謝 珺 劉 敏

CEO職業(yè)生涯關(guān)注與財務(wù)報告質(zhì)量
——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

謝 珺 劉 敏

以2003至2013年我國滬深A(yù)股上市公司為研究對象，分析CEO職業(yè)生涯關(guān)注與財務(wù)報告質(zhì)量的關(guān)系，用CEO年齡、新上任啞變量和臨退休啞變量作為職業(yè)生涯關(guān)注的代理變量進行研究，其實證結(jié)果表明：CEO職業(yè)生涯關(guān)注和上市公司的財務(wù)報告質(zhì)量顯著負相關(guān)。進一步區(qū)分股權(quán)結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，職業(yè)生涯關(guān)注對CEO行為的影響機制在不同股權(quán)性質(zhì)企業(yè)中有所不同。該研究有助于進一步認識財務(wù)報告質(zhì)量的影響因素，也豐富了CEO個人特征和公司決策的相關(guān)研究。

CEO職業(yè)生涯關(guān)注； 財務(wù)報告質(zhì)量； 股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、 引 言

財務(wù)報告是上市公司傳遞其信息的重要途徑之一，高質(zhì)量的財務(wù)信息在提高財務(wù)報告使用者的決策效率的同時，也能有效降低公司代理成本與資本成本，因此財務(wù)報告質(zhì)量的影響因素一直是學(xué)者們研究的熱點問題。梳理現(xiàn)有文獻發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們主要是從公司層面和外部制度環(huán)境層面對財務(wù)報告質(zhì)量的影響因素進行了研究。公司層面的影響因素如：公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、經(jīng)營績效、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)和高管激勵與變更等(Dechow & Dichev，2002：35-59；Ajinkya，Bhojraj & Sengupta，2005：343-376；高雷、宋順林，2007：28-44；LaFond & Roychowdhury，2008：101-135；王亞平等，2009：162-174；楊海燕等，2012：16-23；Armstrong，Core & Guay，2014：383-403)。外部制度環(huán)境層面的影響因素如：會計師事務(wù)所審計質(zhì)量、法律起源、《薩班斯-奧克斯利法案》的實施和新會計準則的采用等(Frankel，Johnson & Nelson，2002：71-105；Francis & Wang，2008：157-191；Ashbaugh-Skaife et al.，2008：217-250；毛新述、戴德明，2009：38-46；Pelucio-Grecco et al.，2014：42-66)。

雖然現(xiàn)有文獻從公司層面和外部制度環(huán)境層面為財務(wù)報告質(zhì)量影響因素的研究提供了充足的證據(jù)，但是國內(nèi)現(xiàn)有基于CEO個人特征的研究較少。從微觀層面看，CEO作為高管團隊中最具影響力的成員，其個人決策傾向會對上市公司財務(wù)報告質(zhì)量產(chǎn)生重要影響。第一，從財務(wù)報告的受托責(zé)任觀來看，CEO作為公司財務(wù)報告的最終責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)確保公司會計信息的真實和完整。第二，隨著行為金融學(xué)的發(fā)展，筆者逐漸認識到，經(jīng)理人的決策并非總是理性的，他們的行為會受到個人信念與情緒等心理因素的影響。相關(guān)研究顯示，不同的背景特征會影響CEO的財務(wù)決策。例如，與男性CEO相比，女性CEO更加風(fēng)險厭惡，傾向于采取保守的財務(wù)政策(Ho et al.，2015：351-370)；過度自信的CEO更傾向于發(fā)布樂觀的盈余預(yù)測(Schrand & Zechman，2012：311-329)；聲譽高的CEO為了維持自己的聲譽而進行財務(wù)粉飾(Malmendier & Tate，2009：1593-1638)。第三，雖然CEO不直接編制財務(wù)報告，但是其決策傾向?qū)FO的行為有支配作用，CFO會因為受到來自于公司CEO的壓力而卷入財務(wù)欺詐(Feng et al.，2011：21-36；李小榮、劉行，2012：102-129)。

