陳博聞

摘要： 在股票市場(chǎng)上總會(huì)存在能夠與第一次公開發(fā)行的公司類似的可比公司。這些公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，反映了當(dāng)前投資者對(duì)這類公司的估價(jià)。通過這些可比公司的一些能夠反映估值水平的量化指標(biāo)，我們就能夠估計(jì)首次公開發(fā)行的公司價(jià)值，此為可比公司法。使用可比公司法估值，通常包含以下步驟：尋找合適的可比公司、確定合適的指標(biāo)、估算公司的價(jià)值。

Abstract： There will always be comparable companies in the stock market that are similar to those companies which want to appear on the market. The market value of these companies' stocks reflects the current valuation of such companies by investors. Using some of these comparable companies to reflect the valuation level of some important indicators which can be used to estimate the companies that want to appear on the market. This is comparable company method. There are a few steps： selecting the appropriate comparable companies， selecting the appropriate indicators to estimate the value of the companies， estimating the value of the companies which hope to appear on the market.

關(guān)鍵詞： 可比公司法；指標(biāo)；企業(yè)估值

Key words： comparable company method；indicators；enterprise valuation

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2017）19-0049-02

0 引言

在當(dāng)前形勢(shì)下，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)估值的研究成為了炙手可熱的話題。通常，在股票市場(chǎng)上總會(huì)存在與首次公開發(fā)行類似的可比公司。這些公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，反映了投資者目前對(duì)這些可比公司的一些反應(yīng)估值水品的指標(biāo)，就可以用來估算首次公開發(fā)行的企業(yè)價(jià)值，即可比公司法。

1 可比公司法介紹[1]

1.1 通過可比公司法估值，通常包含幾個(gè)步驟

①尋找合適的可比公司。

②確定合適的估值指標(biāo)。

③估計(jì)首次公開發(fā)行的公司的價(jià)值。

1.2 可比公司法的適用范圍

①對(duì)公開交易的公司的估值。

②給未上市的企業(yè)建立估值的標(biāo)準(zhǔn)。

③用來對(duì)不同業(yè)務(wù)建立不同的估值基準(zhǔn)來分析一個(gè)綜合性的公司的拆分價(jià)值。

④對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析和總結(jié)。

1.3 可比公司法的優(yōu)點(diǎn)

①基于市場(chǎng)上可以找到的信息。

②基于有效市場(chǎng)假設(shè)說明交易價(jià)格反映包括趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展速度等全部可以獲得的信息。

③對(duì)于不占多數(shù)的股權(quán)投資，價(jià)值的獲得可作為企業(yè)價(jià)值可靠的標(biāo)志。

1.4 可比公司法的缺點(diǎn)

①很難找到具有比較價(jià)值的公司。

②很難對(duì)公司之間的差異進(jìn)行一定程度的調(diào)整和修改，估值結(jié)果較難保證。

③有的可比公司的估值可能會(huì)收到市值較小、缺乏研究跟蹤、公眾持股量小、交易不活躍等的影響。

④股票價(jià)格還會(huì)受到行業(yè)內(nèi)并購、監(jiān)管外部因素的影響。

2 比較估值模型[3]

3 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)求解

神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)使用的由最多三層神經(jīng)元組成的“多層感知器”網(wǎng)絡(luò)，分別為：輸入層、可選擇層和輸出層。

①輸入層。在輸入層中應(yīng)當(dāng)定義所有我們需要的屬性以及該屬性發(fā)生的概率的大小。

②可選擇層?？蛇x擇層接收來自輸入層的數(shù)據(jù)并且將處理后的數(shù)據(jù)輸入到輸出層，由輸出層進(jìn)行輸出。權(quán)重說明該因素的重要性，權(quán)重越大，該因素越重要；權(quán)重越小，該因素越不重要。該過程即為模型訓(xùn)練的過程，訓(xùn)練地越多，模型越準(zhǔn)確；數(shù)據(jù)越多，模型越準(zhǔn)確。我們需要注意地是，權(quán)重可以選擇負(fù)數(shù)，負(fù)數(shù)代表著該因素會(huì)抑制發(fā)展而不是促進(jìn)發(fā)展。

