王廣凱++張濤++洪敏

摘要：私募股權(quán)投資多投資于處在成長(zhǎng)期的企業(yè)，很好地解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，并以其獨(dú)特的組織架構(gòu)避免企業(yè)委托代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。私募股權(quán)投資通過(guò)提供投融資支持、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和改善公司治理結(jié)構(gòu)等方面促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)投資基金的資本增值，以及被投企業(yè)的價(jià)值增值。其中，私募股權(quán)投資與被投企業(yè)的異質(zhì)性會(huì)對(duì)其作用效果產(chǎn)生影響。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；企業(yè)成長(zhǎng)性；技術(shù)創(chuàng)新；公司治理

私募股權(quán)投資（Private Equity，PE）是指專門面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人投資者提出要約，通過(guò)“私下”非公開形式募集的資金，對(duì)那些具有成長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，等到企業(yè)的自身價(jià)值得到提升時(shí)，通過(guò)上市轉(zhuǎn)讓股票（IPO）、并購(gòu)轉(zhuǎn)讓（Buyout）或管理層回購(gòu)（MBO）等方式退出該投資企業(yè)并獲得投資收益。私募股權(quán)投資的組織形式是私募股權(quán)投資市場(chǎng)最核心的內(nèi)容之一，主要是指投資者與中介機(jī)構(gòu)之間對(duì)權(quán)力義務(wù)以及收益互享、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式的界定，主要組織形式包括有限合伙制、信托制、公司制。企業(yè)成長(zhǎng)性是指企業(yè)的綜合能力不斷提升，企業(yè)規(guī)模不斷壯大，競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。公司成長(zhǎng)性分析的目的在于考察企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r與潛力。

私募股權(quán)投資一般投資于具有良好的發(fā)展前景的企業(yè)，注重企業(yè)的成長(zhǎng)潛力，通過(guò)整合自身資源，為企業(yè)提供專業(yè)化指導(dǎo)和咨詢，優(yōu)化企業(yè)管理理念和模式，從而推動(dòng)企業(yè)更好更快發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)投資基金的資本增值，以及被投企業(yè)的價(jià)值增值。

一、 私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的作用途徑

私募股權(quán)投資在提升企業(yè)價(jià)值、促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)方面發(fā)揮重要的作用，促進(jìn)被投企業(yè)成長(zhǎng)的途徑主要包括提供資本支持、促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、改善公司治理饑結(jié)構(gòu)。

1. 提供資本支持。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，私募股權(quán)投資成為企業(yè)主要投融資工具之一，不僅拓寬了企業(yè)的融資渠道，也降低了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

資本和資本家在甄別企業(yè)家精神時(shí)具有信息優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)的銀行制度無(wú)法滿足中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)的融資需求，銀行無(wú)法滿足具有企業(yè)家精神但缺乏財(cái)富的企業(yè)家，在信貸過(guò)程中具有明顯的歧視政策和偏向成熟的大企業(yè)；此外，在當(dāng)前的銀行制度下，貸款的利率，企業(yè)的貸款成本是根據(jù)企業(yè)的財(cái)富能力設(shè)定的，貸款成本的提高必然提高企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加劇企業(yè)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，反過(guò)來(lái)又加重企業(yè)的還貸成本。對(duì)于中小企業(yè)而言，尤其是初創(chuàng)企業(yè)，產(chǎn)品的開發(fā)能否順利，產(chǎn)品能否具有市場(chǎng)都具有不確定性，所以，銀行制度是無(wú)法滿足這類企業(yè)的資金需求。相比與被動(dòng)分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的銀行貸款，私募股權(quán)投資可以降低信息不對(duì)稱性，從而給予被投企業(yè)最合理的融資條件。私募股權(quán)投資基于自身的豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)提供專業(yè)化的咨詢服務(wù)，提高企業(yè)的資金使用效率。