現(xiàn)有研究表明，職業(yè)生涯關(guān)注會影響CEO的決策行為。筆者以2003-2013年滬深兩市上市公司為研究對象，選擇CEO年齡作為職業(yè)生涯關(guān)注的主要代理變量。另外，由于新上任CEO較高的職業(yè)生涯關(guān)注程度以及我國典型的“59歲現(xiàn)象”(饒育蕾等，2012：30-40)，筆者還選擇了新上任啞變量和臨退休啞變量作為職業(yè)生涯關(guān)注的輔助代理變量。首先，基于總樣本的實證結(jié)果表明，CEO職業(yè)生涯關(guān)注程度與公司財務(wù)報告質(zhì)量顯著負相關(guān)。其次，由于國有企業(yè)高管多為政府任命，并被要求完成一定的政治任務(wù)或者社會責(zé)任(Kato & Long，2006：363-367；Chen et al.，2011b：259-271)，其任職期間的經(jīng)營業(yè)績會影響其升遷機會和政治生涯(Brandt & Li，2003：387 -413；Li & Zhou，2005：1743-1762；姜付秀等，2014：143-159)，因此國有企業(yè)和非國有企業(yè)的CEO會存在不同的激勵約束。筆者根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)將總樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，年齡因素只在國有企業(yè)子樣本中顯著影響財務(wù)報告質(zhì)量，而新上任和臨退休因素則主要在非國有企業(yè)子樣本中顯著影響財務(wù)報告質(zhì)量。最后，筆者通過二階段最小二乘法、考慮會計環(huán)境變化和CEO的政治背景來對總樣本進行了一系列穩(wěn)健性檢驗，但我們的結(jié)論依然成立。

本文的貢獻主要有以下三個方面：第一，筆者選擇從CEO職業(yè)生涯關(guān)注角度研究上市公司財務(wù)報告質(zhì)量，拓寬了財務(wù)報告質(zhì)量影響因素的研究視野；第二，以往對CEO職業(yè)生涯關(guān)注的研究大都是基于CEO年齡因素(Li，Low & Makhija，2011；Yim，2013：250-273；Serfling，2014：251-273)，而本文結(jié)合我國經(jīng)理人市場特色，進一步考察了新上任因素和臨退休因素的影響，補充了職業(yè)生涯關(guān)注的相關(guān)研究；第三，現(xiàn)有的相關(guān)研究多是基于美國等發(fā)達國家的數(shù)據(jù)，而處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的中國，經(jīng)理人的市場選擇和監(jiān)督機制還不夠成熟，呈現(xiàn)出與發(fā)達國家全然不同的經(jīng)理人市場特征。首先，中國尚未建立完全市場化的經(jīng)理人選拔機制，大部分的經(jīng)理人來自企業(yè)內(nèi)部培養(yǎng)，而非通過市場化的機制進行選拔。連燕玲等(2014)對中國上市公司CEO來源進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，約38%的經(jīng)理人來自于外部聘任，62%的經(jīng)理人來自于企業(yè)內(nèi)部。其次，大部分中國上市公司為國有控股企業(yè)，而國有企業(yè)的管理者多為政府任命(Kato & Long，2006：363-367；Chen et al.，2011b：259-271)。最后，無論出于侵吞其他中小股東利益還是保護自身權(quán)益的目的，非國有企業(yè)的CEO往往是大股東的創(chuàng)業(yè)家族成員或者其他內(nèi)部人員(Chen et al.，2011a：229-243)。因此，綜上所述，本文的實證結(jié)果將豐富現(xiàn)有研究。

二、 文獻綜述

現(xiàn)有分析經(jīng)理人職業(yè)生涯關(guān)注與財務(wù)報告質(zhì)量關(guān)系的研究較少，而這些有限的研究形成了兩種截然不同的觀點。

一種觀點認為，職業(yè)生涯關(guān)注程度高的年輕的CEO處于聲譽的建立期，為了美好的職業(yè)前景，他們有強烈的動機通過盈余管理來提高市場對自己的評價。由于經(jīng)理人市場存在信息不對稱，缺乏經(jīng)驗的CEO為了盡快建立良好的聲譽，有強烈的動機選擇短期收益高而長期收益低的項目來影響市場的判斷(Narayanan，1985：1469-1484)。職業(yè)生涯關(guān)注導(dǎo)致的短期提高聲譽的渴望會影響CEO的風(fēng)險偏好，使得年輕的CEO變得更加積極大膽。何威風(fēng)、劉啟亮和劉永麗(2011)認為，管理團隊的年齡越小，越容易過度自信，越可能進行盈余管理。此外，Dai et al.(2013)也發(fā)現(xiàn)，職業(yè)生涯關(guān)注使得年輕的CEO急于建立良好的聲譽，當(dāng)獲得關(guān)于公司的私有信息時，比年老的CEO更愿意發(fā)布盈余預(yù)測。然而，隨著CEO年齡的增長，他們的能力逐漸得到經(jīng)理人市場的認可，出于職業(yè)生涯關(guān)注而冒險的動機會逐漸減弱。例如，Bertrand & Schoar (2003)研究表明，隨著CEO年齡的增長，他們的風(fēng)險厭惡程度逐漸增加(CEO年齡每增加10歲，上市公司的財務(wù)杠桿就降低2.5%)；姜付秀等(2009)認為，管理層年齡越大，越厭惡風(fēng)險，越不容易出現(xiàn)過度投資行為；Serfling (2014)指出，與年輕CEO相比，年老的CEO行為更加保守，他們會通過減少研發(fā)支出、進行多元化收購等措施來降低風(fēng)險。隨著年齡的增加，職業(yè)生涯關(guān)注程度逐漸減弱，使得年老的CEO更傾向于安穩(wěn)度過職業(yè)生涯的最后時期，在進行財務(wù)決策時也會更加謹慎。何威風(fēng)和劉啟亮(2010)發(fā)現(xiàn)，高管團隊平均年齡越大，上市公司發(fā)生財務(wù)重述的概率越低。陳德球、雷光勇和肖童姝(2011)研究也得出，既有任期較長的CEO已經(jīng)積累了一定的聲譽，他們的行為一旦有任何閃失，將蒙受比年輕CEO更大的損失，因此在進行財務(wù)決策時會更加保守。

