秦嘉敏++陸玲

投資并非追逐熱點(diǎn)，而是建立在扎實(shí)和嚴(yán)謹(jǐn)研究基礎(chǔ)上的資產(chǎn)配置和戰(zhàn)略性布局

國開金融成立于2009年8月，是國家開發(fā)銀行的全資子公司。在承接國家開發(fā)銀行原有投資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，國開金融已成為一個輻射海內(nèi)外的綜合性戰(zhàn)略投資平臺。截至2017年一季度末，國開金融集團(tuán)總資產(chǎn)1300多億元，管理資產(chǎn)規(guī)模超過2200億元。

自成立以來，國開金融根據(jù)“國家戰(zhàn)略性、開發(fā)銀行協(xié)同性和商業(yè)可持續(xù)性”的發(fā)展定位，逐步形成了包括基金業(yè)務(wù)、新型城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)投資、國際業(yè)務(wù)、集成電路投資等在內(nèi)的五大業(yè)務(wù)板塊。作為國內(nèi)從事私募股權(quán)基金投資和管理業(yè)務(wù)時間最早、數(shù)量最多、管理規(guī)模最大的專業(yè)機(jī)構(gòu)，國開金融目前已投資和管理了超過百只基金，基金總規(guī)模超過5000億元人民幣。

國開金融的基金業(yè)務(wù)主要包括多雙邊基金、國內(nèi)開發(fā)性基金、商業(yè)性基金。在多年投資管理各類基金的實(shí)踐中，國開金融培養(yǎng)了一支目前國內(nèi)最為專業(yè)的基金投資管理團(tuán)隊，并建立了一整套科學(xué)完善的基金投資評價、投后管理以及風(fēng)險控制體系。

2010年底，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國開金融和蘇州元禾控股共同發(fā)起成立了總規(guī)模600億元的國家級母基金——國創(chuàng)母基金，其中包括專注于成長期、中后期基金投資及直接投資的PE母基金和專注于早期基金投資的VC母基金兩個板塊，PE母基金由國開開元（國開金融控股子公司）團(tuán)隊進(jìn)行管理。截至目前，總規(guī)模為100億元人民幣的PE母基金一期已完成全部投資，總規(guī)模為150億元人民幣的PE母基金二期也即將最終關(guān)賬。

國創(chuàng)母基金的設(shè)立填補(bǔ)了國內(nèi)股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)鏈的空白，樹立了機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)標(biāo)桿和行為準(zhǔn)則，同時為投資人帶來了良好的財務(wù)回報。作為基金業(yè)務(wù)板塊的掌舵人，國開金融副總裁鄧爽女士認(rèn)為，從事私募股權(quán)基金投資最重要的是與時間做朋友，靠“口碑”吃飯。

《財經(jīng)》：截至目前，國開金融先后投資管理18只多雙邊合作基金，對外承諾投資金額超過600億元人民幣。在國家戰(zhàn)略與市場規(guī)律之間，國開金融管理的多雙邊合作基金怎樣實(shí)現(xiàn)平衡？

鄧爽：國家開發(fā)銀行服務(wù)國家政治、經(jīng)濟(jì)和外交戰(zhàn)略，推動政府間投資和國際產(chǎn)能合作，搭建中外企業(yè)交流合作平臺，自1998年起就積極開展了涉外多雙邊基金業(yè)務(wù)。截至目前，國家開發(fā)銀行（國開金融）已開始代表我國政府發(fā)起設(shè)立并投資管理了18只各類型多雙邊投資合作基金，獲得了政府主管部門、外方合作伙伴和同業(yè)機(jī)構(gòu)的充分認(rèn)可，成為代表國家發(fā)起設(shè)立多雙邊基金的首選機(jī)構(gòu)，也是目前國內(nèi)最具影響力和信譽(yù)保障的基金投資管理品牌之一。

國開金融管理的多雙邊合作基金是國家開發(fā)銀行國際業(yè)務(wù)中重要的組成部分，在國家經(jīng)濟(jì)外交與投資合作戰(zhàn)略中發(fā)揮了重大作用。與普通基金相比，多雙邊基金具有雙重屬性：一方面多雙邊基金旨在貫徹國家對外投資戰(zhàn)略，推動政府間合作，樹立和維護(hù)我國國際形象，其發(fā)起設(shè)立大多基于我國政府與其他國家和地區(qū)的整體合作，具有政策的敏感性與重要意義；與此同時，為了實(shí)現(xiàn)對外投資的保值增值與健康可持續(xù)發(fā)展，在實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略目標(biāo)的同時，也需要兼顧基金的財務(wù)回報，兩者缺一不可。國開金融在開展多雙邊基金業(yè)務(wù)時，非常注重按照市場化的方式和理念開展投資和運(yùn)營管理，并且通過多年的不斷研究和實(shí)踐總結(jié)出了一整套經(jīng)驗(yàn)和辦法，已經(jīng)取得了良好的效果。

