自從進(jìn)入信用貨幣時(shí)代，什么是貨幣就一直是被不斷爭(zhēng)論的問(wèn)題。學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的人無(wú)不熟知這句話：“貨幣就是那些能夠發(fā)揮貨幣作用的東西?！钡珡恼暧^經(jīng)濟(jì)管理的角度看，這句話毫無(wú)信息量。因?yàn)檎\(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，弄清楚經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中到底有多少貨幣是首要條件，所以終歸要對(duì)什么是貨幣、經(jīng)濟(jì)中有多少貨幣說(shuō)個(gè)明白。

金融體系雖然日益豐富完善，包含各種各樣的金融機(jī)構(gòu)、信用形式、市場(chǎng)組織，但占據(jù)中心的始終是中央銀行—商業(yè)銀行體系。貨幣與銀行密不可分，貨幣是銀行信用工具，是通過(guò)銀行體系的信用創(chuàng)造產(chǎn)生的，貨幣調(diào)控實(shí)際上就是對(duì)銀行信用的調(diào)節(jié)。翻看一下經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的辭書、教科書，這些似乎已成定論。這里不妨再多說(shuō)幾句： 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，貨幣指的是流通中的現(xiàn)金和銀行存款。現(xiàn)金是中央銀行的負(fù)債，銀行存款是商業(yè)銀行的負(fù)債。也可以說(shuō)，企業(yè)和居民等持有的可以發(fā)揮貨幣作用的銀行體系的債權(quán)，構(gòu)成了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的貨幣?，F(xiàn)在各國(guó)所統(tǒng)計(jì)的貨幣，籠統(tǒng)地說(shuō)大都是指“現(xiàn)金+存款”。

貨幣供給是通過(guò)銀行信用創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)的。中央銀行通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行貸款等資產(chǎn)運(yùn)行形式創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行通過(guò)貸款等資產(chǎn)運(yùn)用形式向企業(yè)和居民創(chuàng)造存款，居民和企業(yè)必要時(shí)將存款提現(xiàn)轉(zhuǎn)化為流通中的現(xiàn)金。所以，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的每一分貨幣都是銀行體系信用創(chuàng)造的產(chǎn)物。

法定存款準(zhǔn)備金制度將商業(yè)銀行信用創(chuàng)造與中央銀行信用創(chuàng)造聯(lián)系在一起。它要求，商業(yè)銀行信用創(chuàng)造形成的存款要與其持有的中央銀行基礎(chǔ)貨幣保持一定的比例關(guān)系。這意味著銀行體系創(chuàng)造多少貨幣取決于中央銀行的信用創(chuàng)造活動(dòng)，貨幣供應(yīng)量與中央銀行基礎(chǔ)貨幣之間存在穩(wěn)定的乘數(shù)關(guān)系。中央銀行可以通過(guò)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣數(shù)量和貨幣乘數(shù)來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣的多少。

這是一個(gè)邏輯上幾近完美的理論框架。熊彼特在他的名著《經(jīng)濟(jì)分析史》中曾說(shuō)過(guò)，至少早在一八八五年，紐科姆就曾對(duì)銀行信用創(chuàng)造的過(guò)程進(jìn)行了分析。此后，二十世紀(jì)初經(jīng)麥克魯?shù)隆⒐?、菲爾普斯等不斷加以豐富完善，貨幣供給理論基本形成。二十世紀(jì)六十年代后，以弗里德曼為首的貨幣學(xué)派大行其道，在理論上和實(shí)踐上都取得了巨大的成功，貨幣供給理論不斷精致和完善。盛松成、翟春在其《中央銀行與貨幣供給》一書中，列舉的貨幣乘數(shù)模型至少有七種之多。然而，這正說(shuō)明，對(duì)信用創(chuàng)造問(wèn)題的研究，似乎被銀行體系的高樓大廈遮掩，在廣闊的非銀行金融領(lǐng)域基本上失去了生存空間。事實(shí)是，正是那些已經(jīng)有長(zhǎng)達(dá)上百年歷史的原始存款、派生存款、存款派生乘數(shù)等范疇，組成了所謂的“現(xiàn)代”貨幣供給理論，卻幾乎作為最成熟完善的一個(gè)理論部分，在經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的教材里原封不動(dòng)地來(lái)回翻燒餅。這既非因?yàn)閷?duì)現(xiàn)實(shí)生活的熟視無(wú)睹，亦非因?yàn)槔碚摰墓悴磺?，而是因?yàn)槿藗兛偸窃趲в泄猸h(huán)的理論面前無(wú)意地順從，進(jìn)而失去了懷疑的勇氣。