然而，另一種相反的觀點認為，處于職業(yè)生涯初級階段的CEO，由于缺乏聲譽的積累，決策錯誤時沒有良好的聲譽作為保護，因此他們操縱財務(wù)信息的動機較弱。通常來說，年輕的CEO尚未擁有較好的名聲，為了避免因決策錯誤而受到經(jīng)理人市場的懲罰，他們會表現(xiàn)得更加保守從眾。例如，Scharfstein & Stein (1990)研究發(fā)現(xiàn)，年輕的管理者更加保守，他們更傾向于模仿他人的投資決策來實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。Chevalier & Ellison (1999)指出，年輕基金經(jīng)理的任職對業(yè)績更加敏感，為了確保能夠連任，他們更加容易出現(xiàn)羊群行為，傾向于持有傳統(tǒng)的投資組合。然而，對于職業(yè)生涯末期的CEO而言，他們的能力已經(jīng)被經(jīng)理人市場認可，為了持續(xù)得到良好的聲譽給他們帶來的好處，他們會更多地關(guān)注既有良好聲譽的維持(Malmendier & Tate，2009：1593-1638)。Francis et al.(2008)認為，聲譽高的CEO會利用自己的聲譽進行尋租，傾向于通過操縱盈余來維持自己的聲譽，從而不斷提高自己的收入。這種尋租行為在CEO臨近退休時達到巔峰，為了提高離職補償和退休金等，臨近退休的CEO有較強的動機在離任前操縱盈余。在中國有一種典型的“59歲現(xiàn)象”，年老或即將退休的CEO更傾向于操縱公司盈余。

三、 研究設(shè)計

(一) 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2003-2013年滬深兩市上市公司為初始研究樣本，數(shù)據(jù)來源是CSMAR和CCER數(shù)據(jù)庫。我們對初始數(shù)據(jù)做了如下處理：(1)剔除金融行業(yè)企業(yè)和公用事業(yè)企業(yè)；(2)剔除交易狀態(tài)為ST和PT的公司；(3)為減少異常值的影響，本文利用Winsorize方法對財務(wù)數(shù)據(jù)在1%水平上的極端值進行了處理。(4)基于不同上市公司對CEO概念定義的差異，并且考慮到部分公司沒有明確設(shè)立CEO一職，本文參考CSMAR數(shù)據(jù)庫中的定義，將未明確定義CEO的公司中的“總裁”或“總經(jīng)理”視為該公司的CEO。

(二) 變量設(shè)計

1．財務(wù)報告質(zhì)量的度量

實證研究中，學(xué)者多選取盈余質(zhì)量作為財務(wù)報告質(zhì)量的替代變量。參照曾穎、陸正飛(2006)、胡奕明、唐松蓮(2008)、李青原(2009)的做法，筆者使用修正的DD模型、業(yè)績匹配Jones模型以及盈余平滑度來計算盈余質(zhì)量。此外，參照李青原(2009)的處理方法，我們還構(gòu)造了衡量財務(wù)報告質(zhì)量的兩個綜合指標。為了消除指標在量綱上的差異，筆者對求得的數(shù)值用百分位數(shù)賦值法進行賦值，使本文的指標評價體系更加具有可比性。

(1)應(yīng)計質(zhì)量。Dechow 和 Dichev (2002)通過對流動性應(yīng)計項目的研究分析，建立了衡量流動性應(yīng)計項目與經(jīng)營性現(xiàn)金流匹配的DD模型。Francis et al.(2005)對DD模型進行了修正，得到如下模型：

(1)

