi)。

—加強(qiáng)投資優(yōu)化組合管理，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

低油價(jià)時(shí)期我國(guó)石油公司應(yīng)注重更有效率的資產(chǎn)組合和優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。石油公司應(yīng)本著“發(fā)展質(zhì)量和效益”的目標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)的投資組合優(yōu)化，不再僅著眼于單個(gè)項(xiàng)目的投資。石油公司應(yīng)對(duì)海外在實(shí)施項(xiàng)目建立健全效益排隊(duì)評(píng)價(jià)體系，在綜合評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上通過項(xiàng)目“進(jìn)退”機(jī)制優(yōu)化海外資產(chǎn)組合。同時(shí)密切關(guān)注資源國(guó)投資環(huán)境變化及項(xiàng)目效益變化，及時(shí)提出資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓建議。

責(zé)任編輯：周志霞

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●殼牌低油價(jià)時(shí)期提出“簡(jiǎn)約發(fā)展”，大幅度剝離非核心資產(chǎn)。 供圖/CFP