1 橡膠基本情況介紹

（1）橡膠主要產(chǎn)地

橡膠從來源來講，分成天然橡膠和合成橡膠。目前期貨市場(chǎng)都是以天然橡膠為交易交收標(biāo)的物，下文皆指天然橡膠。

天然橡膠國內(nèi)產(chǎn)地為海南和云南。國外以泰國、馬來西亞、印度尼西亞、越南、印度、柬埔寨為主，非洲、南美目前也是新興的產(chǎn)膠國。

下圖是橡膠主要的產(chǎn)地圖，及2015年主要產(chǎn)膠國的產(chǎn)量餅狀圖。

（2）橡膠主流品種及用途

市場(chǎng)上比較常見的主流品種：國產(chǎn)全乳膠、進(jìn)口標(biāo)膠和煙片。在工業(yè)上，橡膠主要應(yīng)用在輪胎制造、橡膠制品方面。其中，輪胎制造是最主要的消費(fèi)方，用量占70 %左右。目前中國天然橡膠消費(fèi)量在490萬t左右，而國產(chǎn)天膠產(chǎn)量為86萬-87萬t，國產(chǎn)天膠遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足工業(yè)需求，因此每年從國外（主要是東南亞）進(jìn)口大量天然橡膠，其中60 %-70 %流通量集中在青島港。

（3）橡膠主要金融市場(chǎng)

期貨方面，目前全世界有4個(gè)主要的期貨交易所：上海期貨交易所，渤商所sicom，tocom。上期交收標(biāo)的物是國產(chǎn)全乳和進(jìn)口煙片，渤商所標(biāo)的物是二十號(hào)標(biāo)膠和三號(hào)煙片，sicom是新加坡交易所，交收標(biāo)的物是20號(hào)標(biāo)膠以及三號(hào)煙片，tocom是東京交易所，標(biāo)的是三號(hào)煙片。目前全球交易量最大的是上期所，現(xiàn)貨交割量最大的是渤商所。

2 橡膠價(jià)格決定因素，從宏觀和供需方面展開

（1）2015宏觀總結(jié)

行情的方向由宏觀決定，強(qiáng)弱由供需決定。目前宏觀方面看，2015年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程仍顯坎坷，各個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體利空消息不斷。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所恢復(fù)，但隨之而來的是美元加息給商品帶來的利空打擊；歐洲經(jīng)濟(jì)體亦處于努力的掙扎過程中，宗教文化矛盾加劇；中東地緣政治危機(jī)凸顯，原油處于下行通道，目前已經(jīng)跌破30。大宗商品繼續(xù)處于下跌趨勢(shì)，未見反彈跡象。下圖為CRB商品指數(shù)月線走勢(shì)，明顯下跌趨勢(shì)，并且已經(jīng)跌破前期低點(diǎn)，在明顯的的下行通道中。

而中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更是令市場(chǎng)感到悲觀，工業(yè)增長(zhǎng)放緩和大宗商品價(jià)格普降。人民幣貶值經(jīng)歷八月及一月兩次大幅下跌，并沒有多大帶動(dòng)出口。國內(nèi)需求疲軟，房地產(chǎn)難以成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)上行的發(fā)動(dòng)機(jī)。

（2）天膠供給特殊性分析

橡膠樹一般是種植后6-8年可以割膠，最新技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)5年割膠。割膠期持續(xù)15-20年。該品種供給增加和減少具有很大粘性及彈性。

橡膠的供給具有較大季節(jié)性，不同地區(qū)的開割和停割日期不同。（具體情況如下圖）

這樣就導(dǎo)致了季節(jié)性供給變化，會(huì)給價(jià)格很大的影響。請(qǐng)一定要注意這個(gè)變化。在后面提到的套利方面會(huì)用到這些數(shù)據(jù)。

橡膠屬于一種分散的初級(jí)產(chǎn)業(yè)加工。國內(nèi)橡膠種植是以國有農(nóng)場(chǎng)為主。但在國外尤其是泰國，橡膠種植以中小膠園為主。自營(yíng)膠農(nóng)收集膠水，凝固后以杯膠形式賣給二盤商，二盤商賣給加工商，加工商加工成標(biāo)膠或者是混合膠或者煙熏后制成煙片出口。因此，橡膠減產(chǎn)壓力向供給端傳遞的難度很大。膠農(nóng)很難因?yàn)橄鹉z價(jià)格下跌就停止割膠，目前這種內(nèi)弱外強(qiáng)的格局已經(jīng)形成并且很難更改。