如果企業(yè)家無(wú)法從銀行渠道獲得資金支持，可以進(jìn)行直接融資。與間接融資相比，直接融資的風(fēng)險(xiǎn)集中于出資方，投資方承擔(dān)出資風(fēng)險(xiǎn)，從一定程度上，直接融資市場(chǎng)將不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的人區(qū)別開來(lái)，提高資金的配置效率，并且對(duì)企業(yè)家進(jìn)行甄別。直接融資又可以分為私募和公募，私募是相對(duì)于公募而來(lái)的。私募，就是“私下”里向有限的機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者募集資金，不同于公募通過(guò)公開的證券市場(chǎng)進(jìn)行融資。Chemmanur和Fulghieri（1999）構(gòu)建了一個(gè)企業(yè)是否上市的決策理論模型，考察企業(yè)在什么階段進(jìn)行公開上市融資而不是采用私募的形式來(lái)開展項(xiàng)目。一般來(lái)講，企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期規(guī)模較小，隨著企業(yè)的發(fā)展面臨著公開上市還是繼續(xù)保持私有的選擇，私募股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)在于企業(yè)家通過(guò)單一渠道為項(xiàng)目進(jìn)行融資，降低了信息成本，但是風(fēng)險(xiǎn)投資家相對(duì)于創(chuàng)業(yè)者具有談判優(yōu)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)要求更高的回報(bào)率。資本越密集、創(chuàng)新越不確定的公司更加傾向于早上市。

企業(yè)的投融資決策是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的重要問(wèn)題，融資的主要目的是投資，是企業(yè)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右?。私募股?quán)投資作為企業(yè)融資的主要方式之一，對(duì)于緩解企業(yè)融資約束問(wèn)題具有重要作用。由于股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理問(wèn)題，企業(yè)經(jīng)常會(huì)遇到過(guò)度投資或投資不足的問(wèn)題，過(guò)度投資會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)能力過(guò)剩，資源浪費(fèi)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的增加，投資不足則會(huì)閑置大量資源，降低使用效率，損害投資者利益。一方面，由于委托代理問(wèn)題的存在，股東與實(shí)際經(jīng)營(yíng)者有時(shí)會(huì)存在利益沖突，實(shí)際經(jīng)營(yíng)者擁有超過(guò)公司所需要的項(xiàng)目資金，經(jīng)常會(huì)利用自由現(xiàn)金流進(jìn)行過(guò)度投資（Jensen，1986）；另一方面，由于信息不對(duì)稱，外部投資具有談判優(yōu)勢(shì)時(shí)，會(huì)要求更大投資回報(bào)，導(dǎo)致公司外部融資成本較大，實(shí)際經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行對(duì)外融資的意愿不強(qiáng)，從而導(dǎo)致投資不足問(wèn)題的出現(xiàn)（Myers & Majluf，1984）。風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)上市后仍然起到監(jiān)督職能，為企業(yè)提供聲譽(yù)資源和融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，解決企業(yè)的委托代理和信息不對(duì)稱問(wèn)題。在具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司中，自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資問(wèn)題并不嚴(yán)重，同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)幫助企業(yè)獲取短期債務(wù)融資和外部權(quán)益融資，解決企業(yè)面臨的投資不足問(wèn)題（吳超鵬、吳世農(nóng)、程靜雅等，2012）。

對(duì)于中小企業(yè)而言，未來(lái)的收益不確定性，信息不對(duì)稱程度較高，面臨更為嚴(yán)重的融資約束。我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)分析表明，從促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的角度講，風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款這兩種不同的融資具有較大的差異性，銀行貸款傾向于規(guī)模較大、收益穩(wěn)定的企業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)資本是否投資并不依賴于企業(yè)的規(guī)模和抵押品。一般來(lái)講，外部融資依賴程度高的行業(yè)，在銀行發(fā)展程度較高的地區(qū)，中小企業(yè)發(fā)展速度較慢，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度較高的地區(qū)，中小企業(yè)發(fā)展較好。

2. 促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。私募股權(quán)投資的目的是最大化資本的效用，企業(yè)家具有創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)來(lái)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，從而獲得最大化利益。風(fēng)險(xiǎn)中性行為人的消費(fèi)行為表明，企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家為爭(zhēng)取效用最大化而進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，創(chuàng)新不僅利于提升自身效用水平，也有利于提高就業(yè)水平和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。理論上講，企業(yè)家和私募股權(quán)投資方均會(huì)通過(guò)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，從而獲得自身的效用。

技術(shù)創(chuàng)新本身具有潛在的不確定性和創(chuàng)新過(guò)程的高風(fēng)險(xiǎn)性，傳統(tǒng)的資源配置方式與技術(shù)創(chuàng)新特點(diǎn)不相適應(yīng)，私募股權(quán)投資機(jī)制充分利用外部資源，其獨(dú)特的組織結(jié)構(gòu)在研發(fā)成果定價(jià)、技術(shù)交易、創(chuàng)新資源的調(diào)動(dòng)等方面發(fā)揮重要的作用。私募股權(quán)投資促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新表現(xiàn)在私募股權(quán)投資的運(yùn)作與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的周期相適應(yīng)，并且私募股權(quán)投資獨(dú)特的組織結(jié)構(gòu)和投資機(jī)制，使其一直處在科技發(fā)展的最前沿，與高科技發(fā)展的方向保持高度相關(guān)（呂煒， 2002）。