在(1)式中，TCA=ΔCA-ΔCL-ΔCASH+ΔSTD，CFO=IBEX-TCA+DEPN。TCA和CFO分別表示應(yīng)計項目總額和營運現(xiàn)金流量，其中，ΔCA、ΔCL、ΔCASH和ΔSTD分別代表流動資產(chǎn)、流動負債、現(xiàn)金及其等價物和短期借款的變動額，而IBEX、DEPN分別代表扣除特殊項目前的凈收入、折舊和攤銷。此外，ΔREV和PPE分別表示銷售收入的變化量和固定資產(chǎn)總額。為了消除異方差，我們用期初總資產(chǎn)對模型中的變量進行標準化。我們對該模型進行線性回歸得到殘差DA1，然后用(t-2，t)期DA1的標準差衡量t年應(yīng)計質(zhì)量，記為FRQ1。

(2)會計穩(wěn)健性。Kothari，Leone和Wasley (2005) 認為，應(yīng)收賬款變動是應(yīng)計利潤操縱行為導(dǎo)致的，因此他們通過在修正Jones模型的基礎(chǔ)上加入企業(yè)業(yè)績變量來反映應(yīng)計利潤和公司經(jīng)營業(yè)績間的關(guān)系。模型形式如下所示：

(2)

在(2)式中，TAi,t=TCAi,t-DEPNi,t，ΔARi,t與ROAi,t分別表示應(yīng)收賬款的變動額和資產(chǎn)收益率。和對FRQ1的設(shè)計一致，我們對該模型進行線性回歸求出殘差DA2，用(t-2，t)期DA2的標準差衡量t年的會計穩(wěn)健性，記為FRQ2。

(3)盈余平滑度。盈余平滑度反映了賬面盈余與現(xiàn)金流之間的關(guān)系，即賬面盈余偏離真實盈余的程度。越高的盈余平滑度意味著管理層越有可能為了向投資者傳遞經(jīng)營狀況穩(wěn)定的假象而故意隱藏經(jīng)營績效的波動。我們用t-2年至t年間凈利潤標準差與經(jīng)營性現(xiàn)金流標準差之比來衡量盈余平滑度，記為FRQ3。

(3)

(4)財務(wù)報告質(zhì)量綜合指標。我們采用兩種方法構(gòu)造財務(wù)報告質(zhì)量綜合指標。首先，我們用上述三個指標的簡單加權(quán)平均值作為財務(wù)報告質(zhì)量綜合指標，記為FRQa。其次，由于在計算財務(wù)報告質(zhì)量指標FRQa中，簡單加權(quán)平均法對三個指標賦予相同權(quán)重的做法較為主觀，因此我們參考李青原(2009)，運用主成份分析法將原有三個指標FRQ1，F(xiàn)RQ2和FRQ3降維為指標FRQb。具體步驟如下：1)利用Stata軟件計算累計貢獻率，第一主成分和第二主成分的累計貢獻率達到96.2%；2)將因子載荷矩陣的數(shù)值除以對應(yīng)主成分的特征值的平方根，得到三個財務(wù)指標在兩個主成分中所對應(yīng)的系數(shù)；3)用兩個主成分各自的特征值除以兩者特征值的和作為兩個主成分在主成分綜合模型中的權(quán)重，利用該模型可以得到FRQb。

需要說明的是，F(xiàn)RQ1、FRQ2、FRQ3、FRQa和FRQb的數(shù)值越高，財務(wù)報告質(zhì)量越低。

2.CEO職業(yè)生涯關(guān)注的度量

參考Li，Low和Makhija (2011)和Serfling (2014)的做法，本文使用CEO年齡(CEOage)作為職業(yè)生涯關(guān)注的主要代理變量。此外，考慮到CEO新上任和即將退休這兩個階段在整個職業(yè)生涯中的特殊性，本文還用CEO新上任啞變量(New-appointment)和臨退休啞變量(Pre-retirement)兩個指標作為職業(yè)生涯關(guān)注的代理變量進行輔助驗證。

3.控制變量的設(shè)定

為了控制其它因素對財務(wù)報告質(zhì)量的影響，筆者參考國內(nèi)外相關(guān)研究的做法，從公司財務(wù)和公司治理兩個方面設(shè)定本文的控制變量。公司財務(wù)方面的控制變量為：上市公司是否虧損(Loss)；盈利能力(ROA)；財務(wù)杠桿(Lev)；成長能力(MB)；公司規(guī)模(Size)。公司治理方面的控制變量為：外部審計(Big4和Audit)；股權(quán)結(jié)構(gòu)(Statecontrol和First5)；董事會治理(Board和Boardind)；公司年齡(Firmage)。

各變量的符號和具體定義見表1。

(三) 模型設(shè)計

本文利用多元回歸分析考察CEO職業(yè)生涯關(guān)注對上市公司財務(wù)報告質(zhì)量的影響，具體模型設(shè)計如下：

FRQi,t=α0+α1CAREERi,t+α2Lossi,t+α3ROAi,t+α4Levi,t+α5MBi,t+

α6Sizei,t+α7Big4i,t+α8Auditi,t+α9First5i,t+α10Statecontroli,t+α11Boardi,t

+α12Boardindi,t+α13Firmagei,t+IND_D+YEAR_D+ξi,t

(4)