以中法中小企業(yè)基金為例，中法兩國建立了全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，法國在節(jié)能環(huán)保、高端消費(fèi)品以及醫(yī)療健康等領(lǐng)域擁有國際先進(jìn)技術(shù)和知名品牌，而我國擁有強(qiáng)大的制造能力和巨大的市場資源，兩國在投資合作方面具有極大的潛力。為此國開金融與法國國家投資銀行密切合作，作為基石投資人共同發(fā)起設(shè)立了這支里程碑式的基金，基金主要投資于中法兩國之間具有互通合作元素的項目。

為了真正實(shí)現(xiàn)中法中小企業(yè)基金設(shè)立初衷，確?；鹞磥砹己煤涂沙掷m(xù)的回報，國開金融參考國際慣例，按照市場化基金的標(biāo)準(zhǔn)，在基金管理過程中對團(tuán)隊專業(yè)能力、項目選擇標(biāo)準(zhǔn)、激勵約束機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)等提出了嚴(yán)格要求。目前中法基金整體投資運(yùn)作情況良好，部分所投項目已經(jīng)順利退出，預(yù)期將為投資人帶來較高投資回報。

此外，在多雙邊基金業(yè)務(wù)開展中，國開金融對東道國合作伙伴的選擇也十分謹(jǐn)慎，所選擇的合作機(jī)構(gòu)往往是東道國最大的銀行、投資公司或者主權(quán)基金等機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)在東道國擁有很多本土資源，能夠更好地為我們的多雙邊基金在境外投資提供支持，國開金融也可以通過這些優(yōu)秀的境外合作伙伴為國內(nèi)合作伙伴以及所投企業(yè)提供更加全面有效的增值服務(wù)。

《財經(jīng)》：國開金融是國內(nèi)最早開展母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)之一，作為國開金融主導(dǎo)管理的投資市場化基金的平臺，國開開元在國創(chuàng)開元母基金管理中如何實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)作？

鄧爽：在國創(chuàng)母基金成立之前，國家開發(fā)銀行早在1998年就已經(jīng)開創(chuàng)性地開展了股權(quán)投資和基金投資的嘗試，支持了國內(nèi)最早一批私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，但受限于國內(nèi)資本市場和私募股權(quán)投資市場的整體發(fā)展水平，投資規(guī)模較小，投資速度較慢，投資經(jīng)驗(yàn)也尚待提升。但國家開發(fā)銀行始終關(guān)注著這個市場的發(fā)展，積極配合相關(guān)部委開展中國私募股權(quán)行業(yè)研究并出謀劃策，與國內(nèi)最早的一批專業(yè)投資機(jī)構(gòu)保持著密切的溝通和合作關(guān)系。2005年11月，國家發(fā)改委等十部委發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，明確國家和地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，國內(nèi)的私募股權(quán)投資市場也逐步進(jìn)入了快速發(fā)展的新階段。

2006年3月，國家開發(fā)銀行與中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資公司共同發(fā)起設(shè)立了國內(nèi)第一只市場化運(yùn)作的母基金——蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。這只總規(guī)模10億元人民幣的母基金在三年的投資期內(nèi)累計投資了16只優(yōu)秀的子基金，為金沙江、北極光、鐘鼎創(chuàng)投等明星團(tuán)隊的扎實(shí)起步和快速成長奠定了良好基礎(chǔ)，以資金和品牌資源對其進(jìn)行了強(qiáng)有力的支持。在這個過程中，國家開發(fā)銀行與蘇州工業(yè)園區(qū)共同研究學(xué)習(xí)境外基金和母基金投資機(jī)構(gòu)的成熟做法和成功經(jīng)驗(yàn)，自身投資能力實(shí)現(xiàn)快速提升，投資團(tuán)隊得到了充分鍛煉，同時也總結(jié)出了一套適合國內(nèi)市場的方法論和指標(biāo)體系，蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是國內(nèi)當(dāng)時最優(yōu)秀的母基金之一。

2009年8月，國開金融正式注冊設(shè)立，成為負(fù)責(zé)國家開發(fā)銀行股權(quán)投資業(yè)務(wù)的專業(yè)平臺，全面承接了國家開發(fā)銀行的基金投資存量資產(chǎn)和基金管理專業(yè)團(tuán)隊。2010年12月，在蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金取得良好效果的基礎(chǔ)上，由國開金融和蘇州元禾控股共同發(fā)起設(shè)立的總規(guī)模600億元國家級母基金——國創(chuàng)母基金獲得國務(wù)院批準(zhǔn)成立。國創(chuàng)母基金定位于市場化運(yùn)作的商業(yè)性母基金，國開金融設(shè)立了控股子公司國開開元專門從事商業(yè)性基金的投資管理業(yè)務(wù)。在國開開元的管理下，PE母基金一期在投資期內(nèi)，累計完成25只子基金和15個直投項目的投資，預(yù)期將為投資人帶來非常好的投資回報。國創(chuàng)母基金的設(shè)立和成功運(yùn)作，標(biāo)志著國開金融由單純的自有資金投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)的第三方資金管理機(jī)構(gòu)，真正建立起了包括開發(fā)性基金和商業(yè)性基金在內(nèi)的完整基金體系。