③輸出層。輸出層輸出的數(shù)據(jù)即我們預(yù)估的結(jié)果。

④求解過程。在這一過程中，數(shù)據(jù)先進(jìn)入輸入層，再從輸入層傳入到輸出層，都是前面的傳遞給后面的節(jié)點(diǎn)。在這之后我們把權(quán)重加入到計(jì)算函數(shù)之中，我們便可以得到我們所需要的數(shù)據(jù)。這是一個(gè)向后傳播的過程，多次進(jìn)行這個(gè)過程，我們所得到的模型會(huì)越來越精確，越來越完善，對(duì)于我們后續(xù)的使用也會(huì)更加方便和快捷。

當(dāng)輸出層輸出和數(shù)據(jù)和我們所需要的不相同時(shí)，我們的模型就需要主動(dòng)學(xué)習(xí)一下。即改變對(duì)前一個(gè)節(jié)點(diǎn)的權(quán)重來完善我們的模型，修改我們的數(shù)據(jù)。除此之外，我們還應(yīng)當(dāng)提升正確的節(jié)點(diǎn)所占有的權(quán)重，使其在整個(gè)系統(tǒng)中的重要性提升。這種做法對(duì)我們得到準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)具有不可磨滅的作用。這樣反復(fù)進(jìn)行，最終我們可以得到正確且符合我們需要的數(shù)據(jù)。

模型進(jìn)行學(xué)習(xí)的過程如前所示，當(dāng)我們把數(shù)據(jù)集中的所有的數(shù)據(jù)都訓(xùn)練之后我們便得到了我們的數(shù)據(jù)集。當(dāng)我們的訓(xùn)練數(shù)據(jù)增多時(shí)，我們的數(shù)據(jù)集也相應(yīng)地?cái)U(kuò)大。數(shù)據(jù)集越大，我們所得到的數(shù)據(jù)越具有準(zhǔn)確性。經(jīng)過訓(xùn)練之后的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型同樣可以獲得數(shù)據(jù)的變化規(guī)律和一些不在我們掌控范圍之內(nèi)的結(jié)論，往往對(duì)于我們的使用有極大的促進(jìn)和啟發(fā)作用。

我們的可選擇層中都是一個(gè)個(gè)的復(fù)雜函數(shù)，類似于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的基本傳輸特征，它還有一個(gè)別名，叫做激活函數(shù)，即當(dāng)輸入的數(shù)值發(fā)生細(xì)小的變化的時(shí)候，它會(huì)產(chǎn)生比較大的輸出的變化。

根據(jù)建模、計(jì)算分析即可得到結(jié)果。

4 可比公司法帶來的啟示

通過可比公司法，我們可以較好地得到該公司的估值結(jié)論，為公司的后續(xù)發(fā)展提供指導(dǎo)性意見。

總之，可比估值尋求的是市場(chǎng)本對(duì)與估值目標(biāo)相似企業(yè)的利潤(rùn)，現(xiàn)金流，凈資產(chǎn)，資產(chǎn)或其他特點(diǎn)的賦值，并運(yùn)用這些不同的財(cái)務(wù)比率或倍數(shù)來評(píng)估目標(biāo)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)或運(yùn)用它們估算目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。國內(nèi)市場(chǎng)中，可比估值能夠反映一家企業(yè)的絕對(duì)價(jià)值并且能夠發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)與市場(chǎng)相比相對(duì)價(jià)值的高估或低估。

參考文獻(xiàn)：

[1]《上市公司并購案例分析》——招商證券.

[2]Wind數(shù)據(jù)庫.

[3]估值與財(cái)務(wù)模型——中金公司.