中金公司

飼料：破除迷霧走向新生

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投資要點(diǎn)：

1、周期向上，盈利改善。

2、一體化實(shí)現(xiàn)整體競(jìng)爭(zhēng)力的提升和盈利水平的增強(qiáng)。

周期視角：周期向上，盈利改善，飼料行業(yè)正處于周期向上階段，且預(yù)計(jì)未來(lái)一年內(nèi)仍將保持較好景氣水平。這源于生豬補(bǔ)產(chǎn)能周期啟動(dòng)，存欄回升提升飼料需求，飼料公司的銷(xiāo)量因此呈現(xiàn)明確的同比向上趨勢(shì)。與此同時(shí)，玉米、豆粕等飼料原料價(jià)格仍在筑底階段，并不具備大幅上漲的基礎(chǔ)，使得飼料公司的成本環(huán)境寬松，成本調(diào)控的靈活性因此增強(qiáng)。

成長(zhǎng)視角：整合中迎接重生，飼料行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的兩條主線將是集中度提升和一體化延伸。一方面，養(yǎng)殖規(guī)模化提升，將倒逼飼料行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻提高，中小企業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)出清，2020年企業(yè)數(shù)量減至3,000家，年復(fù)合下降15%。另一方面，飼料企業(yè)步入存量市場(chǎng)后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)具有極強(qiáng)向下游延伸的動(dòng)力，通過(guò)一體化可實(shí)現(xiàn)整體競(jìng)爭(zhēng)力的提升和盈利水平的增強(qiáng)。

競(jìng)爭(zhēng)視角：飼料行業(yè)迎來(lái)戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，存量的飼料市場(chǎng)中，多家企業(yè)正為尋求增長(zhǎng)而加速調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)策略，一些改變正在發(fā)生并強(qiáng)化，這包括：1）從單一品類(lèi)走向全產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)；2）從同質(zhì)化尋求放量走向差異化尋求溢價(jià)；3）從跑馬圈地走向掌控大客戶資源；4）從飼料環(huán)節(jié)比拼走向一體化競(jìng)爭(zhēng)。而這些改變無(wú)一例外指向強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小飼料企業(yè)的生產(chǎn)土壤減少，而質(zhì)地優(yōu)良的大型飼料企業(yè)將有機(jī)會(huì)獲取業(yè)績(jī)的超額增長(zhǎng)。

重點(diǎn)推薦：海大集團(tuán)、大北農(nóng)、禾豐牧業(yè)等。