中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司山東分行濟南營業(yè)部和平支行 管龍

商品貿(mào)易中銀行票據(jù)的應(yīng)用淺析

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一般認為，銀行票據(jù)（支票、匯票等）作為金融工具，其主要作用是提供資金結(jié)算的便利。實際上銀行票據(jù)的簽發(fā)和兌付實際上體現(xiàn)了銀行和企業(yè)的信用，利用這種商業(yè)信用，參與商品貿(mào)易的企業(yè)有機會發(fā)揮其高于時間價值的投資收益為自身提供額外的價值；通過交易時間的調(diào)整，這種策略可以有效的降低資金成本，本文中重點分析了幾種常用票據(jù)在該策略中的應(yīng)用，并實證分析了不同利率對策略有效性的影響。

商品貿(mào)易 銀行票據(jù) 銀行承兌匯票

一、問題提出的背景

傳統(tǒng)管理學(xué)理論在對企業(yè)主營業(yè)務(wù)的分析中，往往側(cè)重于存貨管理和流程分析，力求減少經(jīng)營中的管理成本，以達到提升利潤率的作用。然而在對交易流程的優(yōu)化過程中，資金結(jié)算方式的優(yōu)化卻常常被忽視，缺乏對財務(wù)成本控制的考量。大部分企業(yè)受限于經(jīng)營規(guī)模、主營業(yè)務(wù)范圍和持有的資源（包括人才和時間），企業(yè)在主營業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中對結(jié)算流程的優(yōu)化力度十分有限。實踐中，大多數(shù)中小型企業(yè)對于貨款的管理局限于能盡快安全的促成交易或完成款項/貨物交接；這種粗放的管理方式無形中提高了經(jīng)營的成本，削弱了企業(yè)的競爭力。

商品貿(mào)易起源于以物易物，一般的貿(mào)易中，貨物與貨幣的交換是同時發(fā)生的；伴隨著貿(mào)易額的擴大和標的商品的多樣性，傳統(tǒng)的“一手交錢，一手交貨”不能夠完全滿足商品貿(mào)易雙方的要求，于是產(chǎn)生了商品與資金交接的離散，即貨物運輸與資金結(jié)算不再是同時實現(xiàn)的了。于是根據(jù)企業(yè)在貿(mào)易中地位的不同，部分企業(yè)獲得了能在一定限度內(nèi)調(diào)整貿(mào)易現(xiàn)金流的能力，通過利用各種金融票據(jù)和金融工具，企業(yè)可以利用貨幣的時間價值增加自身的收入或減少其財務(wù)成本，達到提高利潤率和市場競爭力的目的。

在利用金融票據(jù)增加企業(yè)價值時，以下因素應(yīng)當重點列入企業(yè)的分析范疇：

(一)要考慮企業(yè)所在行業(yè)的特性

不同的行業(yè)，其商品的生產(chǎn)周期、流通銷售渠道和流轉(zhuǎn)時間都不盡相同，對于企業(yè)流動性的要求也不盡相同，企業(yè)在應(yīng)用金融票據(jù)時應(yīng)當考慮自身的流動性要求和資金周轉(zhuǎn)周期。

(二)要考慮結(jié)算銀行的特性

不同銀行也有不同的特性，一般來說，國有銀行融資的門檻高，但是國有行的票據(jù)信用程度高，流通性強；地區(qū)性銀行往往能提供特色的業(yè)務(wù)，但其業(yè)務(wù)一般局限于的特定區(qū)域，流通性較差。另一方面，不同銀行對于各項服務(wù)的費用和處理時間也不盡相同。

(三)要考慮企業(yè)自身在商品貿(mào)易中的具體地位

根據(jù)企業(yè)在上下游行業(yè)和同業(yè)中市場地位和話語權(quán)的不同，可供選擇的金融產(chǎn)品也不盡相同，強勢的企業(yè)一般更能根據(jù)自身利益提出有利于自身的結(jié)算方式，而弱勢企業(yè)往往放棄這方面的權(quán)利來爭取促進銷售，擴大業(yè)務(wù)。

二、利用銀行票據(jù)為企業(yè)增加價值

(一)幾點假設(shè)和前提

為簡化分析，突出泛用性，本文的計算和分析一般基于以下幾點假設(shè)和前提：

一是貿(mào)易標的為一般貿(mào)易商品，即不包含后續(xù)服務(wù)和維護的，可以一次性錢貨兩清的經(jīng)營性商品，如礦石、鋼鐵等工業(yè)制品或服裝、長保質(zhì)期食品等日用品，資本性投資不包含在此類中?？紤]到服務(wù)性貿(mào)易購銷流程非一時點而是一段持續(xù)性的時間段，貿(mào)易過程中現(xiàn)金流的分布因產(chǎn)品而異，缺乏同質(zhì)性，而本文分析的重點在于通過掉期交易為企業(yè)提供泛用性的收益，故下文中所指的商品一般不包含具有服務(wù)性質(zhì)的產(chǎn)品。