在(4)式中，F(xiàn)RQi,t為財務(wù)報告質(zhì)量，代理變量有FRQ1、FRQ2、FRQ3、FRQa和FRQb。CAREERi,t為職業(yè)生涯關(guān)注，代理變量有CEOage、New-appointment和Pre-retirement。

表1 變量定義

四、 實證研究

(一) 描述性統(tǒng)計

表2為變量的描述性統(tǒng)計。表2顯示，樣本中上市公司CEO年齡的最小值為24，最大值為76。CEO年齡的均值(中位數(shù))為46.87(47)歲，遠低于Huang，Rose-Green和Lee (2012)的美國上市公司CEO年齡的均值和中位數(shù)(分別為54.17歲和54歲)，這說明我國上市公司CEO相對年輕，職業(yè)生涯關(guān)注程度較高。此外，新任CEO指標(New-appointment)的均值為0.25，而臨退休CEO指標(Pre-retirement)的均值為0.15。

表2 描述性統(tǒng)計

筆者還對變量進行了Pearson相關(guān)性檢驗。結(jié)果如表3所示(限于篇幅，表3僅列出了FRQa和FRQb與自變量的Pearson相關(guān)系數(shù))。表3顯示，三個解釋變量均與財務(wù)報告質(zhì)量在1%的水平上顯著相關(guān)。其中CEO年齡、CEO臨退休因素與財務(wù)報告質(zhì)量指標都顯著正相關(guān)，而CEO新上任因素與財務(wù)報告質(zhì)量指標顯著負相關(guān)。這些都表明CEO職業(yè)生涯關(guān)注程度越高，財務(wù)報告質(zhì)量越差，初步支持了前文的假設(shè)H1。

表3 Pearson相關(guān)性檢驗

注：*、**、***分別表示在10%、5%和 1% 的水平下顯著。

(二) 多元回歸結(jié)果

筆者首先用CEO年齡衡量職業(yè)生涯關(guān)注，分析了CEO年齡對財務(wù)報告質(zhì)量的影響，回歸結(jié)果如表4所示。

表4中，模型A至E分別代表以五個不同的指標(FRQ1、FRQ2、FRQ3、FRQa及FRQb)衡量財務(wù)報告質(zhì)量時的回歸結(jié)果。五個模型的回歸結(jié)果都顯示：CEO年齡與財務(wù)報告質(zhì)量顯著正相關(guān)。年輕的CEO由于職業(yè)生涯關(guān)注程度較高，為了影響經(jīng)理人市場對自己的評價而操縱財務(wù)報告的動機強烈，提供的財務(wù)報告質(zhì)量較差。在五個模型中，公司當(dāng)年是否虧損(Loss)、資產(chǎn)收益率(ROA)、財務(wù)杠桿(Lev)和市賬比(MB)與財務(wù)報告質(zhì)量顯著負相關(guān)，而公司規(guī)模(Size)和財務(wù)報告質(zhì)量顯著正相關(guān)。ROA和MB與財務(wù)報告質(zhì)量顯著負相關(guān)的實證結(jié)果與薄仙慧和吳聯(lián)生(2009)、Koh (2007)的研究結(jié)論一致，表明盈利能力強，成長性強的企業(yè)為了滿足市場對其盈利能力的較高預(yù)期，更有動機進行盈余操縱。審計意見(Audit)在五個模型中回歸系數(shù)為負，表明外部審計對提高上市公司財務(wù)報告質(zhì)量起到了積極作用。股權(quán)集中度(First5)顯著負向影響財務(wù)報告質(zhì)量，該結(jié)果表明股權(quán)集中度高相反會降低財務(wù)報告質(zhì)量。公司年齡(Firmage)和財務(wù)報告質(zhì)量顯著負相關(guān)，該結(jié)果與汪昌云、孫艷梅(2010)一致，表明公司上市時間越久，過度包裝情況越嚴重，財務(wù)信息質(zhì)量越差。獨立董事比例(Boardind)在四個模型中都不顯著，說明在我國獨立董事對公司管理層的監(jiān)督還沒有發(fā)揮到應(yīng)有的作用。