理論是灰色的，生活之樹(shù)常青。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中從來(lái)都不是只有銀行信用貨幣一種形式，豐富多彩的信用活動(dòng)創(chuàng)造了各種各樣的信用工具，當(dāng)然也不乏具有高流動(dòng)性、可以替代貨幣的信用工具，難道只有銀行創(chuàng)造的信用工具能夠發(fā)揮貨幣的職能？當(dāng)然不是。過(guò)去不是，現(xiàn)在也不是。翻開(kāi)厚重的《資本論》，在第三卷關(guān)于信用活動(dòng)的分析中，馬克思為我們展示了歐洲資本主義在它的幼年時(shí)期林林總總的信用形式。那是一個(gè)五顏六色的貨幣光譜，發(fā)揮作用的不只是貴金屬鑄幣，還有銀行券、存款、政府發(fā)行的紙幣、企業(yè)發(fā)行的各種各樣的票據(jù)等等。那也是一個(gè)貨幣競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，信用的力量和市場(chǎng)法則在主導(dǎo)著貨幣的命運(yùn)，頭一天還在市場(chǎng)上暢行無(wú)阻、備受追捧的一家大銀行發(fā)行的銀行券，第二天就可能經(jīng)歷一場(chǎng)謠言招來(lái)的擠兌而永遠(yuǎn)退出舞臺(tái)。今天的經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)教材干巴巴的教條，似乎讓我們忘掉了那個(gè)曾經(jīng)生機(jī)滿滿、豐富多彩的時(shí)代。

這絕非偶然，而是有其深刻的歷史原因。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，不論從歷史上還是邏輯上，商業(yè)信用都是信用活動(dòng)的起點(diǎn)。大衛(wèi)·格雷伯在其所著《債》一書中描述了許多非常有意思的信用活動(dòng)，特別是古代的信用活動(dòng)。銀行和銀行信用只是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。有人認(rèn)為，銀行是一個(gè)非常古老的行業(yè)，早在古巴比倫王朝時(shí)期，就已經(jīng)存在銀行了。但大多數(shù)研究還是斷定，現(xiàn)代意義的銀行產(chǎn)生于文藝復(fù)興時(shí)期的意大利，當(dāng)時(shí)那里的銀行家除了進(jìn)行外國(guó)通貨買賣外，已經(jīng)開(kāi)始吸收存款，包括活期存款和定期存款。現(xiàn)在使用的“破產(chǎn)”（bankruptcy）一詞，就來(lái)源于打壞那些無(wú)力向債權(quán)人償還欠款的銀行家長(zhǎng)凳的意大利俗語(yǔ)。然而，銀行信用一經(jīng)產(chǎn)生，便顯示出強(qiáng)大的生命力。在經(jīng)過(guò)數(shù)百年的發(fā)展后，銀行信用一度幾乎一統(tǒng)天下，商業(yè)信用等其他信用形式被銀行信用壓縮到社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的角落，在有的國(guó)家甚至成為可有可無(wú)。這使非銀行信用工具的功能和使用范圍受到極大的制約。從金融史的角度看，十九世紀(jì)、二十世紀(jì)正是銀行最輝煌的時(shí)代。難怪信用創(chuàng)造被認(rèn)為是商業(yè)銀行的基本功能和特征，也難怪貨幣的創(chuàng)造被認(rèn)為是被銀行所壟斷的權(quán)利。順便說(shuō)一句，在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的中國(guó)，不僅商業(yè)信用等信用形式被取締，銀行信用也成為計(jì)劃的附庸，貨幣僅僅作為經(jīng)濟(jì)核算的工具。直到二十世紀(jì)八十年代初期，學(xué)界仍然在爭(zhēng)論存款是不是貨幣，銀行能不能派生存款。這就是歷史條件制約的力量！

