胡語文

困境反轉(zhuǎn)型策略在A股的運(yùn)用

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困境反轉(zhuǎn)型公司是彼得·林奇提出來的6種公司之一，他認(rèn)為，困境反轉(zhuǎn)型公司的股價往往非常迅速地收復(fù)失地，克萊斯勒公司、福特公司、佩恩中央鐵路公司以及許多其他公司的情況都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。他總結(jié)，投資成功的困境反轉(zhuǎn)型公司股票的最大好處在于在所有類型的股票中，這類股票的上漲和下跌與整個股票市場漲跌的關(guān)聯(lián)程度最小。

筆者認(rèn)為，在目前A股市場當(dāng)中，低估值藍(lán)籌股估值已經(jīng)回升到歷史平均估值的上軌區(qū)，比如貴州茅臺，目前市盈率30倍已經(jīng)回到了歷史估值水平上軌位置。因此，持續(xù)買入低估值股票并不一定擁有較大的安全邊際，但如果放棄對A股市場的主流市場的參與，又會與資產(chǎn)管理目標(biāo)不符?？紤]到全球股市估值都不便宜，更不用說中國的房地產(chǎn)泡沫，因此，在目前階段，看似估值較高的困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)反而值得留意，正如彼得·林奇所言，“他的漲跌與市場管理程度最小”，退一步而言，即使大盤出現(xiàn)大幅下降，也不會影響困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)的絕地反攻。

困境反轉(zhuǎn)型的企業(yè)具備幾個重要特征，一是，企業(yè)經(jīng)營基本面經(jīng)歷了瀕臨死亡的境地，財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)充分體現(xiàn)在了股價上，比如企業(yè)爆出大幅虧損之后，股價基本處于歷史低點(diǎn)位置；二是，公司經(jīng)營管理層得到了置換，新的經(jīng)營班子在經(jīng)營管理方面具有優(yōu)秀的業(yè)績，對目前公司的經(jīng)營具有較大的影響力，公司經(jīng)營有望扭虧為盈；三是，從清算價值的角度來分析，公司目前股價處于低估階段，股價具備了較高的安全邊際。

以下舉幾個例子，A公司，2016年虧損23億元，公司經(jīng)營管理層重新更換，2017年受益于5G及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)大幅改善，股價大幅上漲，擺脫了2016年低迷的局面。

B公司，公司在賣出子公司速遞易股權(quán)之后，賬面凈貨幣資產(chǎn)高達(dá)30億元，股價經(jīng)過連續(xù)下跌之后，市值僅70億元，意味著實(shí)際上這家上市公司僅值40億元。而手中的速遞易股權(quán)盡管僅剩下33%，但另外幾家股東是具有較大市場影響力，包括中國郵政、阿里巴巴旗下的菜鳥網(wǎng)絡(luò)和復(fù)星旗下的公司。

C公司，公司2015年業(yè)績出現(xiàn)下滑，由于過往大量的資本開支持續(xù)投入到產(chǎn)品線上，使得公司經(jīng)營處于重資產(chǎn)模式，攤銷折舊的成本較大，得不到市場主流資金的認(rèn)同，股價一直在低谷徘徊。2016年隨著產(chǎn)品漲價的催化劑來臨，業(yè)績增長確定性增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者紛紛加大買入力度，股價隨即創(chuàng)出近期新高。

困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)在A股其實(shí)頻頻存在，只要公司經(jīng)營有望重新復(fù)蘇并增長，那么，在公司遭遇黑天鵝事件或者處于股價低迷期時，反而值得留意，當(dāng)然，也不是每一次黑天鵝事件都會對公司而言都是機(jī)會，對另外一些公司而言，黑天鵝事件往往變成了壓倒駱駝的最后一根稻草，使得高估值的企業(yè)最終陷入危機(jī)中，爬不起來。

正如霍華德馬克斯所表達(dá)的，當(dāng)股價充分反映了壞消息的時候，這種公司往往變得安全，當(dāng)好公司充分兌現(xiàn)了好消息的時候，這時候的股價也不安全。對股價而言，除了企業(yè)業(yè)績層面的變化，市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變也非常關(guān)鍵。