接下來，在表5中，筆者研究了CEO新上任因素和臨退休因素對財務(wù)報告質(zhì)量的影響。

表5為CEO新上任因素與臨退休因素和財務(wù)報告質(zhì)量的回歸結(jié)果。模型(A)至(H)分別表示用不同指標衡量財務(wù)報告質(zhì)量時，CEO新上任因素及臨退休因素單獨對財務(wù)報告質(zhì)量的影響及控制年齡因素后二者和財務(wù)報告質(zhì)量的關(guān)系。首先，在模型A中，筆者單獨對CEO新任因素與財務(wù)報告質(zhì)量的關(guān)系進行了回歸分析，而在模型B中，在控制CEO年齡因素的前提下，對新任CEO對財務(wù)報告質(zhì)量的影響進行了檢驗。結(jié)果顯示，CEO新上任因素與財務(wù)報告質(zhì)量顯著負相關(guān)，表明新上任的CEO為了盡快在經(jīng)理人市場樹立良好的聲譽，存在操縱財務(wù)報告的行為，且該動機不受年齡因素的干擾。然后，在模型C中，筆者單獨分析了CEO臨退休因素與財務(wù)報告質(zhì)量的關(guān)系。結(jié)果顯示，臨退休因素與財務(wù)報告質(zhì)量正相關(guān)，該結(jié)論和張兆國、劉永麗和談多嬌(2011)一致。一方面，即將離任的CEO存在“不求有功，但求無過”的思想；另一方面，由于即將退休的CEO已經(jīng)積累了較高的聲譽且不再受晉升動機的激勵，因此會提供質(zhì)量較高的財務(wù)報告。但是，在模型D中控制了年齡因素之后，臨退休因素對CEO行為的影響被年齡因素吸收，不再顯著。此外，基于FRQb的模型E、F、G、H的回歸結(jié)果與基于FRQa的模型A、B、C、D的結(jié)果一致，進一步驗證了上述分析。

表4 CEO年齡因素和財務(wù)報告質(zhì)量的回歸結(jié)果(基于全樣本)

注：*、**、***分別表示在10%、5%和 1% 的水平下顯著。括號內(nèi)為t值。

因此，該實證結(jié)果有力地支持本文的假設(shè)H1：CEO的職業(yè)生涯關(guān)注程度越高，上市公司財務(wù)報告質(zhì)量越低。

(三) 進一步研究：劃分國有企業(yè)和非國有企業(yè)子樣本

根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，這里將研究對象分為國有上市公司(SOE)和非國有上市公司(Non-SOE)兩個子樣本。參考Chen et al.(2011b)，國有企業(yè)是指最終控制人是中央政府、地方政府或者其他政府機構(gòu)的企業(yè)，而非國有企業(yè)是指最終控制人是個人或者非國有機構(gòu)的企業(yè)。最終控制權(quán)的數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫。在兩個子樣本中，分別檢驗CEO職業(yè)生涯關(guān)注與財務(wù)報告質(zhì)量的關(guān)系。實證結(jié)果如表6(以財務(wù)報告質(zhì)量綜合指標a為被解釋變量)和表7(以財務(wù)報告質(zhì)量綜合指標b為被解釋變量)所示。

表5 CEO新上任因素與臨退休因素和財務(wù)報告質(zhì)量的回歸結(jié)果(基于全樣本)

注：*、**、***分別表示在10%、5%和 1% 的水平下顯著。括號內(nèi)為t值。

在表6和表7中，模型A、B、C和D、E、F分別以國有企業(yè)(SOE)和非國有企業(yè)(Non-SOE)為研究對象。實證結(jié)果顯示：當(dāng)以FRQa為被解釋變量時，在國有企業(yè)子樣本中，CEO年齡、新上任和臨退休因素顯著影響財務(wù)報告質(zhì)量，而在非國有企業(yè)子樣本中，只有CEO新上任和臨退休因素顯著影響財務(wù)報告質(zhì)量；當(dāng)以FRQb為被解釋變量時，在國有企業(yè)子樣本中，CEO年齡顯著影響財務(wù)報告質(zhì)量，而在非國有企業(yè)子樣本中，只有新上任和臨退休因素顯著影響財務(wù)報告質(zhì)量。換句話說，在國有企業(yè)子樣本中，CEO年齡因素更為顯著影響財務(wù)報告質(zhì)量，而在非國有企業(yè)子樣本中，只有新上任因素和臨退休因素顯著影響財務(wù)報告質(zhì)量。國有上市公司高管多為政府任命，任職期間的經(jīng)營業(yè)績會影響其升遷機會和政治生涯(Brandt & Li，2003：387-413；Li & Zhou，2005：1743-1762)。在國有企業(yè)中，隨著年齡的增長，CEO會積累更高的聲譽與更多的政治機會，決策錯誤所導(dǎo)致的政治成本也會越高。因此，年齡越大，CEO越不容許自己有任何閃失，其提供的財務(wù)報告質(zhì)量也就越高。相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)通常由初創(chuàng)家族控制，創(chuàng)始人更傾向于自己兼任或任命其家庭成員擔(dān)任CEO。非國有企業(yè)的CEO在上任之初急于包裝公司的業(yè)績，有更大的動機進行盈余操縱，而在臨退休時操縱財務(wù)報告的動機則相對較弱，因此能提供更高質(zhì)量的財務(wù)報告。