歷史總是螺旋式發(fā)展的。即便在銀行最輝煌的時(shí)期，非銀行機(jī)構(gòu)也沒(méi)有放棄從夾縫里求生，并不斷成長(zhǎng)壯大。二十世紀(jì)七十年代開(kāi)始，金融創(chuàng)新蓬勃興起，銀行機(jī)構(gòu)與非銀行機(jī)構(gòu)的界限開(kāi)始變得模糊，各種信用形式不斷融合發(fā)展。到了九十年代，金融與現(xiàn)代科技特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)結(jié)合，新的信用活動(dòng)、金融業(yè)態(tài)不斷形成，以至比爾·蓋茨曾經(jīng)放言，商業(yè)銀行將在二十一世紀(jì)成為滅絕的恐龍。二00八年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，我們?cè)谖C(jī)的震顫中仿佛一夜之間驚奇地發(fā)現(xiàn)，金融體系遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是銀行體系所能概括的，銀行體系被一個(gè)與其平行發(fā)展的龐大體系包圍著。這就是影子銀行體系。廣義的影子銀行體系包含了所有的非銀行金融機(jī)構(gòu)及金融活動(dòng)。正是這個(gè)影子銀行體系出了問(wèn)題，導(dǎo)致罕見(jiàn)的國(guó)際金融危機(jī)。對(duì)影子銀行問(wèn)題的研究一下子成為現(xiàn)實(shí)而急迫的任務(wù)，這其中包括對(duì)影子銀行體系中信用創(chuàng)造機(jī)制的研究，使信用創(chuàng)造這個(gè)金融學(xué)的基本問(wèn)題再次回到人們的視野。

事實(shí)上，即使在銀行獨(dú)步天下的時(shí)代，那些思想敏銳的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也沒(méi)有放過(guò)對(duì)這個(gè)問(wèn)題的探索?！独驴死锓驁?bào)告》可謂首開(kāi)先河。這是一九五七年五月，為了調(diào)查英國(guó)貨幣和信用體系的運(yùn)行情況，英國(guó)財(cái)政部成立的由拉德克里夫勛爵領(lǐng)導(dǎo)的貨幣體系運(yùn)行委員會(huì)所提交的《貨幣體系運(yùn)行報(bào)告》，后來(lái)被稱為《拉德克里夫報(bào)告》。其核心觀點(diǎn)是：隨著金融體系的發(fā)展，相對(duì)于貨幣供給，經(jīng)濟(jì)中的“流動(dòng)性”或者說(shuō)“總的流動(dòng)性”（the whole liquidity position）狀況更加重要。報(bào)告開(kāi)創(chuàng)性地提出，影響經(jīng)濟(jì)的不只是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，還包括經(jīng)濟(jì)體中除貨幣供給以外的其他流動(dòng)性；提供貨幣供給的不只是商業(yè)銀行，還應(yīng)當(dāng)包括商業(yè)銀行以外的其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。在這之后，格利和肖（John G. Gurley & Edward S. Shaw）也提出了非銀行機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造問(wèn)題。他們指出，對(duì)非銀行機(jī)構(gòu)而言，問(wèn)題不在于是否進(jìn)行了信用創(chuàng)造，而在于創(chuàng)造了什么。詹姆士·托賓（James Tobin）等人提出了貨幣供給“新觀點(diǎn)”，認(rèn)為在非銀行金融機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)之間存在替代關(guān)系，其他信用產(chǎn)品與銀行信用產(chǎn)品（包括存款）之間存在替代關(guān)系。答案是肯定的，在銀行體系之外的金融機(jī)構(gòu)，同樣能夠創(chuàng)造貨幣或者類貨幣信用工具。

放眼審視今天的金融體系，我們可以看到，銀行體系不過(guò)是信用活動(dòng)的一種，信用創(chuàng)造也并非銀行的專利，能夠發(fā)揮貨幣作用的信用工具也不再單獨(dú)出自銀行的門檻。我們可以簡(jiǎn)單地羅列出幾種除銀行發(fā)行的現(xiàn)金和存款以外的貨幣或類貨幣信用創(chuàng)造形式。

—在非銀行金融機(jī)構(gòu)中，典型的如財(cái)務(wù)公司的信用創(chuàng)造。財(cái)務(wù)公司吸收存款、發(fā)放貸款、辦理結(jié)算，幾近銀行之所能。但它的存貸款業(yè)務(wù)只能在其所在的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)發(fā)生，它能夠創(chuàng)造存款，只不過(guò)這些存款只能在一定范圍內(nèi)發(fā)揮貨幣作用。

