摘 要 降低企業(yè)杠桿率是去杠桿環(huán)節(jié)中的重要一環(huán)，如何市場化、法制化地完成企業(yè)債轉(zhuǎn)股，是此輪債轉(zhuǎn)股面臨的核心問題。當(dāng)前債轉(zhuǎn)股的實施情況如何，取得了怎樣的效果？研究發(fā)現(xiàn)，政府和銀行在企業(yè)債轉(zhuǎn)股過程中各自扮演了推動者和具體實施者的角色，如何落實“市場化定價”以及債轉(zhuǎn)股后的退出機制將是當(dāng)前去杠桿下債轉(zhuǎn)股所面臨的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞 債轉(zhuǎn)股；國有企業(yè)；銀行；挑戰(zhàn)

一、去杠桿下的債轉(zhuǎn)股現(xiàn)狀

2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，降低企業(yè)杠桿率是去杠桿環(huán)節(jié)的重要一環(huán)，政府和相關(guān)金融機構(gòu)應(yīng)該支持企業(yè)市場化、法制化完成債轉(zhuǎn)股。隨著10月份國務(wù)院發(fā)表債轉(zhuǎn)股相關(guān)指導(dǎo)意見后，債轉(zhuǎn)股開始正式走上正軌，大型央企和地方國企紛紛開展先行試點，債轉(zhuǎn)股規(guī)模在短時間內(nèi)迅速增大。據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，截至2016年12月初，債轉(zhuǎn)股先行試點規(guī)模已達(dá)1000億元，中鋼集團(tuán)、山東黃金集團(tuán)等企業(yè)的債轉(zhuǎn)股項目正式實施，債轉(zhuǎn)股規(guī)模不斷增大。

從此輪債轉(zhuǎn)股先行試點的案例來看，債轉(zhuǎn)股的對象集中于央企和大型地方國企，行業(yè)主要分布于資源能源和基礎(chǔ)建設(shè)。這些行業(yè)關(guān)乎國民經(jīng)濟(jì)命脈，有著較強的政治經(jīng)濟(jì)地位，受地方政府和地方國資委的掌控也很強。這一類企業(yè)即使面臨經(jīng)營不善等問題，政府也不會任憑其破產(chǎn)倒閉，因此對這一類企業(yè)實行債轉(zhuǎn)股試點，能從一定程度上降低債轉(zhuǎn)股后企業(yè)仍經(jīng)營不善破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險，這樣銀行才能在債轉(zhuǎn)股過程及未來企業(yè)經(jīng)營中盡量減少其不良貸款損失。

二、債轉(zhuǎn)股中政府-銀行-企業(yè)三方作用

在此輪債轉(zhuǎn)股過程中，地方政府以及地方國資委在企業(yè)與銀行間起到的作用舉足輕重。除了參與具體協(xié)議制定，有的還直接代替企業(yè)簽署協(xié)議，如貴州省六枝工礦集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股協(xié)議就是中國農(nóng)業(yè)銀行與貴州省政府直接簽署的。因此，地方政府和地方國資委的推動和首肯是此輪債轉(zhuǎn)股成功實施的重要力量。

除此之外，銀行在此輪債轉(zhuǎn)股中，也更加傾向于自己掌握債轉(zhuǎn)股主導(dǎo)權(quán)，而不是將其轉(zhuǎn)移給第三方資產(chǎn)管理公司，銀行通過成立資產(chǎn)管理子公司，將企業(yè)債轉(zhuǎn)股的具體事項交由其操作實施，并根據(jù)企業(yè)實際情況制定相應(yīng)的條款和細(xì)則。通過加強對債轉(zhuǎn)股主導(dǎo)權(quán)的掌握，銀行能在這個債轉(zhuǎn)股過程中更好地落實市場化機制的談判和定價，加深對企業(yè)債轉(zhuǎn)股后的企業(yè)經(jīng)營狀況的了解，掌握更多信息，以此來降低債轉(zhuǎn)股后企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營不善導(dǎo)致的銀行損失。

而企業(yè)在這個過程中，通過債轉(zhuǎn)股協(xié)議達(dá)到的主要目的就是降低企業(yè)的財務(wù)杠桿，節(jié)約財務(wù)成本。通過債轉(zhuǎn)股降低使企業(yè)杠桿率得到不同比例的降低，減少企業(yè)利息及其他相關(guān)費用的支出，從而減輕企業(yè)財務(wù)壓力，改善企業(yè)經(jīng)營條件。

三、當(dāng)前債轉(zhuǎn)股面臨的挑戰(zhàn)

即使在地方政府和國資委介入、銀行成立子公司自身主導(dǎo)企業(yè)債轉(zhuǎn)股等措施下，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股仍然面臨很多挑戰(zhàn)。首先是在不良債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)股過程中的“市場化定價”的落實，每個企業(yè)經(jīng)營情況不同，銀行怎樣才能制定一套定價標(biāo)準(zhǔn)來對企業(yè)債權(quán)進(jìn)行合理準(zhǔn)確定價呢？如果銀行在定價上受政府或國資委牽制，以不合理價格將企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，將債轉(zhuǎn)股行為完全演變成財務(wù)游戲，非但不能到達(dá)降低企業(yè)財務(wù)杠桿、減輕其財務(wù)壓力的目的，還會拖垮銀行、放任企業(yè)經(jīng)營不善狀況，與最終目的背道而馳。

除此之外，債轉(zhuǎn)股后將來的退出機制也是銀行要面臨的問題。銀行的退出方式及其條件應(yīng)該怎樣制定、是否與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤，股權(quán)的溢價在銀行、企業(yè)及其他投資者之間又應(yīng)該如何分配？如果退出方式與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤，那么銀行可以在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績達(dá)不到預(yù)期的情況下要求企業(yè)回購自身股份，但是經(jīng)歷了債轉(zhuǎn)股的企業(yè)是否有能力按協(xié)議回購股份仍然具有很大的不確定性。而如果銀行退出方式未與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤，那么銀行只能通過股份的流動和轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)退出，但是這種股份轉(zhuǎn)讓與企業(yè)業(yè)績、是否上市等有著很大關(guān)系，一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善或是沒到達(dá)預(yù)期效果，銀行所持有的股權(quán)必然會面臨折價的風(fēng)險。此時是否能將這種折價損失分?jǐn)傆谄髽I(yè)和其他投資者呢？可見，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股并沒有完全化解企業(yè)經(jīng)營不善和銀行未來預(yù)期損失的風(fēng)險，在這種情況下銀行將是最大的風(fēng)險承擔(dān)者，怎樣解決當(dāng)前債轉(zhuǎn)股所面臨的挑戰(zhàn)，以此來降低企業(yè)杠桿率、改善企業(yè)經(jīng)營條件，是當(dāng)前銀行、政府以及企業(yè)將要共同思考的問題。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫麗，孫玉蘭.債轉(zhuǎn)股重啟：歷史鏡鑒、現(xiàn)實問題與對策[J].南方金融，2Ol6（11）：24-30

[2]梁偉亮.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下債轉(zhuǎn)股的困境及其破解機制研究[J].浙江金融，2Ol6（7）：03-09

[3]李莉.銀行業(yè)參與債轉(zhuǎn)股，如何行穩(wěn)致遠(yuǎn)[J].中國農(nóng)村金融，2016 （5）：36-37

[4]王麗麗.債轉(zhuǎn)股對國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響分析[J].企業(yè)技術(shù)開發(fā)，2016（2）：120-123

作者簡介：

林珊（1996—），女，江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院在讀本科生，研究方向為金融學(xué)。