國創(chuàng)母基金籌劃之初，我們就明確了純市場化的投資和運(yùn)作模式，母基金的核心目標(biāo)就是以科學(xué)方法精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以商業(yè)化原則開展投資，為投資人創(chuàng)造良好的財務(wù)回報。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，國開開元借鑒和學(xué)習(xí)國際專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的方法，并結(jié)合中國國情進(jìn)行創(chuàng)新，建立和完善了一套獨(dú)有的基金投資評估體系。我們將對私募股權(quán)基金的評估劃分為超過30個一級和二級指標(biāo)，對于每個擬投子基金都對照這些指標(biāo)逐一驗(yàn)證核實(shí)，針對每只子基金都會列出包含超過100個問題的盡職調(diào)查清單，涵蓋基金管理運(yùn)作的方方面面。這套體系后來也被國內(nèi)其他投資機(jī)構(gòu)借鑒，成為業(yè)內(nèi)教科書式的投資典范。與此同時，我們還邀請市場資深人士組建了專業(yè)的投資決策委員會，不斷充實(shí)培養(yǎng)國開開元管理團(tuán)隊，使每一位團(tuán)隊成員都成為所在行業(yè)的投資專家。我們可以很自豪地說，PE母基金一期在投資速度、投資質(zhì)量和預(yù)期回報方面目前在業(yè)內(nèi)均處于領(lǐng)先地位。

在國創(chuàng)母基金一期取得良好業(yè)績的基礎(chǔ)上，2016年國創(chuàng)母基金二期的發(fā)起設(shè)立工作正式啟動。截至目前，二期基金募集進(jìn)展順利，國創(chuàng)開元PE母基金二期和國創(chuàng)元禾VC母基金二期募集總規(guī)模已分別達(dá)到150億元和50億元。我們的良好業(yè)績和與投資人在項目資源方面的良好互動，吸引了眾多一期基金投資人對我們的再次投資，此外我們也引入了其他戰(zhàn)略合作伙伴參與到二期基金中，實(shí)現(xiàn)了母基金投資人的進(jìn)一步多元化。PE母基金二期將配置50%的股權(quán)直投資產(chǎn)和50%的子基金資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、高端裝備制造、人工智能、物流、文化旅游、消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域。

《財經(jīng)》：在國開開元管理的首期國創(chuàng)開元母基金中，順豐控股等明星項目受到市場關(guān)注，關(guān)于這些投資項目國開開元有哪些經(jīng)驗(yàn)分享？

鄧爽：在PE母基金一期投資的15個項目中，包括了順豐控股、螞蟻金服、IMAX中國、新世紀(jì)兒童醫(yī)院、金域檢驗(yàn)等明星項目?；鹫w預(yù)期內(nèi)部收益率不低于20%，這確實(shí)是一個很不容易的成績單。

從事私募股權(quán)基金多年，我認(rèn)為在這個行業(yè)里，第一是要和時間做朋友，第二是靠口碑吃飯。從1998年開始，我們見證了經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)以及產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)的變化，親歷了中國資本市場和股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展過程，積累了對于行業(yè)發(fā)展變化趨勢的深刻洞察。我們的投資并非追逐熱點(diǎn)，而是建立在扎實(shí)和嚴(yán)謹(jǐn)研究基礎(chǔ)上的資產(chǎn)配置和戰(zhàn)略性布局?；趯ヂ?lián)網(wǎng)、醫(yī)療、物流等新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略判斷，我們對紅杉、君聯(lián)、金沙江設(shè)立的多期基金進(jìn)行了持續(xù)的投資，在阿里巴巴、順豐發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)提供了股權(quán)資金支持。在投資完成后，我們?yōu)槠湟雵议_發(fā)銀行的資金和品牌優(yōu)勢，陪伴其成長和發(fā)展，見證了它們成為國內(nèi)外領(lǐng)先的明星投資機(jī)構(gòu)和世界知名的產(chǎn)業(yè)巨頭。在與時間做朋友的過程中，我們也逐漸建立了國開品牌的市場聲譽(yù)與口碑，國開金融基金團(tuán)隊的專業(yè)性已經(jīng)得到了市場的高度認(rèn)可，基金業(yè)務(wù)也成為了國開金融的金字招牌。我們?yōu)橹蟹?、中阿等落?shí)國家經(jīng)濟(jì)外交戰(zhàn)略的多雙邊基金設(shè)計了落地實(shí)施方案，全程參與了國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金、國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等部委發(fā)起的國家級基金的方案研究。在商業(yè)性母基金的運(yùn)作中，我們的投資已經(jīng)成為對基金管理人的重要背書，能夠有效推動被投基金的后續(xù)募集。