二是忽略簽訂貿(mào)易合同、申請貸款、簽發(fā)票據(jù)等所需的人工和時間成本。由于貿(mào)易中制定合約、產(chǎn)品質(zhì)檢、結(jié)算服務(wù)所需的時間和人工必不可少且與產(chǎn)品交易時間流關(guān)聯(lián)較小，故本文分析中將此類費用忽略，實踐中此類管理費用則應(yīng)當根據(jù)實際交易情況分析。

三是在本文分析中忽略產(chǎn)品運輸過程中的損耗和維修、保存成本。一般性的有形商品在流轉(zhuǎn)過程中必然會產(chǎn)生損耗等減值，此類損耗在合同定價中一般會予以考慮因此在本文分析中假設(shè)所有商品在運輸保管過程中應(yīng)當是無損的，同時忽略倉儲保管貨物的費用等與交易無關(guān)的費用。

四是為方便分析主要問題，本文默認交易中供銷雙方使用同種貨幣作為本方結(jié)算貨幣。實踐中，匯率的變動是商品交易中必須考慮的風(fēng)險因素之一，多種手段和金融產(chǎn)品被應(yīng)用于對沖匯率風(fēng)險，在本文中不再贅述。

五是為方便計算，無特殊說明下，本文所有投資品皆為期末支付合計本息。

六是交易中的所有經(jīng)濟個體符合“理性人”的假設(shè)，即風(fēng)險中立且忽略交易的手續(xù)費。

通過使用金融工具和產(chǎn)品，對貨幣時間價值的有效利用，商品交易的需求方即支付貨幣方可以通過調(diào)整貨款的支付時間來套利，下文將詳細分析通過各種渠道進行套利的可能性和使套利行為可行的必要條件。

(二)賒銷與遠期支票

賒銷為最為常見的掉期交易表現(xiàn)形式，具體操作流程為買賣雙方通過簽訂合同事先注明交易時間點和對應(yīng)的折扣，如交貨后一個月內(nèi)支付可以打95折等，本質(zhì)上是一種商業(yè)信用貸款，即商品銷售方向購買方發(fā)放的信用貸款。

賒銷是銷售方促銷的一種手段，是一種通過放棄部分利潤來吸引客戶的方法，對于購買方來說一般是有利可圖的，實踐中很少會因為延期付款而要求支付高于標的額的貨款，因此考慮到貨幣的時間價值，參與賒銷的買方總是可以獲得正的收益率，而將該筆貨款延期支付轉(zhuǎn)而投入其他投資品所產(chǎn)生的收益會進一步放大該收益率。

相較于簽訂合同，簽訂遠期支票也是進行賒銷的一種表現(xiàn)形式。遠期支票即票面注明的支付日期遠于轉(zhuǎn)讓給收款人日期的支票，由于支票在票面寫明的簽發(fā)日期前提示付款是無效的，因此持票人（商品銷售人）最早也將于票面寫明的日期當日才能獲得貨款，這也是一種變相的賒銷形式，通常出現(xiàn)于相對小規(guī)模的商品貿(mào)易中，賒銷的時間也較短，通常為三個月以內(nèi)。

值得注意的是，盡管票據(jù)法一般規(guī)定支票為見票即付的票據(jù)，但是實際實踐中金融機構(gòu)和各國法律都默許了遠期支票的行為，認為支票的發(fā)票日期以票載日期為準，不因預(yù)填或倒填日期而失效，只要票據(jù)在提示付款期內(nèi)提示付款，付款人都將見票即付，同時如遇付款人拒絕付款的情況，持票人依然享有追索權(quán)。

(三)商業(yè)匯票

商業(yè)匯票廣泛應(yīng)用于各行業(yè)商品貿(mào)易中，作為一種商業(yè)票據(jù)，商業(yè)匯票由付款人簽發(fā)，承諾在票面寫定的到期日（一般是三個月或六個月）見票付款。因為通過背書轉(zhuǎn)手或者向銀行申請貼現(xiàn)，商業(yè)匯票持有人可以提前收回資金，具有較強的流動性，故商業(yè)匯票收到了商品供求雙方的歡迎。由于簽發(fā)商業(yè)匯票時，票款支付具有滯后性和不確定性，因此為保證付款的確定，通常商業(yè)匯票會由銀行和企業(yè)承兌；在實際交易中，銀行承兌匯票的使用更為頻繁，在本文中，主要討論使用銀行承兌匯票進行掉期套利的方法和可行性。另外，值得注意的是，根據(jù)我國票據(jù)法要求，簽發(fā)銀行承兌匯票必須要有真實的貿(mào)易背景，不得虛構(gòu)、偽造交易行為開立票據(jù)。

在商業(yè)匯票簽發(fā)企業(yè)向銀行申請承兌時，通常銀行會根據(jù)票面金額收取一定比例的承兌費,記為；同時會要求企業(yè)繳存一定比率的資金作為保證金，下文中根據(jù)保證金繳存比例的區(qū)別，分別分析套利的可行性。

