本刊研究員 韋順

鈦白粉將維持高景氣

本刊研究員 韋順

去年以來，隨著國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)，淘汰落后的產(chǎn)能，原來產(chǎn)能分散的鈦白粉行業(yè)漸漸有了集中的趨勢(shì)，加上下游涂料市場(chǎng)隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的火熱而景氣度提升，鈦白粉的需求開始逆轉(zhuǎn)，價(jià)格也止跌回升。上市公司中，龍蟒佰利（002601）、中核鈦白（002145）、安納達(dá)（002136）去年都取得了100%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，今年中報(bào)預(yù)告，這三家企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度則全部在10倍以上。分析人士認(rèn)為，雖然鈦白粉價(jià)格較低點(diǎn)已上升不少，但是主要源于供需和出口的改善，三季度將維持高景氣，相關(guān)個(gè)股值得關(guān)注。

供需悄然逆轉(zhuǎn)

鈦白粉是一種白色無機(jī)顏料，也稱鈦白,學(xué)名二氧化鈦，具有無毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度，被認(rèn)為是目前世界上性能最好的一種白色顏料。它有金紅石型（R型）和銳鈦型（A型）二種結(jié)構(gòu)，金紅石晶體結(jié)構(gòu)致密，比較穩(wěn)定，光學(xué)活性小，因而耐候性好，同時(shí)有較高的遮蓋力，消色力。

自2015年底金紅石型鈦白粉價(jià)格進(jìn)入谷底9500元/噸以后，至今年上半年，一年多時(shí)間價(jià)格迅速攀升至18000元/噸左右，漲幅逼近80%，銳鈦型鈦白粉亦是如此。漲價(jià)背后的邏輯就是供需的改變。鈦白粉行業(yè)在2010年之前的高收益吸引了大量商家涌入，無需擴(kuò)張產(chǎn)能，在產(chǎn)能陸續(xù)釋放后，2012-2015年鈦白粉的價(jià)格一落千丈，行業(yè)景氣度持續(xù)下行。近兩年來，我國(guó)政府不斷加強(qiáng)供給側(cè)改革，對(duì)鈦白粉行業(yè)發(fā)布了多項(xiàng)生產(chǎn)規(guī)范和指導(dǎo)意見，并對(duì)鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)提供了明確的產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)，在這輪調(diào)整中國(guó)內(nèi)退出的產(chǎn)能接近36萬噸。目前市場(chǎng)上產(chǎn)能小于5萬噸的企業(yè)共有68.8萬噸的總產(chǎn)能，而我國(guó)鈦白粉企業(yè)的總產(chǎn)能在330-350萬噸，行業(yè)集中度開始由分散趨于集中。

供給的減少，讓需求開始相對(duì)增加。從2015年底開始，由于印度、巴西等新興國(guó)家需求的增加，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)去庫存效應(yīng)初顯，國(guó)內(nèi)外下游需求開始逐步增加。面對(duì)市場(chǎng)的回暖，國(guó)際巨頭科慕在2015年底率先提價(jià)，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)順勢(shì)跟進(jìn)，拉開了此輪漲價(jià)的序幕。

多因素推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上升

除了上述供給需求的相對(duì)改變因素外，鈦精礦漲價(jià)、環(huán)保趨于嚴(yán)格、鈦酸鋰“搶食”也是推動(dòng)鈦白粉價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺的重要因素。

在鈦白粉的成本構(gòu)成中，鈦礦的要占據(jù)一半左右，而鈦礦每噸價(jià)格從2016年最低只有四五百元，上漲到上半年的1500元以上，漲幅達(dá)到數(shù)倍之多。而鈦礦的產(chǎn)能方面，由于之前需求不振，2015年底鈦礦價(jià)格同樣跌倒谷底，小廠紛紛倒閉，使得鈦礦供給能力受到不小的影響。

近年來我國(guó)對(duì)環(huán)保越來越重視，環(huán)境保護(hù)政策也越來越嚴(yán)，國(guó)家目前已嚴(yán)格禁止批準(zhǔn)傳統(tǒng)的硫酸工藝法鈦白粉項(xiàng)目，而新的氯化法由于技術(shù)難點(diǎn)也難于在短期放量，因此這造成鈦白粉的產(chǎn)能在短期增加有限，而鈦礦也受到攀枝花環(huán)保核查的影響，這對(duì)鈦白粉的價(jià)格形成了重要的支撐。

鈦白粉的傳統(tǒng)需求結(jié)構(gòu)是，涂料占比60%、塑料占比20%、造紙占比7%、高端油墨占比3%，其他占比10%?？梢钥闯鐾苛系男枨髮?duì)于鈦白粉銷量至關(guān)重要，所以房地產(chǎn)市場(chǎng)的冷熱會(huì)嚴(yán)重影響鈦白粉價(jià)格。樓市的火爆傳導(dǎo)到裝修環(huán)節(jié)后，去年開始，涂料市場(chǎng)的景氣度回暖帶動(dòng)了鈦白粉需求的增長(zhǎng)。然而，鈦酸鋰電池的異軍突起，開始增加高端鈦白粉的需求，比如珠海銀隆今年6月份對(duì)鈦白粉的需求達(dá)到了1.2萬噸，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示對(duì)鈦白粉的需求將逐年翻倍遞增，而此前這部分需求正是那10%當(dāng)中的一部分。

