努里埃爾·魯比尼

目前增長(zhǎng)可能加速。然而，如果有一些下行風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，也不能排除當(dāng)前擴(kuò)張演變成另一場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)放緩的可能性。

雖然全球經(jīng)濟(jì)在過去兩年間持續(xù)增長(zhǎng)，但其實(shí)一直在快速擴(kuò)張和減速之間來回?fù)u擺。而在此期間曾出現(xiàn)過兩個(gè)特別的事件，導(dǎo)致美國(guó)和全球股票價(jià)格下跌約10%。

第一個(gè)事件發(fā)生在2015年8月-9月，當(dāng)時(shí)許多觀察家擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)硬著陸；第二個(gè)事件出現(xiàn)在2016年1月-2月，也源自對(duì)中國(guó)的擔(dān)憂，但投資者更擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)停滯、石油和大宗商品價(jià)格崩潰、美聯(lián)儲(chǔ)快速加息，以及歐洲和日本的非常規(guī)負(fù)利率貨幣政策。

每個(gè)減速事件都持續(xù)了大約兩個(gè)月，然后股票價(jià)格的調(diào)整開始扭轉(zhuǎn)。投資者的恐懼并未得到證實(shí)，各大央行開始放松貨幣政策；在美聯(lián)儲(chǔ)方面，則是暫停了加息動(dòng)作。

我們可以引用2016年6月英國(guó)“脫歐”公投后的時(shí)期作為第三個(gè)例子。但由于英國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，且當(dāng)時(shí)執(zhí)行的是貨幣寬松政策，所以這一事件持續(xù)時(shí)間更短，也并未造成全球經(jīng)濟(jì)放緩。

我們可能生活在IMF所謂的“新平庸”低增長(zhǎng)潛力時(shí)期，中國(guó)將其稱之為“新常態(tài)”。但美國(guó)、歐洲和歐元區(qū)、日本以及主要新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)有所回升。

在新刺激措施的幫助下，中國(guó)的增長(zhǎng)率已經(jīng)穩(wěn)定下來。而像印度、其他亞洲國(guó)家，甚至俄羅斯和巴西這樣的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)也有所改善。因此，在美國(guó)總統(tǒng)大選激發(fā)“特朗普交易”前，就已經(jīng)出現(xiàn)了標(biāo)志進(jìn)入溫和全球擴(kuò)張新階段的“通貨再膨脹交易”。

來自全球的數(shù)據(jù)表明，目前增長(zhǎng)可能加速。然而，如果有一些下行風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，也不能排除當(dāng)前擴(kuò)張演變成另一場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)放緩的可能性。比如市場(chǎng)對(duì)特朗普的態(tài)度過于樂觀。這位新總統(tǒng)目前依舊無法通過其提出的任何激進(jìn)增長(zhǎng)政策；他所做的任何政策變化都將影響有限。與新政府的預(yù)測(cè)相反，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率從2%加速到3%基本無望。同時(shí)，市場(chǎng)又低估了特朗普政策建議的風(fēng)險(xiǎn)。特朗普政府仍然可能采取將引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的保護(hù)主義措施，實(shí)行可能削減勞動(dòng)力供給從而導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩的移民限制措施。

此外，特朗普可能繼續(xù)執(zhí)行社團(tuán)主義式的微觀經(jīng)濟(jì)管理模式，這將破壞私營(yíng)部門的投資、就業(yè)、生產(chǎn)和定價(jià)決策。而其財(cái)政政策提案可能對(duì)已經(jīng)接近充分就業(yè)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)體注入過度刺激。這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐，導(dǎo)致長(zhǎng)期借款成本攀升、美元走強(qiáng)，使美國(guó)復(fù)蘇受阻。

事實(shí)上，特朗普引入了如此巨大的財(cái)政不確定性，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)很可能在自身決策中出現(xiàn)失誤。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息速度不夠快，通脹就可能失控。于是美聯(lián)儲(chǔ)必須迅速提高利率，而此舉可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是，加息太慢可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，而勢(shì)必消退的泡沫又將帶來一系列風(fēng)險(xiǎn)：信貸市場(chǎng)凍結(jié)、失業(yè)率驟升、消費(fèi)下滑等。

市場(chǎng)也低估了當(dāng)前的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，而其中許多風(fēng)險(xiǎn)源自特朗普令人困惑且冒險(xiǎn)性的外交政策。事實(shí)上，全球經(jīng)濟(jì)可能因多種涉及美國(guó)的狀況而產(chǎn)生不穩(wěn)定。美國(guó)和朝鮮之間的軍事對(duì)抗似乎有可能發(fā)生；美國(guó)和伊朗之間的外交或軍事沖突可能引發(fā)石油供應(yīng)沖擊；中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)可能升級(jí)為更大規(guī)模的地緣政治沖突。

但特朗普不是唯一的全球風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)采取了新一輪的信貸驅(qū)動(dòng)型固定資產(chǎn)投資來穩(wěn)定增長(zhǎng)率，這意味著它將在中期內(nèi)面對(duì)更多有毒資產(chǎn)、債務(wù)、杠桿和產(chǎn)能過剩。如果中國(guó)不在明年啟動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革并遏制債務(wù)爆炸，硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)將卷土重來。

在其他地區(qū)，荷蘭和法國(guó)大選結(jié)果降低了民粹主義者在歐洲上臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。但歐盟和歐元區(qū)仍處于經(jīng)濟(jì)蕭條中。如果持反歐元立場(chǎng)的五星運(yùn)動(dòng)黨在今年秋初的意大利下一輪選舉中上臺(tái)，那么市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)瓦解的恐懼將恢復(fù)。

2018年，要實(shí)現(xiàn)更為強(qiáng)勁和持續(xù)的全球復(fù)蘇，將在很大程度上取決于決策者避免可能破壞復(fù)蘇的錯(cuò)誤舉措。幸運(yùn)的是，至少我們知道錯(cuò)誤最有可能出現(xiàn)在哪些地方。