目前為止，私募股權(quán)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用還沒(méi)有形成系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)，朱孝忠（2008）在文中總結(jié)了比較有代表性的影響機(jī)制：（1）資源互補(bǔ)性：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新離不開資本的支持，私募股權(quán)投資是中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資的主要途徑；（2）機(jī)制適應(yīng)性：從組織結(jié)構(gòu)方面，私募股權(quán)投資運(yùn)作機(jī)制與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化相適應(yīng)；從生命周期方面，私募股權(quán)投資企業(yè)的運(yùn)作周期與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的周期相適應(yīng)；從演進(jìn)方向上，私募股權(quán)投資的方向與高科技發(fā)展的方向相適應(yīng)。

在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，總會(huì)經(jīng)歷新的、創(chuàng)新型的企業(yè)取代舊的企業(yè)，去更好的迎合消費(fèi)者的需求。德國(guó)也經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展期，風(fēng)險(xiǎn)投資顯著促進(jìn)專利申請(qǐng)數(shù)量的增加，風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模增加一倍，會(huì)引起專利申請(qǐng)量增加12%，具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)每增加一倍，會(huì)引起專利申請(qǐng)數(shù)量增加21%。在支持高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資比企業(yè)的研發(fā)支出更適合（Tykvova，2000）。政策制定者一般把風(fēng)險(xiǎn)資本投資與創(chuàng)新活動(dòng)的正向關(guān)系認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)資本投資促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)。然而，這種想法難免有失公允，因?yàn)榭赡軙?huì)存在反向的因果關(guān)系，即創(chuàng)新引致風(fēng)險(xiǎn)資本的增加：新技術(shù)的出現(xiàn)會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)資本的需求，促進(jìn)新企業(yè)的成立。全要素生產(chǎn)率作為創(chuàng)新的衡量指標(biāo)，美國(guó)的制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示，全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)與隨后的風(fēng)險(xiǎn)資本的增加存在顯著的正向關(guān)系。有趣的是，風(fēng)險(xiǎn)資本與滯后一期的全要素生產(chǎn)率呈反比。分行業(yè)的全要素生產(chǎn)率與風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)間序列數(shù)據(jù)表明，計(jì)算機(jī)和通信行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本與全要素生產(chǎn)率存在雙向因果關(guān)系。而在醫(yī)藥和科學(xué)儀器行業(yè)，兩者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系（Ueda，2003）。

3. 改善公司治理。私募股權(quán)投資的主要過(guò)程包括：融資、投資、管理和退出，主要的參與方包括：投資者、PE實(shí)際管理者和被投資方。私募股權(quán)投資的整個(gè)過(guò)程主要存在兩方面的代理關(guān)系，一方面是投資者作為委托方、PE管理者作為代理方，兩者之間的存在委托代理關(guān)系，；另一方面，PE管理者作為委托方、被投資企業(yè)作為代理方，兩者之間存在委托代理關(guān)系。委托代理理論提到，由于信息的不對(duì)稱性，代理方在行動(dòng)中存在兩種傾向：道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。

私募股權(quán)投資的最終目的不是擁有被投資企業(yè)，而是借助被投資企業(yè)的成長(zhǎng)，達(dá)到資本增值的目的，獲取最大的收益。私募股權(quán)投資參與到被投資企業(yè)管理中，密切關(guān)注企業(yè)運(yùn)作，為企業(yè)提供有價(jià)值的咨詢和監(jiān)管。通過(guò)其獨(dú)特的組織架構(gòu)，合理避免委托代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱問(wèn)題，提高企業(yè)的公司治理水平，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。

在被投資企業(yè)的管理中，高管的薪酬合約具有重要作用。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，高管的薪酬與企業(yè)的業(yè)績(jī)相掛鉤的薪酬合約才是最優(yōu)的。與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)聯(lián)的薪酬機(jī)制可以把企業(yè)的整體利益和高管的個(gè)人利益綁定在一起，從而高管的個(gè)人利益最大化的行為可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化。因此，確定合理的薪酬（包括收入、期權(quán)、股票等）合約是企業(yè)治理的核心內(nèi)容之一，薪酬業(yè)績(jī)敏感性（Pay for Performance Sensitivity，PPS）是判斷薪酬合約有效性的指標(biāo)。從公司治理的角度分析，私募股權(quán)投資可以顯著改進(jìn)企業(yè)的薪酬業(yè)績(jī)的敏感性，即具有PE投資背景的企業(yè)相對(duì)于無(wú)PE投資背景的企業(yè)，具有較強(qiáng)的薪酬業(yè)績(jī)敏感性，提升企業(yè)的公司治理水平（王會(huì)娟和張然，2012）。