3 橡膠2015基本面分析

供給方面

橡膠價(jià)格在2008年之后是個(gè)價(jià)格牛市，產(chǎn)地在2006-2008年有一個(gè)擴(kuò)種時(shí)期，導(dǎo)致了近幾年的豐產(chǎn)。另一方面，從2012-2013年來，價(jià)格走低，給生產(chǎn)者消極影響明顯。據(jù)ANRPC橡膠生產(chǎn)國數(shù)據(jù)，2015年10月，天然橡膠產(chǎn)量為899.4萬t，同比下降0.9 %。ANRPC成員國的天然橡膠出口下降了1.7 %。每年的3/4/5月份供應(yīng)相應(yīng)緊張，第四季度一般是供應(yīng)旺季。

終端方面：近日，從中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)輪胎分會(huì)獲悉，2015年1-9月，其43家重點(diǎn)會(huì)員企業(yè)完成現(xiàn)價(jià)輪胎產(chǎn)值1 327.08億元，同比下降12.51 %；實(shí)現(xiàn)輪胎銷售收入1 186.61億元，同比下降13.61 %。

明顯看出，2015年終端情況惡化明顯。

汽車方面：

汽車方面：2015年汽車銷售走出來一個(gè)V型，在6月產(chǎn)銷增速出現(xiàn)近7年來首次雙降，7月產(chǎn)銷增速出現(xiàn)全年最低點(diǎn)。但8月以來，資本市場(chǎng)逐步恢復(fù)穩(wěn)定，汽車產(chǎn)銷情況有所好轉(zhuǎn)。9月銷售增速則重返正數(shù)，乘用車增速反超商用車。

對(duì)橡膠消耗最大的全鋼胎終端重卡市場(chǎng)2015年遭遇寒冬，沒有回暖跡象。2015年10月，國內(nèi)重卡市場(chǎng)銷售各類車輛約4.4萬輛，比去年同期的51 296輛下降14 %，環(huán)比9月上升5 %；1-10月累計(jì)銷售45.28萬輛，同比下降29 %，凈減少18萬輛。

2015年橡膠總結(jié)：世界經(jīng)濟(jì)總體偏弱，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩；橡膠供應(yīng)過剩，需求放緩，天然橡膠期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)了下跌趨勢(shì)。

3 橡膠價(jià)格走勢(shì)預(yù)判及期現(xiàn)結(jié)合可行性分析

3.1 2016年價(jià)格展望

宏觀方面：全球需求保持低迷、以原油為代表的大宗商品熊市依舊存在。整個(gè)外部環(huán)境整體上對(duì)天然橡膠價(jià)格繼續(xù)形成壓力。橡膠兼具商品屬性和金融屬性，受到以銅為主的有色金屬影響，有色長(zhǎng)期看弱，國內(nèi)目前2大政策：（1）供給側(cè)改革（縮供給）；（2）房地產(chǎn)去庫存（縮需求），是互相矛盾的。從美日韓國家的歷史情況來看，人口拐點(diǎn)往往伴隨房地產(chǎn)收縮，導(dǎo)致商品需求收縮。2015年銅收縮了2 %-4 %，預(yù)測(cè)2016年仍然是一個(gè)收縮情況。此外，由于人民幣貶值，以及國內(nèi)收儲(chǔ)等消息影響，目前滬銅強(qiáng)于倫銅，但是如果基本面繼續(xù)變差，預(yù)計(jì)滬銅下行。橡膠也會(huì)受此影響。

原油繼續(xù)下行，原油目前已經(jīng)跌破30美元。與此同時(shí)，受地緣政治等因素影響，原油仍有下行空間，目前無明顯反彈跡象。

在這里國際方面主要提一下匯率，一是美元，二是東南亞貨幣。

美元現(xiàn)在處于7年升值周期內(nèi)，下一步以美國為首的發(fā)達(dá)國家貨幣升值，包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家匯率下降，資本從新興市場(chǎng)回流到發(fā)達(dá)國家。對(duì)商品價(jià)格是個(gè)壓制。

人民幣對(duì)于美元保持貶值趨勢(shì)。一方面對(duì)于滬膠是個(gè)利多因素，另一方面對(duì)輪胎出口的影響也待考證。下圖是近年來的輪胎出口數(shù)據(jù)。

生產(chǎn)國貨幣貶值趨勢(shì)明顯。目前東南亞貨幣仍處于貶值趨勢(shì)中。當(dāng)某國貨幣貶值，其出口商品價(jià)格下降，對(duì)橡膠現(xiàn)貨是個(gè)利空因素。