1、銀行承兌匯票-全額保證金

企業(yè)可以最高可繳存等同于票面金額的資金進入承兌行內(nèi)專用的保證金賬戶，即為全額保證金。通常情況下，保證金賬戶儲存的保證金是計息的，記為；同時根據(jù)商業(yè)慣例和交易參與人的“理性人”假設(shè)，商品購買人或票據(jù)簽發(fā)人應(yīng)當在期初向商品出售人支付貨款在該段時間內(nèi)的時間價值折損，又稱貼現(xiàn)價值，記為，其中為商品標的價值或票面價值，為無風(fēng)險利率。不難看出通過簽發(fā)票據(jù)，企業(yè)可以在期末獲得的價值為，其現(xiàn)值為，因此該流程中企業(yè)實現(xiàn)的資產(chǎn)增值在期初的現(xiàn)值為或，當承兌費為與票面價格不相關(guān)的定值時。整個流程中的現(xiàn)金流如下圖：

忽略其他營銷和文件成本，當這個現(xiàn)值為正時，比起直接支付貨款，通過全額保證金方式簽發(fā)銀行承兌匯票對于商品購買方就是有利可圖的；對于大金額的大宗商品貿(mào)易，承兌費比例較小可以忽略時，簡單來說當保證金的定期利率大于同期無風(fēng)險利率時該策略就是可行的。

2、銀行承兌匯票-部分保證金

部分保證金即企業(yè)并不按照所申請承兌的匯票票面價格來繳存保證金，而是僅繳納票面數(shù)值的一部分，記為，而沒有被保證金覆蓋的部分金額由銀行通過使用該企業(yè)在銀行的授信額度補充；作為使用授權(quán)的費用，企業(yè)向銀行交納授信額度一定比率的費用（擔(dān)保費）。當匯票到期兌付時，若企業(yè)賬戶內(nèi)余額不足以補齊授信額度，該部門未能填充的金額將轉(zhuǎn)為對企業(yè)的短期貸款，按照標準貸款收取利息或額外收取滯納金，依各商業(yè)銀行作業(yè)規(guī)則而不同。

部分保證金本質(zhì)上是一種銀行對企業(yè)的授信行為，實質(zhì)上是一項金額為票面金額乘以，利率為承諾費率，期限為票面期限的短期貸款。對于授信額度充裕的企業(yè)來說，使用部分而不是全額保證金可以節(jié)約使用的成本：一方面承諾費率往往遠低于同期貸款利率（在一般是一半以下）；另一方面節(jié)約出的自有資金可以投資于高收益且風(fēng)險可控的投資品中（如企業(yè)債券，貨幣市場，專項資產(chǎn)管理計劃，藍籌企業(yè)權(quán)益等），這些投資品往往可以提供較高的收益但是不能作為保證金質(zhì)押的標的。

與全額保證金相比，繳納部分保證金的企業(yè)在期初支出的現(xiàn)金增加了承兌費的部分，在期末支出的金額則不變，仍為票據(jù)面值。整個流程的現(xiàn)金流圖如下：

在期末，企業(yè)的總收益為：

期初投入則增加了

使用部分保證金模式，企業(yè)的凈現(xiàn)值計算為：

為方便分析，假設(shè)額外投資收益，即其高于保證金存款收益，則期末收益為，期初凈現(xiàn)值為。

根據(jù)上述計算，可知結(jié)論：當額外投資較之保證金的收益增加的部分大于無風(fēng)險收益和擔(dān)保費率之和時，使用部分保證金比使用全額保證金更能減少企業(yè)的資金成本。

3、銀行承兌匯票-質(zhì)押保證

除了開設(shè)保證金賬戶，部分銀行也同樣允許以有價單證質(zhì)押的方式繳納保證金?？少|(zhì)押的有價品包括但不限于企業(yè)定期存單、國債、大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）等。根據(jù)質(zhì)押品質(zhì)押的規(guī)定，該單證以本金金額計入保證金額度，質(zhì)押解除或兌付后利息歸還質(zhì)押人。有價證券的計息方式與保證金賬戶定期利率計算方式相同且現(xiàn)金流模式也相似，唯一區(qū)別在于實現(xiàn)的利率或有不同；因此企業(yè)在考慮使用以何種方式繳存保證金時刻結(jié)合各種證券票面利率的多寡來決策，在此不再贅述。

三、結(jié)束語

綜上所述，通過推遲支付時間，企業(yè)可以利用高利率的短期投資賺取高于借款成本的額外利息收入來減少自身的成本，而各種形式的掉期交易行為其本質(zhì)上都是企業(yè)間或銀行與企業(yè)間的短期借貸行為，必然會導(dǎo)致購方財務(wù)杠桿的上升和償債能力的下降，在賺取額外收益的同時，掉期交易對于企業(yè)自身的影響也應(yīng)當引起相關(guān)者的分析和注意。

[1]于亞楠.利用銀行承兌匯票降低籌資成本[J].冶金財會(11):29

[2]張莉.利用銀行承兌匯票降低企業(yè)資金成本[J].財會月刊,2011 (31):60-62