順豐控股現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展為中國快遞行業(yè)毫無爭議的龍頭企業(yè)，對順豐控股的投資也是市場中的明星項目。直到現(xiàn)在，這個項目投資過程中的很多細(xì)節(jié)我都還歷歷在目。做有良好聲譽(yù)和口碑的投資人是我們一直以來的追求，這一點(diǎn)在關(guān)鍵時刻會起作用。順豐控股之前從未對外進(jìn)行大規(guī)模融資，這種優(yōu)秀企業(yè)在有融資需求的時候，對投資人是非常挑剔的。當(dāng)時PE母基金一期投資的子基金團(tuán)隊在研究這個項目，并邀請我們共同參與。我們與順豐控股的核心管理團(tuán)隊進(jìn)行了非常密切的溝通、交流，憑借自己的專業(yè)能力和良好的口碑與其建立起了信任關(guān)系。投資機(jī)構(gòu)篩選的過程中，有幾個環(huán)節(jié)就像比賽一樣，每一輪都有投資機(jī)構(gòu)被淘汰出局。當(dāng)時我們對三輪“淘汰賽”完全是懷著考試的心態(tài)參加的，很榮幸，在與時間做朋友過程中積累的口碑和資源為我們帶來了更大的勝算。

《財經(jīng)》：在國開開元基金管理的國創(chuàng)開元母基金中，并購基金、并購項目是重要的投資方向，當(dāng)前的并購市場下國開開元的投資策略是什么？

鄧爽：世界500強(qiáng)企業(yè)幾乎都是通過產(chǎn)業(yè)并購發(fā)展壯大的。改革開放以來，中國成長起來一批具有全球視野、熟悉跨文化管理與整合、能夠采納市場化機(jī)制的優(yōu)秀企業(yè)家。優(yōu)秀的企業(yè)家和他們秉持的企業(yè)家精神將推動中國企業(yè)走向國際化的舞臺，中國企業(yè)國內(nèi)外并購整合的大時代已經(jīng)到來。

最近一兩年，全球流動性的擴(kuò)張推高了資產(chǎn)、特別是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值，互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的投資泡沫已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。對于估值過高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，我們認(rèn)為其過高的估值不僅會壓縮我們的盈利空間，更會對其后續(xù)融資和進(jìn)入資本市場造成不利影響，因此我們放棄了很多市場上非常熱門的項目。

在具體的投資策略上，國開開元首先會分析整個市場，做好扎實(shí)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯浚诖嘶A(chǔ)上，我們決定以何種方式對行業(yè)進(jìn)行布局。如果我們覺得某個方向具有潛力，但由PE母基金直接投資又有一定的風(fēng)險，我們便會先關(guān)注這一領(lǐng)域的基金，選擇優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊進(jìn)行布局。在并購方面，我們在PE母基金一期中對專注于上市公司并購重組的基金、專注于一級市場并購重組的基金，以及通過二級市場增發(fā)并購的基金都進(jìn)行了布局。

我們具有國內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)龍頭合作伙伴帶來的大量項目資源，有著發(fā)現(xiàn)機(jī)會的領(lǐng)先優(yōu)勢。既往的基金投資管理和對并購基金的戰(zhàn)略布局幫助我們建立了具備豐富經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊，能夠有效把握投資機(jī)會。同時，國家開發(fā)銀行的綜合金融服務(wù)能夠幫助我們?yōu)椴①彿郊氨徊①彉?biāo)的提供資金支持和后續(xù)價值提升。因此，并購項目將繼續(xù)作為PE母基金二期的重要配置方向，不僅如此，我們還在籌劃一個專門投資于并購整合的基金。新的并購基金致力于打造金融資源和產(chǎn)業(yè)資源的整合平臺，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)項目發(fā)掘能力與產(chǎn)業(yè)龍頭業(yè)務(wù)提升整合能力的協(xié)同互補(bǔ)，共同發(fā)掘培育海內(nèi)外、上下游優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)。

國開金融致力于構(gòu)建以母基金為基礎(chǔ)和依托，涵蓋并購基金、夾層基金等多品類產(chǎn)品的全方位、系統(tǒng)性資產(chǎn)管理鏈條，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供從成長期到產(chǎn)業(yè)龍頭階段的一攬子金融工具支持，為投資人提供覆蓋不同風(fēng)險類別的金融產(chǎn)品，成為國際一流的基金投資和直接投資管理機(jī)構(gòu)。