表6 基于國有和非國有企業(yè)子樣本的CEO職業(yè)生涯關(guān)注與FRQa的回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%和 1% 的水平下顯著。括號內(nèi)為t值。

表7 基于國有和非國有企業(yè)子樣本的CEO職業(yè)生涯關(guān)注與FRQb的回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%和 1% 的水平下顯著。括號內(nèi)為t值。

五、 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證前文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，筆者還對總樣本進行了一系列檢驗。

(一) 二階段最小二乘法

由于CEO年齡可能會存在內(nèi)生性問題，因此本文建立聯(lián)立方程式，使用二階段最小二乘法對CEO年齡與財務(wù)報告質(zhì)量的關(guān)系做進一步的檢驗。聯(lián)立方程式的設(shè)定如下：

FRQi,t=λ0+λ1CEOagei,t+λ2Lossi,t+λ3ROAi,t+λ4Levi,t+λ5MBi,t+λ6Sizei,t

+λ7Big4i,t+λ8Auditi,t+λ9First5i,t+λ10Statecontroli,t+λ11Boardi,t+λ12Boardindi,t

+λ13Firmagei,t+IND_D+YEAR_D+ξi,t

(5)

CEOagei,t=β0+β1CEOagei,t-1+β2Lossi,t+β3ROAi,t+β4Levi,t+β5MBi,t+β6Sizei,t

+β7Big4i,t+β8First5i,t+β9Statecontroli,t+β10Boardindi,t+β11Firmagei,t+IND_D

+YEAR_D+ξi,t

(6)

式(5)的回歸結(jié)果如表8所示。除了FRQ3以外，CEOage在所有的回歸方程中均為顯著。表8的回歸結(jié)果表明，我們得出的關(guān)于CEO年齡顯著影響財務(wù)報告質(zhì)量的結(jié)論不受內(nèi)生性問題影響，具有穩(wěn)健性。

表8 穩(wěn)健性檢驗(一)：二階段最小二乘法

注：*、**、***分別表示在10%、5%和 1% 的水平下顯著。括號內(nèi)為t值。

(二) 會計環(huán)境變化

2006年2月15日，為了建立與國際趨同并符合我國市場現(xiàn)實的會計準則體系，財政部頒布了包括1項基本會計準則和38項具體會計準則的新會計準則。新會計準則從2007年1月1日起在上市公司中全面執(zhí)行。新會計準則通過規(guī)范和控制企業(yè)對利潤的操縱行為，全面提高了我國上市公司的財務(wù)報告質(zhì)量(劉永濤等，2011：55-67)。據(jù)此，筆者以2007年為界限將研究對象分為兩個子樣本，分析在不同會計環(huán)境下，CEO職業(yè)生涯關(guān)注與財務(wù)報告質(zhì)量(以FRQb為被解釋變量)的關(guān)系?；貧w結(jié)果如表9所示：

表9 穩(wěn)健性檢驗(二)：會計環(huán)境變化

注：*、**、***分別表示在10%、5%和 1% 的水平下顯著。括號內(nèi)為t值。

實證結(jié)果表明，CEOage和Pre-retirement在2007年以前的子樣本中不再顯著，而我們的結(jié)論在新會計準則實施之后更為顯著。

(三) CEO的政治背景

由于CEO的政治背景可能會影響其決策行為(Chen et al.，2011b：259-271)，因此筆者進一步分析CEO的政治背景下是否會影響職業(yè)生涯關(guān)注與財務(wù)報告質(zhì)量之間的關(guān)系。筆者將CEO分為有政治背景子樣本和無政治背景子樣本進行進一步研究，子樣本的劃分依據(jù)為國泰安數(shù)據(jù)庫的中國上市公司人物特征研究數(shù)據(jù)庫。當(dāng)該CEO有曾經(jīng)在中央或地方政府部門工作過的經(jīng)歷時，筆者將其定義為具有政治背景，否則為無政治背景?；貧w結(jié)果如表10所示：