—在金融市場(chǎng)中，貨幣市場(chǎng)基金和回購(gòu)協(xié)議正在逐步成為成熟的貨幣形式。事實(shí)上，美國(guó)公布的貨幣供應(yīng)量中早已經(jīng)包含了貨幣市場(chǎng)基金和回購(gòu)協(xié)議。在中國(guó)，數(shù)億人使用支付寶，它與天弘貨幣市場(chǎng)基金直通。當(dāng)支付發(fā)生，基金變成了貨幣；當(dāng)貨幣結(jié)余，貨幣變成了基金。到底基金變成了貨幣，還是貨幣變成了基金？一些學(xué)者的研究甚至表明，發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行體系作為“平行銀行體系”，也具有獨(dú)立的信用創(chuàng)造機(jī)制和渠道。

—當(dāng)本國(guó)貨幣走出國(guó)門，在離岸市場(chǎng)上積累到一定規(guī)模，就會(huì)在離岸市場(chǎng)上形成以本國(guó)貨幣為基礎(chǔ)的信用創(chuàng)造。一些學(xué)者估計(jì)，二十世紀(jì)九十年代末離岸市場(chǎng)上的美元貨幣達(dá)六萬(wàn)億之多，而美國(guó)當(dāng)時(shí)統(tǒng)計(jì)的貨幣供應(yīng)量才不過(guò)五萬(wàn)億美元。本國(guó)銀行體系不會(huì)在離岸市場(chǎng)上進(jìn)行信用創(chuàng)造，那么離岸市場(chǎng)上的六萬(wàn)億無(wú)國(guó)籍超量貨幣從何而來(lái)？

—當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)與金融結(jié)合，各種電子貨幣、虛擬貨幣應(yīng)運(yùn)而生。一些新的貨幣形式如Q幣、比特幣，被視作虛擬貨幣，仿佛離我們極為遙遠(yuǎn)。但事實(shí)上，它們正一點(diǎn)點(diǎn)取代著現(xiàn)有的貨幣發(fā)揮作用。焉知現(xiàn)在所謂虛擬世界，能否構(gòu)成未來(lái)經(jīng)濟(jì)的主體？

貨幣信用創(chuàng)造其實(shí)比我們想象的簡(jiǎn)單。有的學(xué)者將學(xué)校的飯卡、民航的積分、商場(chǎng)的返點(diǎn)等都視為現(xiàn)今的貨幣形式。即便沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，如果否認(rèn)其具有一定的貨幣作用，也是很難的。萬(wàn)建華曾經(jīng)在《金融e時(shí)代—數(shù)字化時(shí)代的金融變局》一書中對(duì)此大發(fā)感慨：在金融電子化時(shí)代，銀行再也不是唯一的貨幣發(fā)行者，貨幣似乎已經(jīng)是誰(shuí)都可以創(chuàng)造的了。這對(duì)于現(xiàn)今社會(huì)似乎有些言過(guò)其實(shí)，但如果放眼未來(lái)，也已不再遙遠(yuǎn)。哈耶克等曾經(jīng)作為構(gòu)想而提出的私人貨幣時(shí)代，至少?gòu)臍v史發(fā)展的邏輯看并非遙遙無(wú)期。

多元化的信用創(chuàng)造和貨幣的多元化，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中實(shí)際的貨幣不僅包括銀行體系的現(xiàn)金和存款，還包括諸多其他信用創(chuàng)造的產(chǎn)物，即那些能夠像現(xiàn)金和存款一樣發(fā)揮貨幣職能的類貨幣金融工具。在這個(gè)格局下，中央銀行貨幣政策面臨前所未有的挑戰(zhàn)，前面所說(shuō)的完美框架一下子漏洞百出。中央銀行所需要調(diào)控的不只是銀行體系的貨幣供給，還包括整個(gè)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造的貨幣流動(dòng)性。與只有銀行體系進(jìn)行信用創(chuàng)造的情況不同，由于經(jīng)濟(jì)中有多個(gè)信用創(chuàng)造主體，而且這些信用創(chuàng)造活動(dòng)不受法定存款準(zhǔn)備金制度的約束，與中央銀行基礎(chǔ)貨幣難以形成緊密的聯(lián)系，實(shí)際的貨幣量與中央銀行基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)關(guān)系將不再穩(wěn)定，傳統(tǒng)的貨幣供給理論不復(fù)成立。貨幣供給是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自身運(yùn)動(dòng)的結(jié)果，中央銀行貨幣政策還能夠發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用嗎？

在舊的問(wèn)題得到解決的時(shí)候，新的問(wèn)題就會(huì)接踵而至。新時(shí)代正呼喚貨幣調(diào)控理論的新生。

（《信用創(chuàng)造》，劉成著，生活·讀書·新知三聯(lián)書店即出）