眾所周知，董事會(huì)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)鍵，涉及企業(yè)治理的核心內(nèi)容，隨著投資總額的不斷擴(kuò)大，私募股權(quán)投資進(jìn)一步影響被投資公司的表現(xiàn)，清科集團(tuán)的私募通數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2014年80%的PE投資都伴隨著投資者加入被投資公司的董事會(huì)，從而PE投資對(duì)企業(yè)治理產(chǎn)生重要影響。通過(guò)派駐董事等激勵(lì)機(jī)制改變公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)公司董事會(huì)成員的獨(dú)立性，從而達(dá)到提升公司業(yè)績(jī)的目的。規(guī)模更大、風(fēng)險(xiǎn)更小、表現(xiàn)更好的企業(yè)更容易吸引風(fēng)險(xiǎn)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)中，董事會(huì)的結(jié)構(gòu)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)明顯不同，風(fēng)險(xiǎn)投資背景的董事會(huì)中，企業(yè)內(nèi)部董事的席位較少，外部獨(dú)立董事的席位較多。在控制了所有權(quán)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)資本的異質(zhì)性之后，結(jié)論仍然成立。風(fēng)險(xiǎn)投資除了監(jiān)督管理和提供資本支持之外，還可以通過(guò)董事會(huì)提供建議和價(jià)值增值服務(wù)（Baker & Gompers，2003）。

金融報(bào)告起著解決信息不對(duì)稱性以及與外部機(jī)構(gòu)有效溝通的作用。私募股權(quán)投資作為戰(zhàn)略投資者，參與到企業(yè)的監(jiān)督管理中，改善公司治理結(jié)構(gòu)，有助于企業(yè)金融報(bào)告質(zhì)量的提高，改善企業(yè)的盈余質(zhì)量。政府背景的PE基金往往更加關(guān)注企業(yè)在增加就業(yè)、促進(jìn)區(qū)域增長(zhǎng)方面的能力，而民營(yíng)背景的PE基金更加關(guān)注企業(yè)的盈利。政府背景PE基金在改善企業(yè)盈余質(zhì)量方面顯著低于民營(yíng)背景的PE基金。

二、 私募股權(quán)投資和被投企業(yè)異質(zhì)性的影響

1. 私募股權(quán)投資的異質(zhì)性。

（1）PE聲譽(yù)。像所有的金融中介一樣，如果風(fēng)險(xiǎn)資本家計(jì)劃長(zhǎng)期處在金融市場(chǎng)中，保持自身的良好聲譽(yù)是非常重要的。良好的聲譽(yù)會(huì)帶來(lái)可觀的經(jīng)濟(jì)利益，聲譽(yù)越好的風(fēng)險(xiǎn)投資，開出的條件越容易被接受，并且以更優(yōu)惠的價(jià)格獲得初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)在某種程度上代表了風(fēng)險(xiǎn)投資的收益和被投企業(yè)的表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)會(huì)對(duì)被投企業(yè)的表現(xiàn)產(chǎn)生影響，在控制企業(yè)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)投資的其他特征（經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、退出條件、投資環(huán)境等）之后，聲譽(yù)高的風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)更成功的退出，進(jìn)入市場(chǎng)更快，具有更高的資本回報(bào)（Nahata，2008）。

（2）PE背景和規(guī)模。一般來(lái)講，有外資背景風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)相對(duì)無(wú)外資背景風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，市場(chǎng)回報(bào)率要高，其原因在于其具有更優(yōu)異的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)、更加合理的公司治理結(jié)構(gòu)和更加穩(wěn)健的投資策略（張學(xué)勇和廖理，2011）。從薪酬業(yè)績(jī)敏感性的角度來(lái)看，外資背景的PE在提高薪酬業(yè)績(jī)敏感性方面更加有優(yōu)勢(shì)，公司治理結(jié)構(gòu)更加完善，在無(wú)外資背景中，政府背景又比民營(yíng)背景的PE對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性的影響更大，企業(yè)的表現(xiàn)也會(huì)更好。