基本面方面：橡膠供大于求的態(tài)勢(shì)仍在保持，預(yù)計(jì)2016年尤其是上半年，供求關(guān)系仍將維持供應(yīng)寬松的態(tài)勢(shì)，而且根據(jù)我們近期在東南亞產(chǎn)地調(diào)研的結(jié)果顯示，目前原料還是處在一個(gè)供給非常充足的狀態(tài)。這一判斷也被青島保稅區(qū)現(xiàn)貨庫存驗(yàn)證。

而需求方面，據(jù)對(duì)山東輪胎廠調(diào)研顯示：近期，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工率走低，2016春節(jié)假期延長(zhǎng)。部分企業(yè)在內(nèi)銷市場(chǎng)需求乏力的拖累下，庫存新增長(zhǎng)壓力較大。

據(jù)了解，部分輪胎企業(yè)的開工負(fù)荷最高下降超乎想象。同時(shí)，個(gè)別企業(yè)在資金的拖累下，生產(chǎn)仍處于停歇狀態(tài)，計(jì)劃近日復(fù)工。

目前，山東地區(qū)輪胎庫存水平在40 d以上的廠家相對(duì)較多。

國內(nèi)輪胎企業(yè)的半鋼胎平均開工都在走低。樣本內(nèi)多數(shù)企業(yè)的開工延續(xù)前期水平，個(gè)別廠家小幅下滑，主要是受國內(nèi)外市場(chǎng)需求減弱的影響。

此外，汽車新政對(duì)橡膠價(jià)格影響

目前新政主要是針對(duì)1.6 L以下小排量汽車，對(duì)半鋼胎需求有提振，全鋼胎需求以及對(duì)橡膠需求提振效果極為有限。

基于以上情況，可以判斷在2016年上半年內(nèi)天然橡膠仍處于低位震蕩狀態(tài)，也不排除大幅下跌可能。但目前已經(jīng)處于歷史低位，冬日里總有暖陽出現(xiàn)，出太陽時(shí)就該曬衣服，陰天時(shí)收起來。

3.2 期現(xiàn)結(jié)合可行性分析

目前市場(chǎng)影響因素眾多，在這種復(fù)雜的寒冬形勢(shì)下，建議回歸基本價(jià)值規(guī)律，以期貨價(jià)格為錨點(diǎn)，操作現(xiàn)貨波動(dòng)區(qū)間。期現(xiàn)對(duì)沖，雙向選擇的方法，是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退期的較好策略。長(zhǎng)期以來，橡膠現(xiàn)貨和期貨之間價(jià)差明顯。建議在期貨（上期新加坡東京渤商所）和橡膠現(xiàn)貨（標(biāo)20，混合膠，復(fù)合膠）之間靈活選擇，尋找套利機(jī)會(huì)。

定價(jià)原則：期貨盈虧+現(xiàn)貨盈虧=獲利區(qū)間，降低風(fēng)險(xiǎn)，得到穩(wěn)定收益

模式簡(jiǎn)析

在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)偏離時(shí)，賺取合理的利潤(rùn)。2014年時(shí)，復(fù)合膠和滬膠主力價(jià)差在4 000人民幣左右，通過縝密的數(shù)據(jù)分析，選擇做空滬膠，做多復(fù)合膠，最終復(fù)合膠和滬膠主力的價(jià)差回歸為0。再比如現(xiàn)在人民幣貶值，東南亞貨幣貶值，可以買入滬膠，拋出TSR船貨。

通過期現(xiàn)偏離情況，預(yù)測(cè)下步價(jià)差回歸方向，適度做單邊，賺取利潤(rùn)。但是個(gè)人戶單邊的量要最好控制在自己做錯(cuò)時(shí)賠到0也可以承受的范圍內(nèi)，否則就要在自己能承受的范圍內(nèi)止損，敬畏市場(chǎng)是第一位的，不能逆勢(shì)操作，要把市場(chǎng)趨勢(shì)放到絕對(duì)價(jià)格之前進(jìn)行決策。

這樣的模式還有：159月價(jià)差的擴(kuò)大擴(kuò)大與修復(fù)，東京和新加坡的價(jià)差，這些都有歷史數(shù)據(jù)可以參考，可以使用創(chuàng)新的思維模式運(yùn)作。

（摘自《行業(yè)研究》，2016-10-31，王沛/文）