表10 穩(wěn)健性檢驗(三)：CEO的政治背景

注：*、**、***分別表示在10%、5%和 1% 的水平下顯著。括號內(nèi)為t值。

實證結(jié)果表明，CEO有無政治背景對其職業(yè)生涯關(guān)注與財務(wù)報告質(zhì)量之間關(guān)系的影響不顯著。

六、 結(jié)論與啟示

財務(wù)報告質(zhì)量是使用者最為關(guān)心的問題，高質(zhì)量的財務(wù)報告能夠幫助使用者做出正確的決策，而提高會計信息質(zhì)量也一直是公司治理的目標之一。筆者以CEO職業(yè)生涯關(guān)注為切入點，基于2003至2013年我國滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，研究了CEO的職業(yè)生涯關(guān)注對財務(wù)報告質(zhì)量的影響?；谌珮颖镜膶嵶C結(jié)果表明，CEO職業(yè)生涯關(guān)注程度越高，公司提供的財務(wù)報告質(zhì)量越低。年輕或者新上任的CEO職業(yè)生涯關(guān)注程度較高，為了影響經(jīng)理人市場對自己能力的評價，有強烈的動機操縱公司財務(wù)報告。進一步區(qū)分股權(quán)性質(zhì)后發(fā)現(xiàn)，CEO職業(yè)生涯關(guān)注對財務(wù)報告質(zhì)量的影響機制在不同股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中有所差異：在國有上市公司子樣本中，財務(wù)報告質(zhì)量主要受CEO年齡因素的顯著影響，而在非國有企業(yè)中，只有新上任和臨退休因素顯著影響財務(wù)報告質(zhì)量。

筆者實證檢驗了CEO職業(yè)生涯關(guān)注對上市公司財務(wù)報告質(zhì)量的影響，為我們更好的理解財務(wù)報告質(zhì)量提供了新思路。此外，該研究結(jié)論還有助于我們進一步理解上市公司的盈余管理行為，董事會應(yīng)該進一步完善對處于不同職業(yè)生涯階段的CEO的考核和激勵制度，遏制年輕或新上任CEO的機會主義，提高上市公司財務(wù)報告質(zhì)量。最后，筆者結(jié)合我國當(dāng)前的制度背景，考察了不同股權(quán)性質(zhì)下CEO職業(yè)生涯關(guān)注對財務(wù)報告質(zhì)量的影響機制，這將對我國當(dāng)前的企業(yè)產(chǎn)權(quán)優(yōu)化改革進程有一定的啟示意義。

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■責(zé)任編輯：劉金波

CEO Career Concerns and Financial Reporting Quality: Evidence from Chinese Publicly Listed Companies

XieJun&LiuMin

(Wuhan University)

As one vital channel for corporate information transmission, high financial reporting quality can improve financial report users’ decision efficiency and reduce corporate agency and capital costs. Hence, financial reporting quality has been examined widely by scholars. Prior literature suggests that financial reporting quality is influenced by firm-level and outside institutional factors. Firm-level factors include corporate size, leverage, performance, ownership structure, board structure, executive incentives and so on, while outside institutional factors include audit firms reputation, law origins, the implementation of Sarbanes-Oxley Act, adoption of new accounting standards and so on.

10.14086/j.cnki.wujss.2017.04.011

G34；M12；M41

A

1672-7320(2017)04-0103-15

2016-07-20

國家自然科學(xué)基金國際合作項目(71661137003)，武漢大學(xué)自主科研項目(人文社會科學(xué))(2017QN026)

However, considerable heterogeneity in accounting policies still cannot be explained byfirm-level or outside institutional factors. As the top executives in firms, CEOs can exert great discretionary influence on corporate decisions, which can ultimately affect a firm’s outcomes. This paper tries to investigate whether CEO career concerns, an important aspect of CEO characteristics, have impacts on financial reporting quality in Chinese publicly listed companies. CEO career concerns matter because CEOs are concerned with their reputation and inclined to control corporate policies to increase their reputation. First, the labor market supervises their current performance and there is a link between CEO reputation and their future employment opportunities. Second, the labor market will award prizes depending on the rank order of the competitors, which encourages CEOs to increase their chances of promotion and become irreplaceable.

We use age, new-appointment dummy, and pre-retirement dummy as proxies of career concerns and find that there is a negative relationship between CEO career concerns and financial reporting quality. The empirical results also demonstrate that the negative relationship between CEO age and financial reporting quality only exists in the sub-sample of state-owned enterprises, while CEO new-appointment dummy and pre-retirement dummy are more significant in the sub-sample of non-state-owned enterprises.

This paper makes the following contributions. First, we enrich the limited literature on CEO career concerns, which is not sufficiently investigated under the background of transition economies where managerial labor market is not well developed and corporate governance mechanisms are less stringent than US. Second, our findings extend the corporate governance and financial reporting quality literature by identifying CEO career concerns as a determinant of financial reporting quality. Third, we also explore the role of ownership structure in affecting CEO decision-making. CEOs in SOEs and non-SOEs are faced with different institutional constraints and have different objectives to achieve. Finally, our study contributes to the growing literature on how CEOs’ personal attributes shape corporate decision-making. Key words:career concerns; financial reporting quality; ultimate ownership

■作者地址：謝 珺，武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院；湖北 武漢 430072。 劉 敏，武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院。