（3）PE經(jīng)驗(yàn)。利用PE公司的年齡衡量PE行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有經(jīng)驗(yàn)的PE投資的企業(yè)表現(xiàn)更好，從而PE更有可能成功的通過(guò)IPO退出。企業(yè)表現(xiàn)好有兩方面的原因：一方面，有經(jīng)驗(yàn)的PE會(huì)給企業(yè)增加更大的價(jià)值，并成功進(jìn)行公開上市；另一方面，有經(jīng)驗(yàn)的PE有能力篩選出更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)投資。有經(jīng)驗(yàn)的PE可以給企業(yè)增加更大的價(jià)值的原因包括：提供更好的監(jiān)督和管理公司；接觸更大的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)（供應(yīng)商、消費(fèi)者、管理人員等）；向市場(chǎng)傳遞不容易被觀測(cè)到的企業(yè)信息，增加企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。

（4）PE聯(lián)合。PE聯(lián)合出現(xiàn)于風(fēng)險(xiǎn)資本家共同投資某種項(xiàng)目。聯(lián)合的PE投資會(huì)產(chǎn)生更高的回報(bào)，這是由于PE聯(lián)合不僅可以提供更多有價(jià)值的信息，也可以補(bǔ)充企業(yè)管理技巧。同時(shí)，在某些情況下，聯(lián)合起到風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的作用。

另外，私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，還受到政治關(guān)聯(lián)和股權(quán)集中度的影響。

2. 被投企業(yè)特征。被投企業(yè)的表現(xiàn)依賴于自身的質(zhì)量，高質(zhì)量的企業(yè)更有可能與知名PE結(jié)合在一起，要想不斷的吸引投資，企業(yè)必須一直保持好的表現(xiàn)。

在不同發(fā)展時(shí)期的企業(yè)，PE的作用效果也會(huì)不同。當(dāng)PE投資是在企業(yè)的初創(chuàng)階段，投資的成功性較低。在初創(chuàng)時(shí)期或“種子”時(shí)期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資缺乏吸引力。以及產(chǎn)品市場(chǎng)不成熟，或資金不充裕，或創(chuàng)新的不確定性，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的表現(xiàn)不佳。

三、 結(jié)論與研究展望

私募股權(quán)投資通過(guò)提供資本支持、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和改善公司治理等方面促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，圍繞企業(yè)的發(fā)展方向提供綜合金融服務(wù)，進(jìn)而提高企業(yè)內(nèi)生發(fā)展能力，以被投企業(yè)的價(jià)值增值作為投資的基礎(chǔ)。

現(xiàn)有的研究集中在有無(wú)私募股權(quán)投資背景，企業(yè)成長(zhǎng)的差異，對(duì)于私募股權(quán)投資對(duì)新企業(yè)的產(chǎn)生（創(chuàng)業(yè)）的研究，以及被投企業(yè)后期發(fā)展的研究較少。

另外，目前研究主要關(guān)注私募股權(quán)投資影響企業(yè)成長(zhǎng)性的實(shí)證分析，需要加深理論基礎(chǔ)，尋求更深層次的微觀機(jī)理。私募股權(quán)投資通過(guò)投資本支持、技術(shù)創(chuàng)新和公司治理同途徑促進(jìn)企業(yè)增長(zhǎng)，是資本追逐高回報(bào)的副產(chǎn)品，需要探討背后的微觀機(jī)理，尤其是風(fēng)險(xiǎn)資本家追求高回報(bào)的動(dòng)機(jī)通過(guò)什么途徑促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)生。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金青年項(xiàng)目“宏觀經(jīng)濟(jì)組合預(yù)測(cè)方法研究及其應(yīng)用平臺(tái)開發(fā)”（項(xiàng)目號(hào)：12CTJ011）；湖南省教育廳一般項(xiàng)目“技術(shù)選擇視角下湖南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制研究”（項(xiàng)目號(hào)：14C0307）。

作者簡(jiǎn)介：張濤（1973-），男，漢族，河南省信陽(yáng)市人，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所研究員、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)模型與經(jīng)濟(jì)政策評(píng)價(jià)；王廣凱（1989-），男，漢族，山東省臨沂市人，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院博士生，研究方向?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資與企業(yè)創(chuàng)新；洪敏（1988-），男，漢族，湖南省衡陽(yáng)市人，湖南工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院助教，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院博士生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新與資源配置效率。

收稿日期：2017-05-16。