那么，鈦酸鋰有沒有可能成為鈦白粉一個(gè)龐大的應(yīng)用領(lǐng)域呢？我們先來看看國(guó)內(nèi)鈦酸鋰產(chǎn)業(yè)的情況。除珠海銀隆外，正道集團(tuán)與安徽天康、京威股份分別成立合資公司生產(chǎn)鈦酸鋰電池，中信國(guó)安、眾和股份、中國(guó)寶安旗下的子公司也擁有一定的產(chǎn)能，鈦酸鋰電池除了應(yīng)用于新能源汽車，更大的應(yīng)用市場(chǎng)是萬億元級(jí)別的儲(chǔ)能市場(chǎng)，相比磷酸鐵鋰電池，鈦酸鋰電池的超長(zhǎng)的循環(huán)使用壽命更符合工業(yè)儲(chǔ)能領(lǐng)域的需求。未來這個(gè)市場(chǎng)打開，對(duì)鈦白粉的需求是跨越式的增加。

三季度將繼續(xù)高景氣

二季度為鈦白粉的傳統(tǒng)淡季，行業(yè)二八分化嚴(yán)重，中小廠家出貨壓力較大，加上鈦礦中小廠價(jià)格大幅下滑，此部分鈦白粉價(jià)格壓力較大；但目前大企業(yè)在手訂單超過一個(gè)月，預(yù)計(jì)價(jià)格將繼續(xù)堅(jiān)挺。今年上半年，房地產(chǎn)銷售面積同比大幅增長(zhǎng)，下半年有望傳導(dǎo)到裝修環(huán)節(jié)，這將增加對(duì)鈦白粉的需求，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)涂料產(chǎn)量從2015年的增加4.2%，到2016年的增加10.6%，再到今年1-5月的同比增加15.1%，呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這也意味著鈦白粉的內(nèi)需增速有望超預(yù)期。

出口方面，20116年我國(guó)鈦白粉凈出口量同比大增55%，主要由于隨著海外經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，海外的需求增加。進(jìn)入2017年，鈦白粉出口持續(xù)向好，1-5月份出口同比增長(zhǎng)11.7%，雖然由于進(jìn)口也有所增加導(dǎo)致凈出口同比增長(zhǎng)僅5.5%，但是科慕等國(guó)際巨頭7月起上調(diào)中國(guó)區(qū)鈦白粉價(jià)格，拉開國(guó)內(nèi)與進(jìn)口鈦白粉的價(jià)格差，這將刺激國(guó)內(nèi)鈦白粉的出口和抑制進(jìn)口，我們認(rèn)為這將成為鈦白粉繼續(xù)上漲的重要?jiǎng)恿Α?/p>

去年以來，在鈦白粉價(jià)格持續(xù)攀升的情況下，行業(yè)的開工率卻沒有迅速提高，這是因?yàn)樵谛袠I(yè)經(jīng)歷了數(shù)年的底部行情之后，部分小產(chǎn)能公司要達(dá)到迅速開工的難度較大，從2014年以來，行業(yè)開工率一直維持在75%上下。從另一個(gè)角度講，本輪鈦白粉漲價(jià)周期以來，單月產(chǎn)量最高也只達(dá)到過24萬噸，如果用此產(chǎn)量來計(jì)算目前行業(yè)的極限產(chǎn)量，全年也不過288萬噸，開工率大約在80%。前面我們提到目前國(guó)家已經(jīng)禁止新增硫酸法鈦白粉項(xiàng)目，這就意味著新增產(chǎn)能只能依靠氯化法，然而國(guó)內(nèi)僅有4家鈦白粉企業(yè)掌握該技術(shù)，因此整個(gè)行業(yè)未來2、3年的新增產(chǎn)能都會(huì)維持低增速，供需格局持續(xù)向好。

而對(duì)于行業(yè)的未來趨勢(shì)，隨著環(huán)保要求的提升，行業(yè)整合將是必然，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將逐步并購(gòu)小企業(yè)，最終只剩幾個(gè)巨頭，到時(shí)候其議價(jià)能力將更為強(qiáng)大，面對(duì)鈦白粉價(jià)格的巨大漲幅，看似巨大，但是與之前23000元的最高價(jià)格還有不少距離，而現(xiàn)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈供需趨于合理，價(jià)格是價(jià)值的理性回歸，而非人為炒作，想回到原來低于萬元的價(jià)格幾乎不可能了。展望三季度，上市鈦白粉企業(yè)業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)向好。

表：鈦白粉上市公司一覽